研究报告全文：良品铺子6037192022年经营承压2023年期待门店改革效果2023-03-28良品铺子营收和扣非净利润略低于我们预期公司2022年实现收入944亿元同比124归母净利润335亿元同比1916扣非归母净利润21亿元同比154Q22公司实现244亿元同比-116归母净利润048亿元同比扭亏扣非归母净利润亏损009亿元由于4Q22受疫情影响大2022年收入和扣非净利润略低于预期发展趋势线上收入暂时停滞线下疫情影响门店承压调整公司2022年线上收入4698亿元同比-33线上竞争激烈公司进行产品结构调整线上毛利率同比提升04pct公司2022年线下门店数量3226家全年新开门店661家其中直营门店166家加盟门店495家2022年为保持线下门店经营质量和盈利水平共闭店409家因而净增门店252家从线下收入结构看加盟业务2572亿元同比062直营零售业务1556亿元同比1044团购业务493亿元同比5354Q22受疫情影响较大收入业绩承压4Q22公司收入同比-116主要源于11-12月疫情影响客流量及春节备货线上线下均受影响4Q22毛销差同比改善17pct至67但相比于2020年及之前仍偏低我们预计源于公司4Q进行大促以及线上收入结构变化导致公司4Q22经营活动现金流净流出48亿元4Q22扣非归母净利润亏损9187万元经营承压展望2023年公司继续推动线上线下全渠道发展线下完善门店模型公司计划新开1000家良品大店通过增加门店面积增加咖啡烘焙引流从而提升门店形象及客流良品大店当前已经在武汉深圳进行门店模型打造前期以直营为主树立榜样后续吸引加盟商开设此外公司积极关注零食量贩业态公司于23年1月推出员工持股计划草案2023年为第一个解锁期考核目标为23年收入扣非净利润分别同比20盈利预测与估值考虑到公司2023年新开大店中直营比例较高且需投入费用鼓励加盟商开店我们下调2023年归母净利润96至426亿元我们预计2024年费用率正常并保持24年盈利预测不变考虑到近期休闲零食板块估值提升以及考虑估值切换到2324年PE我们维持目标价405元股目标价对应2324年约3830倍PE当前交易在329255倍PE目标价距股价有161上行空间维持跑赢行业评级风险竞争加剧需求疲弱线下新开大店回报不及预期食品安全