量价齐升业绩高增，看好经济复苏带动景气持续。维持“买入”评级
　　公司发布年报，2022年实现归母净利润75.71亿元，同比+133.9%；扣非后归母净利润77.71亿元，同比+122.6%。单季度来看，Q4实现归母净利润17.16亿，环比+30.1%；扣非后归母净利润17.75亿元，环比+22.0%。受益于煤炭、电解铝量价齐升，公司全年业绩同比大增。考虑到经济处于恢复期且云南限产影响或持续，我们下调2023-2024年盈利预测，新增2025年预测，预计2023-2025年归母净利润75.9/80.2/83.7（前值80.9/84.4/-）亿元，同比+0.2%/5.6%/4.4%；EPS为3.37/3.56/3.72元，对应当前股价PE为5.3/5.1/4.8倍。考虑到煤铝价格中枢已实现上移，云南神火铝业资产注入后水电铝全面投产，梁北煤矿技改有望贡献增量，以及电池铝箔放量在即，公司高盈利有望持续。维持“买入”评级。
　　煤铝产品量价共振上涨，公司全年盈利高增
　　煤炭业务：2022年公司实现煤炭产/销量681.2/674.8万吨，同比+4.2%/+3.1%；吨煤综合售价1464元，同比+24.4%；吨煤毛利773元，同比+33.9%；煤炭业务毛利52.2亿元，同比+38.0%；毛利率为52.8%，同比+3.74pct。半年度来看，2022H2实现煤炭产/销量366.3/363.5万吨，环比+16.3%/+16.8%；吨煤综合售价1349元，环比-24.4%；吨煤毛利为650元，环比-29.1%；煤炭业务毛利率为48.2%，环比-9.18pct。电解铝业务：2022年公司实现铝锭产/销量163.5/162.6万吨，同比+16.2%/+14.7%；吨铝综合售价17379元，同比+4.5%；吨铝毛利4640元，同比-20.4%；电解铝业务毛利75.4亿元，同比-8.7%；毛利率为26.7%，同比-8.37pct。半年度来看，2022H2实现铝锭产/销量86.2/85.7万吨，环比+11.5%/+11.4%；吨铝综合售价16071元，环比-14.7%；吨铝毛利为3477元，环比-41.4%；电解铝业务毛利率为21.6%，环比-9.88pct。2022年下半年受地产断贷、疫情防控等因素扰动，下游需求走弱拖累煤铝价格，同时因为从9月开始云南来水偏枯，省政府严控高耗能产业，云南神火停槽促使成本抬升，电解铝和煤炭毛利遭拖累。
　　煤矿技改&电池箔项目持续推进，公司成长可期
　　煤炭业务：梁北矿技改后产能将增至240万吨，产能处于爬坡期，预计在2023年贡献增量；刘河煤矿技改工作也在稳步推进当中，建成投产后有望贡献业绩增量。铝箔业务：神隆宝鼎一期5.5万吨电池箔项目于2021年6月投产，并于同年四季度达产，目前公司已顺利取得16949行业认证，产品放量在即。二期6万吨新能源电池箔项目也在逐步推进，预计2023年下半年逐步投产。分红方面：公司发布2022年度分红分配方案：以公司现有总股本22.5亿股为基数，向全体股东每股派送现金股息1元（含税），分红总额占归母净利润的29.73%。
　　风险提示：煤铝价格下跌超预期；疫情恢复不及预期；煤矿技改进度不及预期。
　　

研究报告全文：有色金属工业金属公司研神火股份000933SZ量价齐升业绩高增看好经济复苏带动景气持续究2023年03月28日公司2022年报点评投资评级买入维持张绪成分析师薛磊联系人zhangxuchengkyseccnxueleikyseccn证书编号S0790520020003证书编号S0790121120050日期2023327量价齐升业绩高增看好经济复苏带动景气持续维持买入评级当前股价元1802公司发布年报2022年实现归母净利润7571亿元同比1339扣非后归母公一年最高最低元20331140司净利润7771亿元同比1226单季度来看Q4实现归母净利润1716亿信总市值亿元40563环比301扣非后归母净利润1775亿元环比220受益于煤炭电解息流通市值亿元40211铝量价齐升公司全年业绩同比大增考虑到经济处于恢复期且云南限产影响或更持续我们下调2023-2024年盈利预测新增2025年预测预计2023-2025年总股本亿股2251新归母净利润759802837前值809844-亿元同比025644EPS报流通股本亿股2231为337356372元对应当前股价PE为535148倍考虑到煤铝价格中枢已告近3个月换手率8163实现上移云南神火铝业资产注入后水电铝全面投产梁北煤矿技改有望贡献增量以及电池铝箔放量在即公司高盈利有望持续维持买入评级煤铝产品量价共振上涨公司全年盈利高增股价走势图煤炭业务2022年公司实现煤炭产销量68126748万吨同比4231吨煤综合售价1464元同比244吨煤毛利773元同比339煤炭业务神火股份沪深30060毛利522亿元同比380毛利率为528同比374pct半年度来看2022H240实现煤炭产销量36633635万吨环比163168吨煤综合售价1349元环比吨煤毛利为元环比煤炭业务毛利率为环比20-244650-291482电解铝业务年公司实现铝锭产销量万吨同比0-918pct202216351626162147吨铝综合售价17379元同比45吨铝毛利4640元同比-20-204电解铝业务毛利754亿元同比-87毛利率为267同比-837pct开-402022-032022-072022-11半年度来看实现铝锭产销量万吨环比吨2022H2862857115114源铝综合售价元环比吨铝毛利为元环比电解铝证16071-1473477-414数据来源聚源业务毛利率为216环比-988pct2022年下半年受地产断贷疫情防控等因券素扰动下游需求走弱拖累煤铝价格同时因为从9月开始云南来水偏枯省政证府严控高耗能产业云南神火停槽促使成本抬升电解铝和煤炭毛利遭拖累券相关研究报告研煤矿技改电池箔项目持续推进公司成长可期究全年业绩同比大增煤铝维持高景煤炭业务梁北矿技改后产能将增至240万吨产能处于爬坡期预计在2023报气公司年报预告点评-2023120年贡献增量刘河煤矿技改工作也在稳步推进当中建成投产后有望贡献业绩增告煤铝价格影响Q3业绩关注煤矿和量铝箔业务神隆宝鼎一期55万吨电池箔项目于2021年6月投产并于同年四季度达产目前公司已顺利取得16949行业认证产品放量在即二期6电池箔成长性公司三季报点评万吨新能源电池箔项目也在逐步推进预计2023年下半年逐步投产分红方面-20221019公司发布2022年度分红分配方案以公司现有总股本225亿股为基数向全体H1业绩超预期煤铝业务未来亮股东每股派送现金股息1元含税分红总额占归母净利润的2973点十足公司2022年中报点评风险提示煤铝价格下跌超预期疫情恢复不及预期煤矿技改进度不及预期-2022824财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3449342704409144291743646YOY834238-424917归母净利润百万元32377571758980158369YOY80331339025644毛利率357313298301304净利率89201202203208ROE213405304259225EPS摊薄元144336337356372PE倍12554535148PB倍4325191512数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1580423645239002936535530营业收入3449342704409144291743646现金1051517907194372397830952营业成本2219029338287132999230376应收票据及应收账款388711000营业税金及附加692712682715727其他应收款404657359707377营业费用387329315330336预付账款693462645516665管理费用1049764732768781存货27773100265233562729研发费用145184176185188其他流动资产1027807807807807财务费用1350770637508308非流动资产3773236833342463504934600资产减值损失-2845-22000长期投资33703576410246275153其他收益2940404040固定资产2055420753182551864317968公允价值变动收益00000无形资产48235245517950094973投资净收益312228500500500其他非流动资产89857259671067696507资产处置收益-7916120120120资产总计5353760477581466441470131营业利润535510902103191089411372流动负债3305534694273912781127474营业外收入194144134134134短期借款1837321918219182191821918营业外支出464386200200200应付票据及应付账款65725855000利润总额508510660102531082811306其他流动负债81096922547358925555所得税20282083200421162210非流动负债60984602357629622171净利润30578576824987129096长期借款4891321921931579788少数股东损益-1801005660697728其他非流动负债12071383138313831383归属母公司净利润32377571758980158369负债合计3915339296309673077329645EBITDA780313357125701307913433少数股东权益50165137579764947222EPS元144336337356372股本22512251225122512251资本公积26802659265926592659主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益435610914167112283329225成长能力归属母公司股东权益936816044213822714633264营业收入834238-424917负债和股东权益5353760477581466441470131营业利润95801036-535644归属于母公司净利润80331339025644获利能力毛利率357313298301304净利率89201202203208现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE213405304259225经营活动现金流11296140614979959710836ROIC200505458474546净利润30578576824987129096偿债能力折旧摊销15971694145615081581资产负债率731650533478423财务费用1350770637508308净负债比率109344220311-183投资损失-312-228-500-500-500流动比率0507091113营运资金变动2271513-4743-326690速动比率0406070912其他经营现金流53771736-120-305-339营运能力投资活动现金流-2387-4621750-1691-512总资产周转率0607070706资本支出1911304-16561785606应收账款周转率556792000000长期投资-22-59-526-526-526应付账款周转率62891690000其他投资现金流-454-99620620620每股指标元筹资活动现金流-10745-11403-5200-3365-3350每股收益最新摊薄144336337356372短期借款11453545000每股经营现金流最新摊薄502625221426481长期借款-1146-1673-1026-613-791每股净资产最新摊薄41671395012061478普通股增加200000估值比率资本公积增加-598-20000PE12554535148其他筹资现金流-10166-13255-4174-2751-2559PB4325191512现金净增加额-18392209152945426974EVEBITDA7941413630数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人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