拟通过收并购切入电站物管新赛道，维持“买入”评级
　　公司1月3日发布公告，拟以7.88亿元现金收购沧恒投资80%股权，从而间接控制以电站设施管理为主营业务的澜沧江实业。考虑到交易尚未最终落地，我们维持2022-2024年EPS为0.93/1.35/1.92元的盈利预测。可比公司平均2023PE为18倍（Wind一致预期），综合考虑公司的成长性和交易的不确定性，我们认为公司合理2023PE为23倍，目标价31.05元（前值27.00元，基于20倍2023PE），维持“买入”评级。
　　拟收购电站设施管理特色标的，交易机制兼顾风险控制和管理层激励
　　公司拟以7.88亿元现金收购陈坤、董灿辉等13名自然人（均为澜沧江实业董监高）持有的沧恒投资80%股权，从而间接控制以电站设施管理为主营业务的澜沧江实业。标的公司承诺2022-2024年净利润为0.84/1.01/1.23亿元，交易对价对应2022PE为11.73倍。公司针对续约率、应收账款回款等指标设置了对价调整机制，以更好控制交易风险。公司为标的公司管理团队设置了超额业绩奖励（现金奖励和股权激励二选一），13名自然人也将持有标的公司剩余20%股权，从而更好激发管理团队潜能。
　　标的公司背靠华能水电，帮助公司切入电站物管赛道
　　澜沧江实业成立于2001年，脱胎于华能水电（600025 CH），主要为其旗下的十余座水电站、风电站和光伏电站提供物业管理服务，同时衍生出水利水电工程及检修等服务，区域布局以云南省为主。我们认为收购有望帮助公司切入电站物管赛道，加强公建综合服务能力，提升云南区域项目密度。此外，标的公司具备成长空间：1、继续承接华能水电的电站项目。根据华能水电的公告，十四五期间其拟在澜沧江规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。2、挖掘市场化潜能。公司过去以承接项目为主，未来有望凭借在电站设施管理方面的丰富经验和资源，发力拓展第三方电站和公建类项目。
　　收购有望改善公司盈利能力、提升股权激励考核目标的实现可能
　　从财务角度来看，本次收购有望：1、改善公司盈利能力。沧恒投资2021年实现营收6.12亿元，归母净利润0.77亿元，归母净利率为12.58%，同期公司归母净利率为7.95%。2、提升股权激励考核目标的实现可能。根据公告，公司2022-2025年股权激励主要解锁条件为归母净利润（剔除股权激励影响）不低于2.49/3.28/4.07/4.99亿元，标的公司2022-2024年业绩承诺占解锁条件的34%/31%/30%。3、但也会对公司的资产负债率、应收账款、商誉等指标造成一定负面影响。
　　风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；盈利能力下行风险；本次交易存在不确定性。

研究报告全文：证券研究报告新大正002968CH筹划重大收购切入电站物管赛道华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月03日中国内地物业管理目标价人民币3105研究员陈慎拟通过收并购切入电站物管新赛道维持买入评级SACNoS0570519010002chenshenhtsccomSFCNoBIO834862128972228公司1月3日发布公告拟以788亿元现金收购沧恒投资80股权从而间接控制以电站设施管理为主营业务的澜沧江实业考虑到交易尚未最终落研究员刘璐地我们维持2022-2024年EPS为093135192元的盈利预测可比公SACNoS0570519070001liulu015507htsccom司平均2023PE为18倍Wind一致预期综合考虑公司的成长性和交易SFCNoBRD825862128972218的不确定性我们认为公司合理2023PE为23倍目标价3105元前值研究员林正衡2700元基于20倍2023PE维持买入评级SACNoS0570520090003linzhenghenghtsccomSFCNoBRC046862128972087拟收购电站设施管理特色标的交易机制兼顾风险控制和管理层激励联系人陈颖公司拟以788亿元现金收购陈坤董灿辉等13名自然人均为澜沧江实业SACNoS0570122050022chenying019881htsccom董监高持有的沧恒投资80股权从而间接控制以电站设施管理为主营8675582492388业务的澜沧江实业标的公司承诺2022-2024年净利润为084101123亿元交易对价对应2022PE为1173倍公司针对续约率应收账款回款基本数据等指标设置了对价调整机制以更好控制交易风险公司为标的公司管理团目标价人民币3105队设置了超额业绩奖励现金奖励和股权激励二选一13名自然人也将持收盘价人民币截至1月3日2397有标的公司剩余20股权从而更好激发管理团队潜能市值人民币百万54916个月平均日成交额人民币百万2197标的公司背靠华能水电帮助公司切入电站物管赛道52周价格范围人民币1971-3853人民币澜沧江实业成立于年脱胎于华能水电主要为其旗BVPS4662001600025CH下的十余座水电站风电站和光伏电站提供物业管理服务同时衍生出水利股价走势图水电工程及检修等服务区域布局以云南省为主我们认为收购有望帮助公司切入电站物管赛道加强公建综合服务能力提升云南区域项目密度此新大正人民币相对沪深300外标的公司具备成长空间1继续承接华能水电的电站项目根据华能3910水电的公告十四五期间其拟在澜沧江规划建设双千万千瓦清洁能源基346地2挖掘市场化潜能公司过去以承接项目为主未来有望凭借在电站293设施管理方面的丰富经验和资源发力拓展第三方电站和公建类项目241收购有望改善公司盈利能力提升股权激励考核目标的实现可能195Jan-22May-22Sep-22Jan-23从财务角度来看本次收购有望1改善公司盈利能力沧恒投资2021年实现营收612亿元归母净利润077亿元归母净利率为1258同资料来源Wind期公司归母净利率为7952提升股权激励考核目标的实现可能根据公告公司2022-2025年股权激励主要解锁条件为归母净利润剔除股权激励影响不低于249328407499亿元标的公司2022-2024年业绩承诺占解锁条件的3431303但也会对公司的资产负债率应收账款商誉等指标造成一定负面影响风险提示疫情发展不确定性规模拓展不及预期盈利能力下行风险本次交易存在不确定性经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万13182088277136914936-25015840326733223374归属母公司净利润人民币百万1312116607213613102543894-25612657286345244148EPS人民币最新摊薄057072093135192ROE15471685191123612679PE倍41853307257117701251PB倍646564496422338EVEBITDA倍3021229017731207792资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1新大正002968CH图表1可比公司估值水平总市值收盘价EPS元PE倍彭博代码股票名称亿元交易货币2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E001914CH招商积余16531155904806207909832232505197315886049HK保利物业24104489515319424631328212221175413782669HK中海物业257408800300390520682940223516991300平均2995232018091422注盈利预测来自Wind一致预期统计时间为2023年1月3日资料来源BloombergWind华泰研究图表2新大正PE-Bands图表3新大正PB-Bands人民币新大正25x35x人民币新大正42x75x45x55x70x108x141x174x8010060754050202500Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示疫情发展不确定性国内疫情反复等因素使得疫情发展存在不确定性可能影响公司拓展项目开展增值服务加大成本支出规模拓展不符预期若公司无法适应物管行业日益激烈的市场竞争或组织架构人力资源科技实力无法匹配经营规模的快速扩大可能导致公司规模拓展不及预期盈利能力下行风险物管行业竞争日益激烈全国化扩张前期布局都可能导致公司盈利能力出现超预期下滑公司属于劳动密集型企业人工成本占比较大且刚性上涨若公司不能通过提价组织变革科技赋能等手段予以对冲亦可能导致盈利能力下滑本次交易存在不确定性本次交易尚需等待草案完善董事会和股东大会审议国家市场监督管理总局反垄断审查等步骤是否能够何时能够最终落地存在不确定性免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2新大正002968CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产973891133138917202233营业收入13182088277136914936现金676516704584327922701234营业成本10361698228230214013应收账款2027432121373925521168634营业税金及附加8511258169022513011其他应收账款862112201154242137727839营业费用23133499362948356466预付账款5851254118620642282管理费用1197816320207512694335539存货23667554810711081财务费用52669282719772821其他流动资产022036065046078资产减值损失000000000000000非流动资产2586732040370184477354652公允价值变动收益000228000000000长期投资000000000000000投资净收益597039043047052固定投资1290513803184992594735525营业利润1553719913256023716552563无形资产517684651525404营业外收入014014014014014其他非流动资产1244517552178681830218723营业外支出058057057057057资产总计12331454176021682780利润总额1549319871255593712252521流动负债369264326760589818121104所得税22953233415860398544短期借款00000000059784711净利润1319816638214013108343976应付账款82519606143881737024827少数股东损益077031040058082其他流动负债2867533662462025846380905归属母公司净利润1312116607213613102543894非流动负债10053365336533653365EBITDA1597221181263333854454656长期借款000000000000000EPS人民币基本122103093135192其他非流动负债10053365336533653365负债合计379314663263955851771138主要财务比率少数股东权益2941331137114291511会计年度202020212022E2023E2024E股本1074616268229092290922909成长能力资本公积4616444934384273842738427营业收入25015840326733223374留存公积2712137817506586930895694营业利润25622817285745174143归属母公司股东权益8503097408110613021626归属母公司净利润25612657286345244148负债和股东权益12331454176021682780获利能力毛利率21421867176318161869现金流量表净利率1001797772842891会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE15471685191123612679经营活动现金173337189323302173754232ROIC920259009265758310781净利润1319816638214013108343976偿债能力折旧摊销10702097187925873476资产负债率30773208363539294094财务费用52669282719772821净负债比率78336616745864957182投资损失597039043047052流动比率264262229210202营运资金变动329613550992199099753速动比率262257226206199其他经营现金8922735000000100营运能力投资活动现金7622482968141029513202总资产周转率118155172188200资本支出221132996287964912510应收账款周转率771797797797797长期投资428019000000000应付账款周转率17351902190219021902其他投资现金58391549528646693每股指标人民币筹资活动现金43673350823494788633每股收益最新摊薄057072093135192短期借款00000000059781268每股经营现金流最新摊薄076031141095237长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄371425483568710普通股增加358253696507000000估值比率资本公积增加358212306507000000PE倍41853307257117701251其他筹资现金436774898234154567366PB倍646564496422338现金净增加额534499017282196532397EVEBITDA倍3021229017731207792资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3新大正002968CH免责声明分析师声明本人陈慎刘璐林正衡兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股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