报告导读
　　公司发布2022年年度报告，公司实现收入26.94亿元，同比增长5.43%，实现归母净利润2.50亿元，同比下降6.48%，扣非归母净利润为2.28亿元，同比下降6.68%；其中Q4单季度实现收入6.75亿元，同比下降22.77%，环比增加5.91%，实现归母净利润0.84亿元，同比下降20.32%，环比增加34.02%；业绩符合预期。
　　投资要点
　　产品盈利同比下滑，公司短期业绩有所承压
　　2022年公司建筑用胶、工业用胶和硅烷偶联剂分别实现收入16.73亿元（同比5.53%）、6.56亿元（同比+ 30.74%）、3.29亿元（同比+22.59%）。公司建筑胶全年销量11.27万吨，受房地产行业开工、竣工面积同比下降的影响，公司幕墙胶产品销售不及预期。根据国家统计局，2022年房屋竣工面积为8.62亿平方米，同比下降14.98%。受益于光伏及新能源汽车高速发展，公司工业胶板块强势增长，22年实现销量2.45万吨。受高温限电、物流受限、有机硅原材料价格高开低走等影响，公司22年产品盈利有所下降，毛利率19.48%（同比-2.32 pct）、净利率9.29%（同比-1.18 pct）。其中建筑胶、工业胶、硅烷偶联剂产品毛利率分别为17.44%（同比-0.91pct）、25.95%（同比-6.24 pct）、16.36%（-8.08 pct）。随着2022年11月央行、银保监会出台放宽房企融资、保交楼等政策，我们认为房地产竣工面积有望恢复增长，23年2月房屋竣工面积1.32亿平方米，同比+8%。公司作为建筑胶行业龙头有望受益。根据公司年报，23年公司计划建筑胶销量同比增长30%，工业胶销量同比增长50%，全年产值突破40亿元。
　　原材料价格低位运行，公司盈利能力有望改善
　　根据百川盈孚数据，当前有机硅107胶价格1.70万元/吨，较22年同比大幅下降48.5%。2023年以来，有机硅价格介于1.70-1.85万元/吨，持续低位运行。根据中国氟硅有机材料工业协会统计，截至2022年底我国有机硅甲基单体产能达500万吨，现有有机硅企业将在今后三年内新增单体产能约225万吨，预计“十四五”末，我国境内有机硅单体产能将达到750万吨。根据万得，公司22年Q4销售毛利率、净利率分别为25.07%（环比+3.73 pct）、12.51%(环比+2.62)，我们认为随着后续有机硅单体新产能释放，107胶价格有望持续低位运行。成本压力缓解及工业胶占比提升，公司盈利能力有望继续上行。
　　在建项目丰富，公司未来增长可期
　　公司当前有机硅总产能已达18万吨，23年公司将继续推进10万吨高端密封胶智能制造，剩余3万吨/年生产线；加快硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建设，完成基建工作；完成安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目，扩大光伏用硅烷偶联剂产能；推进眉山拓利2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心项目全面投产。上述产能建成后公司年产能将超过26万吨。公司在建产能丰富，我们看好公司建筑胶份额的持续提升以及工业胶领域的不断突破。
　　盈利预测和估值
　　23年房地产竣工面积见底回升带动建筑胶需求复苏，原料价格低位运行，公司盈利有望持续改善。在建产能陆续投产，下游光伏锂电用胶和电子胶市场空间大，公司有望保持快速增长。预计2023-2025年公司收入36.03/41.89/47.13亿元，净利润3.65/5.29/6.29亿元，EPS分别为0.93/1.35/1.61元，现价对应PE分别为18.20/12.55/10.56倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等

研究报告全文：证券研究报告公司点评化学制品硅宝科技300019报告日期2023年03月26日建筑胶工业胶齐头并进产能有序释放未来可期硅宝科技年报点评报告报告导读投资评级买入维持公司发布2022年年度报告公司实现收入2694亿元同比增长543实现归母净分析师李辉利润亿元同比下降扣非归母净利润为亿元同比下降其250648228668执业证书号S1230521120003中Q4单季度实现收入675亿元同比下降2277环比增加591实现归母净利lihui01stockecomcn润084亿元同比下降2032环比增加3402业绩符合预期研究助理沈国琼投资要点shenguoqiongstockecomcn产品盈利同比下滑公司短期业绩有所承压基本数据2022年公司建筑用胶工业用胶和硅烷偶联剂分别实现收入1673亿元同比-收盘价1699553656亿元同比3074329亿元同比2259公司建筑胶全总市值百万元664462年销量1127万吨受房地产行业开工竣工面积同比下降的影响公司幕墙胶总股本百万股39109产品销售不及预期根据国家统计局2022年房屋竣工面积为862亿平方米同比下降1498受益于光伏及新能源汽车高速发展公司工业胶板块强势增股票走势图长22年实现销量245万吨受高温限电物流受限有机硅原材料价格高开硅宝科技深证成指低走等影响公司22年产品盈利有所下降毛利率1948同比-232pct净39利率929同比-118pct其中建筑胶工业胶硅烷偶联剂产品毛利率分别26为同比同比随着121744-091pct2595-624pct1636-808pct-12022年11月央行银保监会出台放宽房企融资保交楼等政策我们认为房地-14产竣工面积有望恢复增长23年2月房屋竣工面积132亿平方米同比8-2722042205220722082209221022112212230123022303公司作为建筑胶行业龙头有望受益根据公司年报年公司计划建筑胶销量同220323比增长工业胶销量同比增长全年产值突破亿元305040相关报告原材料价格低位运行公司盈利能力有望改善根据百川盈孚数据当前有机硅107胶价格170万元吨较22年同比大幅下降1业绩符合预期产能释放驱动未来成长4852023年以来有机硅价格介于170-185万元吨持续低位运行根据中202302132Q3业绩略低预期产能释放国氟硅有机材料工业协会统计截至2022年底我国有机硅甲基单体产能达500看好未来增长硅宝科技点评万吨现有有机硅企业将在今后三年内新增单体产能约万吨预计十四五225报告20221025末我国境内有机硅单体产能将达到750万吨根据万得公司22年Q4销售毛3调结构降成本公司盈利有利率净利率分别为2507环比373pct1251环比262我们认为随望持续改善硅宝科技点评报着后续有机硅单体新产能释放107胶价格有望持续低位运行成本压力缓解及告20220821工业胶占比提升公司盈利能力有望继续上行在建项目丰富公司未来增长可期公司当前有机硅总产能已达18万吨23年公司将继续推进10万吨高端密封胶智能制造剩余3万吨年生产线加快硅宝新能源5万吨年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建设完成基建工作完成安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目扩大光伏用硅烷偶联剂产能推进眉山拓利2万吨年功能高分子材料基地及研发中心项目全面投产上述产能建成后公司年产能将超过26万吨公司在建产能丰富我们看好公司建筑胶份额的持续提升以及工业胶领域的不断突破盈利预测和估值23年房地产竣工面积见底回升带动建筑胶需求复苏原料价格低位运行公司盈利有望持续改善在建产能陆续投产下游光伏锂电用胶和电子胶市场空间大公司有望保持快速增长预计2023-2025年公司收入360341894713亿元净利润365529629亿元EPS分别为093135161元现价对应PE分别为182012551056倍维持买入评级风险提示投产时间不及预期原材料价格波动应收账款风险地产政策风险等httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分硅宝科技300019公司点评财务摘要TableForcast百万元2022A2023E2024E2025E营业收入2694360341894713-543337216251252归母净利润250365529629--648458844931894每股收益元064093135161PE2654182012551056资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分硅宝科技300019公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产1961245729193417营业收入2694360341894713现金72882811011349营业成本2170282331843542交易性金融资产22475100133营业税金及附加13222528应收账项67795911061272营业费用83112130146其它应收款4899管理费用638696108预付账款8131214研发费用110155172193存货276518526562财务费用4520其他43566678资产减值损失8161619非流动资产858104011871294公允价值变动损益1000金额资产类0000投资净收益6666长期投资0000其他经营收益17202119固定资产561701821908营业利润277411591702无形资产94104105110营业外收支1111在建工程108154177189利润总额276410590701其他95818487所得税26446171资产总计2819349741054711净利润250365529629流动负债564872952929少数股东损益0000短期借款235208175206归属母公司净利润250365529629应付款项196458579513EBITDA338533752906预收账款0000EPS最新摊薄064093135161其他133205198210非流动负债30343332主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他30343332成长能力负债合计594905985961营业收入543337216251252少数股东权益0000营业利润-853482143901876归属母公司股东权2225259131213750归属母公司净利润-648458844931894益负债和股东权益2819349741054711获利能力毛利率1948216523982485现金流量表净利率929101312631335百万元20222023E2024E2025EROE1163151618531832经营活动现金流127289632554ROIC1038131916101590净利润250365529629偿债能力折旧摊销56119161206资产负债率2108258923992039财务费用4520净负债比率3968230017762143投资损失6666流动比率348282307368营运资金变动2935028217速动比率299222251307其它1242442758营运能力投资活动现金流324158324337总资产周转率093114110107资本支出47300300300应收账款周转率540614572566长期投资0000应付账款周转率1181135912741265其他2771422437每股指标元筹资活动现金流29313531每股收益064093135161短期借款153263331每股经营现金032074162142长期借款0000每股净资产569663798959其他124520估值比率现金净增加额16899273248PE2654182012551056PB299256213177EVEBITDA16071116747593资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分硅宝科技300019公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分