事件描述
　　3月25日，硅宝科技发布2022年度报告，2022全年实现营业收入26.94亿元，同比增长5.43%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降6.48%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比下降6.68%，实现基本每股收益0.64元/股。
　　地产链需求回暖，公司业绩环比改善
　　全年业绩同比小幅下滑，随地产链需求回暖，公司业绩逐步改善。2022年全年公司实现营业收入26.94亿元，同比增长5.43%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降6.48%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比下降6.68%。2022Q4公司实现营业收入6.75亿元，同比减少22.7%，环比增长5.91%，实现归母净利润0.84亿元，同比减少20.32%，环比增长34.02%。2022年房地产竣工面积同比下降15%，公司主营业务建筑胶需求疲软，导致Q2-Q4业绩同比小幅下滑，但受107胶等主要原材料价格回落影响，公司盈利能力快速修复，环比有明显改善。全年来看，公司作为有机硅密封胶头部企业，在宏观环境下行的背景下灵活调整生产销售，稳定行业龙头地位，同时稳步推进募投项目建设，已于2022年年底形成18万吨/年高端有机硅产能。未来随地产复苏重振建筑胶需求叠加107胶等原材料价格回落，预计公司业绩有望大幅提升。
　　建筑胶需求复苏，工业胶快速扩容
　　地产修复带动建筑胶需求增长，行业集中度提升助力公司市占率提升。
　　存量市场方面，受益于城镇化进程推进和“城市更新计划”推动建筑用胶产品在幕墙、中空玻璃等领域的更新迭代；增量市场方面，有机硅密封胶性能优异，逐渐替代传统用胶，装配式建筑需求高增带动建筑用胶需求同步增长，预计2025年装配式建筑用胶将超120万吨，市场规模超242亿元。2022年11月以来，地产政策向好，竣工端逐步回暖，带动下游建筑胶需求上升，疫情影响下行业出清有助于公司市占率进一步提升，同时，公司与下游各领域龙头企业均有稳定合作，保障公司建筑用胶业绩稳定增长。
　　“双碳”背景下工业胶不断拓展新应用领域，销售业绩高速增长。2022年公司工业类用胶实现营收6.56亿元，同比增长30.74%，其中光伏太阳能用胶实现营收2.44亿元，同比增长103.82%，电子电器行业用胶实现营收2.73亿元，同比增长28.68%。在“双碳”背景下，光伏太阳能、新能源汽车等领域高速发展，带动工业用胶需求爆发，公司2020年收购拓利科技，提高自身在工业用胶领域的市场份额，同时成功进入世界500强中兴通讯等知名客户的供应链体系。此外公司还积极拓展硅烷偶联剂业务，提高高附加值产品产量。随着新能源领域多个行业飞速发展，公司积极拓展下游各领域龙头业务，有望持续受益。
　　加速布局硅基负极材料，有望打开第二成长曲线硅基负极是下一代最具潜力的锂离子电池负极材料，公司持续加码布局，有望集中受益。硅基负极容量天花板超过石墨负极10倍，性能优异，是下一代最具潜力的锂离子电池负极材料，目前新能源电池需求高速增长。
　　公司2016年起就开始进行硅基负极相关材料的研发，并于2019年建成50吨中试产线，2021年设立全资子公司硅宝新能源建设5万吨/年锂电池用硅基负极材料及专用粘合剂项目，预计今年6月前完成全部基建工作，下半年一期产线建成投产。公司积极布局新能源、锂电池材料行业，大力发展硅基负极材料，未来有望打开第二成长曲线，逐步形成“双主业”发展模式，实现自身产业结构转型。
　　投资建议公司作为有机硅密封胶行业的领先企业，凭借优异的战略布局业绩有望持续高增。考虑到去年建筑需求整体不及预期，今年在下游需求持续复苏下业绩有望迎来快速增长，我们调整公司的业绩预测，预计公司
　　2023-2025年归母净利润分别为3.75、4.79、6.58亿元，同比增速为50.0%、27.6%和37.4%（2023-2024年前值为4.76、6.87亿元）。对应PE分别为17、14、10倍。维持“买入”评级。
　　风险提示（1）项目投产进度不及预期；
　　（2）原材料产品价格上涨；（3）工业胶领域渗透不及预期；
　　（4）行业竞争加剧风险。

研究报告全文：TableStockNameRptType硅宝科技300019公司研究公司点评Q4业绩环比增长需求回暖业绩有望持续改善TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-03-27TableSummary事件描述收盘价元TableBaseData16683月25日硅宝科技发布2022年度报告2022全年实现营业收入2694近12个月最高最低元25001319亿元同比增长543实现归母净利润25亿元同比下降648总股本百万股391实现扣非归母净利润228亿元同比下降668实现基本每股收益064流通股本百万股324元股流通股比例8292总市值亿元65地产链需求回暖公司业绩环比改善流通市值亿元54全年业绩同比小幅下滑随地产链需求回暖公司业绩逐步改善2022年全年公司实现营业收入2694亿元同比增长543实现归母净利公司价格与沪深TableChart300走势比较润25亿元同比下降648实现扣非归母净利润228亿元同比下49降6682022Q4公司实现营业收入675亿元同比减少227环27比增长591实现归母净利润084亿元同比减少2032环比增6长34022022年房地产竣工面积同比下降15公司主营业务建筑3226229221222-16胶需求疲软导致Q2-Q4业绩同比小幅下滑但受107胶等主要原材料-37价格回落影响公司盈利能力快速修复环比有明显改善全年来看硅宝科技沪深300公司作为有机硅密封胶头部企业在宏观环境下行的背景下灵活调整生产销售稳定行业龙头地位同时稳步推进募投项目建设已于2022年分析师TableAuthor王强峰年底形成18万吨年高端有机硅产能未来随地产复苏重振建筑胶需求执业证书号S0010522110002电话13621792701叠加107胶等原材料价格回落预计公司业绩有望大幅提升邮箱wangqfhazqcom建筑胶需求复苏工业胶快速扩容地产修复带动建筑胶需求增长行业集中度提升助力公司市占率提升存量市场方面受益于城镇化进程推进和城市更新计划推动建筑用胶产品在幕墙中空玻璃等领域的更新迭代增量市场方面有机硅密封胶性能优异逐渐替代传统用胶装配式建筑需求高增带动建筑用胶需求相关报告同步增长预计2025年装配式建筑用胶将超120万吨市场规模超242亿元2022年11月以来地产政策向好竣工端逐步回暖带动下游建筑胶需求上升疫情影响下行业出清有助于公司市占率进一步提升同时公司与下游各领域龙头企业均有稳定合作保障公司建筑用胶业绩稳定增长双碳背景下工业胶不断拓展新应用领域销售业绩高速增长2022年公司工业类用胶实现营收656亿元同比增长3074其中光伏太阳能用胶实现营收244亿元同比增长10382电子电器行业用胶实现营收273亿元同比增长2868在双碳背景下光伏太阳能新能源汽车等领域高速发展带动工业用胶需求爆发公司2020年收购拓利科技提高自身在工业用胶领域的市场份额同时成功进入世界500强中兴通讯等知名客户的供应链体系此外公司还积极拓展硅烷偶联剂业敬请参阅末页重要声明及评级说明14证券研究报告TableCompanyRptType1硅宝科技300019务提高高附加值产品产量随着新能源领域多个行业飞速发展公司积极拓展下游各领域龙头业务有望持续受益加速布局硅基负极材料有望打开第二成长曲线硅基负极是下一代最具潜力的锂离子电池负极材料公司持续加码布局有望集中受益硅基负极容量天花板超过石墨负极10倍性能优异是下一代最具潜力的锂离子电池负极材料目前新能源电池需求高速增长公司2016年起就开始进行硅基负极相关材料的研发并于2019年建成50吨中试产线2021年设立全资子公司硅宝新能源建设5万吨年锂电池用硅基负极材料及专用粘合剂项目预计今年6月前完成全部基建工作下半年一期产线建成投产公司积极布局新能源锂电池材料行业大力发展硅基负极材料未来有望打开第二成长曲线逐步形成双主业发展模式实现自身产业结构转型投资建议公司作为有机硅密封胶行业的领先企业凭借优异的战略布局业绩有望持续高增考虑到去年建筑需求整体不及预期今年在下游需求持续复苏下业绩有望迎来快速增长我们调整公司的业绩预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为375479658亿元同比增速为500276和3742023-2024年前值为476687亿元对应PE分别为171410倍维持买入评级风险提示1项目投产进度不及预期2原材料产品价格上涨3工业胶领域渗透不及预期4行业竞争加剧风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入2694328341324931收入同比54218259193归属母公司净利润250375479658净利润同比-65500276374毛利率195215210232ROE113144156176每股收益元064096123168PE245617381362991PB276251212175EVEBITDA17481217897618资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1硅宝科技300019财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1961270426183483营业收入2694328341324931现金728100111101513营业成本2170257832633787应收账款488636550729营业税金及附加13182126其他应收款58811销售费用8398124149预付账款8101214管理费用638093115存货276533437626财务费用-4-15-23-26其他流动资产455515502589资产减值损失0000非流动资产858105014711646公允价值变动收益1000长期投资0-3-5-8投资净收益67911固定资产56164510601355营业利润277414535731无形资产94102108115营业外收入0000其他非流动资产203307308183营业外支出1000资产总计2819375540885129利润总额276414535731流动负债56411249791361所得税26395672短期借款235235235235净利润250375479658应付账款181184342249少数股东损益0000其他流动负债149705402878归属母公司净利润250375479658非流动负债30303030EBITDA324473630849长期借款0000EPS元064096123168其他非流动负债30303030负债合计594115410091391主要财务比率少数股东权益0000会计年度2022A2023E2024E2025E股本391391391391成长能力资本公积826826826826营业收入54218259193留存收益1008138318622521营业利润-85495290366归属母公司股东权2225260030793738归属于母公司净利-65500276374益负债和股东权益2819375540885129润获利能力毛利率195215210232现金流量表单位百万元净利率93114116134会计年度2022A2023E2024E2025EROE113144156176经营活动现金流127546654731ROIC98125136157净利润250375479658偿债能力折旧摊销5781128156资产负债率211307247271财务费用5777净负债比率267444328372投资损失-6-7-9-11流动比率348241267256营运资金变动-1888950-79速动比率295191220207其他经营现金流448286429738营运能力投资活动现金流-324-266-539-320总资产周转率093100105107资本支出-107-276-550-333应收账款周转率540584697771长期投资0332应付账款周转率1181141312391281其他投资现金流-2177911每股指标元筹资活动现金流29-7-7-7每股收益064096123168短期借款153000每股经营现金流薄032140167187长期借款0000每股净资产569665787956普通股增加0000估值比率资本公积增加2000PE245617381362991其他筹资现金流-125-7-7-7PB276251212175现金净增加额-168273109403EVEBITDA17481217897618资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1硅宝科技300019重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告