事件：天目湖发布2022年年度业绩预告，公司预计2022年实现归母净利润1800-2200万元，同比减少57.28%-65.05%；扣非后归母净利润1000-1350万元，同比减少68.44%-76.63%。2022年四季度预计实现归母净利润1552-1952万元，同比增长104%-157%；预计实现扣非后归母净利润1219-1569万元，同比增长338%-464%。
　　公司经营韧性十足：2022年公司业务受疫情影响较大，上半年长三角地区疫情导致业绩出现亏损，公司上半年亏损5368万元；下半年疫情政策逐步优化的情况下实现扭亏，三季度及四季度都实现了同比大幅增长，其中三季度实现归母净利润5616万元，比2021年同期增长5502亿元。12月疫情防控政策放开后，新冠感染率阶段性大幅增长，居民出行短期受阻对公司业绩造成了一定压力，预计2023年在度过初步放松后的“黑暗期”后，旅游出行将迎来稳步修复。
　　春节期间有望迎来客流高峰：文旅部发布《关于开展“打卡旅游休闲打开欢乐春节”——2023年新春旅游休闲宣传推广活动的通知》，大年初一至正月十五（2023年1月22日至2023年2月5日）期间，溧阳所有A级景区均免门票，其中包括天目湖山水园和天目湖南山竹海两个5A级景区。天目湖山水园的门票收入占比约为55%，剩余为二次消费及商品销售收入；南山竹海门票收入占比为23%左右，二次消费占比始终维持在65%以上。而在年报202中1，年公司酒店业务营收占比由2019年的20%升至30%左右，温泉业务营收常年占比为10%左右，公司业务结构逐渐多元化。元旦期间常州文旅市场已呈现复苏态势，接待游客同比增长12.44%，春节期间天目湖有望迎来新一轮客流高峰，而在这期间让渡的门票收入会带来更丰厚的其他业务收入，比如酒店及温泉。
　　看好未来业绩修复空间：景区板块目前处于经营底部，其恢复节奏排在餐饮和酒店之后，当前不管是从经营数据还是估值水平来看都处于较低历史分位；景区刚性成本占比相对较高，盈利状况对客流的依赖程度高，在疫情期间受创最为严重。2022Q3季度天目湖/宋城演艺/中青旅的营收分别恢复到2019年同期的63%/18%/50%，天目湖的恢复程度明显优于其他景区，且疫情期间整年度从未亏损，经营表现领先整个板块。旅游市场曲折复苏，消费潜力不断释放，周边游消费将维持高活跃度，“旅游+”将重塑休闲度假新模式。具备区位、产品与品牌优势的天目湖短期来看将率先受益于疫后复苏的大趋势；长期来看，短途出行补位长线游的空缺成为一大确定性趋势，公司作为优质的一站式目的地，能够承接长三角地区旺盛的周边休闲度假游市场，并通过项目升级与异地扩张实现长期增长。
　　公司盈利预测及估值：预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入3.2/6.06/7.2亿元，同比分别-23.4%/+88.9%/+18.8%；实现归母净利润分别为0.2/1.38/1.82亿元，对应EPS分别为0.11/0.74/0.98元，对应PE为235/35/26，给予“增持”评级。
　　风险提示：阶段性疫情感染高峰导致客流下滑，宏观经济下行压力。
　　

研究报告全文：9220南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD2023年01月16日公司研究报告天目湖603136前期经营业绩受损看好未来修复空间TableIndustryInfo近一年该股走势内容提要公司评级增持事件天目湖发布2022年年度业绩预告公司预计2022年实现归母净利润1800-2200万元同比减少5728-6505扣非后归母净利润1000-1350万元同比减少6844-76632022年四季度预计实现归母净利润1552-1952万元同比增长104-157预计实现扣非后归母净利润1219-1569万元同比增长338-464基础数据公司经营韧性十足2022年公司业务受疫情影响较大上半年总股本百万股186长三角地区疫情导致业绩出现亏损公司上半年亏损5368万元可流通股百万股186实际流通市值亿元4829下半年疫情政策逐步优化的情况下实现扭亏三季度及四季度都实现了同比大幅增长其中三季度实现归母净利润5616万元比2021年同期增长5502亿元12月疫情防控政策放开后新冠感染率阶段性大幅增长居民出行短期受阻对公司业绩造成了一定压力预计2023年在度过初步放松后的黑暗期后旅游出行将迎来稳步修复春节期间有望迎来客流高峰文旅部发布关于开展打卡旅游休闲打开欢乐春节2023年新春旅游休闲宣传推广活动的通知大年初一至正月十五2023年1月22日至2023年2月5日期间溧阳所有A级景区均免门票其中包括天目湖山水园和天目湖南山竹海两个5A级景区天目湖山水园的门票研究员杨妍收入占比约为55剩余为二次消费及商品销售收入南山竹海投资咨询证书号S0620521100003门票收入占比为23左右二次消费占比始终维持在65以上联系方式025-58519170而在年报202中1年公司酒店业务营收占比由2019年的20邮箱yanyangnjzqcomcn请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-1-升至30左右温泉业务营收常年占比为10左右公司业务结构逐渐多元化元旦期间常州文旅市场已呈现复苏态势接待游客同比增长1244春节期间天目湖有望迎来新一轮客流高峰而在这期间让渡的门票收入会带来更丰厚的其他业务收入比如酒店及温泉看好未来业绩修复空间景区板块目前处于经营底部其恢复节奏排在餐饮和酒店之后当前不管是从经营数据还是估值水平来看都处于较低历史分位景区刚性成本占比相对较高盈利状况对客流的依赖程度高在疫情期间受创最为严重2022Q3季度天目湖宋城演艺中青旅的营收分别恢复到2019年同期的631850天目湖的恢复程度明显优于其他景区且疫情期间整年度从未亏损经营表现领先整个板块旅游市场曲折复苏消费潜力不断释放周边游消费将维持高活跃度旅游将重塑休闲度假新模式具备区位产品与品牌优势的天目湖短期来看将率先受益于疫后复苏的大趋势长期来看短途出行补位长线游的空缺成为一大确定性趋势公司作为优质的一站式目的地能够承接长三角地区旺盛的周边休闲度假游市场并通过项目升级与异地扩张实现长期增长公司盈利预测及估值预计公司202220232024年分别实现营业收入3260672亿元同比分别-234889188实现归母净利润分别为02138182亿元对应EPS分别为011074098元对应PE为2353526给予增持评级风险提示阶段性疫情感染高峰导致客流下滑宏观经济下行压力请务必阅读正文之后的重要法-律1-声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-2-附表利润表单位百万元2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入503203742041860320606059072060营业总成本317203246034490291804200047650营业成本174501774020920193902855032700税金及附加790090530100100100销售费用675058905380334070008500管理费用742071807670750075007500研发费用000000--000000000财务费用-7001570-010000000000投资收益1401400230150150150其他收益2102450600100010001000营业利润189308740869028801859024410营业外收入020030010020030040营业外支出070100080080080080利润总额188808680862028201854024370所得税费用47202170256070546356093净利润141606510606021151390518277归母净利润123705490515020151380518177少数股东损益17901020910100100100每股收益元107047028011074098请务必阅读正文之后的重要法-律2-声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD-3-免责声明本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为南京证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记南京证券行业投资评级标准推荐预计6个月内该行业超越整体市场表现中性预计6个月内该行业与整体市场表现基本持平回避预计6个月内该行业弱于整体市场表现南京证券上市公司投资评级标准买入预计6个月内绝对涨幅大于20增持预计6个月内绝对涨幅为10-20之间中性预计6个月内绝对涨幅为-10-10之间回避预计6个月内绝对涨幅为-10及以下请务必阅读正文之后的重要法-律3-声明