全年业绩符合预期，在建项目稳步推进，维持“买入”评级
　　2022年，公司实现营收26.94亿元，同比增长5.43%；归母净利润2.50亿元，同比下降6.48%；扣非归母净利润2.28亿元，同比下降6.68%，业绩符合预期，公司拟每10股派发现金红利3元（含税），合计1.17亿元。根据公司经营计划和在建项目进展，我们维持2023-2024、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.98、5.79、7.44亿元，对应EPS为1.02、1.48、1.90元/股，当前股价对应PE为16.7、11.5、8.9倍。我们认为，原材料低位维稳助力公司盈利能力逐步改善，在建项目有序释放带来充足成长动力，维持“买入”评级。
　　Q4盈利能力环比明显改善，工业胶营收快速增长
　　2022年，公司毛利率、净利率分别为19.48%、9.29%，环比分别-2.32、-1.18个百分点；建筑胶、工业胶、硅烷偶联剂销量分别为11.3、2.4、0.6万吨，实现营收16.7、6.6、3.3亿元，同比分别-5.53%、+30.74%、+22.59%；毛利率分别为17.44%、25.95%、16.36%，同比分别-0.91、-6.24、-8.08个百分点。（1）分业务看，受有机硅原材料和产品价格下行的影响，建筑胶营收同比小幅下降；光伏胶、电子电器胶分别实现营收2.4、2.7亿元，同比分别+103.82%、+28.68%，助力工业胶成为营收增长最快的业务；（2）分季度看，2022Q4，公司实现营收6.75亿元，环比+5.9%；归母净利润8448万元，环比+34.0%，毛利率、净利率分别为25.07%、12.51%，环比分别+3.72pcts、+2.62pcts，盈利能力明显改善。
　　内生外延助力产能稳步扩张，公司成长动力充足
　　2022年，公司10万吨/年高端密封胶智能制造项目新增7万吨/年有机硅密封胶产能，剩余3万吨/年产线将在2023年建成投产；国家企业技术中心扩建项目顺利开展；安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目顺利推进；5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目预计2023年完成全部基建工作。截至2022年末，公司有机硅密封胶17.62万吨/年，硅烷偶联剂6100吨/年；在建项目全部建成投产后，公司产能将达到26万吨/年，在建产能有序释放有望为公司带来充足成长动力。
　　风险提示：项目投产不及预期、原材料及产品价格波动、政策不及预期等

研究报告全文：基础化工化学制品公司研硅宝科技300019SZQ4盈利能力改善在建项目有序释放打开成长空间究2023年03月27日公司信息更新报告投资评级买入维持金益腾分析师徐正凤联系人蒋跨跃联系人jinyitengkyseccnxuzhengfengkyseccnjiangkuayuekyseccn证书编号S0790520020002证书编号S0790122070041证书编号S0790122010041日期2023324全年业绩符合预期在建项目稳步推进维持买入评级当前股价元16992022年公司实现营收2694亿元同比增长543归母净利润250亿元同公一年最高最低元25061312司比下降扣非归母净利润亿元同比下降业绩符合预期公648228668信总市值亿元6645司拟每股派发现金红利元含税合计亿元根据公司经营计划和息流通市值亿元5510103117更总股本亿股在建项目进展我们维持2023-2024新增2025年盈利预测预计公司2023-2025新391报流通股本亿股324年归母净利润分别为398579744亿元对应EPS为102148190元告股当前股价对应为倍我们认为原材料低位维稳助力公近3个月换手率9463PE16711589司盈利能力逐步改善在建项目有序释放带来充足成长动力维持买入评级盈利能力环比明显改善工业胶营收快速增长股价走势图Q42022年公司毛利率净利率分别为1948929环比分别-232-118个硅宝科技沪深300百分点建筑胶工业胶硅烷偶联剂销量分别为1132406万吨实现营6040收1676633亿元同比分别-55330742259毛利率分别为20174425951636同比分别-091-624-808个百分点1分业务0看受有机硅原材料和产品价格下行的影响建筑胶营收同比小幅下降光伏胶-20电子电器胶分别实现营收2427亿元同比分别103822868助力工开-402022-032022-072022-11业胶成为营收增长最快的业务2分季度看2022Q4公司实现营收675亿源证元环比59归母净利润8448万元环比340毛利率净利率分别为数据来源聚源券25071251环比分别372pcts262pcts盈利能力明显改善证内生外延助力产能稳步扩张公司成长动力充足券相关研究报告研2022年公司10万吨年高端密封胶智能制造项目新增7万吨年有机硅密封胶究有机硅密封胶龙头持续扩张布局产能剩余3万吨年产线将在2023年建成投产国家企业技术中心扩建项目顺报硅碳负极材料成长可期公司首次覆利开展安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目顺利推进5万吨年锂电池用硅碳负极材告盖报告-20221110料及专用粘合剂项目预计2023年完成全部基建工作截至2022年末公司有机硅密封胶1762万吨年硅烷偶联剂6100吨年在建项目全部建成投产后公司产能将达到26万吨年在建产能有序释放有望为公司带来充足成长动力风险提示项目投产不及预期原材料及产品价格波动政策不及预期等1财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元25562694355645765509YOY67754320287204归母净利润百万元268250398579744YOY330-65589455285毛利率218195243271285净利率10593112126135ROE129113159195207EPS摊薄元068064102148190PE倍24826516711589PB倍3230272218数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产21821961302333614181营业收入25562694355645765509现金934728113113461686营业成本19992170269233383939应收票据及应收账款695677101912351434营业税金及附加1713303544其他应收款659813营业费用7983117151182预付账款5891314管理费用6563107137165存货370276540462726研发费用110110169216256其他流动资产172267314296308财务费用-1-43795143非流动资产78285897813261561资产减值损失-1-0-1-0-1长期投资00-0-0-0其他收益2718232021固定资产530561649778915公允价值变动收益01111无形资产8494100106114投资净收益66-0-0-0其他非流动资产167203229442532资产处置收益-2-1-1-1-1资产总计29632819400046875742营业利润303277442641823流动负债848564146416882115营业外收入10101短期借款82235131715411954营业外支出41322应付票据及应付账款605196000利润总额299276439639822其他流动负债160133148147162所得税3226426178非流动负债3430313233净利润268250398579744长期借款00123少数股东损益00000其他非流动负债3430303030归属母公司净利润268250398579744负债合计882594149517202149EBITDA326325509751959少数股东权益00000EPS元068064102148190股本391391391391391资本公积824826826826826主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益8721005124215842007成长能力归属母公司股东权益20822225250529673593营业收入67754320287204负债和股东权益29632819400046875742营业利润316-85594452285归属于母公司净利润330-65589455285获利能力毛利率218195243271285净利率10593112126135现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE129113159195207经营活动现金流176127-355612499ROIC11398108138143净利润268250398579744偿债能力折旧摊销5056506277资产负债率298211374367374财务费用-1-43795143净负债比率-397-211847482投资损失-6-6000流动比率2635212020营运资金变动-168-190-825-108-444速动比率2130171716其他经营现金流3221-14-16-21营运能力投资活动现金流-75-324-171-410-313总资产周转率1109101111资本支出88107170410312应收账款周转率6354595657长期投资70000应付账款周转率981182980000其他投资现金流6-216-1-0-1每股指标元筹资活动现金流49929-155-211-259每股收益最新摊薄068064102148190短期借款-2261531082224413每股经营现金流最新摊薄045032-091156128长期借款-190121每股净资产最新摊薄532569641759919普通股增加60-0000估值比率资本公积增加7762000PE24826516711589其他筹资现金流-92-125-1238-437-673PB3230272218现金净增加额600-168-680-9-73EVEBITDA1781831308870数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易1根据硅宝科技2022年报开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有硅宝科技073的股份尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司但两家公司均为独立法人具有完善的治理结构开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响另外开源证券与硅宝科技不存在任何股权关系未开展任何业务合作本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何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