事件：公司发布2022年年报，公司2022年实现营业收入2703.29亿元，同比增长20.09%；实现归属于母公司净利润200.42亿元，同比增加27.88%；实现扣非利润195.31亿元，同比增长33.04%；基本每股收益0.76元，同比增长27%。
　　投资要点：
　　公司2022年业绩表现亮眼。受美联储大幅加息、地缘政治冲突、疫情反复等因素影响，有色金属价格波动剧烈，公司主营产品产量保持增长。2022年伦敦金、伦敦银、伦铜、伦锌、伦铅现货均价分别增长0.1%、-13.5%、-5.5%、15.6%、-2.4%。公司矿产金、矿产铜、矿产锌、矿产银、铁精矿、冶炼加工金、冶炼产铜和冶炼产锌销售单价分别增长5.71%、-8.41%、10.53%、-11.08%、-18.86%、5.86%、-1.74%和11.58%。公司综合毛利率为15.74%，增长0.3%；综合毛利率（不含冶炼加工企业）为54.29%，增长-4.69%。公司主营矿种产量保持增长，矿产铜产量大幅增长。2022年公司矿产铜87.7万吨（占国内总产量的47%），同比增长48.72%，毛利率为59.53%；矿产金56.4吨（占国内总产量的19%），同比增长18.76%，毛利率为47.97%；矿产锌40.2万吨（占国内总产量的13%），同比增长1.48%，毛利率为48.69%；矿产银387.5吨，同比增长25.47%，毛利率为46.47%。2022年公司主营金属营业收入贡献占比分别为金38.41%、白银和铁矿等32.27%、铜24.77%、锌/铅4.55%；主营金属毛利占比分别为铜49.44%、金24.55%、白银和铁矿等18.33%、锌/铅7.68%。公司2023/2025年主营矿产品产量规划为矿产铜95/117万吨，3年CAGR为11%；矿产金72/90吨，3年CAGR为17%；矿产锌（铅）45/48万吨，3年CAGR为3%；矿产银390/450吨，3年CAGR为5%；碳酸锂0.3/12万吨；矿产钼0.6/1.6万吨，3年CAGR为59%。
　　公司矿产资源量继续增加。公司勘查找矿成本远低于行业平均，2022年公司按权益投入地勘资金4.61亿元，勘查新增推断、控制和探明资源量（按权益计算）：黄金128.4吨、铜246万吨、铅锌77.12万吨、钨3.18万吨、钼3.92万吨、银1260吨。公司2022年先后投资并购了拉果错盐湖、道县湘源锂多金属矿两宗优质锂矿项目，南美洲最大在产露天金矿苏里南罗斯贝尔金矿、中国最大单体金矿海域金矿30%权益及招金矿业20%权益等金矿资产，蒙古哈马戈泰铜金矿45.7%权益，同时公司拟并购全球储量最大单体钼矿沙坪沟钼矿84%权益；并购投资项目预计为公司新增权益资源储量当量碳酸锂1215万吨、金682吨、铜134万吨、钼184万吨，规划产能为当量碳酸锂12-15万吨、金约22-24吨、钼2.72万吨。截至2022年底，公司保有探明和控制及推断的资源量为铜7371.86万吨、金3117.39吨、锌（铅）1118.33万吨、银14611.80吨，锂资源量（当量碳酸锂）1215.21万吨。其中，保有可信储量和证实储量为铜3209.44万吨，占资源总量的43.54%；金1190.99吨，占资源总量的38.20%；锌（铅）479.93万吨，占资源总量的42.91%；银1864.18吨，占资源总量的12.76%（主要为伴生矿）；锂储量（当量碳酸锂）429.05万吨，占资源总量的35.31%。
　　公司重点项目持续推进。刚果（金）卡莫阿铜矿二期建成投产达产，三期扩建及配套冶炼厂建设超预期推进；塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿迈入高效率大规模集中采矿新阶段；巨龙铜矿一期达产，二期项目进入前期工作；塞尔维亚紫金铜业VK矿4万吨/日新选厂、澳大利亚诺顿Binduli北首期500万吨/年低品位金矿堆浸项目、多宝山铜业7000吨/年钼精矿综合回收利用项目建成投产；崩落法采矿研究项目进展顺利，塞紫铜JM铜矿、多宝山铜山矿进入施工图阶段，塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜矿下带矿、紫金山罗卜岭铜钼矿研究及前期工作有序开展；湘源硬岩锂矿30万吨/年建成投产，阿根廷3Q盐湖锂矿、拉果错盐湖锂矿计划2023年底建成投产，刚果（金）Manono锂矿项目有序推进。
　　维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度以及发展前景，我们上调公司2023-2024年营业收入3031.36/3383.01亿元至3046.36/3391.91亿元，调整公司2023-2024年归母净利润213.37/229.44亿元至243.60/280.95亿元预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为0.93元、1.07元和1.20元，按照3月27日11.99元的收盘价计算，对应的PE分别为12.96倍、11.24倍和10.03倍。美联储加息预期放缓，美国衰退预期增强，金属价格波动加剧；随着未来公司铜、金、锂、铅锌等金属矿勘探开采以及新建产能释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜、黄金价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。
　　

研究报告全文：贵金属分析师刘智登记编码S0730520110001业绩表现亮眼可持续资源及产能增长动liuzhiccnewcom021-50586775能强劲研究助理李泽森登记编码S0730121070006紫金矿业601899公司点评报告lizs1ccnewcom021-50586702登记编码S0730121070006证券研究报告-公司点评报告增持维持市场数据2023-03-27发布日期2023年03月28日收盘价元1199事件公司发布2022年年报公司2022年实现营业收入270329一年内最高最低元1274748亿元同比增长2009实现归属于母公司净利润20042亿元同沪深300指数401248比增加2788实现扣非利润19531亿元同比增长3304基本市净率倍355每股收益076元同比增长27流通市值亿元246098投资要点基础数据119812022-12-31公司年业绩表现亮眼受美联储大幅加息地缘政治冲突每股净资产元3382022疫情反复等因素影响有色金属价格波动剧烈公司主营产品产量每股经营现金流元109保持增长年伦敦金伦敦银伦铜伦锌伦铅现货均价毛利率15742022分别增长公司矿产金净资产收益率摊薄225301-135-55156-24矿产铜矿产锌矿产银铁精矿冶炼加工金冶炼产铜和冶炼资产负债率5933产锌销售单价分别增长总股本流通股万股26328172220525571-8411053-1108和公司综合毛利率为2992-1886586-17411581574增长综合毛利率不含冶炼加工企业为增长B股H股万股00057369400035429-469公司主营矿种产量保持增长矿产铜产量大幅增长2022个股相对沪深300指数表现年公司矿产铜877万吨占国内总产量的47同比增长紫金矿业沪深3004872毛利率为5953矿产金564吨占国内总产量的10419同比增长1876毛利率为4797矿产锌402万吨-2-9占国内总产量的13同比增长148毛利率为4869-15矿产银3875吨同比增长2547毛利率为46472022年-21-28202203202207202211202303公司主营金属营业收入贡献占比分别为金3841白银和铁矿等-343227铜2477锌铅455主营金属毛利占比分别为铜4944金2455白银和铁矿等1833锌铅768公司资料来源中原证券年主营矿产品产量规划为矿产铜万吨年相关报告20232025951173CAGR为11矿产金7290吨3年CAGR为17矿产锌铅紫金矿业601899公司点评报告拟参与竞万吨年为矿产银吨年拍火烧云铅锌探矿权有望进一步提升行业地45483CAGR33904503CAGR为5碳酸锂0312万吨矿产钼0616万吨3年CAGR为位2023-01-1659紫金矿业601899季报点评营收稳步提升产业布局不断优化2022-11-03公司矿产资源量继续增加公司勘查找矿成本远低于行业平均紫金矿业601899公司深度分析持续扩张2022年公司按权益投入地勘资金461亿元勘查新增推断控制优质资源向国际矿业巨头迈进和探明资源量按权益计算黄金1284吨铜246万吨铅锌2020-04-197712万吨钨318万吨钼392万吨银1260吨公司2022年先后投资并购了拉果错盐湖道县湘源锂多金属矿两宗优质锂矿联系人马嶔琦项目南美洲最大在产露天金矿苏里南罗斯贝尔金矿中国最大单电话021-50586973体金矿海域金矿30权益及招金矿业20权益等金矿资产蒙古地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼哈马戈泰铜金矿457权益同时公司拟并购全球储量最大单体邮编200122钼矿沙坪沟钼矿84权益并购投资项目预计为公司新增权益资源储量当量碳酸锂1215万吨金682吨铜134万吨钼184本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页贵金属万吨规划产能为当量碳酸锂12-15万吨金约22-24吨钼272万吨截至2022年底公司保有探明和控制及推断的资源量为铜737186万吨金311739吨锌铅111833万吨银1461180吨锂资源量当量碳酸锂121521万吨其中保有可信储量和证实储量为铜320944万吨占资源总量的4354金119099吨占资源总量的3820锌铅47993万吨占资源总量的4291银186418吨占资源总量的1276主要为伴生矿锂储量当量碳酸锂42905万吨占资源总量的3531公司重点项目持续推进刚果金卡莫阿铜矿二期建成投产达产三期扩建及配套冶炼厂建设超预期推进塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿迈入高效率大规模集中采矿新阶段巨龙铜矿一期达产二期项目进入前期工作塞尔维亚紫金铜业VK矿4万吨日新选厂澳大利亚诺顿Binduli北首期500万吨年低品位金矿堆浸项目多宝山铜业7000吨年钼精矿综合回收利用项目建成投产崩落法采矿研究项目进展顺利塞紫铜JM铜矿多宝山铜山矿进入施工图阶段塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜矿下带矿紫金山罗卜岭铜钼矿研究及前期工作有序开展湘源硬岩锂矿30万吨年建成投产阿根廷3Q盐湖锂矿拉果错盐湖锂矿计划2023年底建成投产刚果金Manono锂矿项目有序推进维持公司增持投资评级根据宏观环境变化公司项目进展进度以及发展前景我们上调公司2023-2024年营业收入303136338301亿元至304636339191亿元调整公司2023-2024年归母净利润2133722944亿元至2436028095亿元预计公司20232024和2025年全面摊薄后的EPS分别为093元107元和120元按照3月27日1199元的收盘价计算对应的PE分别为1296倍1124倍和1003倍美联储加息预期放缓美国衰退预期增强金属价格波动加剧随着未来公司铜金锂铅锌等金属矿勘探开采以及新建产能释放预计公司营收和盈利会继续保持增长目前公司估值水平相对合理结合行业发展前景及公司行业地位维持公司增持投资评级风险提示1美联储加息超预期2国际宏观经济下行3地缘政治冲突加剧4行业政策发生变化5铜黄金价格大幅波动6下游需求不及预期7公司产能供给不及预期2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元225102270329304636339191368691增长比率3125200912691134870净利润百万元1567320042243602809531472增长比率140802788215415331202每股收益元060076093107120市盈率倍20141575129611241003资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页贵金属图1公司分产品营收截至2022年年报图2公司分产品毛利率截至2022年年报4500500400045032940035007455411350495678930001715181267846067197670830060332500728689946552506626931534471983266134465689200029357455489971045317277497116272002883851637562558320366510064787354378486915009368247744113691330837150667432231712089825630386196534232162232937993270558410001896453461806125718100253230395506149955419230925430464750010626310004810058042718082450391224314843755600514031374182494647973395000550250550600120552017A2018A2019A2020A2021A2022A2017A2018A2019A2020A2021A2022A冶炼加工金矿山产金矿山产银矿山产铜冶炼加工金矿山产金矿山产银矿山产铜矿山产锌冶炼产铜冶炼产锌阴极铜矿山产锌冶炼产铜冶炼产锌阴极铜铜精矿铁精矿其他主营业务铜精矿铁精矿其他主营业务资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司营收及同比截至2022年年报图4公司归母净利润及同比截至2022年年报3000270329352501602004214025003022510220012025200015673171501100201501500136098801059941594549100601000650910409442844050350850052000002017A2018A2019A2020A2021A2022A2017A2018A2019A2020A2021A2022A营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5LME铜价及库存走势图6COMEX黄金价格与美元指数走势45000012000450000002500400000400000001000035000035000000200030000080003000000025000025000000150060002000002000000010001500004000150000001000001000000020005005000050000000000总库存LME铜吨COMEX黄金库存量金衡盎司期货收盘价场内盘LME3个月铜美元吨COMEX黄金期货收盘价美元盎司资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页贵金属财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产4706479644104585121248139434营业收入225102270329304636339191368691现金1422220244352884425556268营业成本190351227784256023284334308634应收票据及应收账款24458646116201285313734营业税金及附加34604268472252915752其他应收款13863656412946524934营业费用412620731821892预付账款17823795430147775185管理费用53096265703778018480存货1930928104315223457737132研发费用7711232134014921622其他流动资产792015199177262013422182财务费用14961905217626482432非流动资产161530226400246642263863279423资产减值损失-598-79-113-132-173长期投资962825067273942953031852其他收益351485548611701固定资产55597727468656596897104937公允价值变动收益-232-255-132-167-122无形资产4753168280715907515479228投资净收益16922874307734263724其他非流动资产4877460306610926228263406资产处置收益-8-5334资产总计208595306044351227385112418857营业利润2508730946361154065645145流动负债5030271170805678331184276营业外收入178108168176188短期借款1822923666265432441921283营业外支出4711061480523399应付票据及应付账款783713493153671679518287利润总额2479429993358034030944934其他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