2月母猪存栏降幅扩大至0.6%，预计未来数月或延续去化趋势。主要猪企头均市值回落至历史低位，投资价值凸显。继续坚定推荐生猪养殖板块投资机会。
　　2月母猪存栏环比-0.6%。多方机构披露2023年2月能繁母猪存栏数据：1）根据农业农村部以及国家统计局数据，2月末，全国能繁母猪存栏4343万头，环比下滑0.6%（前值为-0.5%）、连续2个月环比下滑。2）根据涌益咨询样本跟踪数据，2月能繁母猪存栏环比下滑1.8%（前值为-0.4%）。3）根据中国畜牧业协会定点监测数据，2月二元母猪存栏量环比下滑2.0%（前值为+0.2%）。整体来看，在行业持续亏损影响下，母猪产能逐步进入去化阶段、且去化幅度呈现扩大趋势。
　　母猪存栏环比或延续下滑。我们认为，2月母猪存栏环比继续下滑的主要原因或在于：1）12月初至今，猪价快速跌破行业平均成本线、并维持底部震荡，养殖户补栏信心不足。2）在经过前期高速扩张以及21-22年的亏损后，行业资产负债率处于历史较高水平；22年7-12月的短暂盈利尚不足以支撑行业现金流完全恢复。目前，行业再次进入亏损阶段，倒逼母猪淘汰节奏加快。3）冬季疫病抬头，或对母猪存栏产生一定扰动。而2月行业出栏均重仍维持在121公斤的偏高水平、环比小幅下滑1.0%，或表明非瘟疫情整体可控，行业尚未出现恐慌性抛售。展望后市，猪价短期或仍有一定压力，或进一步压制行业补栏积极性，预计未来数月母猪存栏或延续下滑趋势。
　　猪价短期或承压，中期有望企稳回升。短期来看，22年5-12月，能繁母猪产能整体维持恢复趋势，按照能繁母猪产能传导周期推算，23年3月后生猪供给或逐步增加。而猪肉消费尚处于年内季节性低点。预计猪价短期或仍呈现底部震荡趋势。中期来看，22年5月之后，能繁母猪产能虽然整体维持恢复趋势，但幅度仍较为缓慢，累计增幅仅5.1%，对应23年生猪供给或仍较为平稳。而疫情管控放松或刺激猪肉消费需求，叠加下半年需求季节性好转，猪价有望企稳回升。
　　投资建议：产能降幅扩大，布局低位养猪股。2月母猪存栏环比降幅扩大至0.6%，猪价短期或仍在行业成本线以下运行，预计未来数月母猪存栏或延续去化趋势。此外，板块估值已经回落至历史低位，以2023年的出栏量测算，目前牧原、温氏的头均市值回落至4000元以内的历史较低水平，次线猪企头均市值多在2000元左右，头均市值或被明显低估，投资价值逐步凸显。继续坚定推荐生猪养殖板块投资机会。标的选择方面：1）首选已经多轮周期验证过成本优势及扩张能力的牧原股份；2）经营已现拐点的猪企，如温氏股份等；3）扩张确定性高的性价比小猪巨星农牧等。
　　风险提示：突发大规模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告2023年03月26日母猪存栏降幅扩大布局阶段性去产能推荐维持2023年2月能繁母猪存栏数据点评消费品农林牧渔2月母猪存栏降幅扩大至06预计未来数月或延续去化趋势主要猪企头均行业规模市值回落至历史低位投资价值凸显继续坚定推荐生猪养殖板块投资机会占比股票家数只92192月母猪存栏环比-06多方机构披露2023年2月能繁母猪存栏数据1总市值亿元1248515流通市值亿元1037715根据农业农村部以及国家统计局数据2月末全国能繁母猪存栏4343万头环比下滑06前值为-05连续2个月环比下滑2根据涌益咨询样行业指数本跟踪数据2月能繁母猪存栏环比下滑18前值为-043根据中1m6m12m国畜牧业协会定点监测数据2月二元母猪存栏量环比下滑20前值为绝对表现635702整体来看在行业持续亏损影响下母猪产能逐步进入去化阶段相对表现19109且去化幅度呈现扩大趋势农林牧渔沪深30010母猪存栏环比或延续下滑我们认为2月母猪存栏环比继续下滑的主要原因5或在于112月初至今猪价快速跌破行业平均成本线并维持底部震荡0养殖户补栏信心不足2在经过前期高速扩张以及21-22年的亏损后行业-5-10资产负债率处于历史较高水平22年7-12月的短暂盈利尚不足以支撑行业现-15金流完全恢复目前行业再次进入亏损阶段倒逼母猪淘汰节奏加快3-20Mar22Jul22Nov22Mar23冬季疫病抬头或对母猪存栏产生一定扰动而月行业出栏均重仍维持在2资料来源公司数据招商证券121公斤的偏高水平环比小幅下滑10或表明非瘟疫情整体可控行业相关报告尚未出现恐慌性抛售展望后市猪价短期或仍有一定压力或进一步压制行业补栏积极性预计未来数月母猪存栏或延续下滑趋势1农林牧渔行业周报20230319猪价短期或承压中期有望企稳回升短期来看22年5-12月能繁母猪2月母猪存栏降幅扩大积极关注种业振兴产能整体维持恢复趋势按照能繁母猪产能传导周期推算23年3月后生猪2023-03-20供给或逐步增加而猪肉消费尚处于年内季节性低点预计猪价短期或仍呈2农林牧渔行业周报202303122月母猪存栏环比-18鸡价持续上现底部震荡趋势中期来看22年5月之后能繁母猪产能虽然整体维持恢涨2023-03-12复趋势但幅度仍较为缓慢累计增幅仅对应年生猪供给或仍较51233USDA月度供需报告点评202303为平稳而疫情管控放松或刺激猪肉消费需求叠加下半年需求季节性好转全球玉米大豆产量下修主产国猪价有望企稳回升小麦丰产2023-03-09投资建议产能降幅扩大布局低位养猪股2月母猪存栏环比降幅扩大至06猪价短期或仍在行业成本线以下运行预计未来数月母猪存栏或延续朱卫华S1090511030001zhuweihuacmschinacomcn去化趋势此外板块估值已经回落至历史低位以2023年的出栏量测算施腾S1090522080002目前牧原温氏的头均市值回落至4000元以内的历史较低水平次线猪企头shitengcmschinacomcn均市值多在元左右头均市值或被明显低估投资价值逐步凸显继续2000坚定推荐生猪养殖板块投资机会标的选择方面1首选已经多轮周期验证过成本优势及扩张能力的牧原股份2经营已现拐点的猪企如温氏股份等3扩张确定性高的性价比小猪巨星农牧等风险提示突发大规模不可控疾病重大食品安全事件上市公司销量成本不达预期重点公司主要财务指标股价21EPS22EPS23EPS22PE23PEPB评级牧原股份47491262455851948149强烈推荐温氏股份1942-20507918724610436强烈推荐巨星农牧241005101435617186839强烈推荐资料来源公司数据招商证券注股价为2023年3月24日收盘价敬请阅读末页的重要说明行业点评报告图12020年以来各方统计的能繁母猪存栏月度环比变化图2国家统计局统计的能繁母猪存栏季度环比变化农业部国统局涌益咨询中国畜牧业协会万头能繁母猪存栏环比85000156400010430002502000-201000-4-60-520199202062021320211220229资料来源农业农村部涌益咨询中国畜牧业协会招商证券资料来源国家统计局招商证券图32010年以来行业养殖利润变化情况图4商品猪出栏均重变化情况元头自繁自养生猪养殖利润外购仔猪养殖利润公斤商品猪出栏体重40001403000135130200012510001200115201012012120141201612018120201202211000110200010520201212202171220222122022912资料来源Wind招商证券资料来源涌益咨询招商证券图5牧原股份历史头均市值情况图6温氏股份历史头均市值情况元头平均头均市值元头平均头均市值2500025000200002000015000150001000010000382237395000500000201420152016201720182019202020212023E2016201720182019202020212023E资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图7巨星农牧历史头均市值情况图8天康生物历史头均市值情况元头平均头均市值元头平均头均市值25000200002000015000150001000010000400150005000177000202020212023E2016201720182019202020212023E资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明2行业点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关朱卫华招商证券研发中心董事总经理大消费组组长农业首席清华大学学士中国科学技术大学硕士连续多年上榜新财富食品饮料行业最佳分析师获新财富农林牧渔行业2005年第3名2006年第5名李秋燕广西大学硕士6年农业卖方研究经验曾任职于长江证券研究所2021年6月加入招商证券施腾华中农业大学动物科学本科农业经济学硕士曾任职于华西证券研究所2022年2月加入招商证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3