研究报告全文：新大正002968收购电站物业标的继续推进业态及区域布局2023-01-05公司近况新大正于1月3日发布重大资产购买预案拟以788亿元交易对价收购云南沧恒投资有限公司下称沧恒投资的80股权评论收并购计划落地外延整体平稳推进公司拟以788亿元对价收购陈昆董灿辉罗成勇等13名自然人合计持有的沧恒投资80股权对应117倍2022年市盈率和98倍2023年市盈率交易对价含3期分期支付的业绩承诺期进度款项共194亿元占总对价的246另有14亿元尾款与2025年综合续约率高度挂钩占总对价的179本次交易包含3年业绩承诺期2022-2024年承诺净利润数扣除非经常性损益前后孰低分别为84001010012260万元对应92021的同比增速我们认为此次收购可为公司规模和业绩增长形成有效补充有望实现非住赛道细分业态突破并继续推进区域布局此次收购标的为深耕云南的电站物业标的主要围绕水电站工业园区提供物管建筑工程机电检修等相关综合配套服务其已与电力龙头中国华能集团建立战略合作关系为华能数十座水电站提供长期服务我们认为该收购有助于公司实现公建业态布局的突破其综合配套服务能力亦有助于公司向综合设施管理服务转型升级往前看我们认为公司或将强化与华能水电的合作并依托现有资源经验继续拓展其他电站物业项目及云南区域的公建项目以开辟新增长路径业绩阶段性承压稳步推进中长期战略规划公司2022年前三季度新签约合同年金额约725亿元同比增长约13考虑到四季度疫情影响下重庆等重点城市招投标进度有所停滞1H22重庆区域新拓项目中标总额营业收入占比分别为2442公司项目拓展和收入转化受到一定影响我们认为公司2022年业绩存在阶段性压力中长期维度伴随着新拓展项目收入转化率的提升以及潜在收并购带来的增量业绩贡献我们预计公司将稳步推动新五五战略目标的稳步实现在2025年达到营业收入60亿元核心归母净利润501亿元的股权激励考核目标盈利预测与估值考虑到四季度疫情影响下新项目拓展及收入转化率承压我们下调2022年归母净利润6至21亿元维持2023年归母净利润基本不变并引入2024年归母净利润40亿元对应同比增速245625公司当前股价对应18倍14倍20232024年市盈率维持跑赢行业评级上调目标价17至309元对应22倍2023年目标市盈率较当前股价有24的上行空间主要考虑到估值年份切换因素影响风险项目拓展进度及收入转化率不及预期业务扩张期利润率下滑幅度超预期