研究报告全文：紫金矿业601899SH动态报告参与竞标中国最大铅锌矿加码铅锌领域布局2023年01月16日事件2023年1月13日公司发布公告全资子公司紫金国控拟参与竞推荐维持评级拍新疆维吾尔自治区自然资源厅出让的新疆和田县火烧云铅锌矿探矿权火烧云当前价格1155元铅锌矿是全球著名的高品位超大型锌铅矿平均海拔在5600米左右大部分可以露天开采火烧云铅锌矿探矿权竞拍保证金为人民币4亿元底价起始价为人民币223亿元首次缴纳比例为出让收益总额的30不低于人民币669亿元剩余部分在转采后10年内分年度平均缴纳TableAuthor火烧云铅锌矿资源量大品位高目前处于勘探阶段火烧云铅锌矿为中国迄今发现的最大铅锌矿床全球排名第六根据中国矿业报报道火烧云铅锌矿普查一区二区三区3个探矿权面积合计约300平方千米3个探矿权内资源总量为锌铅金属总量191871万吨工业矿体平均品位锌2337铅460锌铅2797其中1矿体是最主要的矿体锌铅金属总量181197万吨其矿石量占全区的9408锌铅金属量占9634分析师邱祖学执业证书S0100521120001我们判断该矿山紫金矿业竞标成功率较高本次竞标条件苛刻主要体现在邮箱qiuzuxuemszqcom两点资金要求高矿山勘探开发的业务能力要求高一方面本次竞标分析师张航对参与公司的资金要求高另一方面矿山仍处于勘探阶段且地处高原后续执业证书S0100522080002邮箱zhanghangmszqcom的开采难度也较大要在要求期限内完成探转采及矿山的建设投产具备较高的挑分析师张建业战性公司在资金实力和矿山勘探开发的业务能力方面均具备较大的优势执业证书S0100522080006公司具备较强的资金实力本次收购金额不会使公司正常的生产经营产生较大压邮箱zhangjianyemszqcom力公司具备多个高海拔超大型项目的开发运营成功经验已建成的项目包研究助理张弋清执业证书S0100121120057括青海德尔尼铜矿海拔4000米西藏巨龙铜矿海拔5200米在建的项邮箱zhangyiqingmszqcom目包括西藏拉果错盐湖海拔4500米阿根廷3Q盐湖海拔4100米公司具备多个大型锌铅矿山开发和冶炼项目的成功经验在新疆乌恰县已建相关研究成大型的紫金锌业紫金有色等锌矿及冶炼产业基地1紫金矿业601899SH2022年三季度业此外本次竞标也符合公司的发展战略若成功竞标公司的铅锌资源量和绩点评价跌本升Q3业绩承压内生增长产量将获得显著提升随着公司体量的增加小型矿山已经难以形成可观的边际外延并购持续发力-20221024增量需要大型矿山的加持本次若公司成功中标将提升公司锌铅资源储2紫金矿业601899SH动态报告底部收购Rosebel金矿优质资源再下一城-2022量和产量公司有望成为全球第二大锌铅企业加强公司在全球锌铅行1020业的地位和话语权3紫金矿业601899SH2022年半年度业投资建议我们预计公司主要产品铜金锌在未来几年均将保持增长叠加金绩点评量价齐升业绩创新高期待两湖一属价格中枢提升我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现考虑到本次竞标不确矿锂资源放量-20220815定性仍较大我们维持公司的盈利预测预计2022-2024年公司将实现归母净4紫金矿业601899SH2022年半年度业绩预告点评内生式增长助业绩同比大增三利212亿元241亿元268亿元对应1月13日收盘价的PE为14x13x大铜矿业集群持续放量-20220710和11x维持推荐评级5紫金矿业601899SH事件点评卡莫阿风险提示竞拍失败矿山建设进度不及预期资金压力较大的风险等产能规划再度跃升全球第三大铜矿山呼之欲出-20220505盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元225102271137331353387034增长率313205222168归属母公司股东净利润百万元15673211762411026767增长率1408351139110每股收益元060080092102PE19141311PB43373126资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年1月13日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1紫金矿业601899金属目录1事件参与竞拍新疆火烧云铅锌矿探矿权32火烧云全国最大铅锌矿33我们判断该矿山紫金矿业竞标成功率较高631竞标条件苛刻632公司具备资金和技术优势64盈利预测与投资建议105风险提示11插图目录13表格目录13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2紫金矿业601899金属1事件参与竞拍新疆火烧云铅锌矿探矿权2023年1月13日公司发布公告全资子公司紫金国控拟参与竞拍新疆维吾尔自治区自然资源厅出让的新疆和田县火烧云铅锌矿探矿权该探矿权核心区估算锌铅资源金属总量188089万吨锌铅平均品位2797锌2337铅46是全球著名的高品位超大型锌铅矿平均海拔在5600米左右大部分可以露天开采火烧云铅锌矿探矿权竞拍保证金为人民币4亿元底价起始价为人民币223亿元首次缴纳比例为出让收益总额的30不低于人民币669亿元剩余部分在转采后10年内分年度平均缴纳2火烧云全国最大铅锌矿位置与交通地处高原建设难度较大项目区位于新疆西南部喀喇昆仑山主脊北部林济塘凹地西南侧和田市到矿区直线距离约290千米叶城县甜水海火烧云全程约704千米其中甜水海沿河温边防公路向南至工区102千米为砂石路面矿区地处喀喇昆仑山脉主脊北侧海拔高度53435839米平均海拔在5600米左右为高原高山地貌区严重缺氧图1项目区交通位置图资料来源矿业界民生证券研究院依据新疆和田县火烧云铅锌矿探矿权出让招标文件矿区设一区二区三区3个探矿权总面积为29219平方公里由新疆地矿局第八地质大队于2011年探获已经完成两轮普查矿区分上下两个含矿层矿体厚度大埋藏浅品本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3紫金矿业601899金属位高大部分为隐伏矿体地表偶见露头探矿权有效期为5年届满可申请延续表1火烧云铅锌矿探矿权基本情况勘察面积平序号项目名称矿种备注方公里1新疆和田县火烧云铅锌矿普查一区9879三个探矿权整体打包出让探矿权有效期限为52新疆和田县火烧云铅锌矿普查二区9306铅锌矿年届满可依法申请延续3新疆和田县火烧云铅锌矿普查三区10034资料来源公司公告民生证券研究院我国铅锌矿资源总体丰富储量第二产量世界第一但大型矿山较少火烧云铅锌矿为中国迄今发现的最大铅锌矿床全球排名第六我国铅锌矿主要分布在广东广西湖南等地我国锌矿资源的总体特征是富矿少低品位矿多大型矿少中小型矿多开采难度较大图22021年全球锌储量分布单位千吨图32021年全球矿山锌产量分布单位千吨中国澳大利亚其他国家中国秘鲁其他国家澳大利亚俄罗斯6900027420033印度秘鲁美国墨西哥8106墨西哥190008哈萨克斯坦玻利维亚4400017印度130010220009美国200015俄罗斯加拿大160012加拿大3400013玻利维亚瑞典瑞典哈萨克斯坦资料来源USGS民生证券研究院资料来源USGS民生证券研究院表2我国部分铅锌矿资源量排名名称资源量万吨平均品位火烧云铅锌矿188089铅46锌2337铅锌2797江苏栖霞山铅锌矿5485铅458锌724铅047-191锌129-613铅锌彩霞山铅锌矿5179169-779集中在30-50大脑坡铅锌矿451-乌拉根铅锌矿448铅025-036锌224-341杨家寨铅锌矿340锌101-327马元铅锌矿南矿带2217-清水塘铅锌矿192铅锌25-30资料来源中国铅锌矿资源调查报告矿业界民生证券研究院注资源量数据为333334口径本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4紫金矿业601899金属表32020年全球资源储量前十大铅锌矿床锌金属量总资源储量名称国家主要产品锌品位铅金属量万吨铅品位铅锌品位万吨万吨检德朝鲜锌铅银5600一1400一7000710MtIsa澳大利亚锌铅银395359221133616492Selwyn加拿大锌铅银20494806651562714635McArthurRiver澳大利亚锌铅银180596846452651141Kholodninskoye俄罗斯锌铅银21204093360652456473火烧云中国锌铅157223373094618812797Gamsberg南非锌铅银1468681140531582733RedDog美国锌铅银1199134635339715531743RampuraAgucha印度锌铅银1280128210211490149Kazzinc矿集区哈萨克斯坦锌铜铅9261953770791303274资料来源全球铅锌矿资源分布江少卿2020民生证券研究院注其中火烧云铅锌矿数据已更新至公告对应资源量和品位火烧云铅锌矿资源量大品位高根据中国矿业报报道火烧云铅锌矿普查一区二区三区3个探矿权面积分别为9879平方千米9306平方千米和10034平方千米勘探区备案资源量矿石量609191万吨锌金属量142392万吨铅金属量28008万吨锌铅金属总量170400万吨工业矿体平均品位锌2337铅460锌铅2797二区普查资源量为在核心区1矿体扩大部分及新增的9个铅锌矿体共探求资源量333334矿石量202956万吨锌金属量14855万吨铅金属量2834万吨锌铅金属总量17689万吨一三区预普查资源量铅锌金属量合计为3963万吨均为氧化矿矿床平均品位铅173锌375铅锌5483个探矿权内资源总量锌铅金属总量191871万吨其中1矿体是最主要的矿体锌铅金属总量181197万吨其锌铅金属量占全区的9444矿石工业类型为铅锌碳酸盐型矿物以菱锌矿白铅矿为主其次为菱铁矿矿石有用组分为锌和铅伴生镉镓矿石不能选矿富集只能直接冶炼回收表4火烧云铅锌矿资源情况矿石量万锌金属量万铅金属量万铅品锌铅金属总量万锌铅品矿区范围锌品位吨吨吨位吨位勘探区备案6091911423922337280084601704002797二区普查包括核心III1矿体扩大部分及新增的9个铅20295614855732283414017689872锌矿体一三区预普查资源量72320271237512511733963548资料来源中国矿业报民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5紫金矿业601899金属3我们判断该矿山紫金矿业竞标成功率较高31竞标条件苛刻本次竞标条件苛刻主要体现在两点资金要求高矿山勘探开发的业务能力要求高一方面本次竞标对参与公司的资金要求高本次竞拍保证金为人民币4亿元出让标的底价起始价为人民币223亿元中标人投标函中报价即为应当缴纳的探矿权出让收益探矿权出让收益首次缴纳比例为出让收益总额的30不低于人民币669亿元剩余部分在转采后10年内分年度平均缴纳表5投标时间进程时间内容2022年12月15日至2023年1月15日发布招标公告2022年12月20日至2022年12月24日申请领取招标文件时间2023年1月16日1030至1130投标文件递交时间2023年1月16日1130投标截止时间2023年1月16日1200开标时间资料来源新疆维吾尔自治区自然资源厅官网民生证券研究院另一方面矿山仍处于勘探阶段且地处高原后续的开采难度也较大要在要求期限内完成探转采及矿山的建设投产具备较高的挑战性本次招标出让对开发进度和建设提出明确要求中标人须在取得探矿权后1年内依法转采2年内完成全部区域的勘探工作3年内按照绿色矿山建成达产达效开采规模不低于200万吨年冶炼规模60万吨年以上5年内在和田地区建成下游铅蓄电池锌合金铅合金铅材PVC稳定剂锌粉氧化锌等深加工产业链年产值不低于150亿元吸纳当地群众就业不低于企业全员的50表6对中标人开发进度及建设的要求期限要求1年内中标人须在取得探矿权后1年内依法转采2年内2年内完成全部区域的勘探工作3年内3年内按照绿色矿山建成达产达效开采规模不低于200万吨年冶炼规模60万吨年以上5年内在和田地区建成下游铅蓄电池锌合金铅合金铅材PVC稳定剂锌粉氧化锌等深加工产5年内业链年产值不低于150亿元-吸纳当地群众就业不低于企业全员的50资料来源新疆维吾尔自治区自然资源厅官网民生证券研究院32公司具备资金和技术优势公司具备较强的资金实力本次收购金额不会使公司正常的生产经营产生较大压力2022年为公司收购大年但公司通过可转债融资等方式优化债务结构本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6紫金矿业601899金属分摊了资金压力本次竞标底价需支付的金额为67亿元占公司截止到2022Q3归母净资产的79截至2022年9月底公司借款总额为8673亿元资产负债率为5829仍低于60同时公司拥有由银行提供的无指定用途的授信额度约225989亿元人民币债务负担可控图4公司短期借款和长期借款情况单位亿元图5公司资产负债率变化短期借款长期借款资产负债率100061603059546059085911800582959580658295860056565756554955474005478552005453052资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院公司具备多个高海拔超大型项目的开发运营成功经验火烧云铅锌矿平均海拔在5600米左右自然条件恶劣公司具备多个高海拔超大型项目的开发运营成功经验先后建成运营青海德尔尼铜矿西藏巨龙铜矿另有西藏拉果错盐湖阿根廷3Q锂盐湖等项目在建其中西藏巨龙铜矿地处青藏高原5300米高寒区域为国内现已探明的最大斑岩型铜矿公司2020年接手后一年半即建成投产2022年产铜115万吨表7公司具备丰富的高海拔超大型矿山开发经验矿山矿种建设时间海拔高度米备注露采浮选铜资源量13万吨品位青海德尔尼铜矿铜矿2004年8月开工2006年11月建成投产40001122021年产量矿产铜4069吨露采浮选铜资源量1377万吨品位西藏巨龙铜矿铜矿2020年6月收购2021年12月一期投产52000382022年铜产量115万吨吸附膜法一期产量拟调整为2万吨年西藏拉果错盐湖锂盐湖在建4500碳酸锂二期建设投产后产量拟提升到5万吨年碳酸锂晒卤法碳酸锂当量资源量763万吨锂离子浓度边界品位400mgL一期计划2万吨年电池级碳酸锂预计2023年阿根廷3Q盐湖锂盐湖在建4100底建成投产项目还开展了4-6万吨年碳酸锂的初步研究未来有望通过优化工艺设计方案提升锂回收率和产量资料来源公司公告公司官网民生证券研究院公司具备多个大型锌铅矿山开发和冶炼项目的成功经验公司在地质勘本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7紫金矿业601899金属探难选冶矿石处理以及高原绿色矿业开发大型锌冶炼项目建设等方面均有行业领先优势公司在新疆乌恰县已建成大型的紫金锌业紫金有色等锌矿及冶炼产业基地在内蒙古巴彦淖尔及境外的俄罗斯图瓦厄立特里亚等地区和国家已建成大型的锌冶炼及矿山基地同时公司多项锌冶炼技术获国家级和省级科技进步奖亦为火烧云铅锌矿的开发冶炼提供了技术保障图6公司历年的铅锌矿产量合计单位万吨5043445408403783530631428630252222015107108144394150201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源公司公告民生证券研究院表8公司主要铅锌企业和矿山2021年产量20212021同比主要企业或矿山权益矿产锌吨矿产铅吨矿产锌铅矿产锌矿产铅矿产锌铅合计吨碧沙矿业55129641129641632632新疆紫金锌业10014208420188162272290323042825乌拉特后旗紫金955043210662610945811066663俄罗斯图瓦龙兴7062183439866581266940152750新疆阿舍勒铜业511139711397-589-589其他矿山合计70626943400-4246-6091-5812总计3964433794243438515875181485资料来源公司公告民生证券研究院此外本次竞标也符合公司的发展战略若成功竞标公司的铅锌资源量和产量将获得显著提升随着公司体量的增加小型矿山已经难以形成可观的边际增量火烧云铅锌矿为全球罕见的世界级高品位矿床规模巨大且可露天开采为难得一遇的大型优质矿山铅锌矿为公司主营矿种之一公司现拥有锌铅资源量合计1088万吨位居全球第9其中控制锌资源量6295万吨2021年度产锌铅434万吨位居全球第4其中锌产量396万吨若公司成功中标开发将极本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8紫金矿业601899金属大提升公司锌铅资源储量和产量公司有望成为全球第二大锌铅企业加强公司在全球锌铅行业的地位和话语权表9全球矿产锌产量前十大公司2021年控制的锌资源量万2021年锌产量公司2021年控制的矿石储量万吨2021年锌矿石品位吨万吨嘉能可2493561123707539699韦丹塔2645801578317399060泰克资源84205723069886070紫金矿业62946202542623964Nexa23908151333443567托克--2303250博利登681331403742680五矿资源417001659210062498驰宏锌锗132571117059152413博尔坎1472237206432201资料来源各公司公告民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9紫金矿业601899金属4盈利预测与投资建议我们预计公司主要产品铜金锌在未来几年均将保持增长叠加金属价格中枢提升我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现考虑到本次竞标不确定性仍较大我们维持公司的盈利预测预计2022-2024年公司将实现归母净利212亿元241亿元268亿元对应1月13日收盘价的PE为14x13x和11x维持推荐评级图7我们预计紫金矿业2022-2024年将分别实现归母净利润212241和268亿元单位亿元300塞尔维亚RTBBorNevSun-Timok上带矿卡莫阿铜矿多宝山铜业268科卢韦奇铜矿其余部分大陆黄金巨龙矿业250241圭亚那金田合计归母净利润亿元2122022-2024年主要依托于timok上带矿卡莫200阿一序列一二期投产巨龙铜矿达产RTBbor技改扩产大陆黄金达产圭亚那金田其他黄金矿扩建复产等157150100651409428503510201720182019202020212022E2023E2024E资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10紫金矿业601899金属5风险提示1竞拍失败的风险本次竞拍还有其他参与者是否最终能竞拍得到火烧云铅锌矿的勘探权仍具备较大不确定性2矿山建设进度不及预期的风险矿区位于人烟稀少的高海拔高寒地区基础设施差将给项目的开发建设带来严峻挑战3资金压力较大的风险短期投资需要一定的资金同时后续投资金额或也较大会对公司产生较大资金压力本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11紫金矿业601899金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入225102271137331353387034成长能力营业成本190351229024283425334384营业收入增长率3125204522211680营业税金及附加3460366044735031EBIT增长率904618641179895销售费用4128959941045净利润增长率14080351113861102管理费用5309610172908321盈利能力研发费用771100311271161毛利率1544155314461360EBIT25670304543404537091净利润率871970913864财务费用1496253429433029总资产收益率ROA751774796777资产减值损失-598-141-142-132净资产收益率ROE2206254524522306投资收益1692406749705806偿债能力营业利润25087319373665640542流动比率094155158184营业外收支-293-244-222-230速动比率052110109130利润总额24794316933643440311现金比率028082074089所得税5194538861946853资产负债率5547597256585473净利润19600263053024033458经营效率归属于母公司净利润15673211762411026767应收账款周转天数396321333340EBITDA33865398434457348715存货周转天数3702405739903964总资产周转率108099109112资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金14222506955069565903每股收益060080092102应收账款及票据2445238830263604每股净资产270316373441预付款项1782220426893181每股经营现金流099113136149存货19309254573098336320每股股利020034034034其他流动资产9306148942100627060估值分析流动资产合计4706495636108400136068PE19141311长期股权投资9628109311245514073PB43373126固定资产55597666257594683363EVEBITDA1087939843764无形资产47531557256384570765股息收益率173296296296非流动资产合计161530177970194317208342资产合计208595273606302717344410短期借款18229244882497924681现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据783795191181113895净利润19600263053024033458其他流动负债24237277883186635433折旧和摊销819593891052811624流动负债合计50302617956865674009营运资金变动-1320-6047-4472-4888长期借款36127636986469876569经营活动现金流26072297513580339128其他长期负债29268379113792137931资本开支-20131-25508-25764-24453非流动负债合计65395101609102619114500投资-2915-2259-3399-3487负债合计115698163404171275188509投资活动现金流-23765-24074-24193-22134股本2633263326332633股权募资2759000少数股东权益21863269923312239814债务募资1701743076150011584股东权益合计92897110202131442155901筹资活动现金流2330796-11609-1786负债和股东权益合计208595273606302717344410现金净流量184536473015208资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12紫金矿业601899金属插图目录图1项目区交通位置图3图22021年全球锌储量分布单位千吨4图32021年全球矿山锌产量分布单位千吨4图4公司短期借款和长期借款情况单位亿元7图5公司资产负债率变化7图6公司历年的铅锌矿产量合计单位万吨8图7我们预计紫金矿业2022-2024年将分别实现归母净利润212241和268亿元单位亿元10表格目录盈利预测与财务指标1表1火烧云铅锌矿探矿权基本情况4表2我国部分铅锌矿资源量排名4表32020年全球资源储量前十大铅锌矿床5表4火烧云铅锌矿资源情况5表5投标时间进程6表6对中标人开发进度及建设的要求6表7公司具备丰富的高海拔超大型矿山开发经验7表8公司主要铅锌企业和矿山2021年产量8表9全球矿产锌产量前十大公司9公司财务报表数据预测汇总12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13紫金矿业601899金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14