22年归母净利同比大增134%，Q4归母净利环比+30%。2022年公司实现营业收入/归母净利427.0/75.7亿元，同比+23.8%/+133.9%。其中Q4单季实现归母净利17.2亿元，环比+30.1%。
　　煤炭业务：煤炭高弹性22年售价同比+24%，量价齐升盈利稳健。1）产销量：2022年煤炭产/销量681/675万吨，同比+4.2%/3.1%，其中无烟煤产/销量324/322万吨，同比+4.5%/4.2%，贫煤、贫瘦煤产/销量358/353万吨，同比+4.0%/+2.1%，梁北选煤厂改扩建项目投产后有望进一步贡献增量。2）售价和成本：2022年销售均价/成本1464/691元/吨，同比+23.7%/+14.3%。3）盈利：2022年煤炭业务实现吨煤毛利773元/吨，同比+33.6%；实现毛利52.2亿元，同比+37.8%；毛利率水平52.82%，同比+3.91pct。
　　电解铝业务：具备电力成本优势和一体化优势，22年吨铝盈利4640元/吨。1）产销量：2022年公司实现铝锭产/销量163.5/162.6万吨，同比+16.2%/14.7%。其中云南地区22年4月底90万吨全部投产，Q4受限电限产影响产量约3-4万吨。2）售价和成本：2022年吨铝售价/成本17379/12739元/吨，同比+4.5%/18.0%。3）盈利：2022年吨铝毛利4640元/吨，主要受益于布局电价较低的新疆和云南优势区域，新疆地区具备煤电一体化产业链优势，盈利情况明显高于行业平均水平。
　　铝箔业务：在建6万吨新能源动力电池材料项目进展顺利，规划云南11万吨绿色新能源铝箔项目有望强链延链。1）产销量：2022年公司实现铝箔产/销量8.15/8.34万吨，其中上海铝箔产/销量2.83/3.14万吨，商丘神隆宝鼎产/销量5.32/5.20万吨，主要因神隆宝鼎一期5.5万吨投产放量。2）在建项目：神隆宝鼎二期6万吨新能源动力电池材料项目进展顺利，主要生产应用于新能源电池的高精度电子电极铝箔，预计2023年下半年逐步投入运营，IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段；控股子公司云南神火出资1亿元设立全资子公司，投资建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，进一步推动云南绿色水电铝材一体化。
　　盈利预测与估值。公司煤炭板块生产无烟煤稀缺优质且具备价格弹性，电解铝板块优势布局低成本新疆和云南地区，在建神隆宝鼎二期以及云南绿色水电项目有望进一步贡献业绩增量。我们预计公司23-25年归母净利分别为79.7/85.1/95.1亿元，对应EPS为3.54/3.78/4.22元，参考煤炭板块和电解铝板块可比公司，给予2023年7~9倍PE，对应合理价值区间24.78~31.85元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。煤铝下游需求不及预期；在建项目进展不及预期；云南限电限产加剧

研究报告全文：TableMainInfo公司研究有色金属铝证券研究报告神火股份000933公司年报点评2023年03月28日TableInvestInfo投资评级优于大市维持煤铝双轮驱动22年归母净利大增134股票数据TableSummary03TableStockInfo月27日收盘价元1802投资要点52周股价波动元1140-2033总股本流通A股百万股2251223122年归母净利同比大增134Q4归母净利环比302022年公司实现总市值流通市值百万元4056340211营业收入归母净利4270757亿元同比2381339其中Q4单季相关研究实现归母净利172亿元环比301无烟煤高弹性价升利增电解铝低成本优势TableReportInfo布局20230321煤炭业务煤炭高弹性22年售价同比24量价齐升盈利稳健1产销量2022年煤炭产销量681675万吨同比4231其中无烟煤产销量324322万吨同比4542贫煤贫瘦煤产销量358353万吨市场表现同比4021梁北选煤厂改扩建项目投产后有望进一步贡献增量2TableQuoteInfo神火股份海通综指售价和成本2022年销售均价成本1464691元吨同比2371433盈利2022年煤炭业务实现吨煤毛利773元吨同比336实现毛2650利522亿元同比378毛利率水平5282同比391pct1450电解铝业务具备电力成本优势和一体化优势22年吨铝盈利4640元吨2501产销量2022年公司实现铝锭产销量16351626万吨同比-950162147其中云南地区22年4月底90万吨全部投产Q4受限电限-2150产影响产量约3-4万吨2售价和成本2022年吨铝售价成本1737912739202232022620229202212元吨同比451803盈利2022年吨铝毛利4640元吨主要受沪深300对比1M2M3M益于布局电价较低的新疆和云南优势区域新疆地区具备煤电一体化产业链绝对涨幅-4526129优势盈利情况明显高于行业平均水平相对涨幅-376697铝箔业务在建6万吨新能源动力电池材料项目进展顺利规划云南11万资料来源海通证券研究所吨绿色新能源铝箔项目有望强链延链1产销量2022年公司实现铝箔产销量815834万吨其中上海铝箔产销量283314万吨商丘神隆宝鼎产销量532520万吨主要因神隆宝鼎一期55万吨投产放量2在建项目神隆宝鼎二期6万吨新能源动力电池材料项目进展顺利主要生产应用于新分析师TableAuthorInfo李淼能源电池的高精度电子电极铝箔预计2023年下半年逐步投入运营Tel01058067998IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段控股子公司云Emaillm10779haitongcom南神火出资1亿元设立全资子公司投资建设年产11万吨新能源电池铝箔项证书S0850517120001目进一步推动云南绿色水电铝材一体化分析师陈先龙盈利预测与估值公司煤炭板块生产无烟煤稀缺优质且具备价格弹性电解Tel02123219406铝板块优势布局低成本新疆和云南地区在建神隆宝鼎二期以及云南绿色水Emailcxl15082haitongcom电项目有望进一步贡献业绩增量我们预计公司23-25年归母净利分别为证书S0850522120002797851951亿元对应EPS为354378422元参考煤炭板块和电解分析师陈晓航铝板块可比公司给予2023年79倍PE对应合理价值区间24783185Tel02123154392元维持优于大市评级Emailcxh11840haitongcom风险提示煤铝下游需求不及预期在建项目进展不及预期云南限电限产证书S0850519090003加剧分析师王涛主要财务数据及预测Tel02123219760TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmailwt12363haitongcom营业收入百万元3449342704443904490349907证书S0850520090001-YoY8342383912111联系人朱彤净利润百万元32377571796785139507Tel02123212208-YoY803313395269117Emailzt14684haitongcom全面摊薄EPS元144336354378422毛利率357313325337335净资产收益率346472332262226资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究神火股份0009332表1分业务盈利预测20222023E2024E2025E销量万吨675680700720收入万元988129897600798000777600煤炭YOY2757-916-1110-256毛利率5282522645344351销量万吨163148150160收入万元2825838296000030000003280000电解铝YOY1988475135933毛利率2670300032503659销量万吨83110140200收入万元262362351540462000700000铝箔YOY7118339931425152毛利率1430156515151429收入万元194057200000200000200000其他YOY2802306000000毛利率1107100010001000营业总收入万元4270385443903944903034990731总计YOY23803951151114毛利率3130324633683347资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司估值表收盘价EPS元PE倍BPS元PB倍证券代码证券简称元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2023E煤炭板块600123SH兰花科创1286347384-3733---601088SH中国神华27683753853917472712124130600188SH兖矿能源34496957357545047462165159平均5451582144145电解铝板块600219SH南山铝业345036041-9584---002532SZ天山铝业772085103110917570558138601600SH中国铝业546042047042131117129387141000807SZ云铝股份1360152173211897965792172平均1028988579150资料来源Wind海通证券研究所注收盘价为2023年3月27日价格可比公司EPSBPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究神火股份0009333财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入42704443904490349907每股收益336354378422营业成本29338299802977933203每股净资产713106714451867毛利率313325337335每股经营现金流625640546674营业税金及附加712799808898每股股利000000000000营业税金率17181818价值评估倍营业费用329355359399PE536509476427营业费用率08080808PB253169125097管理费用764799808898PS095091090081管理费用率18181818EVEBITDA323265180081EBIT11437122801296914309股息率00000000财务费用770888808748盈利能力指标财务费用率18201815毛利率313325337335资产减值损失-22-200-200-200净利润率177179190191投资收益228240240240净资产收益率472332262226营业利润10902114671223613636资产回报率125130120114营业外收支-242-250-250-250投资回报率191226196180利润总额10660112171198613386盈利增长EBITDA13272135781429815653营业收入增长率2383912111所得税2083219223422616EBIT增长率2287456103有效所得税率195195195195净利润增长率13395269117少数股东损益1005105811301262偿债能力指标归属母公司所有者净利润7571796785139507资产负债率650506437395流动比率068093127161速动比率058075109143资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率052064101137货币资金17907180582823241377经营效率指标应收账款及应收票据71118191225679应收账款周转天数59015001000500存货3100369636713821存货周转天数3856450045004200其它流动资产1927246824362668总资产周转率071073063060流动资产合计23645260413556548544固定资产周转率206224238279长期股权投资3576357635763576固定资产20734197861890217889在建工程99744713022072无形资产5218526853685568现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计36833351603523135187净利润7571796785139507资产总计60477612017079683731少数股东损益1005105811301262短期借款21918100001000010000非现金支出1826150315341549应付票据及应付账款5855821483229552非经营收益1814807518518预收账款0131315营运资金变动184430665982326其它流动负债69229866970910644经营活动现金流14061144011229315163流动负债合计34694280932804530211资产-267-300-1850-1750长期借款3219171917191719投资-542500其它长期负债1383118311831183其他-142440240240非流动负债合计4602290229022902投资活动现金流-462165-1610-1510负债总计39296309943094633112债权募资-3054-1361800实收资本2251225122512251股权募资7000归属于母公司所有者权益16044240113252442032其他-8356-797-508-508少数股东权益5137619573258588融资活动现金流-11403-14415-508-508负债和所有者权益合计60477612017079683731现金净流量22091501017513145备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月27日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究神火股份0009334信息披露分析师声明李淼TableAnalyst煤炭s农业行业陈先龙有色金属行业陈晓航有色金属行业王涛煤炭行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports中煤能源靖远煤电神火股份华阳股份郑煤机兖矿能源电投能源天地科技山西焦煤潞安环能平煤股份中国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