公司2022年实现归母净利润2.50亿元（同比-6.5%），扣非归母净利润2.30亿元（同比-6.1%），其中Q4归母净利润0.84亿元（同比-20.5%，环比+33.8%），扣非归母净利润0.80亿元（同比-19.8%，环比+40.7%）。公司在建筑胶行业的龙头地位稳固，在工业胶领域持续突破，在光伏、电子、新能源等领域均处于高速增长阶段；预计2023年公司胶粘剂+硅负极“双主业”发展模式稳步推进。我们看好公司的长期竞争力，继续推荐，维持“买入”评级。
　　▍事项：2023年2月10日，公司发布2022年业绩快报，符合预期。2022年度归母净利润2.5亿元（未经审计，下同），同比下降6.5%；根据其业绩快报，我们推算Q4公司归母净利润0.8亿元，同比下降20.5%，环比增长33.8%。对此我们点评如下：
　　▍22Q4实现归母净利润0.8亿元（环比+33.8%），景气度回升明显。2022公司实现营业收入26.9亿元（同比+5.4%），实现归母净利润2.5亿元（同比-6.5%），实现扣非归母净利润2.3亿元，（同比-6.1%），符合市场预期。分季度看，2022Q4实现营业收入6.8亿元（同比-22.7%，环比+5.9%），实现归母净利润0.8亿元（同比-20.5%，环比+33.8%），实现扣非归母净利润0.8亿元（同比-19.8%，环比+40.7%），景气度回升明显。2022年公司在建筑胶领域持续保持龙头地位，市场份额稳步提升；在工业胶领域不断拓展应用范围，销售快速增长。
　　▍光伏、动力电池用胶景气度向好，建筑胶预计将触底反弹。1）工业胶方面，2022公司光伏太阳能用胶业务、动力电池用胶业务增幅表现亮眼，分别实现营收2.4/0.6亿元，同比+103.8%/+100.9%。“双碳”政策目标带动下游光伏太阳能、新能源汽车市场需求提升，同时公司不断开拓应用领域发展客户，助力工业胶业务驶入发展快车道。2）建筑胶方面：公司龙头地位企稳。2022年11月地产“三支箭”精准利好房企，我们预计地产竣工回暖将带动建筑胶需求回升且公司将受益。
　　▍DMC价格影响趋弱，“胶粘剂+硅负极”双主业更进一步。行业方面，随着2022年有机硅上游企业新增产能陆续释放，预计2023年原材料对公司利润率影响将趋弱：根据百川咨询，2022Q2~Q4DMC季度均价分别为24887/19916/17570元/吨，我们预计2023年DMC价格将保持稳定。公司方面，10万吨/年募投项目稳步推进，仅余电子器件用导热灌封胶/改性硅酮密封胶2/1万吨/年产能分别计划于2023年建成。此外公司将继续推进“胶粘剂+硅负极”双主业发展模式，且公司预计“5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目”将于2023年6月完成基建。原材料价格企稳+双主业发展，料将带动公司实现量利齐升。
　　▍风险因素：1）行业竞争格局恶化；2）原材料价格上涨；3）下游房地产景气程度不及预期；4）公司进入工业用胶领域遇阻；5）公司募投项目进展不及预期；6）疫情放开初期下游需求不及预期。
　　▍投资建议：公司2022年业绩快报符合预期。公司在建筑胶行业的龙头地位稳固，在工业胶领域持续突破，在光伏、电子、新能源等领域均处于高速增长阶段；预计2023年公司胶粘剂+硅负极“双主业”发展模式稳步推进。考虑到DMC价格对公司利润率影响，我们调整公司2022~2024年归母净利润预测至2.51/4.08/5.55亿元（前预测值为3.86/5.02/6.44亿元），对应EPS预测0.64/1.04/1.42元（原预测为0.99/1.28/1.65元），我们选取可比公司回天新材、确成股份、硅新亚强等有机硅下游产品、胶粘剂产品公司作为可比公司，2023年Wind一致预期PE为16x，考虑到我们对未来2年公司净利润增速预测，我们给予公司2023年20x目标PE，对应目标价21元，维持“买入”评级。

研究报告全文：Q4业绩环比提升锂电项目增量可期硅宝科技300019SZ2022年业绩快报点评2023213中信证券研究部核心观点公司2022年实现归母净利润250亿元同比-65扣非归母净利润230亿元同比-61其中Q4归母净利润084亿元同比-205环比338扣非归母净利润080亿元同比-198环比407公司在建筑胶行业的龙头地位稳固在工业胶领域持续突破在光伏电子新能源等领域均处于高速增长阶段预计2023年公司胶粘剂硅负极双主业发展模式稳步推进我们看好公司的长期竞争力继续推荐维持买入评级袁健聪新能源汽车行业事项2023年2月10日公司发布2022年业绩快报符合预期2022年度首席分析师归母净利润25亿元未经审计下同同比下降65根据其业绩快报S1010517080005我们推算Q4公司归母净利润08亿元同比下降205环比增长338对此我们点评如下22Q4实现归母净利润08亿元环比338景气度回升明显2022公司实现营业收入269亿元同比54实现归母净利润25亿元同比-65实现扣非归母净利润23亿元同比-61符合市场预期分季度看2022Q4实现营业收入68亿元同比-227环比59实现归母净利润08亿元同比-205环比338实现扣非归母净利润08亿元同比-198王喆环比景气度回升明显年公司在建筑胶领域持续保持龙头地位周期产业首席4072022分析师市场份额稳步提升在工业胶领域不断拓展应用范围销售快速增长S1010513110001光伏动力电池用胶景气度向好建筑胶预计将触底反弹1工业胶方面2022公司光伏太阳能用胶业务动力电池用胶业务增幅表现亮眼分别实现营收2406亿元同比10381009双碳政策目标带动下游光伏太阳能新能源汽车市场需求提升同时公司不断开拓应用领域发展客户助力工业胶业务驶入发展快车道2建筑胶方面公司龙头地位企稳2022年11月地产三支箭精准利好房企我们预计地产竣工回暖将带动建筑胶需求回升且公司将受益DMC价格影响趋弱胶粘剂硅负极双主业更进一步行业方面随着2022李超年有机硅上游企业新增产能陆续释放预计年原材料对公司利润率影响将新材料行业首席2023分析师趋弱根据百川咨询2022Q2Q4DMC季度均价分别为248871991617570S1010520010001元吨我们预计2023年DMC价格将保持稳定公司方面10万吨年募投项目稳步推进仅余电子器件用导热灌封胶改性硅酮密封胶21万吨年产能分别计划于2023年建成此外公司将继续推进胶粘剂硅负极双主业发展模式且公司预计5万吨年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目将于2023年6月完成基建原材料价格企稳双主业发展料将带动公司实现量利齐升风险因素1行业竞争格局恶化2原材料价格上涨3下游房地产景气程度不及预期4公司进入工业用胶领域遇阻5公司募投项目进展不及预期孙明新6疫情放开初期下游需求不及预期基础材料和工程服务行业首席分析师投资建议公司2022年业绩快报符合预期公司在建筑胶行业的龙头地位稳固S1010519090001在工业胶领域持续突破在光伏电子新能源等领域均处于高速增长阶段预计2023年公司胶粘剂硅负极双主业发展模式稳步推进考虑到DMC价格对公司利润率影响我们调整公司20222024年归母净利润预测至251408555亿元前预测值为386502644亿元对应EPS预测064104142元原预测为099128165元我们选取可比公司回天新材确成股份硅新亚强等有机硅下游产品胶粘剂产品公司作为可比公司2023年Wind一致预期PE为16x考虑到我们对未来2年公司净利润增速预测我柯迈们给予公司2023年20x目标PE对应目标价21元维持买入评级新能源汽车分析师证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明硅宝科技年业绩快报点评300019SZ20222023213S1010521050003项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元152363255568268358350365468020营业收入增长率YoY49767750306336净利润百万元2012726767251494077555463净利润增长率YoY530330-60621360每股收益EPS基本元061070064104142毛利率318218241276276净资产收益率ROE192129113161187每股净资产元317532567649757PE302264288177130PB5835332824PS4728272115EVEBITDA263210209133100资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月10日收盘价硅宝科技300019SZ评级买入维持当前价1845元目标价2100元总股本391百万股流通股本324百万股总市值72亿元近三月日均成交额80百万元52周最高最低价2501346元近1月绝对涨幅911近6月绝对涨幅-2620近12月绝对涨幅-772请务必阅读正文之后的免责条款和声明2硅宝科技年业绩快报点评300019SZ20222023213利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入15242556268435044680货币资金2999346419351359营业成本10391999203725383389存货248370425535683毛利率318218241276276应收账款300510503682907税金及附加1317212735其他流动资产217368479523631销售费用10379156196262流动资产10632182204826753581销售费用率6831585656固定资产465530718725707管理费用606589105136长期股权投资70000管理费用率3926333029无形资产9484848484财务费用711132其他长期资产174167117117132财务费用率0400-04-0100非流动资产739782920927924研发费用76110121158211资产总计18022963296836024504研发费用率5043454545短期借款30882207413779投资收益26111应付账款223187310390451EBITDA278348349547731其他流动负债167579202226279营业利润率15111185108013411362流动负债69884871810291508营业利润230303290470638长期借款190000营业外收入01100其他长期负债3734343434营业外支出14233非流动性负债5534343434利润总额230299288467636负债合计75388275210631542所得税2932376081股本331391391391391所得税率125106128128128资本公积49824824824824少数股东损益00000归属于母公司所10492082221625392963归属于母公司股有者权益合计201268251408555东的净利润少数股东权益0000-1净利率股东权益合计1321059411611910492082221625392962负债股东权益总18022963296836024504计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润201268251408554增长率折旧和摊销4350728393营业收入49767750306336营运资金的变化-53-168-410-254-387营业利润566316-44621357其他经营现金流3126-152020净利润530330-60621360经营现金流合计222176-102257281利润率资本支出-71-88-210-90-90毛利率318218241276276投资收益26111EBITDAMargin182136130156156其他投资现金流-2237000净利率13210594116119投资现金流合计-292-75-209-89-89回报率权益变化0832000净资产收益率192129113161187负债变化281-246125206366总资产收益率1129085113123股利支出-50-66-117-84-131其他其他融资现金流-21-21113-2资产负债率418298253295342融资现金流合计21049918125232现金及现金等价所得税率125106128128128140600-293294424股利支付率物净增加额329438335321328资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5