投资要点
　　公司披露2022年报。实现营收26.94亿元，同比+5.43%，实现归母净利2.50亿元，同比-6.48%，扣非后归母净利2.28亿元，同比-6.94%。其中，单四季度实现营收6.75亿元，同比-22.70%，归母净利0.84亿元，同比-20.32%，扣非后归母0.78亿元，同比-21.19%。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入6.70亿元、7.12亿元、6.38亿元、6.75亿元，分别较上年同期变动+86.68%、+9.61%、-5.38%、-22.70%；2）分产品来看，公司的建筑类用胶、工业类用胶、硅烷偶联剂分别实现营业收入16.73、6.56、3.29亿元，分别同比变动-5.53%、+30.68%、+22.30%。
　　公司2022年度实现综合毛利率19.48%，较上年同期-2.31pct。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现毛利率15.68%、16.09%、21.34%、25.07%，分别较上年同期变动-9.79、-5.15、+2.69、+1.94个百分点；2）分产品来看，公司的建筑类用胶、工业类用胶、硅烷偶联剂的毛利率分别为17.44%、25.95%、16.36%，分别同比变动-0.91pct、-6.24pct、-8.08pct。
　　公司2022年期间费用占比为9.32%，较上年同期-0.59个百分点。1）销售费用率3.07%，同比-0.03个百分点；2）管理费用率2.33%，同比-0.22个百分点；3）财务费用率为-0.16%，同比-0.12个百分点；4）研发费用率4.08%，同比-0.22个百分点。
　　公司2022年度经营性现金流净额为1.27亿元，较上年同期-0.49亿；每股经营性现金流净额为0.32元，同比-0.12元/股。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4每股经营性现金流净额分别为-0.49元、-0.50元、-0.31元、0.32元，分别较上年同期变动-0.35、-0.02、+0.22、+0.03元/股；2）从收、付现比的角度来看，公司2022年度收、付现比分别为59.09%、63.41%，分别较上年同期变动+5.35、+10.30个百分点。3)现金流方面，经营活动产生的现金流量净额1.27亿元，同比-27.75%；投资活动产生的现金流量净额-3.24亿元，同比-332.82%；筹资活动产生的现金流量净额0.29亿元，同比-94.25%。
　　盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利分别为3.92、4.91、6.19亿元，EPS分别为1.00、1.25、1.58元，3月27日股价对应动态PE分别为16.6、13.3、10.5X，首次覆盖，给予“增持“评级。
　　风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期；投产进展不及预期；汇率波动风险；产品价格波动风险

研究报告全文：公司研证券研究报告究行业investSuggestion硅宝科技300019增持首次Q4业绩符合预期工业胶持续高增年月日20230328投资要点公公司披露2022年报实现营收2694亿元同比543实现归母净利250亿元市场数据同比-648扣非后归母净利228亿元同比-694其中单四季度实现营收675司市场数据日期2023-03-27亿元同比-2270归母净利084亿元同比-2032扣非后归母078亿元同点收盘价元1668比-21191分季度来看公司Q1Q2Q3Q4分别实现营业收入670亿元712总股本百万股39109亿元638亿元675亿元分别较上年同期变动8668961-538-2270评2分产品来看公司的建筑类用胶工业类用胶硅烷偶联剂分别实现营业收入1673流通股本百万股报33513656329亿元分别同比变动-55330682230净资产百万元告222497总资产百万元281916公司2022年度实现综合毛利率1948较上年同期-231pct1分季度来看公司Q1Q2Q3Q4分别实现毛利率1568160921342507分别较上年每股净资产元569同期变动-979-515269194个百分点2分产品来看公司的建筑类用来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理胶工业类用胶硅烷偶联剂的毛利率分别为174425951636分别同比变动-091pct-624pct-808pct相关报告公司2022年期间费用占比为932较上年同期-059个百分点1销售费用率307同比-003个百分点2管理费用率233同比-022个百分点3财务费用率为-016同比-012个百分点4研发费用率408同比-022个百分点公司2022年度经营性现金流净额为127亿元较上年同期-049亿每股经营性现金流净额为032元同比-012元股1分季度来看公司Q1Q2Q3Q4每股经营性现金流净额分别为-049元-050元-031元032元分别较上年同期变动-035-002022003元股2从收付现比的角度来看公司2022年度收付现比分别为59096341分别较上年同期变动5351030个百分分析师点3现金流方面经营活动产生的现金流量净额127亿元同比-2775投资黄杨活动产生的现金流量净额-324亿元同比-33282筹资活动产生的现金流量净额huangyangxyzqcomcn029亿元同比-9425S0190518070004盈利预测我们预计2023-2025年归母净利分别为392491619亿元EPS分季贤东别为100125158元3月27日股价对应动态PE分别为166133105X首次覆盖给予增持评级jixiandongxyzqcomcnS0190522100003孟杰风险提示原材料价格波动宏观经济波动市场竞争加剧下游需求不及预期mengjiexyzqcomcn投产进展不及预期汇率波动风险产品价格波动风险S0190513080002张志扬zhangzhiyangxyzqcomcnS0190520010003主要财务指标会计年度20222023E2024E2025E营业收入百万元2694347844255564同比增长543290827212576归母净利润百万元250392491619同比增长-660568025262607毛利率195201205218ROE113150162174每股收益元064100125158市盈率261166133105来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司披露2022年报实现营收2694亿元同比543实现归母净利250亿元同比-648扣非后归母净利228亿元同比-694其中单四季度实现营收675亿元同比-2270归母净利084亿元同比-2032扣非后归母078亿元同比-2119点评公司披露2022年报实现营收2694亿元同比5431分季度来看公司Q1Q2Q3Q4分别实现营业收入670亿元712亿元638亿元675亿元分别较上年同期变动8668961-538-22702分产品来看公司的建筑类用胶工业类用胶硅烷偶联剂分别实现营业收入1673656329亿元分别同比变动-55330682230建筑类用胶实现销量1127万吨营业收入1673亿元同比-553营业成本1381亿元同比-450毛利292亿元同比-1015单吨售价1484877元单吨成本1225711元单吨毛利259166元主因报告期内公司产品成本售价同步下调所致工业类用胶实现销量245万吨营业收入656亿元同比3068营业成本486亿元同比4294毛利170亿元同比494其中公司光伏行业用胶全年实现销售收入2437932万元同比增长10382电子电器行业用胶实现销售收入2731803万元同比增长2868综合来看单吨售价2681624元单吨成本1986691元单吨毛利694933元硅烷偶联剂实现销量064万吨营业收入329亿元同比2230营业成本275亿元同比3547毛利054亿元同比-1818综合来看单吨售价5133470元单吨成本4290895元单吨毛利842576元公司2022年度实现综合毛利率1948较上年同期-231pct1分季度来看公司Q1Q2Q3Q4分别实现毛利率1568160921342507分别较上年同期变动-979-515269194个百分点2分产品来看公司的建筑类用胶工业类用胶硅烷偶联剂的毛利率分别为174425951636分别同比变动-091pct-624pct-808pct主要系公司产品价格降幅大于成本降幅所致请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情公司2022年期间费用占比为932较上年同期-059个百分点1销售费用率307同比-003个百分点2管理费用率233同比-022个百分点3财务费用率为-016同比-012个百分点4研发费用率408同比-022个百分点公司期末资产负债率2108上年为2975短期借款235亿21年同期082亿公司2022年度经营性现金流净额为127亿元较上年同期-049亿每股经营性现金流净额为032元同比-012元股1分季度来看公司Q1Q2Q3Q4每股经营性现金流净额分别为-049元-050元-031元032元分别较上年同期变动-035-002022003元股2从收付现比的角度来看公司2022年度收付现比分别为59096341分别较上年同期变动5351030个百分点3现金流方面经营活动产生的现金流量净额127亿元同比-2775投资活动产生的现金流量净额-324亿元同比-33282筹资活动产生的现金流量净额029亿元同比-9425投资活动产生的现金流量净额较上年度减少主要是本年度购买理财产品支付的款项增加深耕有机硅行业公司形成规模优势公司深耕有机硅密封胶行业24年已发展成为拥有6大生产基地的新材料产业集团建成数条国际先进的全自动化生产线智能仓库及智能化控制系统2022年末已建成18万吨年高端有机硅材料生产能力是亚洲最大的高端有机硅密封胶材料生产基地公司募投项目10万吨年高端密封胶智能制造项目剩余3万吨年产能硅宝新能源5万吨年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建成后公司产能将超过26万吨年随着公司生产规模不断扩大生产设备升级改造技术工艺持续优化反应收率和产品质量稳步提升成本优势进一步凸显形成难以复制的竞争壁垒扎根于市场公司开拓多样化营销渠道公司坚持以客户为中心以市场为导向在北京上海深圳成都设立销售公司在广州武汉郑州济南南京杭州西安厦门海口沈阳等省会城市和国家重点开发区如雄安新区设立办事处营销网络遍布全国公司销售渠道丰富拥有经销商500余家服务用户5000余家建立了良好的客户关系同时公司产品出口印度德国法国韩国等20多个国家及地区在京东天猫抖音等网络销售平台建立硅宝旗舰店形成了直销经销网络营销等相结合的渠道优势盈利预测我们预计2023-2025年归母净利分别为392491619亿元EPS分别为100125158元3月27日股价对应动态PE分别为166133请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情105X首次覆盖给予增持评级风险提示原材料价格波动宏观经济波动市场竞争加剧下游需求不及预期投产进展不及预期汇率波动风险产品价格波动风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1961250229023542营业收入2694347844255564货币资金7289449941224营业成本2170278035204354交易性金融资产224149174166税金及附加13172328应收票据及应收账67789811331428销售费用8394122152预付款项891215管理费用637499130存货276407493618研发费用110145196262其他47959590财务费用-4-4-4-5非流动资产8589129701003其他收益18343636长期股权投资0111投资收益6778固定资产561670742789公允价值变动收益1000在建工程108634528信用减值损失-824320无形资产94939596资产减值损失-0000商誉45454545资产处置收益-1-1-2-2长期待摊费用2223营业利润277435543686其他49394141营业外收入0000资产总计2819341438714545营业外支出1100流动负债564774824969利润总额276434543686短期借款235184201195所得税26425367应付票据及应付账196448485634净利润250392491619其他133142139140少数股东损益0000非流动负债30262217归属母公司净利润250392491619长期借款0-6-10-15EPS元064100125158其他30323232负债合计594801846986主要财务比率股本391391391391会计年度20222023E2024E2025E资本公积826826826826成长性未分配利润901127116562153营业收入增长率54291272258少数股东权益0000营业利润增长率-85569250263股东权益合计2225261430253560归母净利润增长率-65565252263负债及权益合计2819341438714545盈利能力毛利率195201205218现金流量表单位百万元归母净利率93113111111会计年度20222023E2024E2025EROE113150162174归母净利润250392491619偿债能力折旧和摊销56576980资产负债率211234219217资产减值准备0162026流动比率348323352366资产处置损失1122速动比率298270292301公允价值变动损失-1000营运能力财务费用5-4-4-5资产周转率932111612151322投资损失-6-7-7-8应收帐款周转率4885549754245409少数股东损益0000存货周转率6674808277667776营运资金的变动-190-131-310-301每股资料元经营活动产生现金流量127337255414每股收益064100125158投资活动产生现金流量-324-40-144-98每股经营现金032086065106融资活动产生现金流量29-82-61-86每股净资产569668774910现金净变动-16821650230估值比率倍现金的期初余额895728944994PE261166133105现金的期末余额7279449941224PB29252218请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价或行业指数相对同中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级期相关证券市场代表性指数的涨跌减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5幅其中A股市场以沪深300指数为无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件基准新三板市场以三板成指为基准香港市场以恒生指数为基准美或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数为基准行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-