事件：公司发布2022年业绩报告（未经会计师事务所审计），预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润74.20亿元，同比增长129.43%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润76.00亿元，同比增长117.91%；预计基本每股收益3.255元/股。
　　投资要点：
　　铝业务和煤炭业务为公司两大核心业务。公司2022年上半年铝产品产量位列全国前十位。公司铝业务营运主体分布为:公司本部及全资子公司新疆炭素主要生产阳极炭块，公司全资子公司新疆煤电及控股子公司云南神火主要生产电解铝，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔，神隆宝鼎主要生产高精度电子电极铝箔。截至2022年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年(新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年)、装机容量2000MW、阳极炭块产能56万吨/年、铝箔8万吨/年。公司拥有煤炭采掘相关的完整生产及配套体系，2022年上半年煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一。截至2022年6月30日，公司控制煤炭保有储量13.43亿吨，可采储量6.29亿吨。公司目前拥有煤炭核定产能855万吨，其中永城矿区主要煤种为无烟煤，核定产能为345万吨；许昌、郑州矿区主要煤种为瘦煤、贫煤和无烟煤，核定产能为510万吨。此外，公司参股和尚未办理探矿权证的两处资源为公司参股39%的郑州矿区赵家寨煤矿保有储量3.20亿吨，可采储量1.59亿吨，煤种为贫煤；公司目前正在办理准东煤田五彩湾矿区5号露天矿（地质储量约为25.32亿吨，煤种为长焰煤和不粘煤）探矿权人由国家能源集团新疆能源有限责任公司变更为新疆神兴能源有限责任公司的相关事宜。
　　受益于煤和铝价格上涨、公司产业布局优化等因素影响，公司2022年经营业绩创新高。受益于煤炭价格维持高位影响，公司2022年煤炭板块表现亮眼，前三季度利润总额贡献32亿元，但受到疫情与安全管理等因素影响，公司煤炭产量略低于经营计划，预计2022年产量为620-630吨。此外，由于之前电解铝亏损及2020年以前永城本部煤矿亏损，形成了一部分未弥补亏损，本部煤炭板块从7月份以后缴纳25%企业所得税，截至三季报，对公司归母净利润影响约0.7亿元；公司第三季度投资受益亏损1.62亿元为对出表的隆源煤矿计提了坏账准备，联营企业都为盈利状态，其受益对冲了计提的坏账。受到美联储持续大幅加息影响，LME铝价在2022年冲高回落但仍保持相对高位，公司铝业务板块业务盈利保持相对高位。其中，新疆神火生产经营保持稳定，季均产量约20万吨前三季度利润总额贡献31亿元；云南神火从四月逐步达产，但从九月开始逐步限产，前三季度利润总额贡献19亿元，预计四季度产量为18-19万吨，相较三季度约有3-4吨产能受到影响，板块营收盈利预计会受到一定影响；公司铝加工板块8万吨产量在前三季度总利润贡献2.5亿元，目前在小批量与国内较大电池厂家合作，随着二期项目投产，预计电池箔订单会逐步增长。公司通过前几年河南铝产业的转移，把永城铝厂、沁澳铝厂和小煤矿关闭带来的减值基本都已计提完毕，目前已基本没有需要大幅计提减值的资产。
　　公司电池箔项目顺利推进。公司控股子公司神隆宝鼎新材料有限公司核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平，其主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。目前，神隆宝鼎的IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段。二期新能源动力电池材料项目进展顺利，预计2023年下半年逐步投入运营。目前公司铝箔业务总产能8万吨，其中，上海神火铝箔公司2.5万吨，神隆宝鼎一期5.5万吨，在建神隆宝鼎二期6万吨。参股公司商丘阳光铝材生产铝箔坯料，在产产能11万吨，计划再建5万吨。上海神火铝箔公司有3台轧机（设备西门子、奥钢联），神隆宝鼎有6台轧机（设备德国阿亨巴赫+邦普分切），神隆宝鼎二期8台轧机（设备宏业科技），预计2023年年底投产，最终是17台轧机，单台轧机8000吨产能，预计2024年总产能14万吨，具体产量释放进度为2022年8万吨、2023年11万吨、2024年14万吨。公司电池箔产品厚度以12、13、15um为主；2022年产量预计为1.5万吨，2023-2024年产量计划分别为4-5万吨和7-8万吨。
　　给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为3.30元、3.49元和3.63元，按照2月10日17.13元的收盘价计算，对应的PE分别为5.20倍、4.91倍和4.72倍。受美联储加息终点不确定性增加影响，铝价波动加大；受到世界能源供应偏紧、国际局势复杂多变影响，预计煤炭价格维持高位震荡。公司2022年业绩再创新高，随着未来公司新增产能目的扩建投产，预计公司营收和盈利会继续保持增长，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）铝和煤炭价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。
　　

研究报告全文：工业金属分析师刘智登记编码S0730520110001业绩表现亮眼电池箔项目进展顺利liuzhiccnewcom021-50586775研究助理李泽森登记编码S0730121070006lizs1ccnewcom021-50586702神火股份000933公司点评报告证券研究报告-公司点评报告增持首次市场数据2023-02-10发布日期2023年02月13日收盘价元1713事件公司发布2022年业绩报告未经会计师事务所审计预计2022一年内最高最低元19601081年度实现归属于上市公司股东的净利润7420亿元同比增长沪深300指数41063112943预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润市净率倍2677600亿元同比增长11791预计基本每股收益3255元股流通市值亿元38225投资要点基础数据2022-09-30铝业务和煤炭业务为公司两大核心业务公司年上半年铝产每股净资产元642202211949品产量位列全国前十位公司铝业务营运主体分布为公司本部及每股经营现金流元411全资子公司新疆炭素主要生产阳极炭块公司全资子公司新疆煤电毛利率3263及控股子公司云南神火主要生产电解铝上海铝箔主要生产食品铝净资产收益率摊薄4049箔医药铝箔神隆宝鼎主要生产高精度电子电极铝箔截至资产负债率61512022年月日公司电解铝产能万吨年新疆煤电万吨年总股本流通股万股22509866223146063017080云南神火万吨年装机容量阳极炭块产能万3902000MW56吨年铝箔万吨年公司拥有煤炭采掘相关的完整生产及配套B股H股万股0000008体系2022年上半年煤炭产量位列河南省第四位是我国无烟煤个股相对沪深300指数表现主要生产企业之一截至2022年6月30日公司控制煤炭保有神火股份沪深300储量1343亿吨可采储量629亿吨公司目前拥有煤炭核定产6049能855万吨其中永城矿区主要煤种为无烟煤核定产能为3453725万吨许昌郑州矿区主要煤种为瘦煤贫煤和无烟煤核定产能13为510万吨此外公司参股和尚未办理探矿权证的两处资源为1-11公司参股39的郑州矿区赵家寨煤矿保有储量320亿吨可采储-23202202202206202210202302量159亿吨煤种为贫煤公司目前正在办理准东煤田五彩湾矿区5号露天矿地质储量约为2532亿吨煤种为长焰煤和不粘煤资料来源中原证券探矿权人由国家能源集团新疆能源有限责任公司变更为新疆神兴相关报告能源有限责任公司的相关事宜神火股份000933公司点评报告利润增速降幅收窄毛利率有所提升2019-08-14受益于煤和铝价格上涨公司产业布局优化等因素影响公司2022神火股份000933公司点评报告悲观预期年经营业绩创新高受益于煤炭价格维持高位影响公司2022年或渐散关注公司资本结构优化煤炭板块表现亮眼前三季度利润总额贡献32亿元但受到疫情2019-01-30与安全管理等因素影响公司煤炭产量略低于经营计划预计2022神火股份000933调研简报调研简报年产量为620-630吨此外由于之前电解铝亏损及2020年以前2009-04-20永城本部煤矿亏损形成了一部分未弥补亏损本部煤炭板块从7月份以后缴纳25企业所得税截至三季报对公司归母净利润联系人马嶔琦影响约07亿元公司第三季度投资受益亏损162亿元为对出表电话021-50586973的隆源煤矿计提了坏账准备联营企业都为盈利状态其受益对冲地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼了计提的坏账受到美联储持续大幅加息影响LME铝价在2022邮编200122年冲高回落但仍保持相对高位公司铝业务板块业务盈利保持相对高位其中新疆神火生产经营保持稳定季均产量约20万吨本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页工业金属前三季度利润总额贡献31亿元云南神火从四月逐步达产但从九月开始逐步限产前三季度利润总额贡献19亿元预计四季度产量为18-19万吨相较三季度约有3-4吨产能受到影响板块营收盈利预计会受到一定影响公司铝加工板块8万吨产量在前三季度总利润贡献25亿元目前在小批量与国内较大电池厂家合作随着二期项目投产预计电池箔订单会逐步增长公司通过前几年河南铝产业的转移把永城铝厂沁澳铝厂和小煤矿关闭带来的减值基本都已计提完毕目前已基本没有需要大幅计提减值的资产公司电池箔项目顺利推进公司控股子公司神隆宝鼎新材料有限公司核心设备铝箔轧机分卷机轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备整体装机水平达到国际先进水平其主导产品为高精度电子电极铝箔广泛用于绿色电池领域目前神隆宝鼎的IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段二期新能源动力电池材料项目进展顺利预计2023年下半年逐步投入运营目前公司铝箔业务总产能8万吨其中上海神火铝箔公司25万吨神隆宝鼎一期55万吨在建神隆宝鼎二期6万吨参股公司商丘阳光铝材生产铝箔坯料在产产能11万吨计划再建5万吨上海神火铝箔公司有3台轧机设备西门子奥钢联神隆宝鼎有6台轧机设备德国阿亨巴赫邦普分切神隆宝鼎二期8台轧机设备宏业科技预计2023年年底投产最终是17台轧机单台轧机8000吨产能预计2024年总产能14万吨具体产量释放进度为2022年8万吨2023年11万吨2024年14万吨公司电池箔产品厚度以121315um为主2022年产量预计为15万吨2023-2024年产量计划分别为4-5万吨和7-8万吨给予公司增持投资评级预计公司20222023和2024年全面摊薄后的EPS分别为330元349元和363元按照2月10日1713元的收盘价计算对应的PE分别为520倍491倍和472倍受美联储加息终点不确定性增加影响铝价波动加大受到世界能源供应偏紧国际局势复杂多变影响预计煤炭价格维持高位震荡公司2022年业绩再创新高随着未来公司新增产能目的扩建投产预计公司营收和盈利会继续保持增长结合行业发展前景及公司行业地位首次覆盖给予公司增持投资评级风险提示1美联储加息超预期2国际宏观经济下行3疫情反复超预期4行业政策发生变化5铝和煤炭价格大幅波动6下游需求不及预期7公司产能供给不及预期2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1880934452424734463346327增长比率72583162328509380净利润百万元3583234742078508177增长比率-73268025712943579416每股收益元016144330349363市盈率倍107611192520491472资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页工业金属图1公司主营业务构成占比亿元图2公司主营业务毛利率40070350605737153330049085077054434250379440350620012653151237273849763015066339963999392018622051427623572182510020128914485123531189912063480501035510002017A2018A2019A2020A2021A2022H12017A2018A2019A2020A2021A2022H1铝锭煤炭铝箔电力阳极炭块型焦其他业务铝锭煤炭资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司营业总收入及同比图4公司归母净利润及同比40010070900344523213458558003506080700300506006025050018899188351880940323440020017618403030015020200201001345100001036835850239-1000-200-200营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5铝锭均价河南单位元吨图6通联煤炭指数26000400024000350022000300020000250018000200016000140001500120001000100005002020-02-092020-05-092020-08-092020-11-092021-02-092021-05-092021-08-092021-11-092022-02-092022-05-092022-08-092022-11-092023-02-092019-08-072020-08-072018-08-072019-02-072020-02-072021-02-072021-08-072022-02-072022-08-072023-02-072018-02-07资料来源安泰科中原证券资料来源通联数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页工业金属财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产2006215804152461804721669营业收入1880934452424734463346327现金141511051599491216414912营业成本1476622157286903091032198应收票据及应收账款851388592734901营业税金及附加430692807848880其他应收款438404446536648营业费用342387425446463预付账款619693832896966管理费用62210499779911066存货20512777296129803388研发费用135145143147156其他流动资产19521027466736855财务费用14201350670441255非流动资产4057637724377863761037672资产减值损失-652-2845-4-16-15长期投资30723370360738404073其他收益8529384042固定资产2139120543213892141921700公允价值变动收益00000无形资产46324809477547344694投资净收益-119312174546其他非流动资产114809002801476167204资产处置收益99-79253642资产总计6063753528530325565759341营业利润5065346108361095111421流动负债4030533055271742289319065营业外收入292194151139130短期借款172281837314350100145686营业外支出26464738689应付票据及应付账款159496572458544824868利润总额7725077109151100411462其他流动负债71288109823983988511所得税5202028270728612980非流动负债79066098428730512081净利润2523048820881438482长期借款6037489133182014981少数股东损益-106-186788293305其他非流动负债1869120797010371099归属母公司净利润3583234742078508177负债合计4821139153314622594421146EBITDA391611184116861260812927少数股东权益54445010579860916397EPS元019145330349363股本22312251225122512251资本公积32782680268026802680主要财务比率留存收益13444353107601861026787会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益69829365157722362231799成长能力负债和股东权益6063753528530325565759341营业收入72583162328509380营业利润-47029563110269106429归属母公司净利润-73268025712943579416获利能力毛利率21503569324530753050现金流量表百万元净利率191939174717591765会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE5133453470433232571经营活动现金流172211296730293929701ROIC2111374205118801797净利润2523048820881438482偿债能力折旧摊销1350187721612751319资产负债率79517314593346613563财务费用17321466860621389净负债比率38798272361458687315536投资损失119-312-17-45-46流动比率050048056079114营运资金变动-2079609-1866-533-377速动比率040035041061090其他经营现金流3474608-99-70-65营运能力投资活动现金流-3740-2387-161-983-1266总资产周转率033060080082081资本支出-3174-1817-9-884-1157应收账款周转率20765558865467165651长期投资-44130-302-266-269应付账款周转率4056199009921009其他投资现金流-125-599150168160每股指标元筹资活动现金流4392-10745-7707-6194-5687每股收益最新摊薄016144330349363短期借款-13201145-4023-4336-4328每股经营现金流最新摊薄076502324417431长期借款2735-1146-1573-1304-1032每股净资产最新摊薄31041670110491413普通股增加33120000估值比率资本公积增加1839-598000PE107611192520491472其他筹资现金流808-10166-2110-553-327PB552412244163121现金净增加额2368-1839-56622152748EVEBITDA788324420328257资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页工业金属行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页