研究报告全文：紫金矿业6018992022年业绩创历史新高铜金共振推动价值重估2023-03-282022年业绩创历史最佳表现整体符合我们预期2022年公司归母净利大增279创历史最佳表现2022年公司实现营业收入2703亿元同比201归母净利200亿元同比279实现扣非归母净利195亿元同比334Q22公司归母净利同比-228环比-164Q22公司实现营业收入66138亿元同比178环比-78实现归母净利润3375亿元同比-228环比-16整体符合预期发展趋势公司业绩再创历史新高主要系产品量价整体抬升一是矿产铜量升价跌实现毛利21582亿元同比152022年公司实现矿产铜销售价格49078元吨同比-8产量877万吨同比4867增量主要来自卡莫阿-卡库拉巨龙铜业塞紫金塞紫铜生产成本为19862元吨同比917二是矿产金量价齐升实现毛利10755亿元同比372022年公司实现矿产金销售价格3686元克同比6矿产金产量564吨同比1884增量主要来自武里蒂卡塞紫金奥罗拉诺顿金田洛阳坤宇山西紫金等生产成本为192元克同比882三是矿产锌量价齐升实现毛利3055亿元同比132022年公司实现矿产锌销售价格15624元吨同比11公司矿产锌产量402万吨同比148生产成本为8017元吨同比8792022年公司矿产铜银超额完成产量计划矿产金锌铅略低于预期2022年矿产铜计划完成率102矿产银计划完成率125矿产金计划完成率93主要由于波格拉金矿复产不及预期矿产铅锌计划完成率92铜金远期产量系统性上升公司规划加速迈进全球矿业前3-5名一是黄金领域连续两单并购我们预计2025年公司的黄金产量将达到91吨矿产金产量2022-2025年CAGR为18二是公司几大主力铜矿项目已经取得关键进展高盈利项目渐次投产2022-2025年公司矿产铜产量将从88万吨增长至117万吨CAGR为10权益产量从72万吨增长至91万吨CAGR为9盈利预测与估值公司于1月发布新版2023-2025年规划同时积极响应国家资源安全保供的政策引领进一步深化国内优质资源战略配置铜金远期产量系统性上升再考虑到当前中国需求逐步提升和市场对美联储降息预期升温背景下铜金共振有望推动公司迎来强劲重估我们维持20232024年归母净利预测267319亿元我们维持紫金矿业AH股跑赢行业评级及目标价148元164港币当前A股股价对应20232024年PE118x99x目标价对应20232024年PE147x122x隐含上升空间23当前H股股价对应20232024年PE107x87x目标价对应20232024年PE140x114x隐含上升空间28风险铜锌矿新增供应超预期项目扩产不及预期美联储加息超预期