公司发布2022年业绩快报，公司实现收入26.94亿元，同比增长5.43%，实现归母净利润2.50亿元，同比下降6.54%，扣非归母净利润为2.30亿元，同比下降6.12%；其中Q4单季度实现收入6.75亿元，同比下降22.77%，环比增加5.80%，实现归母净利润0.84亿元，同比下降20.75%，环比增加33.33%；业绩符合预期。
　　投资要点
　　建筑胶需求承压，拖累公司短期业绩
　　根据公司公告，2022全年公司实现营业收入26.94亿元，同比增长5.43%。其中工业胶板块强势增长，光伏太阳能用胶实现营收2.44亿元，同比大幅增长103.82%，动力电池用胶实现营收0.57亿元，同比大幅增加100.88%；实现归母净利润2.50亿元，同比下降6.54%。我们认为2022年房屋竣工面积下滑，导致公司建筑胶需求不振，是影响公司业绩的主要原因。根据国家统计局数据，2022年我国房屋竣工面积为8.62亿平方米，同比下降14.98%。随着2022年11月国家保交楼等地产政策出台，我们认为房地产竣工面积有望恢复增长，公司作为建筑胶行业龙头有望受益。
　　原材料价格低位运行，公司盈利能力大幅改善
　　根据百川盈孚数据，自2022年4月以来有机硅107胶价格持续下行，由2.85万元/吨降至1.7万元/吨，降幅达40.4%。受益于主要原材料价格的下行，公司产品盈利能力持续提升。根据Wind数据，公司22年Q1/Q2/Q3销售净利率分别为6.37%/8.45%/9.89%，其中Q4销售净利率为12.4%，同比增加0.3 pct，环比增加2.55 pct。当前有机硅107胶价格为1.78万元/吨，随着后续有机硅单体新产能释放，我们认为107胶价格有望低位运行。成本压力缓解及工业胶占比提升，公司盈利能力有望继续上行。
　　在建项目丰富，公司未来增长可期
　　2022年公司积极推进3万吨建筑胶、眉山拓利2万吨电子胶，安徽硅宝8500吨硅烷偶联剂等项目建设，随着上述项目的落地，公司产能将增加至18万吨。此外公司还规划在建3万吨工业胶和5万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目，上述产能建成后公司产能将超过25万吨。公司在建产能丰富，我们看好公司建筑胶份额的持续提升以及工业胶领域的不断突破。根据公司公告，公司光伏胶产品已成功应用于隆基、正泰、尚德、海泰等光伏头部企业，高端电子胶产品已进入中兴通讯、天马微电子，动力电池胶产品成功服务于比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等知名客户。我们认为随着电子胶进口替代和新能源行业快速发展，公司工业胶未来增长可期。
　　盈利预测和估值
　　23年房地产竣工面积见底回升带动建筑胶需求复苏，原料价格低位运行，公司盈利有望持续改善。在建产能陆续投产，下游光伏锂电用胶和电子胶市场空间大，公司有望保持快速增长。预计2022-2024年公司收入26.94/32.05/40.13亿元，净利润2.50/3.88/5.16亿元，EPS分别为0.64/0.99/1.32元，现价对应PE分别为28.85/18.59/13.99倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等

研究报告全文：证券研究报告公司点评化学制品硅宝科技300019报告日期2023年02月12日业绩符合预期产能释放驱动未来成长硅宝科技点评报告报告导读投资评级买入维持公司发布2022年业绩快报公司实现收入2694亿元同比增长543实现归母净分析师李辉利润亿元同比下降扣非归母净利润为亿元同比下降其250654230612执业证书号S1230521120003中Q4单季度实现收入675亿元同比下降2277环比增加580实现归母净利lihui01stockecomcn润084亿元同比下降2075环比增加3333业绩符合预期研究助理沈国琼投资要点shenguoqiongstockecomcn建筑胶需求承压拖累公司短期业绩基本数据根据公司公告2022全年公司实现营业收入2694亿元同比增长543其中收盘价1845工业胶板块强势增长光伏太阳能用胶实现营收244亿元同比大幅增长总市值百万元72156110382动力电池用胶实现营收057亿元同比大幅增加10088实现归母总股本百万股39109净利润250亿元同比下降654我们认为2022年房屋竣工面积下滑导致公司建筑胶需求不振是影响公司业绩的主要原因根据国家统计局数据2022股票走势图年我国房屋竣工面积为862亿平方米同比下降1498随着2022年11月国家硅宝科技深证成指保交楼等地产政策出台我们认为房地产竣工面积有望恢复增长公司作为建筑30胶行业龙头有望受益185原材料价格低位运行公司盈利能力大幅改善-7根据百川盈孚数据自2022年4月以来有机硅107胶价格持续下行由285万-19元吨降至17万元吨降幅达404受益于主要原材料价格的下行公司产品-3122032204220522062207220822092210221122122302盈利能力持续提升根据Wind数据公司22年Q1Q2Q3销售净利率分别为2202637845989其中Q4销售净利率为124同比增加03pct环比增加相关报告255pct当前有机硅107胶价格为178万元吨随着后续有机硅单体新产能释放我们认为107胶价格有望低位运行成本压力缓解及工业胶占比提升公司1Q3业绩略低预期产能释放看好未来增长硅宝科技点评盈利能力有望继续上行报告20221025在建项目丰富公司未来增长可期2调结构降成本公司盈利有2022年公司积极推进3万吨建筑胶眉山拓利2万吨电子胶安徽硅宝8500吨望持续改善硅宝科技点评报硅烷偶联剂等项目建设随着上述项目的落地公司产能将增加至18万吨此告20220821外公司还规划在建3万吨工业胶和5万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项3浙商化工硅宝科技销目上述产能建成后公司产能将超过25万吨公司在建产能丰富我们看好公量快速增长盈利能力有望回升20220418司建筑胶份额的持续提升以及工业胶领域的不断突破根据公司公告公司光伏胶产品已成功应用于隆基正泰尚德海泰等光伏头部企业高端电子胶产品已进入中兴通讯天马微电子动力电池胶产品成功服务于比亚迪ATL多氟多飞毛腿等知名客户我们认为随着电子胶进口替代和新能源行业快速发展公司工业胶未来增长可期盈利预测和估值23年房地产竣工面积见底回升带动建筑胶需求复苏原料价格低位运行公司盈利有望持续改善在建产能陆续投产下游光伏锂电用胶和电子胶市场空间大公司有望保持快速增长预计2022-2024年公司收入269432054013亿元净利润250388516亿元EPS分别为064099132元现价对应PE分别为288518591399倍维持买入评级风险提示投产时间不及预期原材料价格波动应收账款风险地产政策风险等httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分硅宝科技300019公司点评财务摘要TableForcast百万元20212022E2023E2024E营业收入2556269432054013-677454318932521归母净利润268250388516-1340-65455163286每股收益元068064099132PE2696288518591399资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分硅宝科技300019公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产2182201523922982营业收入2556269432054013现金9347459391210营业成本1999215824543039交易性金融资产0000营业税金及附加17161924应收账项6957498561069营业费用798199124其它应收款67910管理费用65577188预付账款5131314研发费用11097115144存货370450517612财务费用1111其他172505868资产减值损失15161924非流动资产78296411331239公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益6000长期投资0000其他经营收益25101010固定资产530667790882营业利润303281436579无形资产8491101103营业外收支4000在建工程92146173187利润总额299281436579其他75596868所得税32314864资产总计2963297835254222净利润268250388516流动负债8487228791061少数股东损益0000短期借款82133174130归属母公司净利润268250388516应付款项605372482680EBITDA346392591777预收账款0381525EPS最新摊薄068064099132其他160179208226非流动负债34333534主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他34333534成长能力负债合计8827569141095营业收入677454318932521少数股东权益0000营业利润1429-72155163286归属母公司股东权2082222326113127归属母公司净利润1340-65455163286益负债和股东权益2963297835254222获利能力毛利率2180199123432427现金流量表净利率104792812111285百万元20212022E2023E2024EROE1710116216061798经营活动现金流176165478617ROIC1221105713961580净利润268250388516偿债能力折旧摊销50112154198资产负债率2975253725922594财务费用1111净负债比率945176019081185投资损失6000流动比率257279272281营运资金变动91301924速动比率214217213223其它145664672营运能力投资活动现金流75296324303总资产周转率107091099104资本支出54300300300应收账款周转率632517548560长期投资7000应付账款周转率975111111381184其他284243每股指标元筹资活动现金流499584044每股收益068064099132短期借款226514145每股经营现金045042122158长期借款19000每股净资产532568668799其他74410911估值比率现金净增加额600189194270PE2696288518591399PB347325276231EVEBITDA203516841092790资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分硅宝科技300019公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分