本周周报对医美细分行业板块进行了本周行情回顾、更新核心公司动态，并对溶脂针产品进行了专题研究。
　　本周行情回顾：本周，上证综指涨幅0.5%，以下医美行业组合跌幅3.4%，跑输大盘3.9pct。以下医美行业组合涵盖公司共17个，根据主营业务分为三大板块：医美产品、医美设备、医疗服务，本周板块平均变动分别-1.4%、-20.7%、-3.1%。
　　医美小专题—溶脂针可用于局部塑形，国内临床有序推进中
　　溶脂针2015年获FDA认证，批准用于双下巴溶脂。艾尔建公司的Kybella溶脂针的两项研究试验结果表明，多数患者在经过2~4次治疗后显示双下巴改善的明显效果。溶脂针提供了微创精准塑形的手段，2017年溶脂针Kybella销售额峰值达3.68亿人民币，国内目前尚无合规产品，期待突破性进展。
　　溶脂针作为医美创新产品，已成为国内企业资源投入的重点之一。为开拓公司减肥产品市场，立方制药参股公司南京迈诺威的去氧胆酸注射液已进入临床三期阶段，进度领先。复锐医疗科技的创新溶脂针RZL-012处于国际临床二期阶段，此外爱美客的去氧胆酸项目处于临床前阶段，预计于2023-2024年提交临床试验申请。
　　核心公司动态跟踪：
　　时代天使：2022年实现营收12.70亿元、归母净利润2.13亿元，同比分别-0.2%、-25.4%。国内加速拓展下沉市场，海外布局迎进展。
　　昊海生科：2022年实现营业收入21.30亿元、归母净利润1.80亿元，分别同比+20.56%、-48.76%。
　　四环医药：2022年实现收入21.81亿元、净利润-19.15亿元，同比分别-28.2%、-559.8%。
　　复锐医疗科技：2022年实现收入24.74亿元、实现净利润2.80亿元，同比分别+20.6%、+28.6%。
　　行业动态更新：
　　锦波生物：公司于3月24日北交所上会，主营业务以重组胶原蛋白产品、抗HPV生物蛋白产品为核心。
　　风险提示：医美行业复苏不达预期的风险、市场竞争加剧风险、新产品替代风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业定期报告2023年03月26日医美行业周报2023326推荐维持溶脂针用于局部塑形国内临床有序推进中消费品医药生物本周周报对医美细分行业板块进行了本周行情回顾更新核心公司动态并对行业规模溶脂针产品进行了专题研究占比本周行情回顾本周上证综指涨幅05以下医美行业组合跌幅-股票家数只4439034跑输大盘39pct以下医美行业组合涵盖公司共17个根据主营总市值亿元6943983流通市值亿5379975业务分为三大板块医美产品医美设备医疗服务本周板块平均变动元分别-14-207-31行业指数医美小专题溶脂针可用于局部塑形国内临床有序推进中1m6m12m溶脂针2015年获FDA认证批准用于双下巴溶脂艾尔建公司的绝对表现1月涨24455相对表现1月相199108Kybella溶脂针的两项研究试验结果表明多数患者在经过24次治跌幅疗后显示双下巴改善的明显效果溶脂针提供了微创精准塑形的手对表现医药生物沪深30010段年溶脂针销售额峰值达亿人民币国内目前2017Kybella3685尚无合规产品期待突破性进展0溶脂针作为医美创新产品已成为国内企业资源投入的重点之一为-5-10开拓公司减肥产品市场立方制药参股公司南京迈诺威的去氧胆酸注-15射液已进入临床三期阶段进度领先复锐医疗科技的创新溶脂针-20Mar22Jul22Nov22Mar23RZL-012处于国际临床二期阶段此外爱美客的去氧胆酸项目处于临资料来源公司数据招商证券床前阶段预计于2023-2024年提交临床试验申请相关报告核心公司动态跟踪时代天使2022年实现营收1270亿元归母净利润213亿元同1医美行业周报2023319比分别-02-254国内加速拓展下沉市场海外布局迎进展毛戈平彩妆差异化定位培育护肤第二增长曲线2023-03-19昊海生科2022年实现营业收入2130亿元归母净利润180亿元分别同比2056-48762再生类产品兴起为医美市场注入新活力医美行业周报四环医药2022年实现收入2181亿元净利润-1915亿元同比20233122023-03-12分别-282-55983医美行业周报202335复锐医疗科技2022年实现收入2474亿元实现净利润280亿水光针入门级医美项目监管趋严利好高壁垒龙头企业2023-03-元同比分别20628605行业动态更新锦波生物公司于3月24日北交所上会主营业务以重组胶原蛋白许菲菲S1090520040003产品抗HPV生物蛋白产品为核心xufeifeicmschinacomcn刘丽S1090517080006风险提示医美行业复苏不达预期的风险市场竞争加剧风险新产品替代liuli14cmschinacomcn风险王艺颖S1090523010002重点公司主要财务指标wangyiyingcmschinacomcn股价22EPS23EPS24EPS23PE24PEPB评级爱美客52025883117627445193增持华熙生物110022273240834180强烈推荐华东医药43615182224520042未评级时代天使111512172267250500强烈推荐昊海生科92500263536026429未覆盖四环医药08000000--00未覆盖复锐医疗科技119000101112389200未覆盖朗姿股份23601040657638636未覆盖普门科技24600081031624172未覆盖伟思医疗62600273523418128未覆盖苏宁环球32-----10未覆盖奥园美谷67-----42未覆盖资料来源wind招商证券截至2023年3月26日未覆盖个股采用wind一致预期苏宁环球由不动产与综合服务组覆盖华熙生物朗姿股份奥园美谷由轻工时尚组覆盖敬请阅读末页的重要说明行业定期报告正文目录一本周行情回顾3二医美小专题再生类医美产品兴起为医美市场注入新活力421艾尔建公司溶脂针2015年获得FDA认证批准用于双下巴局部溶脂422国内溶脂针临床进行中各公司临床进度一览4三核心公司动态跟踪531时代天使国内加速拓展下沉市场全球化布局迎来进展532昊海生科公司2022年收入同比增长206归母净利润同比下滑488533四环医药发布2022年年报收入同比下降282634复锐医疗科技发布2022年年报收入同比增长2066四行业动态更新641锦波生物北交所过会6图表目录图1医生和患者对于溶脂针改善水平综合评分4图2溶脂针Kybella治疗前后对比4图3溶脂针Kybella销售收入4图4冷冻溶脂设备和Kybella溶脂针疗效对比4表1行情对比表3敬请阅读末页的重要说明2行业定期报告一本周行情回顾本周上证综指涨幅05以下医美行业组合跌幅-34跑输大盘39pct以下医美行业组合涵盖公司共17个根据主营业务分为三大板块医美产品本周细分板块平均跌幅为-14涵盖个股共8家包括爱美客华东医药华熙生物昊海生科四环医药江苏吴中康哲药业时代天使隐形正畸产品医美设备本周细分板块平均跌幅-207涵盖个股共3家包括复锐医疗科技普门科技伟思医疗医疗服务本周细分板块平均跌幅-31涵盖个股共6家包括包括朗姿股份苏宁环球奥园美谷完美医疗医思健康瑞丽医美从个股来看本周涨幅居前三的个股分别为普门科技71昊海生科25华东医药05本周跌幅居前三的个股分别为复锐医疗-157四环医药-156医思健康-102表1行情对比表PEPB市值行情分类公司代码TTMMRQ亿元周波动月波动年初至今爱美客3008968911931125-05-116-82华东医药00096332042765-09-93-68华熙生物6883635468452903-132-187昊海生科68836687829139-69-107-52医美产品江苏吴中600200-7703157-39-12239四环医药0460HK-36147700-99-137康哲药业0867HK8218299-2934-07时代天使6699HK787451883336-93医美设备复锐医疗科技1696HK1781656-207-199339普门科技688389SH41677104-105-117380伟思医疗688580SH4582843028-53177朗姿股份002612223636105-100-187-148苏宁环球0007182481097-03-42-36奥园美谷000615-923851-33-91-190医疗服务完美医疗1830HK212845123-05-15医思健康2138HK6854180-33-91-156瑞丽医美2135HK-3111940-40-136217平均42647222-34-89-01资料来源wind招商证券注数据截至2023年3月26日PE剔除负值敬请阅读末页的重要说明3行业定期报告二医美小专题溶脂针用于局部塑形国内临床有序推进中21艾尔建公司溶脂针2015年获得FDA认证批准用于双下巴局部溶脂Kybella是第一款通过FDA认证的溶脂针为双下巴人群提供了非手术治疗的选择2015年4月FDA批准艾尔建公司的溶脂针Kybella用于消除颏下多余脂肪该产品中活性成分为脱氧胆酸是人体内天然存在的分子它是一种强效的细胞膜溶解剂脱氧胆酸会破坏脂肪细胞并诱发炎症反应令巨噬细胞清理脂肪细胞以此达到局部溶脂消除双下巴的目的两项研究试验结果表明多数患者在经过24次治疗后显示双下巴改善的效果Kybella溶脂针一个完整疗程通常包含36次注射治疗每次间隔至少1个月其中682的患者在接受治疗后有中等程度改善试验一为700试验二为66516的患者在接受治疗后有显著改善试验一为134试验二为186图1医生和患者对于溶脂针改善水平综合评分图2溶脂针Kybella治疗前后对比试验一试验二KYBELLA安慰剂KYBELLA安慰剂治疗终点N256N250N258N258显著改善13400011860300中度改善70186066502220资料来源mykybella招商证券资料来源艾尔建官网招商证券溶脂针提供微创精准塑形的手段期待国内突破性进展2017年溶脂针Kybella销售额峰值达368亿人民币2019年销售额下降至214亿人民币海外溶脂针商业进展有限或与以下因素有关1溶脂针依赖医生注射技术注射层次改变易引发局部溃疡等并发症22017年艾尔建以2475亿美元收购Zeltiq获得其旗下的冷冻溶脂设备酷塑相比起溶脂针更加突出无创的概念受到消费者青睐虽冷冻溶脂设备和溶脂针的应用部位有所不同但不排除溶脂针市场仍受到一定压缩图3溶脂针Kybella销售收入图4冷冻溶脂设备和Kybella溶脂针疗效对比溶脂疗程冷冻溶脂溶脂针侧腰腿部手臂局部身体部位脸部疗程部位背部大腿上臀等及双下巴是否侵入性非入侵性入侵性见效时间1-3个月见效8-12天见效是否麻醉不需要需要副作用短暂红肿麻痹红肿热痛吞咽困难吞咽困难过敏大长期或严重范围或局部溃疡伤无副作用口感染脱发皮肤结节不平等资料来源公司公告招商证券资料来源公开资料招商证券整理22国内溶脂针临床进行中各公司临床进度一览溶脂针作为医美创新产品已成为医美企业资源投入的重点之一立方制药投资公司南京迈诺威的去氧胆酸注射液已进入临床三期阶段进度领先复锐医疗科技的创新溶脂针RZL-012处于国际临床二期阶段爱美客的去氧胆酸项目处于临床前阶段敬请阅读末页的重要说明4行业定期报告立方制药脱氧胆酸原料和制剂生产合作在规划中目前进度领先根据药审中心数据南京迈诺威医药科技有限公司的去氧胆酸注射液已于2021年4月批准临床于2020年7月正式启动中国临床三期试验是国内首个获得临床批件并进入临床阶段的去氧胆酸注射液截至2022年8月立方制药对南京迈诺威持股比例为124目前去氧胆酸注射液原料药和制剂生产合作规划中关联的外部实验室由成熟的团队运营复锐医疗科技获得新型药物RZL-012国内商业化权益处于临床二期阶段2020年公司参投天津星魅公司为复星医药孵化的初创平台2020年9月17日天津星魅与Raziel签署许可及供应协议Raziel授权天津星魅在中国独家临床开发和商业化权益RZL012是一种新型合成小分子的注射剂该注射剂中不含有人血来源的物质或动物来源的蛋白该产品在美国进行的针对美容适应症临床研究初步表明注射后可诱导注射部位脂肪细胞减少减少腹部脂肪层厚度1520达到局部塑形的目的目前RZL012已在美国开展临床研究的适应症主要包括美容治疗两大类爱美客去氧胆酸药物目前处于临床前阶段根据公司公告公司为开拓公司减肥产品市场增加公司产品的多样性优化公司产品结构布局去氧胆酸药物研发项目目前处于临床前在研阶段预计于2023-2024年提交临床试验申请三核心公司动态跟踪31时代天使国内加速拓展下沉市场全球化布局迎来进展动态更新公司发布2022年年度报告实现营业收入1270亿元实现归母净利润213亿元经调整净利润232亿元同比分别-02-254-331维持强烈推荐投资评级2022年核心业务隐形矫正实现收入为1210亿元同比增长22其他服务营收为1573万元同比降低204口内扫描仪销售业务实现收入4439万元同比减少348隐形矫治新增案例量22H122H2分别达7721067万例同比分别-2929在疫情导致口腔门诊客流量受限的背景下公司在三四线市场拓展顺利儿童版产品占比持续提升公司2022年下半年新增案例量仍实现同比正增长观点更新短期来看公司拥有差异化的产品组合和完善的价格梯队当前处于加速渗透下沉市场和扩张海外市场的阶段国内方面公司借助集采快速拓展公立医院有三款产品在集采中标经典版Comfos儿童版同时集采未对公司矫治器价格产生冲击随着疫情影响逐步消除预计公司在国内占有率仍有提升空间海外方面公司在美国欧洲和澳大利亚建立子公司逐步搭建起本地市场的优秀人才团队公司于2022年10月收购巴西正畸产品制造商Aditek借助其在巴西丰富的本地资源和渠道网络顺利进入巴西及南美市场2023年进入公司国际化拓展的元年预计海外收入将开始兑现长期来看隐形矫正是长期赛道强者恒强公司作为隐形矫正行业龙头具有显著先发优势在医生覆盖产品组合行业生态等方面均处于第一梯队通过五大学科的技术迭代持续促进产品力提升将维持快于隐形矫正行业的增速继续强化国内龙头地位未来随着进一步开拓海外市场并针对不同市场医生需求及患者特征快速迭代优化各系统平台可满足不同国家的差异化需求公司国际化布局将逐步进入收获期详情请见招商医药点评报告32昊海生科公司2022年收入同比增长206归母净利润同比下滑488动态更新公司发布2022年年度报告报告期内公司实现营业收入2130亿元归母净利润180亿元分别同比增长2056同比下滑4876分产品来看眼科产品实现收入770亿元同比增长1415医美产品实现收敬请阅读末页的重要说明5行业定期报告入748亿元同比增长6145骨科产品实现收入388亿元同比下降339防粘连及止血产品实现收入177亿元同比下降817公司净利润端下降主要由于13月至5月公司及位于上海地区的3家主要生产型子公司的生产经营停滞因停工导致损失约3735万元2由于公司下属美国子公司Aaren与原国内独家经销商珠海祥乐公司的经销协议终止Aaren生产的爱锐及爱舒明品牌人工晶状体产品在国内的销售渠道面临重新整合在整合完毕前工厂启动阶段性停产缩减开支计划报告期内产生经营性亏损1882万元同时公司管理层认为Aaren业务出现减值迹象并进行了减值测试根据减值测试结果对Aaren业务的商誉无形资产及其他长期资产等共计提资产减值损失约4607万元3因实施股权激励计划公司及子公司欧华美科总计确认股份支付费用约3023万元而上年度不存在该项费用4上年度本集团合计收到深梧1号投资产品分红约5622万元而报告期内未有收到并确认类似分红收益33四环医药发布2022年年报收入同比下降282动态更新2022年公司实现收入2181亿元实现净利润-1915亿元实现扣非后归母净利润-2279亿元同比分别-282-5598-25112其中仿制药部分实现收入1970亿元同比下降242主要由于受到国内疫情的持续发展以及医药行业政策变化的影响医美分部实现收入150亿元同比降低625主要是因为受到年内新冠疫情及进行渠道库存清理和销售结构调整所带来的影响34复锐医疗科技发布2022年年报收入同比增长206动态更新2022年公司实现收入2474亿元实现净利润280亿元同比分别增长206286公司毛利率同比增加03pct至570毛利率增长主要得益于持续扩大的直销占比达到收入的66而2021年同期为62及向市场推出高毛利产品公司销售覆盖区域均实现收益增长其中北美中东及亚太区域表现尤为突出截至报告期末北美区域年度取得收入144亿美元同比增加282亚太区域年度取得收入098亿美元同比增加151中东及非洲区域取得收入037亿美元同比增加187四行业动态更新41锦波生物北交所过会动态更新据北交所公告锦波生物公司符合发行条件上市条件和信息披露要求公司于3月24日上会公司主营业务为以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心的各类医疗器械功能性护肤品的研发生产及销售公司作为国内胶原蛋白领域的重要玩家拥有薇旖美等胶原蛋白产品过去三年公司业绩高增长2020-2022年公司分别实现营业收入161233390亿元同比分别342447567152020-2022年分别实现归母净利润032057109亿元同比分别-37921125910826五风险提示医美行业复苏不达预期的风险市场竞争加剧风险新产品替代风险敬请阅读末页的重要说明6行业定期报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关许菲菲生物医药行业联席首席分析师复旦大学学士哥伦比亚大学硕士2020年4月加入招商证券此前就职于国金证券刘丽美妆时尚联席首席分析师对外经济贸易大学会计学硕士2011-2015年就职于国美控股集团投资部2015-20177太平洋证券服饰纺织行业分析师2017年8月加入招商证券王艺颖生物医药行业分析师暨南大学口腔医学学士悉尼大学公共卫生硕士2020年12月加入招商证券此前就职于凯盛产业研究院评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后王艺颖生物医药行业分析师6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当暨南大学口腔医学地市场基准指数的市场表现预期其中学士悉尼大学公共卫生A股市场以沪深硕士2020年30012月加入招商证券指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场此前就职于凯盛产业研究院以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明7