投资要点。我们认为紫金矿业十年“三步走”的第一阶段目标已圆满收官，公司未来3年各金属产量有望持续增长，海外高品位优质矿山将逐步投产达产，是国内少数有α逻辑的有色公司。
　　 2022年报披露，净利润持续亮眼。紫金矿业2022年实现营业收入2703.3亿元，同比增长20.1%，全年归母净利润200.4亿元，同比增长27.9%；2022Q4归母净利润33.75亿元，同比下降22.8%，环比减少16.4%。
　　资源储量再次提升，铜金锌产量位居全球前列。截止2022年底，公司拥有黄金资源量3117吨，铜资源量7372万吨，碳酸锂资源量1215万吨。2022年公司矿产铜产量87.7万吨，同比增长48.7%，成为全球第6大铜生产企业；矿产金产量56.4吨，同比增长18.8%，成为全球第9大黄金生产企业；矿产锌产量40.2万吨，同比增长1.5%，成为全球第四大铅锌生产企业。
　　从主营金属毛利占比来看，紫金矿业2022年铜板块毛利占比49.44%，黄金毛利占比24.55%，铅锌毛利占比7.68%，白银、铁矿等其他业务毛利占比18.33%。
　　公司计划2023年矿产铜95万吨，矿产金72吨，矿产铅锌45万吨，矿产银390吨，碳酸锂0.3万吨，矿产钼0.6万吨；2025年公司主要经济指标将努力接近全球一流水平。其中矿产铜117万吨，矿产金90吨，矿产铅锌48万吨，碳酸锂12万吨。
　　海内外高品位项目推进，未来增量项目充足。公司推进中的核心项目包括：巨龙铜矿二期（铜产能至35万吨/年）；卡莫阿铜矿三期（铜产能至62万吨/年）；佩吉下部矿带及博尔铜矿技改（铜产能至30万吨/年）；西藏拉果错盐湖、湘源锂矿、3Q锂盐湖“两湖一矿”锂项目（碳酸锂产能达12-15万吨）；苏里南罗斯贝尔金矿（金产能10吨/年）；巴新波格拉金矿预计今年复产等。
　　盈利预测与估值。公司金铜等金属资源量居全球前列，我们预计未来3年随着公司卡莫阿铜矿、巨龙铜矿等优质项目持续扩产，以及锂板块“两湖一矿”投产达产，公司净利润将迎来快速增长期，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.95、1.11和1.43元/股。参考可比公司估值水平，给予2023年16-17倍PE估值，对应合理价值区间15.20-16.15元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。下游需求不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究有色金属其他有色金属证券研究报告紫金矿业601899公司年报点评2023年03月28日TableInvestInfo投资评级优于大市维持三步走阶段一圆满收官世界级核心股票数据项目持续推进TableStockInfo03月27日收盘价元1199TableSummary52周股价波动元746-1291投资要点总股本流通A股百万股2632820525总市值流通市值百万元316201315409相关研究投资要点我们认为紫金矿业十年三步走的第一阶段目标已圆满收官国际铜金龙头持续扩张盐湖提锂开发成果TableReportInfo公司未来3年各金属产量有望持续增长海外高品位优质矿山将逐步投产达已现20221213产是国内少数有逻辑的有色公司2022年报披露净利润持续亮眼紫金矿业2022年实现营业收入27033市场表现亿元同比增长201全年归母净利润2004亿元同比增长279TableQuoteInfo2022Q4归母净利润3375亿元同比下降228环比减少164资源储量再次提升铜金锌产量位居全球前列截止2022年底公司拥有黄金资源量3117吨铜资源量7372万吨碳酸锂资源量1215万吨2022年公司矿产铜产量877万吨同比增长487成为全球第6大铜生产企业矿产金产量564吨同比增长188成为全球第9大黄金生产企业矿产锌产量402万吨同比增长15成为全球第四大铅锌生产企业从主营金属毛利占比来看紫金矿业2022年铜板块毛利占比4944黄金毛利占比2455铅锌毛利占比768白银铁矿等其他业务毛利占比沪深300对比1M2M3M1833绝对涨幅3308213相对涨幅4145161公司计划年矿产铜万吨矿产金吨矿产铅锌万吨矿产银资料来源海通证券研究所2023957245390吨碳酸锂03万吨矿产钼06万吨2025年公司主要经济指标将努TableAuthorInfo力接近全球一流水平其中矿产铜117万吨矿产金90吨矿产铅锌48万分析师陈晓航吨碳酸锂12万吨Tel02123154392Emailcxh11840haitongcom海内外高品位项目推进未来增量项目充足公司推进中的核心项目包括证书S0850519090003巨龙铜矿二期铜产能至35万吨年卡莫阿铜矿三期铜产能至62万吨年佩吉下部矿带及博尔铜矿技改铜产能至万吨年西藏拉果错盐分析师陈先龙30湖湘源锂矿3Q锂盐湖两湖一矿锂项目碳酸锂产能达12-15万吨Tel02123219406苏里南罗斯贝尔金矿金产能10吨年巴新波格拉金矿预计今年复产等Emailcxl15082haitongcom证书S0850522120002盈利预测与估值公司金铜等金属资源量居全球前列我们预计未来3年随分析师甘嘉尧着公司卡莫阿铜矿巨龙铜矿等优质项目持续扩产以及锂板块两湖一矿Tel02123154394投产达产公司净利润将迎来快速增长期我们预计公司2023-2025年EPSEmailgjy11909haitongcom分别为095111和143元股参考可比公司估值水平给予2023年16-17证书S0850520010002倍PE估值对应合理价值区间1520-1615元给予优于大市评级联系人张恒浩风险提示下游需求不及预期Tel02123219383Emailzhh14696haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元225102270329314121349332397693-YoY313201162112138净利润百万元1567320042250192929437582-YoY1408279248171283全面摊薄EPS元060076095111143毛利率154157171179194净资产收益率221225220204208资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究紫金矿业6018992表1可比公司估值表总市值EPS元PE倍PS倍PB倍代码简称亿元20212022E2023E20212022E2023E2023E2023E000878云南铜业261038096116342613561122020249600547山东黄金905-004027050-80704358174434600362江西铜业558163173160119211231214014092000975银泰黄金361046041064282431682030430331600988赤峰黄金332035050087570339922294594605均值056077095328635422204246342注收盘价为2023年3月27日价格EPS为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所表2紫金矿业分业务盈利预测万元20222023E2024E2025E黄金板块销售收入12299881146142771632647517948825销售成本11169026131039071449671915889436毛利1130855151036918297562059389毛利率919103311211147铜板块销售收入7739015812610384111819609611销售成本5462419566343958376966421887毛利2276596246266425734853187724毛利率2942303130603317铅锌板块销售收入1336926123659712365971277629销售成本996224954630958273986733毛利340702281967278324290895毛利率2548228022512277白银板块销售收入123144133444139510167972销售成本65918635706357073350毛利57226698747594094622毛利率4647523654435633铁精矿板块销售收入121537213440213440213440销售成本39028771717717177171毛利82509136269136269136269毛利率6789638463846384其他业务销售收入17151848188670332075373622829110销售成本16447278180920061990120621891327毛利704570775027852530937783毛利率411411411411资料来源Wind海通证券研究所备注不含内部抵消等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究紫金矿业6018993财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入270329314121349332397693每股收益076095111143营业成本227784260321286775320352每股净资产338433544687毛利率157171179194每股经营现金流109208154281营业税金及附加4268491554826235营业税金率16161616价值评估倍营业费用620672765864PE157812641079841营业费用率02020202PB356277221175管理费用6265732381289259PS012010009008管理费用率23232323EVEBITDA908786699545EBIT30297401164728659976财务费用1905335033503350盈利能力指标财务费用率07111008毛利率157171179194资产减值损失-79-33-25-28净利润率74808495投资收益2874301334723907净资产收益率225220204208营业利润30946397394737660497资产回报率65747586营业外收支-953-200-210-182投资回报率101114116127利润总额29993395394716660315盈利增长EBITDA40465531996227076335营业收入增长率201162112138所得税52267749960912132EBIT增长率180324179268有效所得税率174196204201净利润增长率279248171283少数股东损益47256771826210600偿债能力指标归属母公司所有者净利润20042250192929437582资产负债率593537502449流动比率112102096106速动比率057051042056资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率028035014039货币资金20244250131188134051经营效率指标应收账款及应收票据86461614107712959应收账款周转天数690556600585存货28104250563388231817存货周转天数3747367636993692其它流动资产22650203132471623375总资产周转率105098096096流动资产合计79644719978125092202固定资产周转率421404399414长期股权投资25067362024877260864固定资产72746826889221799876在建工程21867251832850031817无形资产682808236998678114248现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计226400265440307820347079净利润20042250192929437582资产总计306044337437389071439281少数股东损益47256771826210600短期借款23666264613013733519非现金支出10577131171500916386应付票据及应付账款1349392931639212083非经营收益-105454495-366预收账款89698997营运资金变动-56119231-119849864其它流动负债33922349563823741185经营活动现金流28679546814067774067流动负债合计71170707798485586883资产-24657-40933-44701-43422长期借款68820688206882068820投资-27729-11432-12906-12415其它长期负债41599415994159941599其他1405301334723907非流动负债合计110419110419110419110419投资活动现金流-50981-49351-54135-51930负债总计181589181197195274197302债权募资32746279536763382实收资本2633263326332633股权募资774-500归属于母公司所有者权益88943113956143250180833其他-6262-3350-3350-3350少数股东权益35513422845054661146融资活动现金流27258-56032632负债和所有者权益合计306044337437389071439281现金净流量60354769-1313222170备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月24日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究紫金矿业6018994信息披露分析师声明陈晓航TableAnalyst有色金属行业s陈先龙有色金属行业甘嘉尧有色金属行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三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