事件：天目湖发布2022年年度业绩预告。天目湖发布2022年年度业绩预告，2022年年度预计实现归母公司净利润1,800万元至2,200万元,受疫情扰动同比下降；预计实现扣非后归母公司净利润1,000万元至1,350万元。
　　 Q4公司景区与酒店业绩承压严重,10月政府补助贡献部分非经常损益：经营层面，四季度疫情的反复与较严格的管控措施使得天目湖周边与本地客流受到较大影响：11月起，长三角地区疫情增长迅速，江苏省、浙江省与上海市各自的每日无症状和确诊人数从11月初的10余人增长至12月初的500余人；11月溧阳市出现无症状病例行动轨迹；此外公司10月27日公告预计534.52万元政府补助计入当期损益，贡献全年部分非经损益。
　　 Beta与alpha双驱动，春节有望迎来业绩恢复。行业方面，文旅部于1月11日宣布落实“乙类乙管”，旅行团人数与景区接待规模上限的移除加强行业复苏确定性。Alpha方面，公司推行天目湖景区新春免门票政策，有望拉动酒店业务和园区内游船、索道、温泉等项目的二次消费；春节预定方面，携程数据显示，除夕当日竹溪谷酒店价位在8500元/晚的两房一厅和三房两厅房间均已订完，大年初一至大年初五，价位在15000元/晚的两房两厅和三房两厅房间预定率可观，公司春节期间有望迎来游客量与业绩的双重修复。
　　酒店业务稳步落地贡献业绩增量，外延拓张持续推进打开成长空间。中长期看，新建酒店将进一步增加公司酒店业务收入：23年1月新营业的“遇碧波园”定位中高端商务度假酒店，设有7种房型23间客房，其中园景房相关房型价格在575-1389元/晚；湖景房相关房型价格在1859-3506元/晚，可满足休闲度假、商务出行等不同旅客的需求；在建的“南山小寨二期项目”定位中高端酒店，预计于2024年9月投入使用，项目建成后预计新增500间客房，将推动南山竹海区域的整体提档升级。动物王国与外延拓张项目目前稳步推进，未来有望异地复制天目湖一站式旅游目的地模式，打开公司成长空间。
　　投资建议：公司2022 / 2023 / 2024年实现营收3.51 / 6.64 / 7.70亿元，对应净利润0.21 / 2.03 / 2.41亿元，对应PE 240.53 / 24.62 / 20.70X，给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复；公司新项目建设与外延拓张进度不及预期。

研究报告全文：天目湖文旅公司点评60313620230119复苏与成长双逻辑拉动春节有望步入修复态势证券研究报告投资评级买入上调核心观点事件天目湖发布2022年年度业绩预告天目湖发布2022年年度业绩基本数据2023-01-18预告2022年年度预计实现归母公司净利润1800万元至2200万元受疫收盘价元2682流通股本亿股186情扰动同比下降预计实现扣非后归母公司净利润1000万元至1350万元每股净资产元629总股本亿股186Q4公司景区与酒店业绩承压严重10月政府补助贡献部分非经常损益最近12月市场表现经营层面四季度疫情的反复与较严格的管控措施使得天目湖周边与本地客流受到较大影响11月起长三角地区疫情增长迅速江苏省浙江省与上天目湖沪深300海市各自的每日无症状和确诊人数从11月初的10余人增长至12月初的50078余人11月溧阳市出现无症状病例行动轨迹此外公司10月27日公告预计5753452万元政府补助计入当期损益贡献全年部分非经损益3615Beta与alpha双驱动春节有望迎来业绩恢复行业方面文旅部于1-6月11日宣布落实乙类乙管旅行团人数与景区接待规模上限的移除加强行-27业复苏确定性Alpha方面公司推行天目湖景区新春免门票政策有望拉动酒店业务和园区内游船索道温泉等项目的二次消费春节预定方面携程数据显示除夕当日竹溪谷酒店价位在8500元晚的两房一厅和三房两厅房分析师刘洋间均已订完大年初一至大年初五价位在15000元晚的两房两厅和三房两SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom厅房间预定率可观公司春节期间有望迎来游客量与业绩的双重修复分析师李跃博酒店业务稳步落地贡献业绩增量外延拓张持续推进打开成长空间SAC证书编号S0160521120003liybctseccom中长期看新建酒店将进一步增加公司酒店业务收入23年1月新营业的遇碧波园定位中高端商务度假酒店设有7种房型23间客房其中园景房相关房型价格在575-1389元晚湖景房相关房型价格在1859-3506元晚可满相关报告足休闲度假商务出行等不同旅客的需求在建的南山小寨二期项目定位中1打造一站式度假目的地外延拓高端酒店预计于2024年9月投入使用项目建成后预计新增500间客房展提供增量2022-10-29将推动南山竹海区域的整体提档升级动物王国与外延拓张项目目前稳步推进未来有望异地复制天目湖一站式旅游目的地模式打开公司成长空间投资建议公司202220232024年实现营收351664770亿元对应净利润021203241亿元对应PE2405324622070X给予买入评级风险提示疫情反复公司新项目建设与外延拓张进度不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元374419351664770收入增长率-25621186-162589501589归母净利润百万元555221203241净利润增长率-5563-617-5967877041893EPS元股033028011109130PE768262932405324622070ROE57744017414571477PB310281420359306数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入3742441864350606643976996成长性减营业成本1774120921177042204824699营业收入增长率-256119-163895159营业税费085528315598693营业利润增长率-538-06-6128119189销售费用58915380561066447700净利润增长率-556-62-5978770189管理费用71767669771379739240EBITDA增长率-384122-1391762159研发费用000000000000000EBIT增长率-525-100-4355844186财务费用1570-0051253515515NOPLAT增长率-525-156-4376333186资产减值损失000000000000000投资资本增长率30616-39168171加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率5621319178180投资和汇兑收益1402231000000000利润率营业利润8744868833723075036572毛利率526500495668679加营业外净收支-069-069000000000营业利润率23420896463475利润总额8675861933723075036572净利润率17414567347356减所得税21692556101276889143EBITDA营业收入430432444647647净利润5488515020772029524137EBIT营业收入238192129467478资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金5455840251147343053952644固定资产周转天数7918071095628582交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数-148-122-83-59-69应收帐款134373911453251366流动资产周转天数569375187184267应收票据000000000000000应收帐款周转天数991044预付帐款921459654691741存货周转天数1211121212存货644648560905742总资产周转天数136813811587877891其他流动资产690777777777777投资资本周转天数137112451428880890可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE584417146148长期股权投资000000000000000ROA343214116117投资性房地产26933311331133113311ROIC484023145147固定资产8111492597105161114348122724费用率在建工程3857187174930004000销售费用率157129160100100无形资产1142010953106401032810016管理费用率192183220120120其他非流动资产12791111111111111111财务费用率4200360807资产总额160900160212148985174645206614三费营业收入391312416228227短期债务135008000000000000偿债能力应付帐款70227807599636626629资产负债率350208132128130应付票据000000000000000负债权益比538263153147149其他流动负债000000000000000流动比率180174161243308长期借款000000000000000速动比率173166143226296其他非流动负债000000000000000利息保障倍数525758负债总额5625933316197292232726867分红指标少数股东权益94459928102121297916271DPS元100000000000000股本1165518629186291862918629分红比率留存收益4268743017450946539089527股息收益率3900000000股东权益104641126895129256152319179747业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元033028011109130净利润5488515020772029524137BVPS元817628639748878加折旧和摊销719310057110361196313024PEX7686292405246207资产减值准备067-057019010010PBX3128423631公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用16981059000000000PS79781437565投资收益-1402-231000000000EVEBITDA17216831611191少数股东损益101891328327683291CAGR营运资金的变动2113-2791-608328573730PEG0011经营活动产生现金流量158981369972053765243914ROICWACC投资活动产生现金流量-15815-15358-24722-21847-21809REP融资活动产生现金流量25100-12648-8000000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3