公司是国内矿产金、铜、锌的龙头企业，公司目标在2030年在全球一流矿业公司排名前列，并建成“绿色高技术一流国际矿业集团”。铜金矿产品产量进入全球3-5位，锂进入全球前10位。报告从探索核心竞争力角度分析公司成功之道及投资逻辑。
　　公司公布2022年年报：2022年利润200亿元，增28%，收入2703亿元，增20%。矿产铜和矿产金合计贡献毛利74%的增长，此外卡莫阿贡献17.5亿投资收益，较去年增长11亿元。另，报告中指出，2035年全球铜消费翻倍增至5000万吨，供应缺口接近1000万吨，中长期看铜价中枢不断提升。
　　核心竞争力1—灵活的管理机制：紫金矿业是国有相对控股的混合所有制企业。尽管实际控制人为上杭县政府，但该政府基本不对公司业务进行干预，而是交由公司董事会进行决策，实现了公司所有权与经营权的分离。因此，紫金矿业拥有快速且高效的决策体制，这也是把握时机“稳准狠”拿下“巨龙铜业”等优质项目的基础。
　　核心竞争力2—强大的造血能力：2022年全年经营活动现金流286.79亿元，相比去年增长10%。现金流量进入黄金期，公司现金流积累维持较高水平，是未来持续扩张并购的强大基础。
　　核心竞争力3—景气度低点收购：精准把握时机能力和快速决策体制，和紫金矿业“稳准狠”的逆周期并购，使得公司以较低成本获取矿产资源
　　核心竞争力4—点石成金：凭借精细化管理，低品位地质资源开发利用的技术优势以及勘探能力，公司在矿山开发和外延方面获取主动权。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司经过多年的开拓，航母已成型。公司产业品种多元，全球分布广泛，因此抵御市场风险、海外国家地区政策政治风险等能力较强。加上滚雪球一样的资金实力，保障护航公司的成长。以铜为代表的较多有色金属迎来供需错配，价格有望上行。公司有望迎来较长周期的量价齐增。在绝对估值法下，公司的参考市值区间4689亿元至5398亿元。公司市盈率低于可比公司平均值。我们测算2023年、2024年公司归母净利润预计244、308亿元，增速分别22%、26%，对应市盈率分别13、10倍。维持“强烈推荐”。
　　风险提示：黄金、铜、铅锌等主要金属价格大幅下跌风险；扩建项目落地不及预期风险，海外经营风险；汇率波动风险；不可预测的自然灾害发生的风险以及疫情对生产的影响；二级市场波动风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年03月27日紫金矿业601899SH强烈推荐维持风起云涌航母起航周期金属及材料当前股价1201元公司是国内矿产金铜锌的龙头企业公司目标在2030年在全球一流矿业公基础数据司排名前列并建成绿色高技术一流国际矿业集团铜金矿产品产量进入总股本万股2632817全球3-5位锂进入全球前10位报告从探索核心竞争力角度分析公司成功之已上市流通股万股2052530道及投资逻辑总市值亿元3162流通市值亿元2465公司公布2022年年报2022年利润200亿元增28收入2703亿元每股净资产MRQ34增20矿产铜和矿产金合计贡献毛利74的增长此外卡莫阿贡献175ROETTM225亿投资收益较去年增长11亿元另报告中指出2035年全球铜消费翻资产负债率593倍增至5000万吨供应缺口接近1000万吨中长期看铜价中枢不断提升主要股东闽西兴杭国有资产投资经营核心竞争力1灵活的管理机制紫金矿业是国有相对控股的混合所有制企主要股东持股比例有限公司231业尽管实际控制人为上杭县政府但该政府基本不对公司业务进行干预而是交由公司董事会进行决策实现了公司所有权与经营权的分离因此股价表现紫金矿业拥有快速且高效的决策体制这也是把握时机稳准狠拿下巨1m6m12m龙铜业等优质项目的基础绝对表现1398核心竞争力2强大的造血能力2022年全年经营活动现金流28679亿元相对表现13413相比去年增长10现金流量进入黄金期公司现金流积累维持较高水平紫金矿业沪深300是未来持续扩张并购的强大基础2010核心竞争力3景气度低点收购精准把握时机能力和快速决策体制和紫金0矿业稳准狠的逆周期并购使得公司以较低成本获取矿产资源-10核心竞争力4点石成金凭借精细化管理低品位地质资源开发利用的技术-20优势以及勘探能力公司在矿山开发和外延方面获取主动权-30-40维持强烈推荐投资评级公司经过多年的开拓航母已成型公司产业Mar22Jul22Nov22Mar23品种多元全球分布广泛因此抵御市场风险海外国家地区政策政治风险资料来源公司数据招商证券等能力较强加上滚雪球一样的资金实力保障护航公司的成长以铜为代表的较多有色金属迎来供需错配价格有望上行公司有望迎来较长周期的相关报告量价齐增在绝对估值法下公司的参考市值区间4689亿元至5398亿元1紫金矿业601899重点项目顺公司市盈率低于可比公司平均值我们测算2023年2024年公司归母净利利投产公司有望迎来估值修复润预计244308亿元增速分别2226对应市盈率分别1310倍2021-12-30维持强烈推荐2紫金矿业601899项目陆续投风险提示黄金铜铅锌等主要金属价格大幅下跌风险扩建项目落地不放Q3利润延续高增长破冰涉锂预显威2021-10-18及预期风险海外经营风险汇率波动风险不可预测的自然灾害发生的风险以及疫情对生产的影响二级市场波动风险等刘文平S1090517030002liuwenpingcmschinacomcn财务数据与估值刘伟洁S1090519040002会计年度202120222023E2024E2025Eliuweijiecmschinacomcn营业总收入百万元225102270329319664363055404180贾宏坤S1090522090001同比增长3120181411jiahongkuncmschinacomcn营业利润百万元2508730946369804763655642同比增长12323192917赖如川研究助理归母净利润百万元1567320042244063080435629lairuchuancmschinacomcn同比增长14128222616每股收益元060076093117135PE20215813010389PB4536292420资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司深度报告正文目录一公司介绍91核心竞争力1灵活的管理机制92核心竞争力2强大的造血能力103好公司到好股票1高分红高股息率12二中国矿业公司崛起的典范131资源布局全球3N结构已经形成1311高品质矿产资源遍布全球1312集矿产铜金锌三大矿业龙头于一身1613锂等新能源业务异军突起1714发展规划清晰成长潜力大182矿产铜逆势扩张打破周期缔造成长逻辑1921全球一流中国最大铜矿生产企业1922卡莫阿-卡库拉铜矿可望成为全球第二大铜矿2123丘卡卢-佩吉铜金矿波尔铜矿欧洲第二大铜矿2424巨龙铜矿中国最大的铜矿采选量有望全球最大263矿产金强势收购迎来二阶高增2731收购国内最大金矿海域金矿30权益2932收购南美洲最大的在产金矿之一Rosebel金矿2933收购20股权成为招金矿业第二大股东3134收购百吨级国内未开发金矿萨瓦亚尔顿金矿3235持续推进黄金增量项目及改扩建项目等建成投产334锂资源两湖一矿收购再显紫金速度新锂程加速奔跑34413Q锂盐湖地处锂三角资源量大全球排名第9品位高3442拉果错盐湖资源量国内排名前5全球排名前203643湘源锂多金属矿-露天开采国内硬岩资源量第三增储潜力大375矿产锌龙头矿企加码全球布局376矿产钼加码代表未来金属3961抓住钼精矿缺口精准提升钼资源量3962沙坪沟钼矿揽获全球储量最大单体钼矿年产量约全球110397铁精矿产量稳定40敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告8进军新能源领域坚持可持续发展路径4181推进环保新能源战略转型完善产业链布局4182坚持绿色低碳可持续发展路径全面深化清洁能源应用42三复盘431核心竞争力3景气度低点收购432核心竞争力4点石成金之精细化管理443核心竞争力5点石成金之低品位地质资源开发利用454核心竞争力5点石成金之勘探增储能力475好公司到好股票2复盘公司股价49四盈利预测和推荐逻辑551条件假设和利润预测552绝对估值法DCF法561估值方法适用性562基本假设设定及说明563权益价值测算574FCF测算575敏感性分析与估值区间583好公司到好股票3估值对比58五风险提示59图表目录图1公司发展历程9图2公司股权结构图10图3营业收入持续增长11图4毛利润历经波动进入高速增长期11图5矿山业务毛利率情况单位11图62008-2022年净现金流量亿元12图72008-2022年经营投资筹资现金流量情况12图82008-2022年资产负债率单位12图92008-2022年加权ROE单位12图10现金分红规模情况对比13敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告图11股息率情况对比13图12公司股利支付情况13图13公司收益留存率情况13图14紫金矿业海外项目布局14图15紫金矿业境内项目布局14图162008-2022年中国铜矿进口量及同比增长率15图17中国铜储量占全球总储量315图18中国锂资源对外依存度15图192021年全球锂资源分布15图20公司矿产品产量全国领先16图212008-2022年公司矿产铜金锌产量大幅增长16图222008-2022年公司铜金锌资源储量大幅增长16图23矿产铜金锌产量全球领先17图242019年2022年主要矿种产量18图252019年2022年主要矿种权益资源量含储量18图26紫金矿业海外铜矿项目布局19图27紫金矿业境内铜矿项目布局19图282008-2022年公司铜资源储量及同比增长率20图292008-2022年公司矿产铜产量及同比增长率20图30公司矿产铜产量增幅优势明显显著高于行业平均水平21图31卡莫阿-卡库拉铜矿股权结构图21图32卡莫阿-卡库拉铜矿铜资源增量情况22图332015-2022年卡莫阿-卡库拉铜矿铜资源量万吨22图342025年世界十大铜矿排名预测23图35卡莫阿-卡库拉铜矿产能万吨规划情况23图36卡莫阿-卡库拉铜矿铜产量万吨增量情况23图37卡莫阿2023预可研的矿石处理量和入选品位概况23图38卡莫阿-卡库拉2023预可研的精矿和铜产量23图39卡莫阿-卡库拉2023预可研的年度和累计现金流预测24图40巨龙铜业股权结构26图41海外金矿布局图27图42国内金矿布局图27敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告图43公司金矿资源量情况28图44公司矿产金产量情况28图452022H1全球头部矿企金产量及增长率28图46山东海域金矿情况29图47Rosebel金矿收购完成后股权结构图30图48海域金矿股权结构图31图49萨瓦亚尔顿金矿收购完成后股权结构图33图50新疆萨瓦亚尔顿金矿情况33图513Q项目初始资本开支与其他未开发锂项目对比35图523Q项目现金运营成本与其他未开发锂项目对比35图53全球主要锂盐湖项目资源量排名36图542008-2022年公司矿产锌产量及同比增长率38图552008-2022年公司锌铅资源储量及同比增长率38图562021年全球钼资源分布情况39图572021年全球钼产量地区分布情况39图582018-2021全国钼产量及增速39图592014-2022年公司钼保有资源量及同比增长率39图60沙坪沟钼矿纵剖面蚀变分带图40图61沙坪沟钼矿0线横剖面SN向地质简图40图622016-2022年铁精矿产量万吨41图632016-2022铁矿资源量及同比增长率41图64公司新材料项目42图65逆周期收购铜矿43图66公司金矿收购历程44图672017-2021科卢韦齐矿产铜产量万吨44图682017-2022科卢韦齐铜矿营业收入及净利润44图692019-2022年波尔铜矿矿产铜产量万吨45图702019-2022年波尔铜矿营业收入及净利润45图71澳洲诺顿金田矿产金产量单位千克46图72塔吉克塔罗金矿矿产金产量单位千克46图73卡莫阿-卡库拉增储成果显著48图742022年全球十大生产矿山预测比较48敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告图752016-2022年科卢韦齐铜矿铜资源量万吨48图76紫金矿业A股上市至今股价与铜金锌价格元股美元盎司美元吨49图77紫金矿业股价与铜金价格相关性分析49图782010年1月紫金矿业股价与铜价元股美元吨50图792010年1月紫金矿业股价与金价元股美元盎司50图802015年2月紫金矿业股价与铜价元股美元吨50图812015年2月紫金矿业股价与金价元股美元盎司50图822016年11月紫金矿业股价与铜价元股美元吨50图832016年11月紫金矿业股价与金价元股美元盎司50图842021年2月紫金矿业股价与铜价元股美元吨51图852021年2月紫金矿业股价与金价元股美元盎司51图86LME铜价美元吨右轴紫金矿业江西铜业股价对比元股51图87紫金矿业股价江西铜业股价与铜价相关性分析52图88伦敦现货黄金价格美元盎司紫金矿业山东黄金股价对比元股53图89紫金矿业山东黄金股价与金价相关性53图90LME锌价美元吨紫金矿业驰宏锌锗股价对比元股54图91紫金矿业驰宏锌锗股价与锌价相关性55图92紫金矿业历史PEBand59图93紫金矿业历史PBBand59表12020年股权激励高层获授情况10表2公司全球主要矿山项目布局14表3主要矿种储量资源量及占比16表4公司锂业务两湖一矿格局17表5公司主要经济指标完成情况亿元18表62023-2025年公司主要产品产量目标19表72022年主要铜矿山产量19表8卡莫阿-卡库拉铜矿21表9卡莫阿-卡库拉2023预可研矿产储量估算22表10卡莫阿-卡库拉铜矿三阶段产能规划22表11丘卡卢-佩吉铜金矿上带矿资源量及品位24表12丘卡卢-佩吉铜金矿下带矿资源量及品位24敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告表13丘卡卢-佩吉铜金矿25表14MSVKNCJM铜矿山采选方法及特点25表15波尔铜矿25表162020年公司核实的驱龙铜多金属矿和荣木错拉铜多金属矿资源储量26表17巨龙铜矿27表182022年新增收购金矿情况28表19海域金矿金属资源量29表20Rosebel金矿金属资源量30表21截至2022年6月招金矿业主要股东31表22截至2022年招金矿业金属资源量单位吨32表23招金矿业金属产量单位吨32表24两湖一矿新能源矿种布局形成34表253Q锂盐湖34表263Q项目锂资源估算结果表锂离子浓度边界品位400mgL35表273Q项目锂资源估算结果表锂离子浓度边界品位800mgL35表28拉果错盐湖锂矿36表29湘源锂多金属矿37表30湘源硬岩锂多金属矿保有资源量37表31公司海外主要锌矿38表32公司国内主要锌矿38表33沙坪沟钼矿资源情况40表342022年公司生产铁精矿335万吨41表35紫金锂业亿纬锂能瑞福锂业合资锂盐项目股权结构41表36公司可持续发展路径42表382019年紫金山铜矿与世界大型铜矿主要经济和技术指标对比46表39公司主营矿种历年自主勘查新增资源量汇总截止2022年47表402020-2022年公司主要矿产权益资源量变动47表41科卢韦齐铜矿铜资源储量15384万吨平均品位39348表42紫金矿业江西铜业股价涨跌幅度与铜价变动幅度52表43紫金矿业山东黄金股价涨跌幅度及金价变动幅度53表44紫金矿业驰宏锌锗中金岭南股价涨跌幅度与锌价变动幅度55表45公司主产品产销量假设55敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告表46主产品市场价格假设不含税56表47价格弹性测算金价不含税铜锌含税价格净利润单位亿元56表48权益价值计算百万元元股57表49敏感性分析单位亿元58表50金资源公司对比58表51铜资源公司对比58表52铅锌资源公司对比59表53锂资源公司对比59表54估值对比表59附财务预测表61敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告一公司介绍1核心竞争力1灵活的管理机制紫金矿业集团股份有限公司是在全球范围内从事铜金锌锂等金属矿产资源勘查开发及工程设计技术应用研究的大型跨国矿业集团在香港H股HKEX2899和上海A股SSE601899两地上市公司前身为上杭县矿产公司1993年改组为上杭县紫金矿业总公司开发建设紫金山金矿公司于1998年及2000年相继完成有限责任制改造和股份制改造设立福建紫金矿业股份有限公司2003年公司于香港H股上市募集资金12亿港元开始面向全国发展2005年公司实现国内黄金行业领先的第一步战略目标开始向海外投资发展2008年公司于上海A股上市募集资金98亿元紫金山被授予中国第一大金矿荣誉称号2013年公司实现国内金属矿行业领先的第二步战略目标2015年公司收购巴理克新几内亚有限公司50股权和50债权以及刚果金卡莫阿控股公司495股权公司海外布局加速2017年公司完成46亿元A股定向增发并完成多宝山铜矿100权益收购2018年公司收购塞尔维亚BOR铜业63股权以及塞尔维亚Timok铜金矿上带矿100权益和下带矿604权益2019年完成80亿元A股定向增发并全面收购塞尔维亚Timok铜金矿2022年公司收购招金矿业20股权及海域金矿30权益合计持有海域金矿44权益收购湖南道县湘源硬岩锂矿66权益西藏拉果错盐湖锂矿70权益阿根廷3Q锂盐湖100权益龙净环保1502权益和控制权图1公司发展历程资料来源公司官网招商证券紫金矿业是国有相对控股的混合所有制企业公司的第一大股东为闽西兴杭国有资产投资经营有限公司由福建省上杭县政府100持股虽然上杭县政府是紫金矿业的实际控制人但基本不对公司业务进行干预而是交由公司董事会进行决策真正实现了公司所有权与经营权分离因此区别于其他表决程序相对固化的国有企业紫金矿业拥有快速且高效的决策体制这也是把握时机稳准狠拿下巨龙铜业等优质项目的基础敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告图2公司股权结构图资料来源公司公告招商证券高管持股比例高公司治理水平有望进一步提升2008年紫金矿业在A股上市2009年4月27日4925亿股首发限售股正式解禁前十大自然人股东持股累计192亿股其中陈发树448亿股柯希平333亿股李荣生胡月生邓干彬陈小青谢福文林宇陈景河吴文秀分别持有的22亿207亿166亿155亿153亿132亿114亿097亿股2009年6月12日董事长陈景河以每股915元通过大宗交易方式转让2100万股售给了10位高管公司副董事长罗映南蓝福生各自受让500万股高级总裁邹来昌获得100万股此外副总裁刘荣春陈家洪7名公司高管受让50万股至300万股不等2016年和2019年公司董事及高管分别合计增持1691万股和174867万股2020年11月紫金矿业实施股权激励政策授予限制性股票共计959806万股授予686人授予价格为495元股公司高管合计增持970万股自2009年紫金矿业高级管理人员开始持有公司股份此后通过个人增持和股权激励等方式不断增持持股比例的提升激励公司高层更加积极治理公司公司治理水平有望进一步提升表12020年股权激励高层获授情况姓名职务获授限制性股票数量万股占总股本比例陈景河董事长11000043邹来昌总裁11000043蓝福生副董事长7500030林泓富常务副总裁7500030林红英副总裁7500030谢雄辉副总裁7500030沈绍阳副总裁7500030龙翼副总裁7500030阙朝阳副总裁7500030吴红辉财务总监7500030蒋开喜总工程师7500030郑友诚董事会秘书7500030资料来源公司公告招商证券2核心竞争力2强大的造血能力公司营业收入持续增长毛利率水平开始回升随着塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿卡莫阿-卡库拉铜矿西藏巨龙铜矿等重点项目的顺利投产2021年以来公司收入利润大幅增长2022年全年实现营业收入达2703亿元同比增长20全年归母净利润达20042亿元同比增长28公司目前主要矿产品有铜金锌银等2022年迎来量价齐升2022年矿产铜金锌银销售收入同比增302021年公司破冰锂资源不到一年的时间快速搭建成两敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告湖一矿的锂资源布局这也标志着公司正式大规模进入到行业增速较快的新能源业务板块2020至2022年毛利润年均复合增长率为3997其中2022年增幅达2243近年公司矿产金属产量的不断攀升公司综合毛利率出现回升其中矿山产铜业务毛利率表现突出是毛利润贡献主要来源2022年毛利润约42545亿元综合毛利率达1574矿山企业毛利率达5429其中矿山产金毛利率4797矿山产铜毛利率5953矿山产锌毛利率48692022年矿产铜毛利占集团毛利50金产品毛利占集团毛利25锌铅产品毛利占集团毛利8图3营业收入持续增长图4毛利润历经波动进入高速增长期矿山产金亿元矿山产铜亿元矿山产金亿元矿山产铜亿元矿山产锌亿元其他亿元内部销售抵消亿元矿山产锌亿元其他亿元450400500035040003003000250200020010001500100-100050-20000201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图5矿山业务毛利率情况单位矿山产金矿山产铜矿山产锌综合毛利率80706050403020100201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告招商证券现金流量进入黄金期为后续扩张提供强力支撑矿产项目建设期多在3-5年或更长投资活动现金流流出规模较大资源布局早期一度出现净现金流为负值情况自2020年起随着科卢韦齐卡莫阿等矿山陆续投产公司现金流快速扩张2020-2022年经营活动现金流年均复合增长率为38942022年全年经营活动现金流28679亿元同比增长10近年公司资产负债率得到有效控制偿债压力回归正常水平2008年至2016年为公司快速成长阶段通过大规模融资进行矿山资源布局和投资并购负债规模快速上升资产负债率提升至2016年达到65122016年后公司资产规模随净利润增加开始增长资产负债率逐渐得到有效控制2017年至2022年期间资产负债率在55-60之间小幅波动2022年末资产负债率为5933考虑到公司实际经营中资产流动性较高目前偿债压力处于正常范围敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告图62008-2022年净现金流量亿元图72008-2022年经营投资筹资现金流量情况经营活动现金流量亿元投资活动现金流量亿元筹资活动现金流量亿元804006030020040100020-1000-200-300-20-400-500-40-600-60资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图82008-2022年资产负债率单位图92008-2022年加权ROE单位资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券3好公司到好股票1高分红高股息率现金分红规模持续增长分红金额和股息率远优于有色金属板块平均水平2008年至2016年公司现金分红规模处于波动阶段2016年后现金分红金额开始逐年上涨2016年至2021年年均复合增长率25122021年现金分红规模达527亿元相比2020年同期增长66682022年现金分红规模达5301亿元同比增长067始终维持较高水平横向对比来看公司现金分红规模远优于行业其他公司2022年紫金矿业现金分红金额是A股公司平均现金分红金额的1315倍是有色金属板块平均现金分红金额的2556倍公司股息率常年优于行业平均水平2013年达到最优点3462019及2020年度股息率出现短暂下滑情况2021年及时回升至206近十年公司股息率始终优于有色金属板块平均股息率未来分红比例有望较大幅度提升公司实行差异化的现金分红政策和完善的利润分配政策据公司公告公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的现金分红在利润分配中所占比例最低应达到80公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的现金分红在利润分配中所占比例最低应达到40公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的现金分红在利润分配中所占比例最低应达到20根据2022年12月公告的公司章程2023-2025年以现金方式累计分配的利润应不少于最近三年实现的年均可供分配利润的60原则上公司每年以现金方式分配的股利不少于当年实现的可供分配利润的15资本市场的认可度和影响力显著提升重视投资者关系公司A股股票纳入富时中国A50指数上证50指数2022年底公司市值同比2021年底上涨693最高达到3269亿元期间A股最高1291元H股最高1418港元2022年末市值以381亿美元位居全球矿产企业50强第10位在全球矿业市场动荡背景下紫金矿业通过深化改革跨越增长持续发展继续实现高位进阶主要经济指标和产品产量大幅增长成为全球矿产铜产量增长最快的大敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告型矿业公司公司重视投资者关系业绩说明会入选上市公司2020年报业绩说明会最佳实践案例获2021新财富最佳上市公司50强等称号第八次获批上交所信息披露优秀类企业图10现金分红规模情况对比图11股息率情况对比资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图12公司股利支付情况图13公司收益留存率情况资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券二中国矿业公司崛起的典范1资源布局全球3N结构已经形成11高品质矿产资源遍布全球矿产资源丰富遍布全球公司在中国15个省区和海外14个国家拥有重要矿业投资项目包括境内的西藏巨龙铜矿黑龙江多宝山铜矿福建紫金山铜金矿新疆阿舍勒铜矿山西紫金贵州紫金陇南紫金等境外的塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿塞尔维亚博尔铜矿刚果金卡莫阿铜矿刚果金科卢韦齐铜矿哥伦比亚武里蒂卡金矿等海外国家和地区的政策政治发生重大变化时有发生遍布全球的项目分布也使得公司具有较强的抗风险能力敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告图14紫金矿业海外项目布局图15紫金矿业境内项目布局资料来源公司官网招商证券资料来源公司官网招商证券公司在全球拥有一批世界级高品质矿产资源截至2022年底刚果金卡莫阿铜矿资源量达4312万吨为全球第四大高品位铜矿西藏驱龙铜矿为中国已探明最大斑岩型铜矿铜资源量达1890万吨远景资源量超过2000万吨塞尔维亚佩吉铜金矿铜资源量2000万吨金资源量461吨哥伦比亚武里蒂卡金矿金资源量达322吨平均品位661克吨远高于全球原生金矿平均品位阿根廷3Q锂盐湖项目为全球最优质的锂盐湖资源之一表2公司全球主要矿山项目布局矿种区域名称地点丘卡卢-佩吉铜金矿塞尔维亚博尔州博尔铜矿塞尔维亚博尔州境外卡莫阿-卡库拉铜矿刚果金卢阿拉巴省科卢韦齐铜钴矿刚果金卢阿拉巴省白河铜钼矿秘鲁皮乌拉大区巨龙铜矿西藏自治区拉萨市铜多宝山铜山铜矿黑龙江省黑河市紫金山铜金矿福建省龙岩市上杭县阿舍勒铜矿新疆哈巴河县境内曙光金铜矿吉林省延边州珲春市德尔尼铜矿青海省果洛州玉龙铜矿西藏自治区昌都地区江达县谢通门铜金矿西藏自治区谢通门县武里蒂卡金矿哥伦比亚武里蒂卡市诺顿金田澳大利亚西澳州奥罗拉金矿圭亚那库尤尼-马扎鲁尼区境外吉劳塔罗金矿塔吉克斯坦索格特州左岸金矿吉尔吉斯斯坦克明区丘卡卢-佩吉铜金矿塞尔维亚博尔州波格拉金矿巴布亚新几内亚恩加省金李坝金矿甘肃省礼县罗坝镇义兴寨金矿山西省繁峙县砂河镇水银洞金矿贵州省贞丰县境内曙光金铜矿吉林省延边州珲春市紫金山铜金矿福建省龙岩市上杭县陆院沟金矿河南省洛阳市上宫金矿河南省洛阳市碧沙锌铜矿厄立特里亚加什-巴尔卡省境外锌图瓦锌多金属矿俄罗斯图瓦境内乌拉根铅锌矿新疆克州乌恰县敬请阅读末页的重要说明14公司深度报告庙沟三贵口铅锌矿内蒙古巴彦淖尔市乌拉特后旗锂境外3Q盐湖锂矿阿根廷卡塔马卡省拉果错盐湖西藏阿里地区改则县境内湘源锂多金属矿湖南省永州市道县境外加拉陶铂族金属矿南非瑟库库内市其他蒙库铁矿新疆富蕴县境内麻栗坡钨矿云南省麻栗坡县资料来源公司官网招商证券国际化发展战略奔赴海外淘金我国是有色金属消费大国但国内资源不能满足需求对外依存度较高2021年我国铜矿对外依存度高达82黄金市场对外依存度56锌精矿对外依存度57以铜矿为例我国是全球最大的铜精矿消费国之一但我国铜矿资源较为贫乏约占全球总量3且资源禀赋条件较差在此背景下公司积极发展铜金锌业务成为国内铜金锌金属生产龙头企业当前公司利润结构中矿产铜占据首位近年来公司积极布局海外铜矿相继收购科卢韦齐铜矿卡莫阿铜矿及博尔铜矿等世界级大型铜矿收购后依托公司先进勘探能力铜资源量持续增长其中卡莫阿铜矿自收购以来铜资源量几近倍增图162008-2022年中国铜矿进口量及同比增长率图17中国铜储量占全球总储量3资料来源同花顺招商证券资料来源USGS招商证券公司在巩固铜金锌等原主营矿产地位的同时聚焦锂钼钴镍等新能源新材料关键矿产尽管我国是锂资源大国但依然高度依赖进口2021年我国锂资源对外依存度为652022年我国进口锂精矿约284万吨主要来源于澳大利亚巴西津巴布韦加拿大等国同比增长约42在目前国际关系背景环境下加强锂资源自主开发和回收利用迫在眉睫2021年以来公司先后收购3Q锂盐湖拉果错盐湖和湘源锂多金属矿形成两湖一矿格局并积极探索低成本提锂方法以降低中国锂对外依存度图18中国锂资源对外依存度图192021年全球锂资源分布资料来源USGS百川盈孚招商证券资料来源USGS招商证券敬请阅读末页的重要说明15公司深度报告12集矿产铜金锌三大矿业龙头于一身集铜金锌三大矿业龙头于一身矿产资源是矿业公司生存和发展的基础公司聚焦绿色金属矿产新能源矿产以大型超大型矿产的逆周期并购和自主地质勘探增储为重点为公司持续发展提供了坚实的资源基础截至2022年底公司保有探明和控制及推断的资源量铜737186万吨金311739吨锌铅111833万吨银1461180吨锂资源量当量碳酸锂121521万吨铜权益储量占中国储量92金权益储量占中国储量40是中国控制有色金属矿产资源最多的大型矿业公司与2021年行业数据对比公司2022年末铜金锌资源量可进位至全球上市铜企金企锌企的第7第9及第7位新增当量碳酸锂资源量位居全球上市锂企第9位表3主要矿种储量资源量及占比铜万吨金吨锌铅万碳酸锂万吨银吨钼万吨储量32091191480吨4291864154资源量737231171118121514612302权益储量中国储量92401143--资料来源公司公告招商证券公司矿产品产量中国领先全球前10根据中国有色金属工业协会及中国黄金协会数据2022年全国矿产铜产量1874万吨公司矿产铜877万吨相当于国内总量的47全国矿产金产量2954吨公司矿产金564吨相当于国内总量的19全国矿产锌产量3103万吨公司矿产锌402万吨相当于国内总量的13公司是全球第四大铜生产企业第九大金生产企业第四大锌铅生产企业图20公司矿产品产量全国领先资料来源公司公告招商证券2008-2022年公司矿产铜金锌产量均实现大幅增长其中矿产铜产量由614万吨增至877万吨矿产金产量由2848吨增至564吨矿产锌产量由337万吨增至402万吨铜金锌金属产量全球领先图212008-2022年公司矿产铜金锌产量大幅增长图222008-2022年公司铜金锌资源储量大幅增长1008000907000806000705000604000503000403020002010001000万吨矿产金吨矿产金吨金资源储量吨金资源储量吨锌铅资源储量矿产铜万吨矿产锌万吨矿产铜万吨矿产锌万吨铜资源储量万吨锌资源储量万吨铜资源储量万吨2008202220082022资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明16公司深度报告图23矿产铜金锌产量全球领先全球主要上市铜企2022年矿产铜产全球主要上市金企2022年矿产金产量全球主要上市锌企2022年矿产锌产量并表万吨并表吨量并表万吨嘉能可自由港纽蒙特必和必拓印度斯坦锌业巴里克黄金智利国家铜业泰克资源AgnicoEagle嘉能可紫金矿业南方铜业盎格鲁黄金耐克萨资源紫金矿业极地黄金布利登第一量子南非金田五矿资源英美资源驰宏锌锗安托法加斯塔金罗斯中金岭南力拓纽克雷斯特纽蒙特五矿资源紫金矿业泰克资源伦丁矿业淡水河谷北极星资源西部矿业资料来源公司公告招商证券注1必和必拓北极星资源为2022年6月30日财年产量注2表示2022年数据未公告暂选用2021年数据13锂等新能源业务异军突起聚焦新能源新材料矿产积极布局锂矿资源2021年以来紫金矿业深度对接碳达峰碳中和目标抓住全球清洁能源转型升级重大战略机遇加速布局锂等新能源矿种赛道先后实施了阿根廷3Q锂盐湖西藏明珠拉果错大型优质盐湖锂矿及湖南道县湘源锂多金属矿项目等两湖一矿优质锂矿资源的收购碳酸锂当量资源量达1207万吨约居全球主要锂企资源量前10位根据规划2025年预计碳酸锂产能将达到20万吨规划碳酸锂产量12万吨跻身一梯队产量规模表4公司锂业务两湖一矿格局名称碳酸锂LCE当量资源量产能计划一期计划2万吨年电池级碳酸锂预计2023年底建成投产项763万吨锂离子浓度边界阿根廷3Q盐湖锂矿目还开展了4-6万吨年碳酸锂的初步研究未来有望通过优化品位400mgL工艺设计方案提升锂回收率和产量216万吨平均锂离子浓度一期2万吨年电池级氢氧化锂项目计划2023年底建成投产二西藏拉果错盐湖锂矿275mgL镁锂比332期建设投产后产量拟提升到5万吨年碳酸锂湖南道县湘源硬岩锂多金属矿84万吨106一期30万吨年已建成投产二期500万吨年工程正积极推进资料来源公司公告招商证券全力进军新能源新材料领域公司于2020年开始布局新能源发电成立紫金环保科技有限公司并与福建龙净环敬请阅读末页的重要说明17公司深度报告保股份有限公司在清洁能源领域开展深度合作以充分发挥龙净环保在能源电厂EPC工程建设及运营管理电控技术逆变器设备制造等方面的优势开展太阳能光伏发电风力发电等新能源项目投资和运营氢能源领域的装备制造销售和相关技术服务等相关业务完善新能源产业链布局坚持可持续发展路径紫金锂业拟与亿纬锂能瑞福锂业合资分期建设年产9万吨锂盐项目保证新能源上游供应同时设立新能源与材料研究院加快推进磷酸铁锂电解铜箔高性能合金材料等新材料项目研究落地储能方面公司与福州大学等联合创建的氨-氢能源重大产业创新平台目前已形成重要突破2020年公司成立ESG委员会ESG治理机制不断完善2023年1月公司提出了力争2029年实现碳达峰2050年实现碳中和的目标目前公司正全力推进清洁能源应用终端清洁能源替代加快低碳技术创新14发展规划清晰成长潜力大第一阶段目标全面超额完成2021年公司发布公司五年23规划和2030年发展目标纲要计划分三阶段实现公司主要发展目标过去三年公司全面超额完成十年规划第一阶段目标公司铜金产量大幅提升矿产铜方面在旗下三大世界级铜矿投产达产的推动下产量从37万吨增至877万吨增长137相当于全国产量的近三成可进入全球上市铜企前6位矿产金从41吨增至564吨已成为全球增长最快的黄金矿企之一可进位至全球上市金企第9位公司资源量大幅提升其中锂资源在三年内实现了从无到有权益资源量超1200万吨成为中国控制有色金属矿产资源最多的大型矿业公司图242019年2022年主要矿种产量图252019年2022年主要矿种权益资源量含储量资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券2019-2022年公司营业收入增长率987归母净利润增长率高达约365资产总额市值增长超一倍在全球矿业地位大幅提升位居福布斯2022全球上市公司2000强第325位及其中上榜的全球金属矿企第7位全球黄金企业第1位2022年实现营收2703亿元归母净利润首次突破200亿元表5公司主要经济指标完成情况亿元营业收入归母净利润资产总额期末市值2019年136143123811012022年270320030602601增长率98736511472136资料来源公司公告招商证券2023年1月30日公司公告了新修订的三年2023-2025年规划和2030年发展目标纲要明确到2025年基本建成全球化运营管理体系努力接近全球一流金属矿业公司水平到2030年综合指标排名进入全球一流矿业公司行列建成绿色高技术一流国际矿业集团铜金矿产品产量进入全球3-5位锂进入全球前10位在主要矿产品产量方面2025年矿产金和矿产铜产量目标较之前提升其中矿产铜2023年95万吨2025年117万吨矿产金2023年72吨2025年90吨矿产锌铅2023年45万吨2025年48万吨矿产银2023年390吨敬请阅读末页的重要说明18公司深度报告2025年450吨碳酸锂2023年03万吨2025年12万吨矿产钼2023年06万吨2025年16万吨表62023-2025年公司主要产品产量目标2022年2023年2025年2022-2025年复合增速矿产铜万吨8779511711矿产金吨564729017矿产锌铅万吨4445483矿产银吨3873904505碳酸锂万吨-0312矿产钼万吨04061659资料来源公司公告招商证券2矿产铜逆势扩张打破周期缔造成长逻辑21全球一流中国最大铜矿生产企业中国铜资源储量第一全球一流矿产铜生产企业根据自然资源部披露的中国矿产资源报告20222021年中国铜储量349479万吨公司铜储量3209万吨相当于国内总量的92根据中国有色金属工业协会数据2022年全国矿产铜产量187万吨公司矿产铜877万吨相当于国内总量的469图26紫金矿业海外铜矿项目布局图27紫金矿业境内铜矿项目布局资料来源公司官网招商证券资料来源公司官网招商证券多个世界级重大项目批量建成铜矿增长群加速形成2021年10月塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿上部矿带正式投产投产后年均产铜914万吨金25吨峰值年产铜约135万吨金61吨12月西藏巨龙铜矿一期建成投产达产后年产铜16万吨2023年2月卡莫阿铜矿第一阶段建设目标完成综合产能已经达到设计的920万吨年铜产能约45万吨年三大世界级超大型铜矿卡莫阿铜矿塞尔维亚佩吉铜金矿及中国最大斑岩型铜矿西藏巨龙铜矿2022年产量估算60万吨总规划产能达到175万吨以这三大铜矿为核心的铜矿增长群加速形成铜产量高速增长表72022年主要铜矿山产量名称本集团持有权益矿产铜吨权益产铜吨刚果金卡莫阿铜业权益4498150013150013刚果金科卢韦齐7212823392328西藏巨龙铜业50111497757603塞尔维亚紫金矿业100111021111021黑龙江多宝山100110568110568塞尔维亚紫金铜业639297758575敬请阅读末页的重要说明19公司深度报告名称本集团持有权益矿产铜吨权益产铜吨福建紫金山铜金矿1008601286012阿舍勒铜矿514413622509厄立特里亚碧沙矿业55170989404吉林珲春紫金1001213812138其他矿山合计101447944总计877317718115资料来源公司公告招商证券备注含通过艾芬豪矿业的间接持股公司持有艾芬豪矿业1359的股权2008-2014年公司铜资源储量缓慢上升2015年公司开启逆势扩张模式收购世界级大型铜矿卡莫阿铜矿公司铜资源储量实现飞跃式上升同比增长率高达8906此后依托公司先进勘探技术卡莫阿铜矿大量增储2018年公司先后收购位于塞尔维亚博尔洲的丘卡卢-佩吉铜金矿波尔铜矿两座大型铜矿协同开发致力于打造欧洲第二大有色金属产业基地公司铜资源储量增长57332020年公司收购我国已探明铜金属资源储量最大的世界级斑岩型铜矿西藏巨龙铜矿该铜矿远景资源量超2000万吨公司铜资源储量首次突破6000万吨图282008-2022年公司铜资源储量及同比增长率图292008-2022年公司矿产铜产量及同比增长率资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券2016-2018年公司矿产铜产量以约5万吨年的速度稳步增长2017年紫金山金铜矿技改以及科卢韦齐铜矿投产公司矿产铜产量增速开始提升同比增长率34222019年多宝山二期项目以及科卢韦齐浮选系统达产和湿法系统投产塞尔维亚紫金铜业厄立特里亚碧沙矿业并表公司矿产铜产量增量1213万吨同比增长率达48792021年多个大型铜矿项目相继投产公司矿产铜产量接近60万吨2022年公司矿产铜产量877万吨新增矿产铜29万吨增量贡献约占全球当年净增量的40成为全球主要铜企矿产铜增长最多的公司敬请阅读末页的重要说明20