事件：公司于1月19日发布2022年业绩预告，预计2022年实现归属于上市公司股东净利润74.2亿元，同比增长129.43%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润76亿元，同比增长117.91%。
　　点评：
　　全年煤、铝产品量价齐升。2022年公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔产销量同比增加，价格同比上涨。2022Q4单季度归母净利润15.5亿元，同比上涨65%，环比Q3增长17%。其中，长江有色A00铝2022Q4均价为18761元/吨，环比增长2%；无烟精煤（A11%，Q7000，河南永城）2022Q4均价为2298元/吨，环比增长20%。
　　电池铝箔已通过行业验证。公司控股子公司神隆宝鼎已于2022年12月29日通过汽车行业质量管理体系的审核，取得IATF16949认证证书，认证范围为电池铝箔生产；预计2023年将顺利供货。神隆宝鼎的核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平；目前二期项目进展顺利，预计2023年下半年也将逐步投入运营。
　　铝供给：整体偏紧，继续观察云南来水情况。2022年8月以后，云南省“来水”同比下降明显，云南省已于9月开始要求铝企减产，神火股份等公司均已发布压降负荷减产公告。预计云南在枯水期（11月至第二年的5月）期间电力仍将维持紧张，上半年难有供给增量；2022年11月-2023年1月贵州因电力紧张累计减产产能达94万吨/年，预计2023年电解铝整体供给较紧，尤其在上半年。
　　铝需求：地产用铝同比改善，看涨2023年铝价。据光大金属已外发的《需求仍是主要抓手，地产恢复进程决定板块弹性——钢铁有色行业2023年投资策略》，铝（2020年）下游需求分布中建筑行业占比为32%，在经济复苏和保交楼背景下，2023年地产竣工面积有望改善，保守预计全年铝需求增长4.1%。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司2022年业绩大增以及2023-2024年铝价上行中枢上移，我们小幅上调盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润74.2/82.4/83.3亿元（较前次预测上调幅度为6.1%/5.1%/2.6%），对应当前股价的PE分别为5.2/4.7/4.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：云南限电政策对产量影响的不确定性；带息负债长期高位风险；铝价、煤价下跌风险。

研究报告全文：2023年1月20日公司研究煤铝价格上涨带来业绩大增继续看好电解铝成本优势神火股份000933SZ2022年业绩预告点评要点增持维持当前价1718元事件公司于1月19日发布2022年业绩预告预计2022年实现归属于上市公司股东净利润742亿元同比增长12943归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润76亿元同比增长11791作者分析师王招华点评执业证书编号S0930515050001全年煤铝产品量价齐升2022年公司主营产品煤炭电解铝铝箔产销量同021-52523811wangzhhebscncom比增加价格同比上涨2022Q4单季度归母净利润155亿元同比上涨65分析师方驭涛环比Q3增长17其中长江有色A00铝2022Q4均价为18761元吨环比执业证书编号S0930521070003增长2无烟精煤A11Q7000河南永城2022Q4均价为2298元吨021-52523823fangyutaoebscncom环比增长20电池铝箔已通过行业验证公司控股子公司神隆宝鼎已于2022年12月29日通过汽车行业质量管理体系的审核取得IATF16949认证证书认证范围为电池市场数据铝箔生产预计2023年将顺利供货神隆宝鼎的核心设备铝箔轧机分卷机总股本亿股2251总市值亿元38672轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备整体装机水平达到国际先进水平一年最低最高元9971995目前二期项目进展顺利预计2023年下半年也将逐步投入运营近3月换手率11141铝供给整体偏紧继续观察云南来水情况2022年8月以后云南省来水股价相对走势同比下降明显云南省已于9月开始要求铝企减产神火股份等公司均已发布压降负荷减产公告预计云南在枯水期11月至第二年的5月期间电力仍将维121持紧张上半年难有供给增量2022年11月-2023年1月贵州因电力紧张累计84减产产能达94万吨年预计2023年电解铝整体供给较紧尤其在上半年46铝需求地产用铝同比改善看涨2023年铝价据光大金属已外发的需求仍9是主要抓手地产恢复进程决定板块弹性钢铁有色行业2023年投资策略-29铝2020年下游需求分布中建筑行业占比为32在经济复苏和保交楼背景1221042207220922下2023年地产竣工面积有望改善保守预计全年铝需求增长41神火股份沪深300盈利预测估值与评级考虑公司2022年业绩大增以及2023-2024年铝价上行收益表现中枢上移我们小幅上调盈利预测预计202220232024年归母净利润742824833亿元较前次预测上调幅度为615126对应当前股1M3M1Y相对-0574186854价的PE分别为524746倍维持增持评级绝对61814236113风险提示云南限电政策对产量影响的不确定性带息负债长期高位风险铝价资料来源Wind煤价下跌风险相关研报公司盈利预测与估值简表煤铝价格下跌拖累Q3业绩增速资产负债率降指标202020212022E2023E2024E至16年低点神火股份000933SZ2022营业收入百万元1880934452433784829547713年三季报点评2022-10-18676831625911134-120营业收入增长率煤铝产品价格同比大涨一季度净利润创历史净利润百万元3583234742182388328新高神火股份000933SZ公告点评净利润增长率-7337802571294711001092022-04-15EPS元016144330366370ROE创2009年以来新高煤铝板块业绩有望ROE归属母公司摊薄5133453470539093284继续高增长神火股份000933SZ2021年年报点评2022-03-29PE1070120524746PB5541251815资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-19敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告神火股份000933SZ图1长江有色铝价格走势图2无烟精煤A11V8-1004SQ7000河南永城车板价资料来源Wind光大证券研究所20200102-20230119资料来源Wind光大证券研究所20200103-20230113表1神火股份单季度主要财务指标亿元单位亿元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4E归属母公司净利润5868778369351948258813191545扣非净利润51587284412561937260414551604资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告神火股份000933SZ利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入1880934452433784829547713总资产6063753528540865597759731营业成本1476622157281933067530133货币资金14151105158676965914572折旧和摊销12011245158216631699交易性金融资产00000税金及附加430692868966954应收账款851388495551544销售费用342387434483477应收票据000966954管理费用6221049130114491431其他应收款合计438404515555568研发费用135145174193191存货20512777353938513783财务费用14201350852605379其他流动资产1864889111212351220投资收益-85312250200200流动资产合计2006215804155241810322906营业利润5065346120461447014696其他权益工具97320320320320利润总额7725077119961442014646长期股权投资30723370337033703370所得税5202028359943264394固定资产2138920532205541990718960净利润252304883981009410252在建工程49801014446394333少数股东损益-106-18697618561924无形资产46324809619361686144归属母公司净利润3583234742182388328商誉00000EPS元016144330366370其他非流动资产34362939293929392939非流动资产合计4057637724385623787436825现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债4821139153323262706224601经营活动现金流17221129696171177912180短期借款17228183731022128950净利润3583234742182388328应付账款39473208408244414363折旧摊销12011245158216631699应付票据120023364428046574575净营运资金增加-4197977120811366-166预收账款3091010其他4360-2954-14675122319其他流动负债2774747474投资活动产生现金流-3740-2387-2528-775-450流动负债合计4030533055261652005317097净资本支出-3174-1817-2486-900-600长期借款60374891589166917191长期投资变化30723370000应付债券00000其他资产变化-3638-3939-42125150其他非流动负债222178267317311融资活动现金流4392-10745-8929-10021-6817非流动负债合计73355549616170107504股本变化33120000股东权益1242614375217602891535129债务净变化3023-1132-7153-6525-2395股本22312251225122512251无息负债变化4630-79263261262-65公积金40743490380538053805净现金流2368-1839-18399844913未分配利润548354396361493519225归属母公司权益69829365157742107225363少数股东权益54445010598678429767盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率215357350365368销售费用率182112100100100EBITDA率247421326336341管理费用率331304300300300EBIT率175374289302305财务费用率755392196125079税前净利润率41147277299307研发费用率072042040040040归母净利润率1994171171175所得税率6740303030ROA0457155180172ROE摊薄51345470391328每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC40231238272281每股红利010045131179182每股经营现金流077502427523541偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产3134167019361127资产负债率8073604841每股销售收入8431531192721462120流动比率050048059090134速动比率045039046071112估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务026036083170254PE10712555有形资产有息债务196179242385516PB5541251815EVEBITDA14048473937资料来源Wind光大证券研究所预测股息率062676104106敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份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