本报告导读：
　　公司2022年报业绩符合预期。全年光伏胶/动力胶保持高增，建筑胶经过压力期后Q4出货量环比回升，随着原材料DMC价格趋稳，预计公司利润率将逐步回升。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。全年实现营收26.94亿元，同比+5.43%，归母净利2.50亿元，同比-6.48%，扣非归母净利2.28亿元，同比-6.68%，符合预期。22全年利润率同比仍承压，下调公司2023-25年eps至0.99(-0.16)/1.32(-0.16)/1.66元，同步调整目标价至21.78元。
　　建筑胶出货稳健，光伏/动力胶保持高增。全年公司实现建筑胶/工业胶/硅烷偶联剂收入16.73/6.56/3.29亿元，同比-5.5%/+30.7%/+22.5%。其中，建筑胶全年销量11.3万吨，同增1.5%，在全地产显著下滑压力下销量保持持平略增，市占率进一步提升。新能源用胶方面，公司全年实现光伏胶收入2.4亿元，同增103.82%，动力电池胶收入5711万元，同增100.88%，光伏/锂电作为主力增量产品全年保持高增。
　　利润率环比修复，DMC降价逐步反应在利润率上。全年公司实现建筑胶/工业胶/硅烷偶联剂毛利率分别为17.44%、25.95%、16.36%，同比-0.91pct、-6.24pct、-8.08pct。其中建筑胶作为传统主力产品毛利率相对平稳，而工业胶整体毛利率降幅较为明显，我们认为主要与产品结构中低毛利率的光伏胶占比提升有关。22Q4公司综合毛利率25.07%，环比Q3+3.73pct，原材料降价效应开始逐步体现在成本端。
　　扩产仍在提速通道上。2022年底公司总产能达到18.2万吨，预计23年将新增3万吨募投产能，同时硅碳负极及配套硅胶建设持续推进中，预计将在23年完成部分基建和送样，有望在24年贡献增量。
　　风险提示：工业胶业务新客户开拓不及预期，地产竣工失速

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo基础化工原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest硅宝科技300019评级增持上次评级增持产品结构优化盈利能力边际修复目标价格2178上次预测2300公2022年报业绩点评当前价格1699司鲍雁辛分析师杨冬庭分析师202303260755-239768300755-23976166更交易数据baoyanxingtjascomyangdongtinggtjascomTableMarket新证书编号S0880513070005S088052208000452周内股价区间元1346-2500报总市值百万元6645本报告导读总股本流通A股百万股391335告流通股股百万股公司2022年报业绩符合预期全年光伏胶动力胶保持高增建筑胶经过压力期后Q4BH00流通股比例86出货量环比回升随着原材料DMC价格趋稳预计公司利润率将逐步回升日均成交量百万股523投资要点日均成交值百万元9378TableSummary维持增持评级全年实现营收2694亿元同比543归母净TableBalance资产负债表摘要利250亿元同比-648扣非归母净利228亿元同比-668股东权益百万元2225符合预期22全年利润率同比仍承压下调公司2023-25年eps至每股净资产569099-016132-016166元同步调整目标价至2178元市净率30净负债率-3222建筑胶出货稳健光伏动力胶保持高增全年公司实现建筑胶工业胶硅烷偶联剂收入1673656329亿元同比-55307225TableEpsEPS元2022A2023E其中建筑胶全年销量113万吨同增15在全地产显著下滑压Q1011015力下销量保持持平略增市占率进一步提升新能源用胶方面公司Q2015020证Q3016025券全年实现光伏胶收入24亿元同增10382动力电池胶收入5711Q4022039万元同增10088光伏锂电作为主力增量产品全年保持高增全年064099研利润率环比修复降价逐步反应在利润率上全年公司实现建究DMCTablePicQuote报筑胶工业胶硅烷偶联剂毛利率分别为174425951636同52周内股价走势图比-091pct-624pct-808pct其中建筑胶作为传统主力产品毛利率硅宝科技深证成指告相对平稳而工业胶整体毛利率降幅较为明显我们认为主要与产品42结构中低毛利率的光伏胶占比提升有关22Q4公司综合毛利率282507环比Q3373pct原材料降价效应开始逐步体现在成本端152扩产仍在提速通道上2022年底公司总产能达到182万吨预计23-12年将新增3万吨募投产能同时硅碳负极及配套硅胶建设持续推进-25中预计将在年完成部分基建和送样有望在年贡献增量2022-032022-072022-112023-032324风险提示工业胶业务新客户开拓不及预期地产竣工失速升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入25562694337342165231绝对升幅-109-4-685252524相对指数-922经营利润EBIT298266407512643-27-11532626相关报告TableReport净利润归母268250389515649-33-6553226限电阶段性影响出货原材料修复下毛利率回每股净收益元068064099132166升20221025每股股利元010020020020020工业胶保持高增原材料降价弹性体现在Q320220821TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E超预期高增被低估的建筑胶和提速的工业胶经营利润率1179912112112320220417净资产收益率129113149165172原材料受损修复逻辑兑现工业胶拓展加速投入资本回报率1239813714415020220328EVEBITDA20141748991761566硅宝科技营收延续高增盈利韧性超预期市盈率2482265417101291102520211027股息率0612121212请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage硅宝科技300019TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230326财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入25562694337342165231原材料营业成本19992170260132484022税金及附加1713273543基础化工销售费用7983108135167管理费用65637897120EBIT298266407512643公允价值变动收益01000TableStock投资收益66000硅宝科技300019财务费用-1-4-35-73-94营业利润303277442585737所得税3226537088少数股东损益00000净利润268250389515649评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产934953179321092528上次评级增持其他流动资产433333长期投资00000目标价格2178固定资产合计530561581562533上次预测2300无形及其他资产96126141156171资产合计29632819393245605346当前价格1699流动负债848564463578714非流动负债3430303030股东权益20822225261231273775投入资本IC21682463261531303778TableWebsite公司网址现金流量表wwwguibaocnNOPLAT267241358450566折旧与摊销5157105114123流动资金增量-108-421-94-193-233资本支出-87-107-150-120-120公司简介自由现金流123-230220251337TableCompany经营现金流176127410436539公司是中国新材料行业创业板上市公投资现金流-75-324-150-120-120司是有机硅室温胶行业获得国家工商融资现金流4992958100现金流净增加额600-168840316419总局认定的中国驰名商标企业公财务指标司是集有机硅室温胶和制胶专用设备成长性研发生产和销售于一体的企业聚集收入增长率67754252250241EBIT增长率270-107528257257了一大批行业权威技术专家知名顾问净利润增长率330-65552324260团队组建了以博士硕士为主的中青利润率年研发团队具有强大的产品研发技毛利率2181952292302311109044EBIT率11799121121123术创新和技术服务能力净利润率10593115122124收益率净资产收益率ROE129113149165172总资产收益率ROA908999113121投入资本回报率ROIC12398137144150运营能力存货周转天数675464464464464应收账款周转天数728662662662662总资产周转周转天数42323819425539483730净利润现金含量0705110808TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3440442823偿债能力1m资产负债率2982111261331393m净负债率424267189194197估值比率12mPE24822654171012911025PB379276254213176-14-10-6-225913EVEBITDA20141748991761566PS260247197158127股息率0612121212周内价格范围TableRange521346-2500市值百万元6645股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债681742578834216294455805381415304372733217301364928-1231811571241049419-25-1052022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万硅宝科技价格涨幅收入增长率净资产收益率硅宝科技相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage硅宝科技300019本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3