投资要点：
　　公司全资子公司紫金国控拟参与竞拍新疆和田县火烧云铅锌矿探矿权。火烧云铅锌矿为中国迄今发现的最大铅锌矿床，依据《新疆和田县火烧云铅锌矿探矿权出让招标文件》，矿区设一区、二区、三区3个探矿权，总面积为292.19km2，由新疆地矿局第八地质大队于2011年探获，已经完成两轮普查。矿区分上、下两个含矿层，矿体厚度大、埋藏浅、品位高，大部分为隐伏矿体，地表偶见露头。3个探矿权范围内总矿石量超8,000万吨，估算铅锌金属资源量1,922.71万吨，其中，二区为主矿区，估算铅锌资源量1,880.89万吨，平均品位锌+铅27.97%（锌23.37%、铅4.60%），已发现矿体13个。矿石工业类型为铅锌碳酸盐型，矿物以菱锌矿、白铅矿为主，其次为菱铁矿；矿石有用组分为锌和铅，伴生镉、镓，矿石不能选矿富集，只能直接冶炼回收。中标人须在取得探矿权后1年内依法转采；2年内完成全部区域的勘探工作；3年内按照绿色矿山建成达产达效，开采规模不低于200万吨/年、冶炼规模60万吨/年以上；5年内在和田地区建成下游铅蓄电池、锌合金、铅合金、铅材、PVC稳定剂、锌粉、氧化锌等深加工产业链，年产值不低于150亿元；吸纳当地群众就业不低于企业全员的50%。
　　若成功竞拍将显著增加公司铅锌资源储备和产量。火烧云铅锌矿为全球罕见的世界级高品位矿床，规模巨大且可露天开采。铅锌矿为公司主营矿种之一，公司现拥有锌（铅）资源量1,088万吨（位居全球第9），2021年度产锌（铅）43.4万吨（位居全球第4）。若公司成功中标、开发，将极大提升公司锌（铅）资源储量和产量，有望成为全球第二大锌（铅）企业，增强公司在全球锌（铅）行业的地位和话语权。火烧云铅锌矿平均海拔在5600米左右，自然条件恶劣。公司具备多个高海拔、超大型项目的开发运营成功经验，先后建成运营青海德尔尼铜矿、西藏巨龙铜矿，另有西藏拉果错盐湖、阿根廷3Q锂盐湖等项目在建。其中，西藏巨龙铜矿地处青藏高原5300米高寒区域，为国内现已探明的最大斑岩型铜矿，公司2020年接手后一年半即建成投产，2022年产铜11.5万吨。参与竞拍存在的风险主要有火烧云铅锌矿权益金及后续投资金额大，对公司将产生较大资金压力；矿区位于人烟稀少的高海拔高寒地区，基础设施差，将给项目的开发建设带来严峻挑战。
　　公司已通过大宗交易方式以40.6亿收购招金矿业20%股权，成为第二大股东。招金矿业是国内领先的黄金生产商和国内最大的黄金冶炼企业之一，拥有黄金资源量为1219吨，铜资源量为32万吨；黄金权益资源量为942吨，铜权益资源量为26万吨；核心矿山包括大尹格庄金矿、夏甸金矿、海域金矿以及甘肃早子沟金矿等，保有金资源量分别为234吨、128吨、52吨、562吨，平均品位分别为2.52克/吨、3.06克/吨、3.86克/吨和4.2克/吨；加工金业务方面目前拥有超过2,000吨/日的金精矿冶炼能力；在建的海域金矿为近年来中国境内发现的最大金矿，将于2025年建成投产，达产后年产黄金约15-20吨，且生产成本较低，预期经济效益显著，交易完成后，紫金矿业按20%权益计算黄金资源量将增加188吨，权益矿产金年产量增加约4吨；海域金矿投产后，公司权益矿产金年产量预计将再增加6.6-8.8吨（按合计持有海域金矿44%权益），有助于进一步巩固和提升公司在全球黄金行业的地位。风险主要为海域金矿是标的公司最大增量项目，其矿床为海底超深井矿，在采矿方面有较大的挑战，项目能否如期实现投产、达产对标的公司影响较大；以及金价未来走势将影响标的公司的盈利和估值。
　　给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.73元、0.78元和0.87元，按照1月13日11.55元的收盘价计算，对应的PE分别为15.40倍、14.25倍和13.25倍。美联储加息预期放缓，美国衰退预期增强，利好黄金价格；下游需求方面电力投资和黄金消费保持稳步增长，新能源汽车产销保持高增速，随着未来公司铜、金、锂、铅锌等金属矿勘探开采以及新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜、黄金价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。
　　

研究报告全文：贵金属分析师刘智登记编码S0730520110001拟参与竞拍火烧云铅锌探矿权有望进一liuzhiccnewcom021-50586775步提升行业地位研究助理李泽森登记编码S0730121070006lizs1ccnewcom021-50586702紫金矿业601899公司点评报告证券研究报告-公司点评报告增持维持市场数据2023-01-13发布日期2023年01月16日收盘价元1155投资要点一年内最高最低元1274748公司全资子公司紫金国控拟参与竞拍新疆和田县火烧云铅锌矿探沪深300指数407438矿权火烧云铅锌矿为中国迄今发现的最大铅锌矿床依据新疆市净率倍361和田县火烧云铅锌矿探矿权出让招标文件矿区设一区二区流通市值亿元236714三区3个探矿权总面积为29219km2由新疆地矿局第八地质基础数据2022-09-30大队于2011年探获已经完成两轮普查矿区分上下两个含矿每股净资产元320层矿体厚度大埋藏浅品位高大部分为隐伏矿体地表偶见每股经营现金流元083露头3个探矿权范围内总矿石量超8000万吨估算铅锌金属资毛利率1560源量192271万吨其中二区为主矿区估算铅锌资源量净资产收益率摊薄1976188089万吨平均品位锌铅2797锌2337铅46011908资产负债率5829已发现矿体13个矿石工业类型为铅锌碳酸盐型矿物以菱锌矿总股本流通股万股26328172220494白铅矿为主其次为菱铁矿矿石有用组分为锌和铅伴生镉镓6816矿石不能选矿富集只能直接冶炼回收中标人须在取得探矿权后B股H股万股000573694001年内依法转采2年内完成全部区域的勘探工作3年内按照绿个股相对沪深300指数表现色矿山建成达产达效开采规模不低于200万吨年冶炼规模60紫金矿业沪深300万吨年以上5年内在和田地区建成下游铅蓄电池锌合金铅27合金铅材PVC稳定剂锌粉氧化锌等深加工产业链年产1911值不低于150亿元吸纳当地群众就业不低于企业全员的504-4若成功竞拍将显著增加公司铅锌资源储备和产量火烧云铅锌矿-11-19为全球罕见的世界级高品位矿床规模巨大且可露天开采铅锌矿-26202201202205202209202301为公司主营矿种之一公司现拥有锌铅资源量1088万吨位居全球第92021年度产锌铅434万吨位居全球第4资料来源中原证券若公司成功中标开发将极大提升公司锌铅资源储量和产量相关报告有望成为全球第二大锌铅企业增强公司在全球锌铅行业紫金矿业601899季报点评营收稳步提的地位和话语权火烧云铅锌矿平均海拔在5600米左右自然条升产业布局不断优化2022-11-03件恶劣公司具备多个高海拔超大型项目的开发运营成功经验紫金矿业601899公司深度分析持续扩张先后建成运营青海德尔尼铜矿西藏巨龙铜矿另有西藏拉果错盐优质资源向国际矿业巨头迈进湖阿根廷3Q锂盐湖等项目在建其中西藏巨龙铜矿地处青藏2020-04-19高原5300米高寒区域为国内现已探明的最大斑岩型铜矿公司紫金矿业601899中报点评铜锌价格低年接手后一年半即建成投产年产铜万吨参与迷导致业绩下滑多矿种资源优势熨平周期波20202022115竞拍存在的风险主要有火烧云铅锌矿权益金及后续投资金额大对动2019-08-30公司将产生较大资金压力矿区位于人烟稀少的高海拔高寒地区基础设施差将给项目的开发建设带来严峻挑战联系人马嶔琦电话021-50586973公司已通过大宗交易方式以406亿收购招金矿业20股权成为地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼第二大股东招金矿业是国内领先的黄金生产商和国内最大的黄金邮编200122冶炼企业之一拥有黄金资源量为1219吨铜资源量为32万吨本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页贵金属黄金权益资源量为942吨铜权益资源量为26万吨核心矿山包括大尹格庄金矿夏甸金矿海域金矿以及甘肃早子沟金矿等保有金资源量分别为234吨128吨52吨562吨平均品位分别为252克吨306克吨386克吨和42克吨加工金业务方面目前拥有超过2000吨日的金精矿冶炼能力在建的海域金矿为近年来中国境内发现的最大金矿将于2025年建成投产达产后年产黄金约15-20吨且生产成本较低预期经济效益显著交易完成后紫金矿业按20权益计算黄金资源量将增加188吨权益矿产金年产量增加约4吨海域金矿投产后公司权益矿产金年产量预计将再增加66-88吨按合计持有海域金矿44权益有助于进一步巩固和提升公司在全球黄金行业的地位风险主要为海域金矿是标的公司最大增量项目其矿床为海底超深井矿在采矿方面有较大的挑战项目能否如期实现投产达产对标的公司影响较大以及金价未来走势将影响标的公司的盈利和估值给予公司增持投资评级预计公司20222023和2024年全面摊薄后的EPS分别为073元078元和087元按照1月13日1155元的收盘价计算对应的PE分别为1540倍1425倍和1325倍美联储加息预期放缓美国衰退预期增强利好黄金价格下游需求方面电力投资和黄金消费保持稳步增长新能源汽车产销保持高增速随着未来公司铜金锂铅锌等金属矿勘探开采以及新建产能的建成和释放预计公司营收和盈利会继续保持增长目前公司估值水平相对合理结合行业发展前景及公司行业地位首次给予公司增持投资评级风险提示1美联储加息超预期2国际宏观经济下行3地缘政治冲突加剧4行业政策发生变化5铜黄金价格大幅波动6下游需求不及预期7公司产能供给不及预期2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元171501225102269133303136338301增长比率26013125195612631160净利润百万元650915673197492133722944增长比率5193140802601804753每股收益元025060075081087市盈率倍46721940154014251325资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页贵金属图1LME铅价及库存走势图2LME锌价及库存走势2500002700600000500050000045002000002500400023004000001500003500210030000010000030001900200000250050000170010000020000150001500总库存LME铅吨总库存LME锌吨期货收盘价场内盘LME3个月铅美元吨期货收盘价场内盘LME3个月锌美元吨资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3截至2022年三季报公司营收及同比图4截至2022年三季报公司归母净利润及同比16667250022510235180156731602041913016014020001715011402512013609812010015002010599410094549801580650910006060409442841035084050040520200000营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5公司期间费用亿元图6COMEX黄金价格与美元指数走势901202100802050149611570200060771892110146717841950507992013125447658319004027410518503053093689440910020299429653846180010951750887074957442841249117009016508516002021-01-102022-01-102023-01-10销售费用管理费用研发费用财务费用美元指数期货收盘价连续COMEX黄金资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页贵金属财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产39262470647988790222110479营业收入171501225102269133303136338301现金1195514222172612766539500营业成本151071190351228683258023289234应收票据及应收账款11412445107571034912204营业税金及附加24993460417247295277其他应收款11951386307019493615营业费用428412673758880预付账款14101782272128903326管理费用38465309627171247984存货1806419309327803172634155研发费用58377191510311150其他流动资产54967920132981564317679财务费用17841496140317182349非流动资产143051161530205675219009232006资产减值损失-357-598000长期投资71009628156281562815628其他收益342351484546643固定资产4854655597709387718483601公允价值变动收益342-232000无形资产4676047531688417340678479投资净收益-5221692366033953654其他非流动资产4064548774502685279054298资产处置收益12-83200资产总计182313208595285562309230342485营业利润1124025087311933369435724流动负债4703650302711346835273524营业外收入139178168176188短期借款2071918229251051998219982营业外支出532471480523399应付票据及应付账款64997837108261051813440利润总额1084624794308813334735513其他流动负债1981824237352023785240102所得税23885194619266767106非流动负债6068165395102112101891101567净利润845819600246892667128407长期借款2908336127637896478966789少数股东损益19493927494053345463其他非流动负债3159829268383233710234778归属母公司净利润650915673197492133722944负债合计107717115698173246170243175091EBITDA2098433865328693498237437少数股东权益1805821863268033213737600EPS元025060075081087股本25382633263226322632资本公积1861025206252032520325203主要财务比率留存收益29068413495583277168100112会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益565397103485513106850129794成长能力负债和股东权益182313208595285562309230342485营业收入26013125195612631160营业利润5520123192434802602归属母公司净利润5193140802601804753获利能力毛利率11911544150314881450现金流量表百万元净利率380696734704678会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE11512206230919971768经营活动现金流1426826072130633270128289ROIC70711869871002971净利润845819600246892667128407偿债能力折旧摊销75068195396629653018资产负债率59085547606755055112财务费用18701616239929262902净负债比率1444012454154251224910460投资损失-331-2161-3660-3395-3654流动比率083094112132150营运资金变动-2842-1320-146103187-2595速动比率038046054071089其他经营现金流-392142280347211营运能力投资活动现金流-29174-23765-46761-14257-13597总资产周转率112115109102104资本支出-13786-20131-42289-16280-15722应收账款周转率1644712552437430003000长期投资-13154-2915-7865-1140-1281应付账款周转率30442932269527212697其他投资现金流-2234-719339231623407每股指标元筹资活动现金流209282336737-8040-2858每股收益最新摊薄025060075081087短期借款6278-24906876-51230每股经营现金流最新摊薄054099050124107长期借款1525770442766210002000每股净资产最新摊薄215270325406493普通股增加095-100估值比率资本公积增加-806596-300PE46721940154014251325其他筹资现金流-526-112212202-3916-4858PB538428356285234现金净增加额5701184530391040511834EVEBITDA1419943124311231017资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页贵金属行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页