公司发布2022年年报：实现营收2703.29亿元，同比+20.09%；实现归母净利润200.42亿元，同比+27.88%；实现扣非归母净利润195.31亿元，同比+33.04%；实现经营活动产生的现金流量净额286.79亿元，同比+10%。
　　核心矿产品产量方面：2022年，公司矿产金产量56.4吨，同比+18.76%；矿产铜产量87.7万吨(包含卡莫阿权益产量15.0万吨)，同比+48.72%，公司新增矿产铜约29万吨，增量贡献约占全球当年净增量的40%，成为全球主要铜企矿产铜增长最多的公司；矿产锌产量40.2万吨，同比+1.48%；矿产银产量387.5吨，同比+25.47%。公司成长为全球第6大铜生产企业，全球第9大金生产企业，全球第4大铅锌生产企业。
　　逆周期并购发力，连续并购助力中长期成长性。逆周期并购是公司一以贯之核心发展战略，公司频频出手收购多个项目：①收购新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿；②收购山东海域金矿30%权益；③收购苏里南Rosebel金矿项目；④收购安徽沙坪沟钼矿；四个并购项目的对价合计达到约130亿元人民币。
　　公司年初发布三年(2023-2025年)规划和2030年发展目标纲要。2023-2025年部分矿种主要产量规划目标：矿产铜2023年产量95万吨，同比+10.5%，2025年产量117万吨，年复合增长约11%；矿产金2023年产量72吨，同比+28.6%，2025年产量90吨，年复合增长约17%；碳酸锂2023年产量0.3万吨，2025年产量将达到12万吨%。
　　锂资源布局异军突起，“两湖一矿”格局形成。公司于2021年10月收购阿根廷3Q锂盐湖项目，总资源量约763万吨LCE；项目一期年产2万吨电池级碳酸锂项目预计将于2023年底建成投产。公司于2022年4月收购西藏拉果错锂盐湖70%股权，该盐湖碳酸锂备案资源量约216万吨；项目一期年产2万吨电池级氢氧化锂项目预计将于2023年底建成投产。公司于2022年6月收购湖南厚道矿业，获得湖南道县湘源铷锂多金属矿，项目一期30万吨/年已建成投产，项目二期500万吨/年工程正积极推进。综上，公司所控制的“两湖一矿”资源量已超过1000万吨LCE，远景规划的年产能有望达到12-15万吨LCE。
　　风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　预计公司2023-2025年营收为2655/2751/2952亿元，同比增速-1.8%/3.6%/7.3%；归母净利润为240.8/288.4/381.2亿元，同比增速20.2%/19.8%/32.2%；摊薄EPS为0.91/1.10/1.45元，当前股价对应PE为13/11/8X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月27日紫金矿业601899SH买入多元化布局未来三年成长性值得期待核心观点公司研究财报点评公司发布2022年年报实现营收270329亿元同比2009实现归母净有色金属工业金属利润20042亿元同比2788实现扣非归母净利润19531亿元同比证券分析师刘孟峦证券分析师杨耀洪3304实现经营活动产生的现金流量净额28679亿元同比10010-88005312021-60933161liumengluanguosencomcnyangyaohongguosencomcn核心矿产品产量方面2022年公司矿产金产量564吨同比1876矿S0980520040001S0980520040005产铜产量877万吨包含卡莫阿权益产量150万吨同比4872公司基础数据新增矿产铜约29万吨增量贡献约占全球当年净增量的40成为全球主要投资评级买入维持铜企矿产铜增长最多的公司矿产锌产量402万吨同比148矿产银合理估值产量3875吨同比2547公司成长为全球第6大铜生产企业全球第9收盘价1201元总市值流通市值316201315409百万元大金生产企业全球第4大铅锌生产企业52周最高价最低价1291746元逆周期并购发力连续并购助力中长期成长性逆周期并购是公司一以贯之近3个月日均成交额188161百万元核心发展战略公司频频出手收购多个项目收购新疆乌恰县萨瓦亚尔顿市场走势金矿收购山东海域金矿30权益收购苏里南Rosebel金矿项目收购安徽沙坪沟钼矿四个并购项目的对价合计达到约130亿元人民币公司年初发布三年2023-2025年规划和2030年发展目标纲要2023-2025年部分矿种主要产量规划目标矿产铜2023年产量95万吨同比1052025年产量117万吨年复合增长约11矿产金2023年产量72吨同比2862025年产量90吨年复合增长约17碳酸锂2023年产量03万吨2025年产量将达到12万吨锂资源布局异军突起两湖一矿格局形成公司于2021年10月收购阿根廷3Q锂盐湖项目总资源量约763万吨LCE项目一期年产2万吨电池级碳酸锂项目预计将于2023年底建成投产公司于2022年4月收购西藏拉果资料来源Wind国信证券经济研究所整理错锂盐湖70股权该盐湖碳酸锂备案资源量约216万吨项目一期年产2相关研究报告万吨电池级氢氧化锂项目预计将于2023年底建成投产公司于2022年6月紫金矿业601899SH-金铜价格回落逆周期并购启动助力收购湖南厚道矿业获得湖南道县湘源铷锂多金属矿项目一期30万吨年中长期成长性2022-10-24紫金矿业601899SH半年度报告点评核心业绩指标创历已建成投产项目二期500万吨年工程正积极推进综上公司所控制的史新高锂资源两湖一矿布局形成2022-08-15两湖一矿资源量已超过1000万吨LCE远景规划的年产能有望达到12-15紫金矿业601899SH半年度预增公告点评核心矿产品放量驱动业绩高增长锂资源布局持续取得突破2022-07-11万吨LCE紫金矿业601899SH2022年一季报点评核心矿产品量价风险提示项目建设进度不达预期矿产品销售价格不达预期齐升助力业绩高增长铜矿产销量呈爆发式增长态势2022-04-12投资建议维持买入评级紫金矿业-601899-深度报告景气周期叠加世界级项目逐步投产积极布局新能源新材料产业2022-03-30预计公司2023-2025年营收为265527512952亿元同比增速-183673归母净利润为240828843812亿元同比增速202198322摊薄EPS为091110145元当前股价对应PE为13118X考虑到公司是国内有色上市公司核心标的矿产资源储量丰富国际化进程不断加快战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型核心矿种实现多元化布局中长期成长路径明确未来有望跻身全球超一流国际矿业企业维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元225102270329265502275144295154-313201-183673净利润百万元1567320042240812884038119-1408279202198322每股收益元060076091110145EBITMargin114116124142175净资产收益率ROE221225228229250市盈率PE16715813111083EVEBITDA11312112310684市净率PB370356299251207资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2022年实现归母净利润约200亿元同比2788公司发布2022年年报全年实现营收270329亿元同比2009实现归母净利润20042亿元同比2788实现扣非归母净利润19531亿元同比3304实现经营活动产生的现金流量净额28679亿元同比10公司22Q4实现营收66138亿元同比1784环比-780实现归母净利润3375亿元同比-2278环比-1640实现扣非归母净利润3608亿元同比-1392环比-746实现经营活动产生的现金流量净额6730亿元同比-1850环比560图1公司营业收入及增速单位亿元图2公司归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理核心矿产品产量方面2022年公司矿产金产量564吨同比1876矿产铜产量877万吨包含卡莫阿权益产量150万吨同比4872公司新增矿产铜约29万吨增量贡献约占全球当年净增量的40成为全球主要铜企矿产铜增长最多的公司矿产锌产量402万吨同比148矿产银产量3875吨同比2547公司成长为全球第6大铜生产企业全球第9大金生产企业全球第4大铅锌生产企业图3公司2022年核心矿产品产量数据图4公司2022年核心矿产品分季度产量数据资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理核心矿产品成本方面2022年公司矿产金单位营业成本为19177元克同比882矿产铜加权平均单位营业成本为19862元吨同比917矿产锌单位营业成本为8017元吨同比880请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告从毛利率角度来看2022年公司综合毛利率为1574同比增加030个百分点若剔除冶炼加工产品矿产品毛利率为5429同比下降469个百分点其中矿产金毛利率为4797同比下降149个百分点矿产铜毛利率为5953同比下降652个百分点矿产锌毛利率为4869同比上升082个百分点图5公司矿产金单位销售价格成本毛利元克图6公司矿产铜单位销售价格成本毛利元吨资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图7公司矿产铜单位销售成本拆分元吨图8公司核心矿产品毛利率变化情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理财务数据方面截至2022年末公司资产负债率5933相比2021年末上升386个百分点公司盈利能力提升但资产负债率也有所提升的主要原因系公司2022年有较多的并购支出公司2022年销售费用约620亿元同比5036管理费用约6265亿元同比1802研发费用约1232亿元同比5980财务费用约1905亿元同比2730公司2022年期间费用率合计371相比前年全年水平上升016个百分点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图9公司资产负债率变化情况图10公司期间费用率变化情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司年报当中还着重介绍了资源储量和资源量的变动情况截至2022年12月31日公司保有探明和控制及推断的资源量铜737186万吨金311739吨锌铅111833万吨银1461180吨锂资源量当量碳酸锂121521万吨其中保有可信储量和证实储量铜320944万吨占资源总量的4354金119099吨占资源总量的3920锌铅47993万吨占资源总量的4291银186418吨占资源总量的1276主要为伴生矿锂储量当量碳酸锂42905万吨占资源总量的3531表12020-2022年公司主要矿产权益资源量变动矿种投资并购自主勘查新增期末资源总量铜万吨67621332737186金吨110670187311739银吨41655218801461180铅锌万吨111086111833当量碳酸锂万吨1203871134121521钼万吨22499430200资料来源公司公告国信证券经济研究所整理2022年逆周期并购发力连续并购助力中长期成长性收购新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿7月14日公司下属全资子公司紫金西北公司通过协议转让方式收购阿历克斯投资有限公司持有的新疆伟福矿业有限公司100股权股权转让对价约为461亿元同时出资382361万元收购阿历克斯等债权人持有的对伟福矿业和新疆同源矿业有限公司的债权合计出资人民币约499亿元本次收购完成后公司将持有同源矿业70的股权以及对同源矿业263亿元的债权同源矿业持有新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿100权益萨瓦亚尔顿金矿位于新疆乌恰县乌鲁克恰提乡根据勘探报告矿区内331332333矿石量765399万吨金金属量1195吨平均品位156克吨项目资源量达超大型规模另外根据预可研报告项目规划建设规模为8000吨天年处理矿石量为264万吨建设期2年生产期25年矿山浅部露天开采先露天后井下井下开采采用无底柱分段崩落回采项目建设总投资预计143亿元项目产品为载金炭年产金约276吨收购山东海域金矿30权益10月11日公司与山东博文矿业签署股权转让协议拟出资人民币39845亿元收购山东瑞银矿业发展有限公司30股权瑞银矿业持有莱州市瑞海矿业有限公司100股权瑞海矿业持有山东省莱州市三山岛北部海域金矿100权益海域金矿位于山东省莱州市北部该矿为近年国内最大请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告金矿保有金资源量56237吨平均品位420克吨瑞海矿业于2021年7月取得采矿许可证根据初步开发方案项目设计采选规模为12000吨日已取得采矿许可证项目核准环评批复节能批复及安全设施设计审查批复证照基本齐全项目建设总投资约60亿元截至目前已投资约14亿元预计将于2025年建成投产项目达产后年产黄金约15-20吨服务年限23年矿山早期将开采高品位矿体约6克吨达产后年产金可望超过20吨收购苏里南Rosebel金矿项目公司于10月18日与加拿大多伦多上市公司IMG签署股份收购协议公司将通过境外全资子公司SilverSourceGroupLimited出资36亿美元收购IMG持有的RosebelGoldMinesNVRGM95的A类股份股权和100的B类股份股权RGM拥有苏里南Rosebel金矿项目包含Rosebel矿区和Saramacca矿区截至2021年底Rosebel金矿项目包括12个矿床以及低品位矿堆按100权益的总资源量为矿石量196亿吨金金属量为6992万盎司约217吨平均品位111克吨其中资源量超过100万盎司的有4个矿床储量包括7个矿床及低品位矿堆金金属量为3829万盎司约119吨平均品位109克吨Rosebel金矿为南美洲最大的在产金矿之一2019-2021年项目按100权益的金产量分别为265245188万盎司约827658吨2022年以来生产经营有显著好转上半年实际黄金产量112万盎司约35吨根据IMG于2022年2月发布的矿山规划Rosebel金矿项目排产服务年限为12年2022-2033年年均产金277万盎司约86吨总计3327万盎司约1035吨其中2024-2032年均产金312万盎司约97吨收购安徽沙坪沟钼矿公司通过公开摘牌的方式以人民币591亿元获得安徽金沙钼业有限公司84股权并于10月21日签订产权交易合同金沙钼业持有安徽省金寨县沙坪沟钼多金属矿勘探权目前正在办理探转采手续沙坪沟钼矿为世界级超大待开发斑岩型钼多金属矿床保有钼资源量24594万吨其中探矿权内钼资源量23378万吨平均品位0143根据开发利用方案沙坪沟钼矿设计采选矿石生产能力为1000万吨年项目最终产品为钼精矿含钼品位57该项目建设期45年总投资预计72亿元其中建设投资64亿元建成达产后年均产钼精矿含钼272万吨产品销售价格按照钼精矿含钼15万元吨含税计年均利润总额10亿元项目投资内部收益率1248投资回收期为104年含45年建设期公司发布三年2023-2025年规划和2030年发展目标纲要公司董事会适应内外形势改变修订形成公司三年2023-2025年规划和2030年发展目标纲要公司力争到2030年建成绿色高技术一流国际矿业集团核心战略定位包括1全球化项目大型化资产证券化2专注矿业资源优先协同发展3共同发展绿色低碳全面提升ESG水平公司在纲要当中还给出来2023-2025年主要产量规划目标矿产铜2023年产量95万吨同比1052025年产量117万吨年复合增长约11矿产金2023年产量72吨同比2862025年产量90吨年复合增长约17矿产锌铅2023年产量45万吨同比232025年产量48万吨年复合增长约3矿产银2023年产量390吨同比082025年产量450吨年复合增长约5公司在纲要当中还新增碳酸锂和矿产钼的产量指引碳酸锂2023年产量03万吨2025年产量将达到12万吨矿产钼2023年产量06万吨同比502025年产量16万吨年复合增长将达到约59未来3年成长性仍然值得期待2021-2022年是公司实现高速增长的重要之年尤其是矿产铜产销量规模已经迈上新的台阶刚果金卡莫阿-卡库拉铜矿塞尔维亚佩吉铜金矿和西藏巨龙铜矿三大世界级铜矿相继投产2023-2025年公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告成长性仍然值得期待除了铜和金之外锂和钼的增长成为新的亮点公司核心矿种布局更加多元公司2030年远景规划是矿业板块继续发力新能源新材料板块成为新的增长生力军公司控制的资源储量主要产品产量销售收入资产规模利润等综合指标排名进入全球一流矿业行列主要经济指标和铜金矿产品产量进入全球3-5位锂进入全球前10位在公司规模继续扩大的基础上2029年实现碳达峰全面建成先进的全球运营管理体系和ESG可持续发展体系基本形成全球矿业行业竞争力和比较竞争优势达成绿色高技术一流国际矿业集团目标表2公司主要矿产品产量指标单位2022年2023年2025年年复合增长率矿产铜万吨869511711矿产金吨56729017矿产锌铅万吨4445483矿产银吨3873904505碳酸锂万吨-0312-矿产钼万吨04061659资料来源公司公告国信证券经济研究生整理图11公司重要增量项目资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告投资建议维持买入评级预计公司2023-2025年营收为265527512952亿元同比增速-183673归母净利润为240828843812亿元同比增速202198322摊薄EPS为091110145元当前股价对应PE为13118X考虑到公司是国内有色上市公司核心标的矿产资源储量丰富国际化进程不断加快战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型核心矿种实现多元化布局中长期成长路径明确未来有望跻身全球超一流国际矿业企业维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1422220244171342802046080营业收入225102270329265502275144295154应收款项380512257120381247513382营业成本190351227784221066224078230660存货净额1930928104275502793928796营业税金及附加34604268398341274427其他流动资产678513253130161348914470销售费用412620637660708流动资产合计47064796447552587710108515管理费用53096265589461086552固定资产7414594613110386126130141865研发费用7711232106211011181无形资产及其他4753168280655496281860086财务费用14961905132813761476投资性房地产3022638440384403844038440投资收益16922874443053486691资产减值及公允价值变长期股权投资962825067250672506725067动366177300300300资产总计208595306044314966340164373973其他收入10461239662701781短期借款及交易性金融负债2769931312200002000020000营业利润2508730946360634314256941应付款项783713493132271341413825营业外净收支293953250250250其他流动负债1476626365263082670027556利润总额2479429993358134289256691流动负债合计5030271170595356011461381所得税费用519452266446772010204长期借款及应付债券5037492690926909269092690少数股东损益39274725528663318368其他长期负债1502117729177291772917729归属于母公司净利润1567320042240812884038119长期负债合计65395110419110419110419110419现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计115698181589169954170533171800净利润1567320042240812884038119少数股东权益2186335513392134364449502资产减值准备20720000股东权益7103488943105799125987152671折旧摊销77969727665966876696负债和股东权益总计208595306044314966340164373973公允价值变动损失366177300300300财务费用14961905132813761476关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动5790119866877211477每股收益060076091110145其它22952040370044325857每股红利028044027033043经营活动现金流1940119980354263953849496每股净资产270338402479580资本开支1608126752200002000020000ROIC1515121418其它投资现金流9742843000ROE2223232325投资活动现金流1958445034200002000020000毛利率1516171922权益性融资2759774000EBITMargin1112121417负债净变化704432693000EBITDAMargin1515151720支付股利利息7337114757224865211436收入增长3120-247其它融资现金流277121331131200净利润增长率14128202032融资活动现金流24503107618536865211436资产负债率6671666359现金净变动2266602231101088618060息率2836232736货币资金的期初余额1195514222202441713428020PE16715813111083货币资金的期末余额1422220244171342802046080PB3736302521企业自由现金流61383088142911800327552EVEBITDA11312112310684权益自由现金流134591747212601405223898资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032