事件：3月27日，华住集团（1179.HK）公布2022年第四季度财报。2022Q4公司实现收入37.1亿元人民币/同比增长11%，符合此前公告的7%-11%指引；归母净利润亏损1.24亿元/上年同期亏损4.59亿元；扣非归母净利润亏损2.55亿元/上年同期亏损2.27百万元；经调整EBITDA盈利3.98亿/上年同期盈利2.78亿元。
　　1、国内酒店扣非利润亏2.15亿元，德国业务亏损持平。2022Q4公司收入同比增长11%，其中国内酒店收入同比持平，主要是公司酒店数量较同期增长9%，但四季度多地疫情导致酒店同店下滑；德意志酒店收入同比增长66%，主要是21Q4基数较低。22Q4归母净利润亏损1.24亿元，其中取得未实现的公允价值变动收益1.4亿元，扣非后业绩亏损2.55亿元，其中德意志亏损约0.4亿元，国内部分实现扣非归母净利润2.15亿元/上年同期亏损1.9亿元。
　　2、毛利率同比下滑，期间费用同比减少。2022Q4公司毛利率7.4%，若不计德意志，国内酒店毛利率11.3%/同比下滑4.7pct，其中公共费用和人工上涨较多，主要是酒店成本相对刚性，同店下滑导致毛利率大幅下降。若不计德意志，22Q4国内酒店销售费用率3.2%/同比下降1.4pct；管理费用率11.6%/同比增长0.5pct。
　　3、11-12月疫情拖累，22Q4 RevPAR同比下滑。华住酒店22Q4整体入住率/平均房价/RevPAR同比2019年增长-16pct/3.6%/-16.6%，较Q3（-11.7pct/3.4%/-10.3%）小幅回落，22Q4同店的入住率/平均房价/RevPAR同比2019年增长-20.4pct/-5.8%/-28.0%，较Q3（-14.4pct/-6.9%/-21.6%）回落。公司10/11/12/1/2月RevPAR分别恢复至2019年同期的74%/87%/91%/96%/140%，12月疫情管控放开后数据快速回暖。
　　4、四季度开业回落，2023年计划开业1400家。华住22Q4国内净增加酒店135家，德意志净开业6家，较2021Q4（净开业364家）减少，其中开业250，关店109家。截至2022年12月底，华住拥有签约的待开业酒店2544家，其中中档酒店1491家/占比59%，加盟酒店2530家/占比99%。公司2022年国内合计开业1244家，关店539家，净开业705家。2023年公司计划开业1400家，关店600-650家，净开业指标较2022年初有所减少。
　　5、投资建议：由于疫情反复，公司Q4经营数据回落，22Q4国内酒店亏损2亿，德意志酒店同比持平，整体小幅亏损。2023年以来，随着国内疫情解封，1-2月华住RevPAR同比恢复至2019年同期的96%和140%，公司预计2023Q1收入同比增长61%-65%，不考虑德意志酒店增长53%-57%，测算包含50%的RevPAR增长与3%-7%的门店增长；预计2023全年收入同比增长42%-46%，不考虑德意志酒店增长46%-50%，测算RevPAR的恢复度在2019年同期的110%左右。2020-2022年酒店行业供给大幅出清，今年需求端看，商旅、休闲和大型演出等均有积压需求，4月份广交会、糖酒会、消博会等大型会议举办，4月底5月初五一假期休闲需求集中释放，酒店数据有望二次上行，华住直营规模大，经营杠杆更重，有望在酒店上行期释放业绩弹性。预计公司2023-2024年实现归母净利润30.2/39.7亿元，对应PE34/26倍。
　　风险提示：国内外疫情控制不达预期；宏观经济下滑风险；开业速度下滑。

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告2022年3月28日Q1预计收入增长632023年计划开业1400家推荐维持华住酒店22Q4财报点评消费品商业事件3月27日华住集团1179HK公布2022年第四季度财报2022Q4行业规模公司实现收入371亿元人民币同比增长11符合此前公告的7-11指引占比股票家数只归母净利润亏损124亿元上年同期亏损459亿元扣非归母净利润亏损25513828总市值亿元1470518亿元上年同期亏损227百万元经调整EBITDA盈利398亿上年同期盈利流通市值亿元1324319278亿元行业指数1国内酒店扣非利润亏215亿元德国业务亏损持平2022Q4公司收入1m6m12m同比增长11其中国内酒店收入同比持平主要是公司酒店数量较同期增绝对表现28224102长9但四季度多地疫情导致酒店同店下滑德意志酒店收入同比增长66相对表现35193141主要是21Q4基数较低22Q4归母净利润亏损124亿元其中取得未实现商业沪深30010的公允价值变动收益14亿元扣非后业绩亏损255亿元其中德意志亏损5约04亿元国内部分实现扣非归母净利润215亿元上年同期亏损19亿元0-52毛利率同比下滑期间费用同比减少2022Q4公司毛利率74若不-10-15计德意志国内酒店毛利率113同比下滑47pct其中公共费用和人工上-20涨较多主要是酒店成本相对刚性同店下滑导致毛利率大幅下降若不计Mar22Jul22Nov22Mar23德意志22Q4国内酒店销售费用率32同比下降14pct管理费用率116资料来源公司数据招商证券同比增长05pct相关报告月疫情拖累同比下滑华住酒店整体入住311-1222Q4RevPAR22Q41淘菜菜升级为线上本地超市率平均房价RevPAR同比2019年增长-16pct36-166较Q3打造淘宝生鲜业务新护城河淘菜-117pct34-103小幅回落22Q4同店的入住率平均房价RevPAR菜点评2023-03-27同比2019年增长-204pct-58-280较Q3-144pct-69-2162商贸社服行业周报消费REITs政策发布有望带动百货自有物业价回落公司10111212月RevPAR分别恢复至2019年同期的值重估2023-03-267487919614012月疫情管控放开后数据快速回暖3消费基础设施REITs政策点评消费REITs政策发布有望带动百货4四季度开业回落2023年计划开业1400家华住22Q4国内净增加酒店自有物业价值重估2023-03-26135家德意志净开业6家较2021Q4净开业364家减少其中开业250关店109家截至2022年12月底华住拥有签约的待开业酒店2544丁浙川S1090519070002家其中中档酒店1491家占比59加盟酒店2530家占比99公司2022dingzhechuancmschinacomcn年国内合计开业1244家关店539家净开业705家2023年公司计划开李秀敏S1090520070003业1400家关店600-650家净开业指标较2022年初有所减少lixiumin1cmschinacomcn风险提示国内外疫情控制不达预期宏观经济下滑风险开业速度下滑财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1278513862202172231124046同比增长2548445810478营业利润百万元164-294396952206319同比增长973-279314500315210净利润百万元-465-1821301739684803同比增长788-29162657315210每股收益元-015-059097128154PE-2218-564343261215敬请阅读末页的重要说明行业点评报告5投资建议由于疫情反复公司Q4经营数据回落22Q4国内酒店亏损2亿德意志酒店同比持平整体小幅亏损2023年以来随着国内疫情解封1-2月华住RevPAR同比恢复至2019年同期的96和140公司预计2023Q1收入同比增长61-65不考虑德意志酒店增长53-57测算包含50的RevPAR增长与3-7的门店增长预计2023全年收入同比增长42-46不考虑德意志酒店增长46-50测算RevPAR的恢复度在2019年同期的110左右2020-2022年酒店行业供给大幅出清今年需求端看商旅休闲和大型演出等均有积压需求4月份广交会糖酒会消博会等大型会议举办4月底5月初五一假期休闲需求集中释放酒店数据有望二次上行华住直营规模大经营杠杆更重有望在酒店上行期释放业绩弹性预计公司2023-2024年实现归母净利润302397亿元对应PE3426倍图1华住酒店开业与关店情况图2华住经济型和中档净开业情况开业数量关店数量中高档净增门店经济型净增门店40060052048135050042844342939339930040030225017121026930024420023313020998200150175134186100100124149170151103501357108668213849393210008286200114117109156140140195201204300资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图3华住酒店整体经营情况图4华住经营满18个月酒店的同店经营情况整体RevPAR同比RevPAR同比房价同比同店同比入住率同比10RevPAR1000-10-6-10-20-20-30-20-22-22-25-28-28-30-40-30-36-50-41-40-40-60-53-50-70-60资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图5华住酒店整体毛利率图6华住酒店期间费用情况整体毛利率销售费用率管理费用率503940开业费用率3520040261802224301816020111214057412010100-6-50-980-10-186040-2020-30002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42019Q2资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明2行业点评报告图7华住酒店调整后EBITDA图8华住酒店调整后归母净利润调整后EBITDA百万元EBITDA率调整后归母净利润百万元yoy1200401500602929371000301000294080017141212206001111141368500202104000-1-2-7-7-7200-5-6000-120-10200500-9-202020Q12021Q12019Q32019Q42020Q22020Q32020Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4-202019Q2-24-19400-252021Q12019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42019Q2-351000-40600-30800-401500-55-60资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券表1华住酒店成本收入占比21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4同比租金406265286298383299228258-40公共设施水电603039365836404408人事费用费27121122525131326623626514折旧摊销146981011091331058695-14耗材食品和饮料7768758477727078-06其他酒店经营费989293176861008518610酒店经营成本用10587648199541049879744926-28资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明3行业点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关丁浙川商业团队首席分析师布里斯托大学金融硕士电子科技大学工学学士曾任职于华泰证券研究所2019年加入招商证券善于前瞻性地从行业发展趋势发现投资机会团队覆盖领域包括互联网电商本地生活免税酒店餐饮旅游商贸零售人力资源等2019-2020年Wind金牌分析师零售行业第一名2021年choice最佳分析师零售行业第一名李秀敏商业团队资深分析师浙江大学复旦大学金融学学士硕士2018年6月加入招商证券重点覆盖本地生活免税餐饮酒店板块团队获得2019年Wind金牌分析师餐饮旅游行业第一名2020年金牛奖休闲服务行业最佳分析团队客观量化榜单第二名潘威全研究助理香港大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入招商证券主要方向为社会服务板块覆盖餐饮人力资源等行业李星馨研究助理中国人民大学国际商务硕士南开大学国际商务学士2022年加入招商证券主要方向为电商零售板块覆盖互联网电商本地生活商贸零售等行业投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4