公司深耕的公建物业领域在疫情期间受到了相当冲击。我们相信在疫情不利影响逐渐消退，全国化战略逐步贡献利润，细分赛道并购整合等多重利好因素下，公司盈利能力有望企稳回升，同时伴随着公司收入规模和利润进一步增长。
　　▍疫情影响逐渐消退，业绩弹性可期。公司长期深耕的公建物业服务领域受疫情防控影响较住宅物业更大。具体而言，除了增加额外防疫物资采购，增派人员，暂缓已签约新项目入场，招投标项目进度放缓，应收账款收缴率下降等共性影响外，航空、学校等延伸服务较多，毛利率较高的业态因叠加服务面积下降、封闭式管理影响正常员工轮换等因素受疫情防控影响程度显著更高。我们认为公司受疫情影响短期业绩可能承压，但随着疫情影响的逐渐消退，公司在公建物业领域长期深耕且布局广泛的优势将重新得以体现，收入规模及盈利水平将进一步提升。
　　▍全国化战略逐步由规模扩张转向利润贡献。公司持续践行“走出成渝、全国布局”的经营方针，当前业务已覆盖29省116个城市：截至2022年6月公司重庆以外区域营业收入占比达58%，2022年前三季度公司约76%的市场拓展量来自重庆以外市场。公司在全国化扩张初期因团队建设和新项目前期投入等原因导致的重庆以外区域项目毛利率阶段性下降，随着全国化布局初步形成，项目拓展边际成本将显著下降，且前期拓展项目逐步进入稳定利润贡献期。我们预计2024年公司整体盈利能力和利润规模将显著提升。
　　▍细分赛道并购助力公司中长期成长。公司公告拟以7.88亿对价收购一水电站物业服务领域的标的公司80%股权，以2023年标的公司业绩承诺计算，交易PE倍数为9.8倍。我们认为本次并购附加的高业绩增长、高合同续约率及高应收账款回款率承诺降低了交易和后续整合风险；合理的对价支付安排缓解了公司短期资金压力；与核心大客户稳定的战略合作则提升了标的公司中长期业绩确定性。我们看好公司在公建细分赛道的全新探索，相信本次并购完成后有望进一步巩固公司在公建物业板块的竞争优势。
　　▍风险因素：公司重大资产购买进度不及预期的风险；公司全国化战略推进不及预期风险；公司特定业态物业服务业务恢复不及预期风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司凭借在公建物业领域的深耕积累和长期进取的经营战略，成功实现了穿越周期的高速增长。我们相信在疫情不利影响逐渐消散，全国化战略逐步贡献利润，细分赛道并购整合等多重利好因素下，公司盈利能力有望企稳回升，同时伴随着公司收入规模和利润进一步增长。我们维持公司2022/23/24年EPS预测为1.00/1.35/1.68元，目前在业务方面具备很强可比性的招商积余估值为2023年约21倍（中信证券研究部预测），我们认为公司在公建物业等领域专业能力强，规模起点低，成长空间大，我们给予公司2023年25倍PE的目标市值，对应34.00元的目标价，维持公司“买入”的投资评级。

研究报告全文：全国布局初显外延并购可行新大正002968SZ跟踪报告202327中信证券研究部核心观点公司深耕的公建物业领域在疫情期间受到了相当冲击我们相信在疫情不利影响逐渐消退全国化战略逐步贡献利润细分赛道并购整合等多重利好因素下公司盈利能力有望企稳回升同时伴随着公司收入规模和利润进一步增长疫情影响逐渐消退业绩弹性可期公司长期深耕的公建物业服务领域受疫情防控影响较住宅物业更大具体而言除了增加额外防疫物资采购增派人员暂缓已签约新项目入场招投标项目进度放缓应收账款收缴率下降等共性影陈聪响外航空学校等延伸服务较多毛利率较高的业态因叠加服务面积下降基础设施和现代服封闭式管理影响正常员工轮换等因素受疫情防控影响程度显著更高我们认为务产业首席分析师公司受疫情影响短期业绩可能承压但随着疫情影响的逐渐消退公司在公建S1010510120047物业领域长期深耕且布局广泛的优势将重新得以体现收入规模及盈利水平将进一步提升全国化战略逐步由规模扩张转向利润贡献公司持续践行走出成渝全国布局的经营方针当前业务已覆盖29省116个城市截至2022年6月公司重庆以外区域营业收入占比达582022年前三季度公司约76的市场拓展量来自重庆以外市场公司在全国化扩张初期因团队建设和新项目前期投入等原因导致的重庆以外区域项目毛利率阶段性下降随着全国化布局初步形成项张全国目拓展边际成本将显著下降且前期拓展项目逐步进入稳定利润贡献期我们房地产和物业服务预计2024年公司整体盈利能力和利润规模将显著提升行业联席首席分析细分赛道并购助力公司中长期成长公司公告拟以788亿对价收购一水电站物师业服务领域的标的公司80股权以2023年标的公司业绩承诺计算交易PES1010517050001倍数为98倍我们认为本次并购附加的高业绩增长高合同续约率及高应收账款回款率承诺降低了交易和后续整合风险合理的对价支付安排缓解了公司短期资金压力与核心大客户稳定的战略合作则提升了标的公司中长期业绩确定性我们看好公司在公建细分赛道的全新探索相信本次并购完成后有望进一步巩固公司在公建物业板块的竞争优势风险因素公司重大资产购买进度不及预期的风险公司全国化战略推进不及预期风险公司特定业态物业服务业务恢复不及预期风险盈利预测估值与评级公司凭借在公建物业领域的深耕积累和长期进取的经营战略成功实现了穿越周期的高速增长我们相信在疫情不利影响逐渐消散全国化战略逐步贡献利润细分赛道并购整合等多重利好因素下公司盈利能力有望企稳回升同时伴随着公司收入规模和利润进一步增长我们维持公司20222324年EPS预测为100135168元目前在业务方面具备很强可比性的招商积余估值为2023年约21倍中信证券研究部预测我们认为公司在公建物业等领域专业能力强规模起点低成长空间大我们给予公司2023年新大正002968SZ25倍PE的目标市值对应3400元的目标价维持公司买入的投资评级评级买入维持项目年度202020212022E2023E2024E当前价2431元目标价3400元营业收入百万元131835208826289733402137519701总股本229百万股营业收入增长率YoY2558393929流通股本222百万股净利润百万元1312116607229433085938419总市值56亿元净利润增长率YoY2627383524近三月日均成交额29百万元每股收益EPS基本元05707210013516852周最高最低价38531971元毛利率2119192021近1月绝对涨幅-078净资产收益率ROE15431705200522942425近6月绝对涨幅336每股净资产元371425499587692近月绝对涨幅12-186PE426338243180145PB6657494135PS4227191411资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月6日收盘价证券研究报告请务必阅读正文之后第13页起的免责条款和声明新大正跟踪报告002968SZ202327目录疫情影响不再业绩弹性可期4进军细分赛道助力公司成长6并购基本情况6业务类型多样战略合作稳定8风险因素9盈利预测及估值评级9请务必阅读正文之后的免责条款和声明2新大正跟踪报告002968SZ202327插图目录图1新大正分业态营业收入占比4图22022年上半年新大正分业态项目数量占比4图3新大正重庆区域营业收入万元及占比5图4新大正各重庆区域及重庆以外区域毛利率5图5新大正营业收入亿元及同比5图6新大正净利润亿元及同比5图7新大正净利率与毛利率变化6图8收购标的公司股权结构7图9标的公司营业收入万元及净利润率变化7图10标的公司净利润万元及同比含预测7图11新大正各业务营业收入万元及创新业务占比8图12新大正各业务毛利率8表格目录表1新大正不同业态受疫情影响情况比较4表2新大正重大资产购买预案主要内容6表3本次收并购对价支付安排7表4标的公司主要业务8表5部分华能水电持有运营的水电站9表6新大正002968SZ估值表10请务必阅读正文之后的免责条款和声明3新大正跟踪报告002968SZ202327疫情影响不再业绩弹性可期与住宅物业项目细分赛道的公建物业受疫情影响更大对应更大的疫后业绩弹性公司不同业态受疫情防控影响程度不同航空学校等延伸服务内容较多毛利率较高的业态受影响更大预计可能对公司短期业绩表现造成负面影响我们认为随着疫情影响逐步消退公司在公建物业领域长期深耕且布局广泛的优势将重新得到体现收入规模及盈利水平将进一步提升表1新大正不同业态受疫情影响情况比较航空业态学校业态办公业态公共业态商住业态受疫情防控高高较低较低中等影响程度疫情防控疫情影响下额外增加防疫物资采购增派人员进行疫情管控中标新项目无法及时入场产生收益招投标项目推进进度共性影响不及预期应收账款收缴率下降等部分学校封闭式管理疫情管控导致航班量影响物业管理服务校骤减机场开放区域内外员工正常轮换需应对不同业主单位商业业态受疫情影响调整对应物业管理服疫情防控校内员工工作时长提的不同需求同时需公共业态下需具体项停业导致物业服务内务面积下降合同总差异性影响升对应额外成本校保障防疫效果存在目进行分析容减少租户退租影金额下降且停车场外员工仍需支付薪新增成本支出响业主缴费意愿管理等延伸服务需求酬大幅提升人力成不足本资料来源新大正公告中信证券研究部图1新大正分业态营业收入占比图22022年上半年新大正分业态项目数量占比航空业态学校业态办公业态公共业态商住业态航空业态学校业态办公业态公共业态商住业态10090807060504030201002019202020212022H1资料来源新大正公告中信证券研究部资料来源新大正公告中信证券研究部注项目数量指新项目管理部其下还设有项目服务中心作为最下服务单位全国化战略将逐步由规模扩张转向利润贡献公司持续践行走出成渝全国布局的经营方针当前业务已覆盖29省116个城市截至2022年6月公司重庆以外区域营业收入占比达582022年前三季度公司约76的市场拓展量来自重庆以外市场我们认为随着公司全国化布局的初步形成项目拓展边际成本将得到显著下降同时新项目低毛利时期终将过去规模增长将转向利润兑现我们预计2024年公司整体盈利能力和利润规模将显著提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明4新大正跟踪报告002968SZ202327图3新大正重庆区域营业收入万元及占比图4新大正各重庆区域及重庆以外区域毛利率营业收入占比右轴20212022H11200008025701000002060800005015600004010304000020520000100002019202020212022H1重庆区域重庆以外区域资料来源新大正公告中信证券研究部资料来源新大正公告中信证券研究部内生外拓双轮驱动长期发展稳定可持续公司凭借在公建物业领域的深耕积累和长期进取的经营战略成功实现穿越周期的高速增长公司2016-2021年营业收入及净利润年均复合增速分别为274和4372022年前三季度累计实现营业收入和净利润191亿元和148亿元对应毛利率和净利率分别为171和77我们认为疫情防控对公司业绩目标造成了短期不利影响但随着公司重要子公司并购落地以及公司全国化战略的更进一步公司的盈利能力有望企稳回升同时伴随着公司收入规模和利润更进一步增长图5新大正营业收入亿元及同比图6新大正净利润亿元及同比营业收入YoY右轴净利润YoY右轴2570181806016160201414050121201540110010300880066020504401002200000资料来源新大正公告中信证券研究部资料来源新大正公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5新大正跟踪报告002968SZ202327图7新大正净利率与毛利率变化净利率毛利率25201510502016201720182019202020211-3Q22资料来源新大正公告中信证券研究部进军细分赛道助力公司成长并购基本情况2023年1月3日公司公告重大资产购买预案拟以788亿元对价收购云南沧恒投资有限公司以下简称标的公司80股权标的公司属于持股型公司旗下直接或间接持有9家全资子公司实际经营性业务由云南澜沧江实业有限公司及其子公司开展主要从事水电站等工业园区的物业管理服务同时衍生出水利水电工程及检修等增值服务截至2022年9月标的公司总资产88亿元所有者权益15亿元以标的公司2023年业绩承诺计算本次交易PE倍数为98倍表2新大正重大资产购买预案主要内容云南沧恒投资有限公司80股权旗下直接或间接拥有9家全资子公司经营性业务由云南澜沧江实交易标的业有限公司及其子公司开展交易对方陈昆董灿辉等13名自然人交易对价暂定为788亿元交易资金来源现金收购来源包括但不限于自有资金银行借款非公开发行股票募集等方式对价支付安排分五期支付且包含有针对标的公司历史诉讼业绩承诺等事项安排标的公司业绩承诺202220232024承诺净利润数不低于84001010012260万元标的公司综合续约率承诺2025年标的公司综合续约率不足80则按合同约定降低尾款支付比例标的公司应收账款回款承诺业绩承诺期内任一年度回款率不足93则将暂扣等额交易款项应收账款收回后30年内支付交易PE倍数98倍资料来源新大正公告中信证券研究部注交易PE倍数为中信证券研究部按标的公司2023年业绩承诺计算请务必阅读正文之后的免责条款和声明6新大正跟踪报告002968SZ202327图8收购标的公司股权结构资料来源新大正公告中信证券研究部注沧恒投资所持有的安通运达因剥离原因不在本次收购范围未列示高业绩增长承诺降低交易风险2022年前三季度标的公司实现营业收入48亿元实现净利润6186亿元对应净利润率129同时标的公司原股东与公司签署业绩补偿协议承诺202220232024年标的公司净利润扣除非经常性损益前后孰低分别为8400万元10100万元12260万元对应2022-2024年标的公司业绩增长率分别为91202和214除此之外交易双方还就标的公司未来合同续约率及应收账款回款率等指标进行明确约定降低了交易及后续整合风险图9标的公司营业收入万元及净利润率变化图10标的公司净利润万元及同比含预测营业收入净利润率右轴净利润YoY右轴700001381400025600001361200013420500001000013215400001308000128300006000101262000040001245100001222000012000202020211-3Q22202020212022E2023E2024E资料来源新大正公告中信证券研究部资料来源新大正公告含预测中信证券研究部注2022-2024年预测净利润为收购协议标的公司净利润业绩承诺合理的对价支付安排缓解公司短期资金压力根据公司重大资产购买预案安排本次交易的对价支付将分为五期分别对应交易不同环节及相应交易承诺前两期较为集中的对价支付合计仅占总对价的452而我们预计后续对价支付安排相当部分可能来自公司股权融资或标的公司自身业绩回款覆盖不会过多占用公司自有资金表3本次收并购对价支付安排累计支付比例以满足所期数时间金额及具体要求有条件全额支付计算第一期资产购买协议生效后标的资产变更登记前5596万元71第二期标的资产变更登记后5个工作日内30000万元452第三期新大正非公开募集资金到账5个功能工作日内9708万元且交易款需根据标的公司历史诉讼575请务必阅读正文之后的免责条款和声明7新大正跟踪报告002968SZ202327累计支付比例以满足所期数时间金额及具体要求有条件全额支付计算或交割日后第5个月月末以较早时间为准结案判决情况决定是否支付至共管账户业绩承诺期2022-2024年次年的4月30日根据业绩完成情况支付进度款若完成则为每期第四期或年度审计报告出具后的10个工作日内以较8216472万元早时间为准标的公司2024年度审计报告出具后10个工作根据综合续约率情况支付尾款若完成承诺则支第五期1000日内付14080万元资料来源新大正公告中信证券研究部业务类型多样战略合作稳定标的公司专业资质齐全项目经验丰富我们预计将推动公司创新业务收入及利润进一步提升与普通公建不同水电站通常地理位置偏僻周边基础设施及城镇建设不完善因此水电站物业服务内容在行业传统四保一服的基础上通常会进行大幅度延伸标的公司在物业服务之外另有开展建筑工程机电检修水情测报等业务并匹配有相应的专业业务资质当前公司创新业务毛利率显著高于基础物业及城市服务业务但创新收入占比较低2022年上半年仅占收入的46我们预计交易完成后公司收入结构将得到明显改善高毛利业务占比有望提升表4标的公司主要业务主要业务类型业务主体内容为水电站火电厂风电场光伏发电厂工业园区企业办公楼提供后勤综合服物业服务务包括会务就餐安保绿化保洁服务以及部分城市高端写字楼住宅小区物业服务建筑工程钢结构工程施工电力工程机电设备安装及水利水电工程施工等水电站风电场电力设备运行维护检修安装调试计量检测送配电设备安机电检修装调试输电线路架设维护检修金属结构制作安装为澜沧江金沙江瑞丽江流域水情中心水文站水文站遥测雨量站等提供水情测报运行管理资料来源新大正公告中信证券研究部图11新大正各业务营业收入万元及创新业务占比图12新大正各业务毛利率城市服务创新业务基础物业创新业务城市服务基础物业创新业务占比右轴45250000840352000006301500002542010000015210500005000202020212022H1202020212022H1资料来源新大正公告中信证券研究部资料来源新大正公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8新大正跟踪报告002968SZ202327与核心大客户战略合作稳定中长期业绩具备良好确定性标的公司长期坚持服务重点领域大客户战略与电力行业龙头企业中国华能集团有限公司深度合作长期服务华能水电十几座水电站华能水电拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权总可开发装机容量约3200万千瓦是云南省装机规模第一澜沧江-湄公河次区域最大的清洁能源企业我们认为标的公司存量业务稳定性较高中长期业绩兑现具备良好确定性表5部分华能水电持有运营的水电站水电站电站装机容量万千瓦年均发电量亿kWh乌弄龙水电站994362里底水电站421952黄登水电站1908578大华桥水电站924144苗尾水电站140645功果桥水电站904191小湾水电站420漫湾水电站167糯扎渡水电站585239景洪水电站1757858龙开口水电站180资料来源华能水电官网中信证券研究部风险因素1重大资产购买进度不及预期的风险公司本次并购落地仍需进行包括但不限于相关审计评估董事会审议股东大会审议国家市场监督管理总局反垄断审核等相关程序且本次交易资金来源可能包括银行借款及非公开发行股票募集资金等方式整体交易落地仍具有不确定性2公司全国化战略推进不及预期风险公司当前非重庆区域项目毛利率仍较低后续盈利能力提升具有不确定性3特定业态物业服务业务恢复不及预期风险公司业务布局广泛部分业务受疫情防控影响较大短期内收入及利润恢复具有不确定性盈利预测及估值评级公司长期深耕公建物业领域其部分业态在疫情期间受到了短暂冲击但仍不改公司长期稳定增长趋势我们相信在疫情不利影响逐步消散全国化战略逐步贡献利润细分赛道并购整合等多重利好因素下公司盈利能力有望企稳回升同时伴随着公司收入规模和利润进一步增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明9新大正跟踪报告002968SZ202327我们维持公司20222324年EPS预测为100135168元对应2022-2024年净利润增长率为3835和24目前在业务方面具备很强可比性的招商积余估值为2023年约21倍中信证券研究部预测我们认为公司在公建物业等领域专业能力强规模起点低成长空间大我们给予公司2023年25倍PE的目标市值对应3400元的目标价维持公司买入的投资评级表6新大正002968SZ估值表项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元131835208826289733402137519701营业收入增长率YoY2558393929净利润百万元1312116607229433085938419净利润增长率YoY2627383524每股收益EPS基本元057072100135168毛利率2119192021净资产收益率ROE15431705200522942425每股净资产元371425499587692PE426338243180145PB6657494135PS4227191411资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月6日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明10新大正跟踪报告002968SZ202327相关研究新大正002968SZ2022年中报点评业态布局完善业绩稳定增长2022-07-27新大正002968SZ2021年年报点评规模全国化业务高增长2022-03-29请务必阅读正文之后的免责条款和声明11新大正跟踪报告002968SZ202327利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入13182088289740215197货币资金67767083310781380营业成本10361698235032284126存货275913毛利率214187189197206应收账款203321418544651税金及附加913182532其他流动资产92135154175175销售费用23354975108流动资产9741133141118072218销售费用率1817171921固定资产129138146151156管理费用120163226344484长期股权投资00000管理费用率9178788693无形资产57777财务费用5781012其他长期资产124176186190195财务费用率-04-03-03-02-02非流动资产259320339348358研发费用00000资产总计12331454175021552576研发费用率0000000000短期借款00000投资收益60232应付账款8396141211251EBITDA160212279378474其他流动负债287337416549690营业利润155199276375472流动负债369433557760941营业利润率1179954953933909长期借款00000营业外收入00000其他长期负债1034343434营业外支出11111非流动性负债1034343434利润总额155199275375472负债合计379466591794975所得税2332456586股本107163228228228所得税率148163163173183资本公积462449384384384少数股东损益10111归属于母公司所850974114413451584归属于母公司股有者权益合计131166229309384东的净利润少数股东权益313141617净利率股东权益合计10080797774853987115913611601负债股东权益总12331454175021552576计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润132166230310386增长率折旧和摊销1114131416营业收入250584387388292营运资金的变化33-13564964营业利润256282386359259其他经营现金流-327-6-10-9净利润256266382345245经营现金流合计17372242363456利润率资本支出-22-33-20-20-20毛利率214187189197206投资收益60232EBITDAMargin121101969491其他投资现金流-60-16-10-3-4净利率10080797774投资现金流合计-76-48-28-20-22回报率权益变化135000净资产收益率154170200229242负债变化00000总资产收益率106114131143149股利支出-44-59-59-108-145其他其他融资现金流0-981012资产负债率308321338368378融资现金流合计-44-33-52-98-133现金及现金等价所得税率14816316317318353-10163245302物净增加额股利支付率450489470470476资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明12分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上13特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利14