事件:
　　神火股份发布2022年年度报告：报告期内，公司实现营业收入427.0亿元，同比增加24.0%，归属于上市公司股东净利润75.7亿元，同比增加134.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润77.7亿元，同比增加122.8%。基本每股收益为3.39元，同比增加133.8%。加权平均ROE为57.52%，同比增加19.9个百分点。
　　分季度看，2022年第四季度，公司实现营业收入105.7亿元，环比增加0.8%，同比增加9.7%；实现归属于上市公司股东净利润17.16亿元，环比增加30.1%，同比增加83.6%；实现扣非后净利润17.75亿元，环比增加22.0%，同比增加41.3%。
　　投资要点:
　　电解铝、煤炭两大主业协同发展，债务结构优化助力业绩改善。报告期内，公司煤炭业务充分受益煤价上涨，板块盈利稳健提升，电解铝业务量价齐升，铝箔业务不断扩张，进一步打开盈利空间。同时，公司不断优化债务结构，对部分利率水平较高的长期贷款进行了置换已实现压缩财务费用，2022年财务费用率降至1.8%，同比下降2.1pct。分红方面，根据公司2022年度利润分配方案，拟派发每股现金红利1.0元（含税），分红总额达到22.51亿元，占当年归母净利润29.7%。以2023年3月27日收盘价计算，股息率达到5.5%。
　　煤炭业务：充分受益煤价高涨，未来产量仍有增长空间。2022年公司煤炭产量为681万吨，同比+4.2%，销量为675万吨，同比+3.1%。公司煤炭业务充分受益煤价提升，2022年河南永城瘦煤、无烟煤均价分别为2328.5元/吨、2032.2元/吨，同比分别上涨17.2%、32.7%，同期公司吨煤综合售价实现1464元/吨，同比上涨23.7%。成本方面，2022年公司吨煤成本为691元/吨，同比上涨15.3%，吨毛利实现773元/吨，同比上涨32.4%。未来随着梁北矿240万吨技改项目建设完工，产能逐渐爬坡，煤炭业务规模仍将持续提升。
　　电解铝业务：行业供给弹性不足下公司实现量价齐升，盈利受成本上涨出现回调。2022年4月，云南神火90万吨产能全部投产，公司电解铝产量实现同步增长，2022年公司铝产品产/销量分别为163.5/162.6万吨，同比分别增长16.2%/14.7%；价格方面，报告期内国内铝价保持高位运行，长江有色市场平均铝价为19936元/吨，同比上涨5.5%，公司铝产品吨综合售价实现17534元/吨，同比上涨4.5%，公司电解铝业务实现量价齐升。成本方面，公司同期铝产品吨成本实现12849元/吨，同比上涨17.6%，吨毛利实现4686元/吨，同比下降20.0%。考虑到当前国内电解铝行业新增产能有限，水电不稳定下全国电解铝行业减产明显，预计未来经济复苏预期下电解铝行业供需仍将保持小幅缺口，铝价有望保持高位，公司电解铝业务盈利仍将可观。
　　铝箔业务：持续扩展成长可期。报告期内，子公司神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期5.5万吨实现满负荷生产，铝箔产销量得以提升，2022年产/销量分别实现8.15/8.34万吨，分别同比增加50.7%/39.7%。未来神隆宝鼎二期6万吨电池箔项目预计于2023年末投产，同时云南神火计划投资建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，预计建成后公司铝箔产能累计达到25万吨/年，铝箔业务不断扩张打开公司盈利空间。
　　盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为77.5/79.9/84.9亿元，同比+2%/+3%/+6%；EPS分别为3.44/3.55/3.77元，对应当前股价PE为5.2/5.1/4.8倍，预计未来铝价有望保持高位，公司电解铝业务高盈利或将持续，同时公司煤炭业务产量仍具提升空间，两大主业协同发展，铝箔业务持续扩展成长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济需求不及预期风险；云南地区减产风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；公司各项业务未来业绩不及预期风险。
　　

研究报告全文：2023年03月28日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师陈晨S0350522110007两大主业量价齐升电池箔业务持续扩展chenc09ghzqcomcn联系人王璇S0350123020011神火股份年报点评报告wangx15ghzqcomcn0009332022最近一年走势事件神火股份沪深300神火股份发布2022年年度报告报告期内公司实现营业收入4270亿03778元同比增加240归属于上市公司股东净利润757亿元同比增加026301341扣非后归属于上市公司股东净利润777亿元同比增加014831228基本每股收益为339元同比增加1338加权平均ROE00335为5752同比增加199个百分点-00812-01960分季度看2022年第四季度公司实现营业收入1057亿元环比增加22322422622722822922102211221223123223308同比增加97实现归属于上市公司股东净利润1716亿元环比增加301同比增加836实现扣非后净利润1775亿元环比相对沪深300表现20230327增加220同比增加413表现1M3M12M神火股份-45133351投资要点沪深300-0832-39电解铝煤炭两大主业协同发展债务结构优化助力业绩改善报市场数据20230327告期内公司煤炭业务充分受益煤价上涨板块盈利稳健提升电当前价格元1802解铝业务量价齐升铝箔业务不断扩张进一步打开盈利空间同52周价格区间元1140-2033时公司不断优化债务结构对部分利率水平较高的长期贷款进行总市值百万4056278了置换已实现压缩财务费用2022年财务费用率降至18同比流通市值百万4021091下降21pct分红方面根据公司2022年度利润分配方案拟派发总股本万股22509866每股现金红利10元含税分红总额达到2251亿元占当年归流通股本万股22314603母净利润297以2023年3月27日收盘价计算股息率达到日均成交额百万64850近一月换手55132煤炭业务充分受益煤价高涨未来产量仍有增长空间2022年公司煤炭产量为681万吨同比42销量为675万吨同比31神火股份000933公司深度研究专注于公司煤炭业务充分受益煤价提升2022年河南永城瘦煤无烟煤均低成本策略进击的铝行业专家买入工业金价分别为23285元吨20322元吨同比分别上涨172327属陈晨2023-02-14同期公司吨煤综合售价实现1464元吨同比上涨237成本方面2022年公司吨煤成本为691元吨同比上涨153吨毛利实现773元吨同比上涨324未来随着梁北矿240万吨技改项目建设完工产能逐渐爬坡煤炭业务规模仍将持续提升电解铝业务行业供给弹性不足下公司实现量价齐升盈利受成本上涨出现回调2022年4月云南神火90万吨产能全部投产公司电解铝产量实现同步增长2022年公司铝产品产销量分别为16351626万吨同比分别增长162147价格方面报告期国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内国内铝价保持高位运行长江有色市场平均铝价为19936元吨同比上涨55公司铝产品吨综合售价实现17534元吨同比上涨45公司电解铝业务实现量价齐升成本方面公司同期铝产品吨成本实现12849元吨同比上涨176吨毛利实现4686元吨同比下降200考虑到当前国内电解铝行业新增产能有限水电不稳定下全国电解铝行业减产明显预计未来经济复苏预期下电解铝行业供需仍将保持小幅缺口铝价有望保持高位公司电解铝业务盈利仍将可观铝箔业务持续扩展成长可期报告期内子公司神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期55万吨实现满负荷生产铝箔产销量得以提升2022年产销量分别实现815834万吨分别同比增加507397未来神隆宝鼎二期6万吨电池箔项目预计于2023年末投产同时云南神火计划投资建设年产11万吨新能源电池铝箔项目预计建成后公司铝箔产能累计达到25万吨年铝箔业务不断扩张打开公司盈利空间盈利预测与估值我们预计2023-2025年归母净利润分别为775799849亿元同比236EPS分别为344355377元对应当前股价PE为525148倍预计未来铝价有望保持高位公司电解铝业务高盈利或将持续同时公司煤炭业务产量仍具提升空间两大主业协同发展铝箔业务持续扩展成长可期维持买入评级风险提示经济需求不及预期风险云南地区减产风险公司管理及运营风险政策调控力度超预期风险等公司各项业务未来业绩不及预期风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元42704446544711148965增长率24564归母净利润百万元7571774879888487增长率134236摊薄每股收益元336344355377ROE47393330PE441524508478PB210204170144PS079091086083EVEBITDA323340292213资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast神火股份盈利预测表证券代码000933股价1802投资评级买入日期20230327财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE47393330EPS339344355377毛利率31313031BVPS71388510621251期间费率4655估值销售净利率18171717PE441524508478成长能力PB210204170144收入增长率24564PS079091086083利润增长率134236营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率071065061056营业收入42704446544711148965应收账款周转率618610443634510321营业成本29338309293294233956存货周转率1378144313451484营业税金及附加712887936972偿债能力销售费用329553583606资产负债率65626058管理费用764121112781328流动比068082098111财务费用770713671691速动比057074089103其他费用-收入184234247256营业利润10902110991144312154资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-242-30-30-30现金及现金等价物17916281583644748221利润总额10660110691141312124应收款项711429764476所得税费用2083216322302370存货净额3100309635033299净利润8576890591829755其他流动资产1918125615781392少数股东损益1005115811941268流动资产合计23645329394229353388归属于母公司净利润7571774879888487固定资产20734209422101620976在建工程997723518364现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他115261065197978943经营活动现金流1406112859939913246长期股权投资3576378239884194净利润7571774879888487资产总计60477690377761287865少数股东权益1005115811941268短期借款21918254632900832552折旧摊销1835127613401403应付款项5855724667077676公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动18442641-12321866其他流动负债6922723376147843投资活动现金流-462368362373流动负债合计34694399424332948071资本支出-267480481482长期借款及应付债券3219171917191719长期投资-54-451-371-371其他长期负债1383116311631163其他-142339252262长期负债合计4602288228822882筹资活动现金流-11403-2986-1472-1845负债合计39296428244621150953债务融资-3054182535453545股本2251225122512251权益融资7000股东权益21181262133140136912其它-8356-4810-5017-5390负债和股东权益总计60477690377761287865现金净增加额220910242828911774资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司能源开采小组介绍陈晨能源开采行业首席分析师南京大学商学院经济学硕士6年行业经验王璇能源开采行业研究员上海财经大学硕士年行业研究经验2分析师承诺陈晨本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分