本报告导读：
　　虽然上半年受疫情影响，但公司把握阶段性市场复苏机遇，2022Q4业绩恢复超过2019Q4，看好未来在线下客流恢复和产品线丰富推动下公司的业绩向上弹性。
　　投资要点：
　　继续推荐，维持增持评级。根据业绩预告且考虑公司2022Q4业绩恢复超过2019Q4，下调2022年，上调2023-2024年EPS为0.12（-13%）/1.08（+51%）/1.27（+40%）元，看好线下客流恢复和产品线丰富下公司业绩向上弹性，维持目标价31.85元，维持增持评级。
　　业绩预告基本符合预期。预计2022年归母净利1800-2200万，同比下滑57.3%-65.1%；扣非净利1000-1350万元。同比下滑68.4%-76.6%。其中单Q4归母净利1552-1952万元，同比上升104%-157%，为2019Q4的177%-223%，为2020Q4的57%-72%。
　　下半年恢复较好。虽然上半年受疫情影响，但公司把握阶段性复苏机遇，且跟疫情前相比新增项目，下半年度实现扭亏为盈，恢复程度较好，2023年元旦假期酒店整体收入超过19年元旦，度假酒店和竹溪谷平均出租率80%以上，景区恢复程度5-8成不等。1月8日遇碧波园酒店试营业，且春节期间天目湖山水园、南山竹海景区春节全国游客免大门票，公司二消占比较高，将通过提升客流量有效提升收入。
　　长期经营计划及项目稳步推进，受益高端休闲度假需求红利。①夜公园、海洋世界升级改造、水世界扩建等项目顺利实施，新投运的御水温泉·竹溪谷、遇·十四澜等项目运营情况良好；②南山小寨二期将新增500间客房；拟合作设立溧阳动物王国布局新增长点，异地复制项目预计疫情后行业稳定期落地。
　　风险提示：短期疫情反复、增量项目进度不及预期等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest天目湖603136评级增持上次评级增持下半年恢复较好发力春节市场目标价格3185上次预测3185公天目湖2022年业绩预告点评当前价格2631司刘越男分析师陈京分析师20230116021-386777060755-23976115更交易数据liuyuenangtjascomchenjing024772gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088052209000252周内股价区间元1584-3253报总市值百万元4901本报告导读总股本流通A股百万股186186告流通股股百万股虽然上半年受疫情影响但公司把握阶段性市场复苏机遇2022Q4业绩恢复超过BH00流通股比例1002019Q4看好未来在线下客流恢复和产品线丰富推动下公司的业绩向上弹性日均成交量百万股432投资要点日均成交值百万元12280TableSummary继续推荐维持增持评级根据业绩预告且考虑公司2022Q4业绩恢TableBalance资产负债表摘要复超过2019Q4下调2022年上调2023-2024年EPS为012-股东权益百万元1171131085112740元看好线下客流恢复和产品线每股净资产629丰富下公司业绩向上弹性维持目标价3185元维持增持评级市净率42净负债率-2067业绩预告基本符合预期预计2022年归母净利1800-2200万同比下滑573-651扣非净利1000-1350万元同比下滑684-766TableEpsEPS元2021A2022E其中单Q4归母净利1552-1952万元同比上升104-157为2019Q4Q1-002-012Q2025-017的177-223为2020Q4的57-72证Q3001030券下半年恢复较好虽然上半年受疫情影响但公司把握阶段性复苏机Q4004011遇且跟疫情前相比新增项目下半年度实现扭亏为盈恢复程度较全年028012研好2023年元旦假期酒店整体收入超过19年元旦度假酒店和竹溪究TablePicQuote报谷平均出租率80以上景区恢复程度5-8成不等1月8日遇碧波52周内股价走势图园酒店试营业且春节期间天目湖山水园南山竹海景区春节全国游天目湖上证指数告客免大门票公司二消占比较高将通过提升客流量有效提升收入82长期经营计划及项目稳步推进受益高端休闲度假需求红利夜公61园海洋世界升级改造水世界扩建等项目顺利实施新投运的御水4121温泉竹溪谷遇十四澜等项目运营情况良好南山小寨二期1将新增500间客房拟合作设立溧阳动物王国布局新增长点异地复-19制项目预计疫情后行业稳定期落地2022-012022-052022-092023-01风险提示短期疫情反复增量项目进度不及预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入374419385767888绝对升幅-9547--2612-89916相对指数-10-157经营利润EBIT657456319381--6413-2547419TableReport相关报告净利润归母555222202237--56-6-5781917暑期强劲修复Q3恢复疫前9成以上每股净收益元06902801210812720221030每股股利元1000000020130212022H1业绩预亏暑期逐步进入旺季20220717TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E天目湖夜公园将开园夜游经济增加新盈利点经营利润率17517614541642920220620净资产收益率5844181431482021H2以来业绩受疫情扰动酒店增速较快投入资本回报率57544026735520220504EVEBITDA20171703396513831119旺季及疫情得控推动Q2复苏H1业绩恢复疫市盈率383595172233324302069前八成20210816股息率3800010508请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage天目湖603136TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230116财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入374419385767888社会服务营业成本177209198248276税金及附加1561113社会服务业销售费用595448961111161440管理费用72777792107EBIT657456319381公允价值变动收益00000TableStock投资收益142000天目湖603136财务费用1600-2-3营业利润878755321384所得税22261687107少数股东损益109183340净利润555222202237评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产5464033616991021上次评级增持其他流动资产3728304448长期投资00000目标价格3185固定资产合计8119261002949904上次预测3185无形及其他资产21518416012186资产合计16091540155318142059当前价格2631流动负债324248165225249非流动负债23914141414股东权益10461269136415651787投入资本IC8609541010873773TableWebsite公司网址现金流量表wwwtmhtourcomNOPLAT495240233274折旧与摊销72101105118131流动资金增量-22185-46-19资本支出-172-156-157-26-50公司简介自由现金流-7414-7278336TableCompany经营现金流159137143398427公司位于江苏溧阳天目湖旅游度假区投资现金流-158-154-157-26-50中心位置是一家从事旅游景区规划建融资现金流251-126-27-33-55现金流净增加额252-143-42339322设经营管理和旅行社服务等业务的规财务指标模企业前身是成立于2003年5月的成长性溧阳市天目湖旅游有限公司收入增长率-256119-82994158EBIT增长率-635128-2464744192净利润增长率-556-62-5748189174利润率毛利率526500485676689EBIT率175176145416429净利润率14712357263267收益率净资产收益率ROE584418143148总资产收益率ROA343314111115投入资本回报率ROIC575440267355运营能力存货周转天数1311111111应收账款周转天数99898总资产周转周转天数138713731468802796净利润现金含量28972660649519741801TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入4603724093456偿债能力1m资产负债率3501701151321273m净负债率-196-269-283-489-635估值比率12mPE383595172233324302069PB496281393346307-20-921324364758EVEBITDA20171703396513831119PS81911711752879759股息率3800010508周内价格范围TableRange521584-3253市值百万元4901股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债99369557-205-2029744474-391-2822523049-577-3731172415-763-46103-19-949-55-12-10-262-1135-642022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万天目湖价格涨幅收入增长率净资产收益率天目湖相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage天目湖603136表1公司盈利预测拆分2019A2020A2021A2022E2023E2024E营收百万元503374419385767888YoY-256119-82994158山水园165108124107203233YoY-342144-140900150南山竹海1359410193182209YoY-30578-80950150酒店9693124121269318YoY-33337-261230182温泉533836355966YoY-291-52-30700120水世界1612451923YoY-210-6863002700200毛利百万元329187209186519611毛利率653499500485676689归母净利润百万555222202237124元归母净利率24614712357263267数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage天目湖603136本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4