研究报告全文：新大正002968全年业绩阶段性承压继续推进中长期战略规划2023-03-282022年业绩低于市场预期公司公布2022年业绩收入同比增长24至26亿元归母净利润同比增长12至19亿元剔除股份支付费用1580万元影响后核心归母净利润同比增长11至20亿元低于市场预期主要系防疫成本上升新项目占比提升导致毛利率承压以及社保基数调整等因素所致核心业务经营稳健增值服务受疫情影响开展受限在五大业态内生外延稳步开展的支撑下期末公司在管面积增长至13亿平2021年为1亿平期内基础物业收入同比增长24其中办公公共航空学校商住业态收入增速分别为383115132公司增值服务的开展因疫情防控影响受到一定阻碍致使创新业务收入同比下降7受益于对停车场资产及市政公司的收购公司城市服务收入同比翻倍至1亿元新拓规模稳定增长全国化布局持续深化2022年公司新拓项目190个其中22个项目超过千万元对应合同总金额及年化饱和收入分别增长13和24至191和101亿元城市公司中深圳北京郑州南京公司的新签年合同金额超过8000万元分区域看重庆以外区域新拓金额占比维持在八成左右带动重庆以外区域项目数量占比提升至602021年50全国化战略布局持续稳步推进毛利率阶段性承压提质增效推动费用率趋势下行受疫情防控及新拓项目占比较高的影响公司综合毛利率同比下降25ppt至161成熟新拓项目毛利率分别为1710分业务看基础物业城市服务毛利率同比下降2442ppt而创新业务毛利率同比提升29ppt公司持续提升精细化管理水平以降低成本上涨压力期内销管费用率同比下降08ppt至87同时公司亦针对项目进行差异化管理及成本统筹管控以求提质增效发展趋势继续推进中长期战略规划我们预计2023年公司盈利或重回较快增长主要考虑到疫情影响退坡以及公司前期并购项目的陆续并表往前看伴随着新拓展项目收入转化率的触底提升以及新增收并购带来的增量业绩贡献我们预计公司将继续以五五战略规划为出发点打造核心能力推动公司实现高质量发展盈利预测与估值基于对公司未来并购及项目利润率的审慎假设我们分别下调2023年和2024年归母净利润预测17和9至27亿元和37亿元同比增长44和38维持跑赢行业评级下调目标价17至257元对应2023年22倍目标市盈率隐含11上行空间主要反映盈利预测调整公司当前交易于20倍2023年市盈率风险项目拓展进度及收入转化率不及预期业务扩张期利润率下滑幅度超预期