事件：公司2023年1月29日发布年度业绩预告。公司2022年预计实现营收约2700亿元，同比+19.95%，预计实现归母净利润200亿元，同比+27.61%，实现扣非净利润195亿元，同比+32.82%。单Q4看，2022Q4预计实现营收约658亿元，同比+17.25%，环比-8.26%；实现归母净利润33.33亿元，同比23.74%，环比-17.44%；实现扣非净利润35.77元，同比-14.66%，环比-8.26%。
　　铜金产量大幅提升驱动业绩高增长。1）量：铜金银产量大幅提升，矿产铜产量符合年初产量目标，矿产金、锌(铅)产量略低于目标，矿产银产量高于目标。2022年度，公司矿产金55.9吨，同比+17.68%，产量计划完成度93%，主要原因或为波格拉等金矿产量不及预期。矿产铜85.9万吨，同比+47.09%，产量计划完成度100%。矿产锌(铅)44.2万吨，同比+1.84%，产量计划完成度92%。矿产银387.5万吨，同比+25.49%，产量计划完成度125%，或为矿石含银品味较高所致。2）价：2022年度矿产金、锌销售价格同比上升，矿产铜、银销售价格同比下降。2022年伦敦现货黄金年均价1801美元/盎司，同比增长0.1%;；LME铜年均价8790美元/吨，同比下跌5%。
　　价跌本升和非经常性损益或为拖累Q4盈利主因。1）价跌本升：Q4 LME铜均价7996美元/吨，同比-16.54%，2022Q1-Q3矿产铜单位成本1.94万元/吨，同比+7.58%。Q4伦敦现货黄金均价1730美元/盎司，同比-3.61%，2022Q1-Q3矿产金单位成本为182.10元/克，同比+2.29%，Q4矿产铜和金的成本可能延续前期趋势，从而造成价跌本升的局面压制Q4盈利。2）非经常性损益：2022年12月31日，控股子公司乌后紫金犯非法采矿罪，没收违法所得4.61亿元，并处罚金1500万元，该判罚影响全年归母净利润4.5亿元。
　　内生增长和积极外延并购持续扩大资源禀赋，迈向全球超一流金属矿业公司。1）铜：“三大世界级”铜矿超预期投产推进，四个大规模崩落法采矿技术应用及关键工程取得重要进展。2）金：2022年下半年连续收购Rosebel等三家金矿，保障金矿未来产量的继续扩大。3）锂：加速布局新能源矿种锂，形成“两湖一矿”格局，整体LCE资源量超过1000万吨。截至2022H1，约居全球主要锂企资源量前10位，远景规划LCE年产能15万吨以上。4）钼：10月收购金沙钼业84%股权，拥有了亚洲最大钼矿，新增权益钼资源量196万吨，未来有望成为全球最大钼生产企业之一。
　　投资建议：公司通过内生增长和外延并购持续扩大资源禀赋，各矿种产量有望持续提升，叠加铜金价格中枢抬升，公司未来业绩有望释放。我们预计公司2022-2024营收分别为2706/3114/3438亿元，归母净利润201/245/273亿元，EPS为0.76/0.93/1.04元/股，对应PE分别为15/12/11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：铜金价格下跌；项目进度不及预期；海外地缘政治风险等。
　　

研究报告全文：紫金矿业工业金属公司点评60189920230216铜金量升驱动业绩高增内增外购资源禀赋持续扩大证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件公司2023年1月29日发布年度业绩预告公司2022年预计实现基本数据2023-02-16营收约2700亿元同比1995预计实现归母净利润200亿元同比2761收盘价元1127流通股本亿股26262实现扣非净利润195亿元同比3282单Q4看2022Q4预计实现营收约每股净资产元320658亿元同比1725环比-826实现归母净利润3333亿元同比-总股本亿股263282374环比-1744实现扣非净利润3577元同比-1466环比-826最近12月市场表现铜金产量大幅提升驱动业绩高增长1量铜金银产量大幅提升矿产铜紫金矿业沪深300产量符合年初产量目标矿产金锌铅产量略低于目标矿产银产量高于目17标2022年度公司矿产金559吨同比1768产量计划完成度937主要原因或为波格拉等金矿产量不及预期矿产铜859万吨同比4709-2产量计划完成度100矿产锌铅442万吨同比184产量计划完成度-1292矿产银3875万吨同比2549产量计划完成度125或为矿石含-21银品味较高所致2价2022年度矿产金锌销售价格同比上升矿产铜-30银销售价格同比下降2022年伦敦现货黄金年均价1801美元盎司同比增长01LME铜年均价8790美元吨同比下跌5分析师田源价跌本升和非经常性损益或为拖累Q4盈利主因1价跌本升Q4LMESAC证书编号S0160522090003tianyuanctseccom铜均价7996美元吨同比-16542022Q1-Q3矿产铜单位成本194万元吨同比758Q4伦敦现货黄金均价1730美元盎司同比-3612022Q1-分析师田庆争Q3矿产金单位成本为18210元克同比229Q4矿产铜和金的成本可能SAC证书编号S0160522110001tianqzctseccom延续前期趋势从而造成价跌本升的局面压制Q4盈利2非经常性损益2022年12月31日控股子公司乌后紫金犯非法采矿罪没收违法所得461亿元并处罚金1500万元该判罚影响全年归母净利润45亿元相关报告1黄金储量再上台阶发行可转债推内生增长和积极外延并购持续扩大资源禀赋迈向全球超一流金属矿进项目进程2020-06-15业公司1铜三大世界级铜矿超预期投产推进四个大规模崩落法采矿技术应用及关键工程取得重要进展2金2022年下半年连续收购Rosebel等三家金矿保障金矿未来产量的继续扩大3锂加速布局新能源矿种锂形成两湖一矿格局整体LCE资源量超过1000万吨截至2022H1约居全球主要锂企资源量前10位远景规划LCE年产能15万吨以上4钼10月收购金沙钼业84股权拥有了亚洲最大钼矿新增权益钼资源量196万吨未来有望成为全球最大钼生产企业之一投资建议公司通过内生增长和外延并购持续扩大资源禀赋各矿种产量有望持续提升叠加铜金价格中枢抬升公司未来业绩有望释放我们预计公司2022-2024营收分别为270631143438亿元归母净利润201245273亿元EPS为076093104元股对应PE分别为151211倍首次覆盖给予增持评级风险提示铜金价格下跌项目进度不及预期海外地缘政治风险等请阅读最后一页的重要声明紫金矿业601899工业金属公司点评20230216公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元171501225102270573311430343818收入增长率26013125202015101040归母净利润百万元650915673201032447127299净利润增长率519314080282721731156EPS元股025060076093104PE37161617147612131087ROE11512206234122181983PB417360346269216数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1715013422510249270573193114297434381844成长性减营业成本1510708619035112224743452575897128506667营业收入增长率260313202151104营业税费249920345968394246462085513180营业利润增长率5521232265201100销售费用4276841227770777447281043净利润增长率5191408283217116管理费用384561530854659421730586818438EBITDA增长率40561425617286研发费用582517706693079106511117858EBIT增长率48490532919283财务费用178424149648265506304381326953NOPLAT增长率59593133720090资产减值损失-35711-59802-13943-16141-12781投资资本增长率438151198189184加公允价值变动收益34236-23186000000000净资产增长率307245212268235投资和汇兑收益-522071691604260262755127263利润率营业利润11239742508651317240438090914191663毛利率119154169173171加营业外净收支-39372-29269-31807-33483-31520营业利润率66111117122122利润总额10846032479381314059737756094160143净利润率4987929797减所得税238799519417642235753214809126EBITDA营业收入122150157160157净利润6508551567287201030924470852729910EBIT营业收入79114126131128资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金11955341422178192849535647855437778固定资产周转天数10390817673交易性金融资产193014293522405886512322621722流动营业资本周转天数2112714应收帐款114145244522138351300190205974流动资产周转天数84768695117应收票据000000000000000应收帐款周转天数23333预付帐款141005178242222282245466273509存货周转天数3935393837存货18064161930880288594925129333380867总资产周转天数321313302309327其他流动资产194190301795385075480518569880投资资本周转天数316278277286306可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE115221234222198长期股权投资709965962823104903911679051320551ROA3675828581投资性房地产1240711747117471174711747ROIC71119132134123固定资产48545675559715600050164797926830783费用率在建工程15236031854805223058127782133196417销售费用率0202030202无形资产46760244753135558717166441447300184管理费用率2224242324其他非流动资产15472241658050165805016580501658050财务费用率1007101010资产总额1823132520859468245743282881425933612263三费营业收入3532373636短期债务20719121822910201231919825232062329偿债能力应付帐款5543007442328133139315931018839资产负债率591555542504475应付票据955563943811807881225126283负债权益比1444124511821017906其他流动负债172906780976713106425125733流动比率083094115137175长期借款29082893612682472771156374236649793速动比率038046052082108其他非流动负债223239196176196176196176196176利息保障倍数6551215121912571215负债总额1077168111569751133132221453075815977745分红指标少数股东权益18057892186280267433332496423870750DPS元012020000000000股本253773263301263221263221263221分红比率留存收益290678141348715618594806567910795589股息收益率1321000000股东权益74596449289717112611061428350117634518业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元025060076093104净利润6508551567287201030924470852729910BVPS元223270326419523加折旧和摊销7505538195298424479185931009758PEX372162148121109资产减值准备226491993139431614112781PBX4236352722公允价值变动损失-3423623186000000000PFCF财务费用186983161562279728323666362601PS0101010101投资收益-33142-216061-42602-62755-127263EVEBITDA14294877365少数股东损益194949392677488052575310621108CAGR营运资金的变动-284207-132004-721409438123-585986PEG0701050609经营活动产生现金流量14268402607224290350546897274055377ROICWACC投资活动产生现金流量-2917444-2376495-2995602-3542954-2928932REP融资活动产生现金流量20928202332598415489517746548资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4