事件
　　公司公告拟以7.88亿元现金收购沧恒投资80%的股权，该公司持有澜沧江实业有限公司100%股权。澜沧江实业主要从事水电站等工业园区的物业管理服务，同时衍生出水利水电工程及检修等服务。
　　简评
　　通过并购进入能源物业领域，打造电站物管护城河。标的公司的业务主要集中在电站物业服务，同时辅以建筑工程及机电检修等配套增值服务。标的公司多年来深耕工业园区的综合物业服务，拥有多年服务华能水电十几座水电站的丰富经验，且电站物业服务由于涉及电力设施维修维护，进入壁垒较高，后续新大正可以依托该项目经验拓展更多电站物管项目，成为上市公司中首个进入该业态的物管公司。
　　若并购成功，将大幅增厚未来两年公司业绩。根据公告，标的公司2022-2024年承诺利润分别达到8400万元、1.0亿元、1.2亿元，三年复合增速达到20.8%，占2023-2024年新大正股权激励中承诺业绩的30.6%、30.0%。
　　丰富云南市场项目密度，完善重点中心城市布局。公司坚持“深耕重庆、立足西南、拓展全国”的发展步伐，西南区域一直是公司业务布局的重中之重。标的公司业务以昆明为中心，长期布局云南省，为公司后续进一步提升云南的项目密度提供良好的支持。
　　上调盈利预测和目标价。基于收并购业绩对赌（假设标的公司今年并表9个月，2024年全并表），我们小幅上调公司2023-2024年净利润至3.29/4.29亿元，公司2022-2024年EPS预测为0.95/1.44/1.88元（原预测为0.95/1.26/1.65元）。我们的FCFF估值模型显示公司目标价为35.45元，对应2023年PE为25倍，维持买入评级。
　　风险分析
　　1、公司全国布局可能受阻导致业绩增长不及预期。公司的业务目前仍在异地扩张的过程中，在一开始进入新市场的时候，由于前期成本投入存在以及前期订单量较少，容易出现亏损的可能，由此会拉低整体利润的增长预期；
　　2、收并购进度不及预期。标的公司承诺净利润预计将占新大正2023-2024年利润的30%，若并购不成功将导致公司未来两年的业绩预期大幅下滑。
　　3、市政业务进展不及预期。公司原先主业主要是在公建物业物业管理服务上，对于市政环卫领域不甚熟悉，尽管公司在上市之初已经确立了要进入该业务的战略，也在近年来有过反复探索认证，但实际业务推进过程中仍存在风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评房地产服务并购进入能源物管领域护新大正002968SZ城河越筑越深事件维持买入公司公告拟以亿元现金收购沧恒投资的股权该公司持78880竺劲有澜沧江实业有限公司100股权澜沧江实业主要从事水电站zhujinbjcsccomcn等工业园区的物业管理服务同时衍生出水利水电工程及检修等服务SAC执证编号S1440519120002SFC中央编号BPU491简评发布日期2023年01月03日通过并购进入能源物业领域打造电站物管护城河标的公司的当前股价2397元业务主要集中在电站物业服务同时辅以建筑工程及机电检修等目标价格6个月3545元配套增值服务标的公司多年来深耕工业园区的综合物业服务拥有多年服务华能水电十几座水电站的丰富经验且电站物业服主要数据务由于涉及电力设施维修维护进入壁垒较高后续新大正可以股票价格绝对相对市场表现依托该项目经验拓展更多电站物管项目成为上市公司中首个进入该业态的物管公司1个月3个月12个月846972715411-3235-1797若并购成功将大幅增厚未来两年公司业绩根据公告标的公12月最高最低价元38531971司2022-2024年承诺利润分别达到8400万元10亿元12亿元三年复合增速达到208占2023-2024年新大正股权激励中承总股本万股2290911诺业绩的306300流通A股万股2215966总市值亿元5491丰富云南市场项目密度完善重点中心城市布局公司坚持深耕重庆立足西南拓展全国的发展步伐西南区域一直是公流通市值亿元5312司业务布局的重中之重标的公司业务以昆明为中心长期布局近3月日均成交量万9732云南省为公司后续进一步提升云南的项目密度提供良好的支主要股东持王宣2849上调盈利预测和目标价基于收并购业绩对赌假设标的公司今股价表现年并表9个月2024年全并表我们小幅上调公司2023-202417年净利润至329429亿元公司2022-2024年EPS预测为7095144188元原预测为095126165元我们的FCFF估-3值模型显示公司目标价为3545元对应2023年PE为25倍-13维持买入评级-23-33重要财务指标2022142022242022342022442022542022642022742022842022942022104202211420221242020A2021A2022E2023E2024E新大正上证指数营业收入百万元13182088291744955963相关研究报告YOY250584397541327中信建投房地产新大正0029682022-10-2净利润百万元131166218329429主业稳步增长市政业务启动20228年三季报点评YOY256261310511305中信建投房地产新大正0029682022-07-1EPS摊薄元058073095144188市拓多管齐下疫情冲击下业绩展现强0韧性PE倍416330252167128资料来源iFinD中信建投证券本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明新大正A股公司简评报告风险分析1公司全国布局可能受阻导致业绩增长不及预期公司的业务目前仍在异地扩张的过程中在一开始进入新市场的时候由于前期成本投入存在以及前期订单量较少容易出现亏损的可能由此会拉低整体利润的增长预期2收并购进度不及预期标的公司承诺净利润预计将占新大正2023-2024年利润的30若并购不成功将导致公司未来两年的业绩预期大幅下滑3市政业务进展不及预期公司原先主业主要是在公建物业物业管理服务上对于市政环卫领域不甚熟悉尽管公司在上市之初已经确立了要进入该业务的战略也在近年来有过反复探索认证但实际业务推进过程中仍存在风险请参阅最后一页的重要声明1新大正A股公司简评报告竺劲分析师介绍房地产和建筑行业首席分析师北京大学国家发展研究院金融学硕士专注于房地产物业管理等行业研究10年证券从业经验连续三年2018-2020荣获最佳行业金牛分析师奖房地产行业获得2020年新财富最佳分析师房地产行业入围奖2020年机构投资者财新资本市场分析师成就奖房地产行业大陆区入围奖2020年卖方分析师水晶球奖房地产行业第5名丁希璞研究助理dingxipucsccomcn请参阅最后一页的重要声明2新大正A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3