本篇报告分析了能源结构转型的背景下，煤炭、硅料成本下行推进火电转绿电企业价值修复的底层逻辑。新能源装机提升带来供需不平衡问题，火电的“压舱石”作用更加凸显，“火转绿”公司弹性充足。此外，随着中国特色估值体系的重塑，承担能源保供重任的低估值火电央企价值有待修复。
　　电力行业复盘：2022年水电上半场出力，火电下半场救急，新能源装机持续提升。上半年来水充沛，水电发电量高增长，下半年旺季来水偏枯，火电发电量占比提升。下半年硅料组件价格上行，光伏装机增速环比有所放缓，但全年依然维持高增长，风电全年装机增量有所下滑。俄乌冲突下，海外能源价格提升，国内煤价维持高位运行。
　　火电全年展望：“缺限电”再发生，火电“压舱石”作用凸显。近年新能源发电装机保持高增长，发电量占比也快速提升。但由于风光发力时间和用电负荷之间存在不匹配问题，无法满足高峰期用电需求，并且风光资源分布不均，导致2022年部分地区再次出现停限电问题，且南方部分地区停限电问题在2023年有所加剧。火电作为可稳定出力且可调节电源，在从基荷电源向主要调节电源转型的过程中，“压舱石”作用凸显。火电灵活性改造效果和成本方面均有明显优势，是保障电力系统安全和新能源消纳的最佳选择。
　　中国特色估值体系下，火电央企价值修复空间大。在传统的考核制体系下，央企对于成长性和盈利质量的重视程度不足。电力行业中央国企占比大，目前估值普遍处于低位，且子版块中火电估值明显低于行业平均水平。为重塑央国企价值，国资委提出四大路径，并聚焦“一利五率”优化国企考核体系。火电央企承担着能源保供的重任，估值修复空间较大。
　　“煤炭+硅料”成本双优化，“火转绿”标的今年增长确定性强。1）煤价：
　　2022年煤价维持高位，火电企业利润纷纷受损，发电意愿不高。国家不断出台稳定煤价措施，2023年长协煤参考价比2022年下降了25元，且三个100%的政策将进一步保证长协煤的供应和价格稳定，全年火电的煤价成本相较去年有明显的修复预期。2）硅料：2022年硅料价格高企，全行业光伏新增装机增速有所下滑。11月开始硅料价格进入下行通道，且我国多晶硅产能即将快速释放，有望进一步降低成本。此外，第一批可再生能源补贴核查落地，欠补问题有望解决，绿电运营商装机意愿有望提升，绿电交易市场逐渐完善，绿电交易量将持续扩大。3）“风光水火储”协同大势所趋：“火电转绿电”不仅能减少碳排放，推动“双碳”目标实现，还能节约煤炭消耗，减少企业因用煤成本过高造成的亏损。风光发电需要火电提供辅助服务，火电企业有成熟的电网消纳渠道，且能够利用现有的火电装机进行调峰，可以减少清洁能源消纳的电网建设和储能投资成本。此外，火电央企现金流充沛，融资成本相对较低，在煤价和硅价的双重成本优化下，成长确定性强。
　　投资建议：在重塑央国企估值体系的发展逻辑下，承担能源保供重任的火电央企价值修复空间较大。煤价、硅料价格下行叠加市场化交易占比提升有望推动火电企业盈利改善。建议关注风光装机增速领先的华能国际等。
　　风险提示：电煤长协保供政策的执行力度不及预期、火电灵活性改造装机增速不及预期、经济增速下滑导致终端用电需求疲软等。

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告2023年03月28日煤炭硅料成本双优化火转绿标的确定性增强推荐维持智慧能源系列专题报告二周期环保及公用事业本篇报告分析了能源结构转型的背景下煤炭硅料成本下行推进火电转绿电行业规模企业价值修复的底层逻辑新能源装机提升带来供需不平衡问题火电的压占比舱石作用更加凸显火转绿公司弹性充足此外随着中国特色估值体股票家数只21744总市值亿元2991736系的重塑承担能源保供重任的低估值火电央企价值有待修复流通市值亿元2589336电力行业复盘2022年水电上半场出力火电下半场救急新能源装机持续行业指数提升上半年来水充沛水电发电量高增长下半年旺季来水偏枯火电发1m6m12m电量占比提升下半年硅料组件价格上行光伏装机增速环比有所放缓但绝对表现-124945全年依然维持高增长风电全年装机增量有所下滑俄乌冲突下海外能源相对表现-040598价格提升国内煤价维持高位运行环保及公用事业沪深30015火电全年展望缺限电再发生火电压舱石作用凸显近年新能源10发电装机保持高增长发电量占比也快速提升但由于风光发力时间和用电50负荷之间存在不匹配问题无法满足高峰期用电需求并且风光资源分布不-5-10均导致2022年部分地区再次出现停限电问题且南方部分地区停限电问题-15在2023年有所加剧火电作为可稳定出力且可调节电源在从基荷电源向主-20Mar22Jul22Nov22Mar23要调节电源转型的过程中压舱石作用凸显火电灵活性改造效果和成资料来源公司数据招商证券本方面均有明显优势是保障电力系统安全和新能源消纳的最佳选择相关报告中国特色估值体系下火电央企价值修复空间大在传统的考核制体系下央企对于成长性和盈利质量的重视程度不足电力行业中央国企占比大目1环保公用事业行业周报前估值普遍处于低位且子版块中火电估值明显低于行业平均水平为重塑20230326煤炭硅料符合双降预期火电转型逻辑持续兑现央国企价值国资委提出四大路径并聚焦一利五率优化国企考核体系2023-03-26火电央企承担着能源保供的重任估值修复空间较大2智慧能源系列专题报告一煤炭硅料成本双优化火转绿标的今年增长确定性强1煤价从ChatGPT看算力增长对电力行业2022年煤价维持高位火电企业利润纷纷受损发电意愿不高国家不断出的影响2023-03-22台稳定煤价措施2023年长协煤参考价比2022年下降了25元且三个1003环保公用事业行业周报20230319第二产业用电需求修的政策将进一步保证长协煤的供应和价格稳定全年火电的煤价成本相较去复明显1-2月风光发电增速亮眼年有明显的修复预期2硅料2022年硅料价格高企全行业光伏新增装2023-03-19机增速有所下滑11月开始硅料价格进入下行通道且我国多晶硅产能即将快速释放有望进一步降低成本此外第一批可再生能源补贴核查落地宋盈盈S1090520080001欠补问题有望解决绿电运营商装机意愿有望提升绿电交易市场逐渐完善songyingyingcmschinacomcn绿电交易量将持续扩大3风光水火储协同大势所趋火电转绿电不仅能减少碳排放推动双碳目标实现还能节约煤炭消耗减少企业因用煤成本过高造成的亏损风光发电需要火电提供辅助服务火电企业有成熟的电网消纳渠道且能够利用现有的火电装机进行调峰可以减少清洁能源消纳的电网建设和储能投资成本此外火电央企现金流充沛融资成本相对较低在煤价和硅价的双重成本优化下成长确定性强投资建议在重塑央国企估值体系的发展逻辑下承担能源保供重任的火电央企价值修复空间较大煤价硅料价格下行叠加市场化交易占比提升有望推动火电企业盈利改善建议关注风光装机增速领先的华能国际等风险提示电煤长协保供政策的执行力度不及预期火电灵活性改造装机增速不及预期经济增速下滑导致终端用电需求疲软等敬请阅读末页的重要说明行业深度报告正文目录一电力行业复盘2022年水电上半场发力火电下半场救急风光装机有所滞后51板块表现水电防御性凸显火电盈利改善绿电跌幅较大52供需状况全年电力供需紧平衡电力市场化进程加速6二火电全年展望缺限电再发生火电压舱石作用愈发明显101新能源装机占比不断提升供需不匹配导致缺限电现象频发102火电灵活性改造优势明显保供压舱石作用凸显12三中国特色估值体系下火电央企价值修复空间大191当前央企估值处于历史低位价值实现与价值创造不匹配问题突出192聚焦一利五率考核体系火电央企价值有待修复20四煤炭硅料成本双优化火转绿标的今年增长确定性强221火电长协煤保障政策将带来成本端持续优化222新能源硅料及组件价格迎来拐点绿电交易空间广阔263风光水火储协同大势所趋火转绿央企增长确定性高304投资建议34五风险提示36图表目录图12022年申万一级行业累计涨跌幅5图22022年公用事业行业表现5图32022年申万电力子行业累计涨跌幅5图4分电源新增装机量亿千瓦6图5分电源累计装机量同比增速6图6分电源累计装机量亿千瓦6图72022年分电源装机占比6图8光伏新增装机容量万千瓦及增速7图9分电源发电量亿千瓦时7图10分电源发电量增速7图11月度火力发电量亿千瓦时及同比增速7图12月度水力发电量亿千瓦时及同比增速7敬请阅读末页的重要说明2行业深度报告图13三峡水库站水位米8图14全社会用电量亿千瓦时及增速8图152022年分行业用电量占比8图16分月度全社会用电量亿千瓦时及同比增速8图17全国市场化交易电量亿千瓦时9图18主要电力公司市场化交易电量占上网电量比重9图19灵活性方向作用原理11图20新旧场景下电力系统净负荷曲线示意图11图21分电源可用电源装机容量亿千瓦12图22总装机容量及可用装机容量增速对比12图23新增装机容量中各电源占比12图24可用装机容量与最高用电负荷差额亿千瓦12图25南方区域电力辅助服务参数表16图26民企国企央企与市场PETTM对比19图27民企国企央企与市场PBLF对比19图28电力申万成分公司属性20图29电力申万成分公司所属子行业20图30A股整体沪深300电力申万火力发电申万PBLF对比20图312022年国家发改委稳煤价措施23图32长协定价公式25图33长协煤价格走势25图34火电分月度投资额亿元及同比增速25图35全国新增煤电核准装机量GW及同比增速25图36秦皇岛动力煤Q5500现货价元吨26图37主要港口煤炭库存万吨26图38多晶硅料价格走势元千克26图39单晶PERC组件价格走势元瓦26图40国内多晶硅产量万吨及环比增速27图41我国可再生能源项目市场交易路径28图42国内绿色电力直接交易量亿千瓦时28图43全国弃风量亿千瓦时及弃风率30图44全国弃光量亿千瓦时及弃光率30敬请阅读末页的重要说明3行业深度报告图45分月度全国弃风率30图46分月度全国弃光率30图47不同电源全生命周期内的碳排放量gkwh31图482022年各地区签约一体化项目情况万千瓦33图492022年各集团签约获取一体化项目指标情况33图50主要电力企业火电装机规模万千瓦33图512021年电力企业火电业务毛利率34图522021年电力企业单位火电装机亏损元千瓦34图53主要电力企业风电装机规模万千瓦34图54主要电力企业光伏装机规模万千瓦34表1限电政策梳理10表2不同电源的受阻系数12表3电力系统稳定性灵活性调节方式13表4各类资源提升灵活性的成本构成13表5火电灵活性改造经济性远超其他调峰技术14表6火电灵活性改造技术路线14表7火电灵活性改造的经济性测算15表8调峰辅助服务补偿标准元kWh16表9地方火电灵活性改造配置新能源指标政策18表10央企考核指标体系变迁21表11能源保供政策梳理22表12国家连续出台政策稳煤价23表132022与2023年煤炭中长期合同签约履约工作方案对比24表14国家推动解决新能源欠补问题的政策梳理27表152023年电力市场年度交易结果29表16各部门推动绿色电力交易政策29表17部分一体化建设的政策梳理31表18十四五规划中9大清洁能源一体化基地32表19十四五期间各大电力集团新能源装机计划34敬请阅读末页的重要说明4行业深度报告一电力行业复盘2022年水电上半场发力火电下半场救急风光装机有所滞后1板块表现水电防御性凸显火电盈利改善绿电跌幅较大2022年公用事业板块跌幅16跑赢沪深300在31个申万一级行业中涨跌幅位居中上游自下半年起公用事业超额收益明显截至2022年12月30日公用事业相对沪深300超额收益率为58火电上半年煤价高企导致火电企业成本端承压随着市场化改革下电价上浮叠加长协煤保供稳价政策逐步推进下半年企业盈利有所修复体现较高超额收益水电上半年来水偏丰水电发电量高增长7-8月受高温干旱影响来水转枯企业业绩分化明显板块超额收益持续全年风电及光伏硅料及风光组件价格上行加上可再生能源补贴不确定性引发担忧风光装机有所滞后板块跌幅较大图12022年申万一级行业累计涨跌幅20100-10-20-16-22-30-40300煤炭综合银行通信汽车环保钢铁传媒电子房地产计算机沪深美容护理纺织服饰交通运输商贸零售建筑装饰农林牧渔石油石化食品饮料公用事业基础化工轻工制造有色金属医药生物机械设备家用电器非银金融国防军工电力设备建筑材料社会服务资料来源wind招商证券图22022年公用事业行业表现图32022年申万电力子行业累计涨跌幅水力发电火力发电光伏发电沪深公用事业300风力发电沪深300020-510-100-15-10-20-20-25-30-30-40-35-502022-01-042022-01-192022-02-102022-02-252022-03-142022-03-292022-04-152022-05-052022-05-202022-06-072022-06-222022-07-072022-07-222022-08-082022-08-232022-09-072022-09-232022-10-172022-11-012022-11-162022-12-012022-12-162022-01-182022-02-082022-02-222022-03-082022-03-222022-04-072022-04-212022-05-102022-05-242022-06-082022-06-222022-07-062022-07-202022-08-032022-08-172022-08-312022-09-152022-09-292022-10-202022-11-032022-11-172022-12-012022-12-152022-12-292022-01-04资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明5行业深度报告2供需状况全年电力供需紧平衡电力市场化进程加速电力延续绿色低碳转型趋势风光装机占比接近302022年全国新增发电装机容量20亿千瓦同比增长115其中新增火电装机量4471万千瓦同比下滑95水电2387万千瓦同比增长16风电3763万千瓦同比下滑210光伏8741万千瓦同比增长603核电228万千瓦同比下滑329新增非化石能源发电装机量共计16亿千瓦新投产的总发电装机规模以及非化石能源发电装机规模均创历史新高截至2022年底全国全口径发电装机容量为256亿千瓦同比增长78其中风电和光伏发电装机容量758亿千瓦占总装机比重上升至296同比289pcts抢装潮后风电装机略显疲态增速逐渐下滑一方面根据财政部等联合发布的关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见2021年12月31日后新增的海上风电和光热项目将不再纳入中央财政补贴范围另一方面根据发改委发布的关于完善风电上网电价政策的通知2018年之前核准的陆上风电项目2020年底前仍未完成并网的国家不再补贴2019年至2020年底前核准的陆上风电项目2021年底前未完成并网的国家不再补贴发电企业为了赶上陆风和海风补贴的末班车自2020年起纷纷进入抢装潮2020年风电装机同比增长35抢装潮过后风电装机略显疲态2021年2022年风电装机量增速分别下滑至166112受硅料涨价影响下半年光伏增速放缓2022年上半年全国新增光伏装机容量为3088万千瓦同比大幅增长1374下半年以来硅料及组件价格高企多晶硅致密料单晶用价格由约230元千克上涨至超过300元千克光伏企业成本端承压新增光伏装机容量为5653万千瓦同比增长349装机增速较上半年明显放缓图4分电源新增装机量亿千瓦图5分电源累计装机量同比增速2017年2018年2019年2020年2021年2022年火电水电风电光伏核电10807008605006400430200210000火电水电风电光伏核电2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券图6分电源累计装机量亿千瓦图72022年分电源装机占比火电水电风电光伏核电火电水电风电光伏核电2302515201514521051602017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6行业深度报告图8光伏新增装机容量万千瓦及增速新增光伏装机容量同比增速250050020004001500300100020050010000-500-1002020-032022-042022-052020-022020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源wind招商证券上半年来水偏丰水电发电量快速增长下半年来水转枯火电救急弥补用电旺季缺口2022年全口径发电量869万亿千瓦时同比增长38其中火电发电量573万亿千瓦时同比增长15水电136万亿千瓦时同比增长11风电7624亿千瓦时同比增长163光伏4275亿千瓦时同比增长307核电4178亿千瓦时同比增长25截至2022年12月31日风光发电量合计占比达到138同比196pcts上半年来水充沛水电发电量快速增长而受到高煤价影响火电发电量同比下滑7-8月高温干旱导致来水转枯水站储水量下降水电发电量大幅下滑全国出现大范围缺电火电及时救场发电量增速转正图9分电源发电量亿千瓦时图10分电源发电量占比火电水电风电火电水电风电光伏核电100000光伏核电同比增速1258000010986000064000016466200002002017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券图11月度火力发电量亿千瓦时及同比增速图12月度水力发电量亿千瓦时及同比增速火力发电量当月同比水力发电量当月同比70002016004060001514003012002050001010001040005800030000600-102000-5400-201000-10200-300-150-40资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明7行业深度报告图13三峡水库站水位米175170165160155150145140135130资料来源wind招商证券全国全社会用电量864万亿千瓦时同比增长36其中第一产业用电量为1146亿千瓦时同比增长104占社会用电量比重为13第二产业用电量为570亿千瓦时同比增长12占比660第三产业用电量为149亿千瓦时同比增长44占比172城乡居民生活用电量134亿千瓦时同比增长138占比1552017-2022年第一产业及第二产业用电量占比逐渐下降第三产业及城乡居民用电量呈上升趋势分月度看受疫情影响3月份起全社会用电增速下滑下半年以来随着气温升高以及疫情形势得到缓解全社会用电量同比快速增长78月我国出现了近10年来持续时间最长影响范围最广的极端高温少雨天气叠加经济恢复增长拉动全社会用电量达到8520亿千瓦时同比增长120图14全社会用电量亿千瓦时及增速图152022年分行业用电量占比全社会用电量同比第一产业第二产业第三产业城乡居民10000012180000101686000061740000466200002002017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源发改委能源局wind招商证券资料来源发改委能源局wind招商证券图16分月度全社会用电量亿千瓦时及同比增速第一产业第二产业第三产业城乡居民同比增速9000208000157000600010500054000300002000-510000-10资料来源wind招商证券电力市场化改革进程加速中长期电力直接交易量大幅提升按交易结算口径统计2022年全国市场交易电量共525万亿千瓦时同比增长39占全社会用电量比重达608其中全国电力市场中长期电力直接交易电量合计敬请阅读末页的重要说明8行业深度报告414万亿千瓦时同比增长362主要电力公司参与市场化交易电量比重均明显增长2022年前三季度国电电力华能国际大唐发电申能股份参与市场化交易电量占上网电量的比重分别达到93898480图17全国市场化交易电量亿千瓦时图18主要电力公司市场化交易电量占上网电量比重市场化交易电量占全社会用电量比重2018年2019年2020年2021年2022年前三季度60000701009389845000060908050804000070406030000503040200002030201000010100002020年2021年2022年国电电力华能国际华电国际大唐发电申能股份资料来源中电联招商证券资料来源各公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明9行业深度报告二火电全年展望缺限电再发生火电压舱石作用愈发明显1新能源装机占比不断提升供需不匹配导致缺限电现象频发2022年全国电力供需总体紧平衡部分地区用电高峰时段电力供需偏紧2月全国多次出现大范围雨雪天气过程少数省份在部分用电高峰时段电力供需平衡偏紧78月高温干旱下全国有21个省级电网用电负荷创新高华东华中区域电力保供形势严峻浙江江苏安徽四川重庆湖北等地区电力供需形势紧张12月贵州云南等少数省份受前期来水偏枯导致水电蓄能持续下滑等因素影响叠加寒潮天气期间取暖负荷快速攀升电力供需形势较为紧张在电力供需紧平衡的背景下各地不断出台限电政策例如2022年9月云南省发布了两轮对于电解铝等高耗能企业的限电措施将压减负荷比例由10提高至15-30不等而在2023年初全省少雨干旱的情况下云南省进一步加强了对电解铝企业的用电限制将压减负荷比例扩大至40左右表1限电政策梳理时间地区限电政策云南省能源局发布2022年有序用电方案提出对保障供电安全和电网安全需限产停产用电负荷不符合国家产业政策的淘汰类和限制202204云南省类企业用电州市根据行业企业度电增加值安排用电按顺序限产停产来控制用电黑河市人民政府发布黑河市2022年迎峰度夏有序用电方案提出综合考虑用户侧用电增长负荷特性负荷调控能力等因素并结合有202205黑龙江省序用电可降负荷达到历史最大用电负荷20以上的目标安排2022年有序用电方案最大可降负荷964万千瓦山东发改委山东省能源局联合印发2022年全省迎峰度夏有序用电山东省方案提出科学组织实施有序用电确保限电不限民用限电不拉闸切实保障居民生活公共服务和重要用户电力可靠供应上海市经济信息化委发布2022年上海市迎峰度夏有序用电方案上海市提出2022年上海电网最高负荷预计出现在78月份夏季用电高峰期间约为3500万千瓦最高负荷较2021年净增147万千瓦增幅438202206辽宁省工信厅发布2022年辽宁省有序用电方案提出按照先错辽宁省峰后避峰再限电的顺序实施有序用电内蒙古自治区能源局发布蒙西电网有序用电方案蒙东电网有序用电方案明确有序用电预警等级有序用电具体措施预警发布程内蒙古序和有序用电执行程序提出用户轮停措施和拉闸限电措施并着重增加了需求侧响应措施四川省经济和信息化厅国网四川省电力公司等部门制定四川省2022年迎峰度夏部分高载能行业停产让电于民实施方案从8月14日至四川省20日对部分高载能企业实施停产让电于民的调控让出用电负荷约700万千瓦全力缓解供电压力浙江发改委印发关于统一启动C级有序用电的函指出2022年8202208浙江省月8日根据用电缺口实际情况启动C级1250万千瓦有序用电措施合肥市发改委国网合肥供电公司发布致全市电力用户节约用电倡议安徽省书指出今夏全市电力供需形势紧张倡导工业企业通过计划检修等方式错避峰让电主动支持缓解用电高峰时段供电压力限电15天从9月15日0点起执行到9月30日结束限电期间江苏省工业用电拉掉保留生活用电统一检修半个月办公室空调停用路灯控制减半2022099月10日起电解铝企业进入第一轮限电模式初步压减10用电负荷受影响产能达到50万吨9月16日电解铝企业进入第二轮限电模式云南省压减用电负荷加大至15-30不等受影响产能约在80万吨至155万吨敬请阅读末页的重要说明10行业深度报告贵州电网发布关于电解铝企业实施负荷管理有关要求的通知提出202212贵州省在实施负荷管理时重点限制两高企业各电解铝企业暂按70万千瓦总规模调减约占电解铝总负荷比例约302023年以来云南省大部分地区无明显降水截至2月13日全省有202302云南省90的区域出现气象干旱2月18日云南省电解铝企业再度收到压减用电负荷的限电通知压减负荷比例扩大至40左右资料来源北极星电力网各地方能源局招商证券新能源具有调节能力不足出力不确定等特性大规模新能源装机增加了电力系统运行控制的难度电力系统灵活性主要体现为当不确定性因素造成系统电力供求不匹配时系统可以通过向上调节或向下调节增加减少出力使供需尽快恢复平衡当不确定性因素造成系统电力供应大于需求时系统向下调节减少出力从而减少发电被弃尽快恢复供需平衡当不确定性因素造成系统电力供应小于需求时系统向上调节增加出力从而满足负荷需求避免负荷削减电力系统向上灵活性与系统的爬坡能力有关对于系统的负荷供应能力有较大影响向上灵活性不足是导致电力短缺的重要原因向下灵活性与系统减少常规机组出力的能力紧密相关对系统的可再生能源消纳能力有较大影响向下灵活性不足是造成弃风弃光的重要原因可再生能源占比提升带来灵活性需求上升在以火电机组为主的旧场景中原始负荷曲线较为平稳其灵活性调节能力可以完全支撑电力系统的灵活性需求而在可再生能源占比较高且系统电气化程度不断提高的新场景下电力系统净负荷曲线的峰谷差和波动性都大幅提升传统的电力供需平衡方式不再能实现对净负荷的全时段包络部分时段电力系统开始出现灵活性资源供不应求的现象并且随着可再生能源接入比例的提升电力系统的灵活性需求大幅度增加常规灵活性资源的容量因此而大幅度降低图19灵活性方向作用原理图20新旧场景下电力系统净负荷曲线示意图资料来源电力系统灵活性提升技术路径经济性与政策建议资料来源国外提升电力系统灵活性措施对我国的经验启示招招商证券商证券新能源装机占比提升可用容量增速低于总装机容量增速是导致缺电的主要原因可用容量是能够在各种工况下稳定出力的电源装机容量如果各种电源装机的累计可用容量扣除备用负荷备用旋转备用停机备用检修备用后无法覆盖用电负荷就会发生缺电可用容量的计算公式为装机容量1-受阻系数不同电源的受阻系数假定为水电丰季10受阻枯季40受阻抽蓄核电不受阻火电8受阻供热火电15受阻装机占比接近50风电95受阻光伏100受阻新能源装机占比持续提升导致可用容量增速低于总装机容量增速进一步引发缺电为改善火电发电效率降低污染物排放自2016年起国家严控火电新增装机增长受国家煤电停缓建等政策的影响火力发电装机容量增速将得到明显遏制新增装机容量主要来自于新能源机组2017-2022年风光新增装机容量占总新增装机容量的比重分别为545529497629583638一方面风光的新增装机占比快速提升可以稳定发电灵活调配的火电装机逐年降低由于风光的受阻系数较高大规模风光装机导致新增可用容量减少另一方面社会用电需求快速提升最高用电负荷增速高于可用容量增速二者之间的差额逐渐缩小一旦用电负荷高增或者极端天气导致新能源出力不足就有可能出现缺电的情形敬请阅读末页的重要说明11行业深度报告表2不同电源的受阻系数电源类型受阻系数枯季40常规水电丰季10抽水蓄能0供热火电15受阻装机占比接近50因火电此假设火电受阻系数为8风电95光伏100核电0资料来源解析三种缺电和东北拉闸限电的影响招商证券图21分电源可用电源装机容量亿千瓦图22总装机容量及可用装机容量增速对比火电水电光伏核电可用装机容量增速总装机容量增速2012010015801060405200002017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券图23新增装机容量中各电源占比图24可用装机容量与最高用电负荷差额亿千瓦火电水电风电光伏核电差额最高用电负荷含备用可用装机容量1001848015360129240620130002017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券注假设备用率为142火电灵活性改造优势明显保供压舱石作用凸显火电灵活性改造是较为成熟的调峰手段在成本和调峰效果方面优势明显系统灵活性提升可以通过引入需求侧响应建设抽水蓄能电站建设电化学储能电站和火电灵活性改造等技术手段实现火电机组灵活性改造具有改造效果好性价比高周期短等优点可以在充分保障电网安全稳定运行的前提下缓解以热定电和可再生能源消纳之间的矛盾一方面火电机组灵活性改造能充分挖掘现有火电机组调峰潜力并可配合机组常规检修同步开展改造周期短见效快另一方面灵活性改造可以增加火电机组约20额定容量调峰能力在我国现阶段火电装机规模大且为主要调峰资源的电源结构条件下提升效果好与此同时依据对国家火电灵活性改造试点项目的调研结果及工程统计的分析以热水储热电锅炉等为代表的典型灵活性改造技术及其组合其单位调节容量提升投资成本约29-143万元MW以低压缸微出力零出力改造以及旁路供热等技术手段实现热电解耦的机组灵活性改造其单位调节容量提升所需投资更低敬请阅读末页的重要说明12行业深度报告表3电力系统稳定性灵活性调节方式具体内容优点缺点电力市场价格明显升高或系统安全1价格信号传导机制形成需要可靠性受到威胁时电力用户改变较长时间其固有的习惯用电模式达到减少1潜力大2提升效果存在不确定性需求侧响应或者推移某时段的用电负荷而响应2前景好3需求侧资源可控性相对较差电力供应从而保障电网稳定并4响应效果难以精确计量有争抑制电价上升议利用水作为储能介质通过电能与势能相互转化实现电能的储存和管理利用电力负荷低谷时的电能1不仅能够提升灵活性还可1投资成本高价格疏导困难抽水蓄能抽水至上水库在电力负荷高峰期作为事故备用和黑启动电源2抽发损失25使用成本高再放水至下水库发电可将电网负2技术成熟荷低时的多余电能转变为电网高峰时期的高价值电能以连续流动的气体为工质带动叶轮1启停方便响应速度快1天然气价格易受国际市场影燃气轮机高速旋转将燃料的能量转变为有2安全可靠输出电压和频率响较大用功稳定2对环境有一定污染通过电池所完成的能量储存释放1全自动化控制响应快速1缺乏转动惯量电化学储能与管理过程2控制精度高可全容量调节2前期投资高性价比较低1调峰能力提升显著提高火电灵活性主要是指增加火火电灵活性2配合检修同步进行周期短1配套政策与机制依赖性较高电机组的出力变化范围响应负荷改造见效快2对环境会造成一定污染变化或调度指令的能力3单位调节容量投资小资料来源火电机组灵活性改造的激励机制研究招商证券各类资源提升灵活性的成本对比煤电灵活性改造成本较低气电抽水蓄能等资源投资成本高电化学储能尽管成本已降至较低水平但受制于锂电池等短时储能技术持续放电能力不强及储能收益机制不完善电化学储能为代表的短时储能技术整体经济性不佳此外需求侧管理机制绿氢应用和其他新型储能仍处于推广或试点阶段技术成熟度不高灵活性成本计算模型如下式所示其中为单位灵活性调节容量对应成本投入为新增改造灵活性资源的额定容量为灵活性资源新增改造单位成本为新增改造灵活性资源实际提升的灵活性调节容量为灵活性资源灵活性运行产生的可变成本增量为灵活性资源设备加速折耗寿命额外缩减对应的成本为资源提供灵活性而损失发电收益的机会成本表4各类资源提升灵活性的成本构成资源固定成本投入成本增量机会成本低负载运行产生的机组的加速折旧和灵活性改造投资成常规煤电可变成本增量14-20部件磨损更换成本600-700元千瓦灵活性改克千瓦时本增量损失部分电源侧造煤电机组的加速折旧和发电收益灵活性改造投资成低负载运行产生的燃煤热电联产部件磨损更换成本300-500元千瓦可变成本增量本增量敬请阅读末页的重要说明13行业深度报告新建气电2630-3546元千瓦运行维护成本低负载运行时高于燃气电厂无气电置换煤电056-058元千瓦时7013-9457元千瓦常规水电通常发挥损失部分常规水电频繁变水流量造成的水轮机叶片寿命损耗基础发电功能发电收益设备维护更换成本损失部分核电无燃料循环成本增量增量发电收益投资建设成本抽水蓄能运行维护成本6300-7200元千瓦投资建设成本15元电化学储能运行维护成本退役处置成本瓦时储能投资建设成本171生产成本195-65运输成本39-13元损失部分绿氢元Nm元千克千克发电收益损失部分其余储能投资建设成本生产成本运行维护成本发电收益资料来源电力系统灵活性提升技术路径经济性与政策建议招商证券火电灵活性改造调峰成本优势显著为电力系统调峰的最佳选择根据广东十三五电源调峰联合运行策略优化等测算火电灵活性改造燃气轮机电化学储能抽水蓄能每1千瓦时的平均发电成本分别为005048075006元对应平均投资成本分别为1000300055006000元对应平均资源成本为400330020005000元火电深度调峰改造综合成本远低于发电侧其他系统调节手段是保障电力系统安全和新能源消纳的最经济选择表5火电灵活性改造经济性远超其他调峰技术调峰方式单位发电成本元Kwh单位投资成本元千瓦时单位资源成本元千瓦时火电灵活性改造005500-1500300-500燃气轮机04830003300电化学储能06-0955001778-2222抽水蓄能00660005000资料来源广东十三五电源调峰联合运行策略优化中国电力系统灵活性的多元提升路径研究面向新型电力系统灵活性提升的调峰容量补偿机制设计储能的度电成本和里程成本分析招商证券对于不同类型的机组火电灵活性改造技术路线有所不同纯凝机组负荷调节能力较强需要解决锅炉系统的低负荷稳燃问题和排放问题增加对制煤锅炉稳燃脱硝汽机辅机和控制等系统的技术调整或改造对于供热机组来说由于冬季供热负荷一般较大需要维持一定的锅炉出力较少涉及锅炉低负荷运行问题主要矛盾集中在满足供热条件下的发电出力调节范围过小也就是热电解耦的问题如何在满足供热的同时减少蒸汽做功也就是高温高压蒸汽在汽轮机内做功份额和供热份额的再分配是解决问题的关键因此供热机组灵活性改造的技术路线主要分为两类一是增加机组的供热能力来降低最小出力主要有减少汽轮机通流环节的低压缸零出力技术和高背压供热技术和减少通流部分蒸汽流量的汽轮机旁路供热技术二是热储能技术主要有热水罐储能电锅炉固体蓄热和电极锅炉等方案表6火电灵活性改造技术路线机组类型技术特点灵活性改造需求技术方案需解决制煤锅炉汽机辅1磨煤机改造低负荷运行能力强负荷调节机排放系统的低负荷运行适纯凝机组2低负荷稳燃脱销技术灵活应性问题重点关注低负荷排3汽机系统适应性改造放和设备磨损及寿命问题敬请阅读末页的重要说明14行业深度报告1汽轮机旁路供热2低压缸零出力增加供热能力降低供热时的热电耦合供热时负荷调节能3高背压改造供热机组强迫出力或利用热储能实现力差4电极锅炉热电解耦5固体储热6储热水罐资料来源北极星电力网招商证券火电机组灵活性改造后深度调峰运行的经济性测算1基本参数选取300MW的煤电机组假设未改造时最低稳定负荷率为50假设初始年利用小时数为2022年全国火电平均利用小时数4379小时供电标准煤耗3025克千瓦时厂用电率4煤价取秦皇岛港动力煤5500千卡中长期交易价格上限077元kg上网电价取平均燃煤标杆037元kwh上浮20后的045元kwh2改造参数假设改造后最低稳定负荷率为30每减少1的出力煤耗相应增加065gkwh平均每日调峰时长为2h假设灵活性改造成本为600元kw300MW的机组出力由50降至30会释放60MW的调峰容量对应改造成本为3600万元假设折旧年限为20年则每年的分摊成本为180万元3测算结论当调峰补偿标准为040元kwh时调峰后每年增加税前利润为407万元调峰补偿标准降低为031元kwh时每年税前利润增加30万元说明在当前假设下调峰补偿031元kwh时火电灵活性改造具有经济性表7火电灵活性改造的经济性测算基准参数改造前装机容量MW300改造前上网电量亿千瓦时63利用小时数4379改造前燃煤成本万元18689供电标准煤耗gkwh3025改造前电费收入不含税万元25106上网电价元kwh045改造前税前利润万元3118煤价元吨770改造后增值税率13改造后平均煤耗gkwh3155改造前最低稳定负荷率50改造后上网电量亿千瓦时59改造前平均负荷率50改造后燃煤成本万元18197燃煤成本在运营成本中占比85改造后电费收入不含税万元23437厂用电率4减少出力期间的爬坡速度min15改造参数爬坡时间h02改造后最小技术出力深度调峰负荷率30调峰补偿电量亿千瓦时04每减少1出力煤耗增加gkwh065调峰补偿收入万元1676平均调峰时长小时日2分摊改造投资万元180调峰补偿标准元kwh04改造后税前利润万元3525改造后折旧年限20增加税前利润万元407资料来源电力系统灵活性提升技术路径经济性与政策建议招商证券大部分区域调峰服务补偿上限超过经济性盈亏平衡点辅助服务市场日趋成熟2022年我国统一的辅助服务规则体系基本形成电力辅助服务实现了6大区域33个省区电网的全覆盖通过辅助服务市场化机制全国共挖掘全系统调节能力超过90GW年均促进清洁能源增发电量超过1000亿千瓦时2022年煤电企业因为辅助服务获得补偿收益约320亿元有效激发了煤电企业灵活性改造的积极性推动了煤电向基础保障性和系统调节性电源并重转型从目前公布的调峰补偿标准上看大部分区域的调峰补偿标准上限都高于经济性盈亏平衡点2022年6月13日南方能源监管局印发南方区域电力辅助服务管理实施细则规定燃煤机组生物质机组深度调峰出力在额定容量4050之间的按照5元兆瓦时的标准补偿深度调峰出力在额定容量3040之间的按敬请阅读末页的重要说明15行业深度报告照85元兆瓦时的标准补偿深度调峰出力在额定容量30以下的按照125元兆瓦时的标准补偿根据细则的附录计算可得若深度调峰出力在额定容量30以下广东调峰补偿标准为119元kWh广西0594元kWh云南09936元kWh贵州0972元kWh海南08928元kWh依据本文的假设和测算现行的大部分调峰补贴政策具有一定经济性图25南方区域电力辅助服务参数表资料来源国家能源局南方监管局招商证券表8调峰辅助服务补偿标准元kWh区域政策时间时间报价档位火电厂负荷率下限上限第一档60-700001第二档50-600001山东电力辅助服务市场运第三档40-500006山东营规则试行2021年修202193第四档30-400006订版征求意见稿第五档20-300008第六档10-200008第七档0-100008第一档70-1000000第二档60-700004第三档50-600004华北能源监管局关于修订第四档40-500004蒙西蒙西电网辅助服务市场规则2021525第五档30-400004部分条款的通知第六档20-300004第七档10-200004第八档0-100004第一档40-500000第二档30-400002第三档20-300003华北电力调峰辅助服务市华北20211021第四档15-200005场运营规则第五档10-150007第六档5-100008第七档0-50010第一档非供暖期-纯40-500004东北电力辅助服务市场运凝机组东北2020922营规则第一档非供暖期-热40-480004电组敬请阅读末页的重要说明16行业深度报告第二档供暖期-所有0-400410火电机组第一档非供暖期-纯40-480004凝机组第一档非供暖期-热40-500004电组第二档供暖期-所有0-400410火电机组第一档非供暖期-纯40-500002凝机组第一档非供暖期-热40-450002电组第二档供暖期-所有0-400207新疆电力辅助服务市场运火电机组新疆2020116营规则第一档非供暖期-纯40-500002凝机组第一档非供暖期-热40-450002电组第二档供暖期-所有0-400207火电机组第一档40-500101广东第二档30-400808第三档0-301212第一档40-500000广西第二档30-400404第三档0-300606第一档40-500000南方区域电力辅助服务管贵州2022613第二档30-400202理实施细则第三档0-300404第一档40-500101云南第二档30-400707第三档0-301010第一档40-500101海南第二档30-400606第三档0-300909第一档40-500002第二档35-400003甘肃省电力辅助服务市场甘肃202156第三档30-350004运营暂行规则第四档20-300006第五档0-200008宁夏电力辅助服务市场运第一档40-500003宁夏202156营规则征求意见稿第二档0-400307青海省电力辅助服务市场第一档40-500003青海2020121运营规则第二档0-400307资料来源国家能源局各地方能源监管局招商证券绿电指标加码火电调峰能力成为新能源项目获取优势为引导火电厂商主动参与灵活性改造各地政府将火电灵活性改造总量与新能源指标挂钩在调峰补偿性政策外湖北新疆河南贵州等地方政府按企业火电灵活性改造新增调峰容量的15-25倍配置新能源建设指标加速风电光电装机规模增长叠加火电企业自身与地方政府合作经验丰富在电力交易市场中主场优势明显火电转型企业在新能源项目获取上具有相对性优势敬请阅读末页的重要说明17行业深度报告表9地方火电灵活性改造配置新能源指标政策日期省份政策名称政策相关内容规划布局建设10个大型风电场和11个光伏园区强化电网规划与新能源规划有效衔接宁夏回族自治区可再生20221205宁夏创新开展全国首个风电项目竞争配置工作运用新能源超短期预能源发展十四五规划测输电断面稳控风光火有功协调等先进技术全面提升新能源消纳能力对未开展灵活性改造的原则上不配置新能源建设指标对开展关于推动煤电新能源一灵活性改造的按灵活性改造新增调峰容量的2倍配置新能源建20221102贵州体化发展的工作措施征设指标对拟退役煤电机组不再配置新能源建设指标对已参与求意见稿多能互补的煤电项目不重复配置新能源建设指标有富余调节容量的煤电项目可按富余调节容量的2倍配置新能源建设指标2022年拟安排风电光伏发电规模400万千瓦左右其中300山西省支持新能源产业20221012山西万千瓦左右规模用于支持投资建设新能源产业链项目100万千发展2022年工作方案瓦左右规模用于支持积极推进煤电灵活性改造关于2022年风电和集按照各煤电企业通过灵活性改造增加调峰能力的14倍配置新能20220905河南中式光伏发电项目建设有源建设规模总配置规模约880万千瓦各煤电企业配置规模一关事项的通知次性下达原则上应于2025年底前全部完成内蒙古自治区火电灵活自治区内发电集团统筹本区域内火电灵活性制造改造整合新增20220801内蒙古性改造消纳新能源实施细调节空间按照新增调节空间11确定新能源规模则2022年版根据新能源与煤电机组等效出力情况对计划实施灵活性改造的公用机组按照机组灵活性改造后新增调峰能力的15倍配置服务推进自治区大型风新能源规模对主动将燃煤自备机组转为公用应急调峰电源的企20220304新疆电光伏基地建设操作指引业按照燃煤自备机组规模的15倍配置新能源规模自备机组10版转为公用电源后实施灵活性改造的按公用机组灵活性改造标准继续给予新能源规模配置关于落实相关政策推进对煤电企业组煤保电奖励350万千瓦对新能源装备制造产业建20220314风电光伏发电开发建设设奖励60万千瓦对风光火互补百万千瓦基地后续指标安排300有关事项的通知万千瓦抽水蓄能项目配套新能源指标安排28万千瓦风光火互补基地按照不超过煤电机组含已完成灵活性改造的湖北煤电新增调峰容量的25倍配套新能源项目风光水抽水蓄关于2021年平价新能能互补基地按照不超过抽水蓄能电站容量的2倍配套新能源20210726源项目开发建设有关事项项目风光火水储基地按照不超过煤电新增调峰容量的25的通知倍配套新能源项目或不超过抽水蓄能电站容量的2倍配套新能源项目关于促进全省可再生能对按计划按标准完成灵活性改造任务的煤电新增深调能力的20210709山东源高质量发展的意见10可作为所属企业新建可再生能源项目的配套储能容量资料来源各省级政府公开信息招商证券中长期内中国电力结构仍将以煤炭为主作为应急保供能源火电压舱石地位难以动摇世界能源蓝皮书世界能源发展报告2022指出2025年前中国煤电仍为电力结构的主力预计十四五期间中国电力行业用煤需求将增长约24用煤需求季节性波动强度进一步提升电力安全仍将高度依赖电力燃料供应预计至2025年62以上高峰负荷仍需煤电承担随着储能技术的成熟和应用清洁能源核能等加快发展2026年到2030年中国煤电装机容量或将达峰预计电力行业用煤需求在2030年为245亿吨到253亿吨从发挥兜底和调节性作用的角度预测煤电发电量十五五期间全国煤电装机容量将新增03亿千瓦并将在2030年达峰达到126亿千瓦从保障作用角度看煤电发电量仍然占总发电量的近一半煤电在电力保供中的压舱石地位在短期内难以改变敬请阅读末页的重要说明18行业深度报告三中国特色估值体系下火电央企价值修复空间大1当前央企估值处于历史低位价值实现与价值创造不匹配问题突出继二十大定调中国式现代化总目标后中国特色估值体系被多次提及2022年11月21日中国证监会主席易会满首次提出要探索建立具有中国特色的估值体系2023年2月2日在中国证监会召开系统工作会议中易主席进一步提出推动提升估值定价科学性有效性深刻把握我国的产业发展特征体制机制特色上市公司可持续发展能力等因素推动各相关方加强研究和成果运用逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系更好发挥资本市场的资源配置功能在传统的考核制体系下央企对于成长性和盈利质量的重视程度不足价值实现与价值创造不匹配问题突出目前我国已进入现代化体系建设的关键阶段面对国内资产负债表的收缩压力与制造业转型升级的趋势一方面需要巩固国家在关键领域的控制权另一方面要帮助制造业补齐能源与数字化短板央国企是我国国民经济的重要支柱对于推动经济发展促进就业保障民生至关重要但由于央国企普遍集中在传统行业多为重资产运营且在传统的考核制体系下央国企更注重资产和收入规模的扩大对成长性和盈利能力的重视程度不足导致国企尤其是上市央企估值普遍较低2022年5月国资委发布提高央企控股上市公司质量工作方案以下简称方案提出部分中央企业内部上市平台定位不清分布散乱实力较弱一些央企控股上市公司创新发展能力不强经营和治理不规范市场配置资源功能发挥不充分价值实现与价值不匹配等问题仍较突出2023年3月的国务院国资委召开会议再次明确要求央企实现价值创造与价值实现兼顾图26民企国企央企与市场PETTM对比中证全指中证民企中证国企中证央企90807060504030201002013-05-202013-07-262013-10-092013-12-122014-02-242014-04-302014-07-082014-09-112014-11-212015-01-282015-04-102015-06-162015-08-202015-11-032016-01-072016-03-182016-05-252016-08-012016-10-132016-12-162017-02-282017-05-082017-07-132017-09-152017-11-272018-01-312018-04-162018-06-222018-08-272018-11-072019-01-142019-03-262019-06-042019-08-082019-10-212019-12-242020-03-062020-05-152020-07-222020-09-242020-12-072021-02-102021-04-232021-07-022021-09-062021-11-182022-01-242022-04-072022-06-162022-08-192022-11-012023-01-052013-03-08资料来源wind招商证券图27民企国企央企与市场PBLF对比中证全指中证民企中证国企中证央企98765432102015-01-282017-11-272020-09-242013-05-202013-07-262013-10-092013-12-122014-02-242014-04-302014-07-082014-09-112014-11-212015-04-102015-06-162015-08-202015-11-032016-01-072016-03-182016-05-252016-08-012016-10-132016-12-162017-02-282017-05-082017-07-132017-09-152018-01-312018-04-162018-06-222018-08-272018-11-072019-01-142019-03-262019-06-042019-08-082019-10-212019-12-242020-03-062020-05-152020-07-222020-12-072021-02-102021-04-232021-07-022021-09-062021-11-182022-01-242022-04-072022-06-162022-08-192022-11-012023-01-052013-03-08资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明19行业深度报告2聚焦一利五率考核体系火电央企价值有待修复电力行业中央国企占比较高整体估值有待提升目前申万电力行业中共有96家A股上市公司其中央企和地方国企的数量分别为32和40家占比分别为33和42考虑到电力行业中火电企业占比超过30而2021年以来煤价大幅上涨导致火电企业面临亏损净资产显著下降的因素我们采用PBLF对比电力行业和市场整体的估值水平近三年来电力申万万得全A沪深300的PBLF中位数分别为153x192x158x电力行业整体估值低于行业平均水平而子版块中火力发电的PBLF中位数仅为091x显著低于行业平均水平存在较大的估值修复空间图28电力申万成分公司属性图29电力申万成分公司所属子行业火电热力服务电能综合服务地方国有企业中央国有企业民营企业公众企业光伏风电水电其他35102031421113331616资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券图30A股整体沪深300电力申万火力发电申万PBLF对比电力申万万得全A沪深300火力发电申万432102013-05-202015-06-162017-07-132019-08-082021-09-062013-07-262013-10-092013-12-122014-02-242014-04-302014-07-082014-09-112014-11-212015-01-282015-04-102015-08-202015-11-032016-01-072016-03-182016-05-252016-08-012016-10-132016-12-162017-02-282017-05-082017-09-152017-11-272018-01-312018-04-162018-06-222018-08-272018-11-072019-01-142019-03-262019-06-042019-10-212019-12-242020-03-062020-05-152020-07-222020-09-242020-12-072021-02-102021-04-232021-07-022021-11-182022-01-242022-04-072022-06-162022-08-192022-11-012023-01-052013-03-08资料来源wind招商证券提高央企控股上市公司质量工作方案提出四大路径重塑央企价值1推动上市平台优化和功能发挥通过上市融资专业化战略整合等举措优化融资安排提升直接融资比重改善央企资本结构2促进上市公司完善治理和规范运作健全上市公司的治理机制持续提高信息披露质量健全ESG体系防范化解重大风险3强化上市公司内生增长和创新发展深化提质增效提高上市公司的综合经营管理水平和自主创新能力健全激励约束机制加强人才队伍建设4增进上市公司市场认同和价值实现强化投资者关系管理常态化召开业绩说明会引导上市公司合法合规科学合力推动市场价值实现一利五率优化经营指标体系增加对现金流和ROE的考核提质增效导向明确2023年1月国资委提出国资委将中央企业2023年主要经营指标由原来的两利四率调整为一利五率即利润总额净资产收益率营业现金比率全员劳动生产率研发投入强度和资产负债率并提出了一增一稳四提升的年度经营目标即利润敬请阅读末页的重要说明20