公司发布2022年年报，2022全年公司实现营收94.4亿/同比+1.2%，归母净利润3.4亿/同比+19.2%，扣非归母净利润为2.1亿/同比+1.5%。其中Q4单季度营收24.4亿/同比-11.6%，归母净利润为0.5亿，扣非归母净利润为-0.09亿。公司聚焦核心品类研发，精细化运营，持续深入全渠道业务布局，新兴渠道不断拓展，推动业务规模持续、稳步增长，维持“增持”评级。
　　 Q4收入增速受疫情影响，全年增长稳健。公司发布2022年年报，2022全年公司实现营收94.4亿/同比+1.2%，归母净利润3.4亿/同比+19.2%，扣非归母净利润为2.1亿/同比+1.5%。其中Q4单季度营收24.4亿/同比-11.6%，归母净利润为0.5亿，扣非归母净利润为-0.09亿。
　　团购渠道增长亮眼，西南、华北和西北等区域较快增长。分产品看，2022年坚果炒货/果干果脯/肉类零食/素食山珍/糖果糕点/其他收入分别为15.7/8.3/21.0/6.1/20.6/21.6亿元，各产品2022年收入同比增速分别为-2.6%/-2.9%/-3.1%/-14.9%/+1.1%/+22.2%。分渠道看，2022年电子商务/加盟/直营零售/团购业务营收为47.1/20.1/15.6/4.9亿，同比分别-3.3%/+0.6%/+10.4%/+53.5%。分地区看，2022年华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他营收分别为21.2/7.4/6.3/4.7/1.6/51.9亿，同比分别+4.8%/-4.1%/+14.3%/-0.9%/+16.4%/+0.2%。
　　 Q4净利率同比明显改善。2022全年公司毛利率为27.6%/+ 0.8pct，销售费用率为18.6%/+0.7pct，管理费用率为5.1%/+0.0pct，财务费用率为-0.4%/+0.0pct，净利率为3.5%/+0.5pct。Q4单季度毛利率为25.9%/+5.6pct，Q4销售费用率为19.2%/+3.9pct，管理费用率为4.9%/-0.7pct，Q4净利率为1.93%/+3.2pct，毛利率改善驱动下，Q4公司盈利能力明显改善。
　　持续深入全渠道业务布局，线下渠道不断扩张。报告期内，公司新开门店共计661家，其中直营门店166家，加盟门店495家。2022年，持续探索新店型，深耕现有市场的同时密集占领下沉市场。截至报告期末，公司线下门店数量为3226家。除渠道扩张，公司亦以单店运营为核心，优化组货及沟通方案等运营环节，提升用户粘性。
　　投资建议：公司聚焦核心品类研发，精细化运营，持续深入全渠道业务布局，新兴渠道不断拓展，推动业务规模持续、稳步增长。预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为4.56/5.60/6.62亿，维持“增持”评级。
　　风险提示：门店拓展低于预期，消费复苏不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月26日良品铺子603719SH增持维持Q4经营受疫情影响期待2023年加速拓展消费品商业当前股价3633元公司发布2022年年报2022全年公司实现营收944亿同比12归母净利基础数据润34亿同比192扣非归母净利润为21亿同比15其中Q4单季度总股本万股40100营收244亿同比-116归母净利润为05亿扣非归母净利润为-009亿公已上市流通股万股40100司聚焦核心品类研发精细化运营持续深入全渠道业务布局新兴渠道不断拓总市值亿元146展推动业务规模持续稳步增长维持增持评级流通市值亿元146每股净资产MRQ60Q4收入增速受疫情影响全年增长稳健公司发布2022年年报2022全ROETTM140年公司实现营收944亿同比12归母净利润34亿同比192扣非资产负债率524主要股东宁波汉意创业投资合伙企业归母净利润为21亿同比15其中Q4单季度营收244亿同比-116主要股东持股比例有限合伙373归母净利润为05亿扣非归母净利润为-009亿团购渠道增长亮眼西南华北和西北等区域较快增长分产品看2022股价表现年坚果炒货果干果脯肉类零食素食山珍糖果糕点其他收入分别为1m6m12m1578321061206216亿元各产品2022年收入同比增速分别为绝对表现-74031相对表现-63636-26-29-31-14911222分渠道看2022年电子商务良品铺子沪深300加盟直营零售团购业务营收为47120115649亿同比分别60-3306104535分地区看2022年华中华东西南华南华40北和西北其他营收分别为21274634716519亿同比分别2048-41143-09164020-20Q4净利率同比明显改善2022全年公司毛利率为27608pct销售费-40用率为18607pct管理费用率为5100pct财务费用率为Mar22Jul22Nov22Mar23-0400pct净利率为3505pctQ4单季度毛利率为25956pct资料来源公司数据招商证券销售费用率为管理费用率为净利率Q419239pct49-07pctQ4相关报告为19332pct毛利率改善驱动下Q4公司盈利能力明显改善1良品铺子603719线下及团持续深入全渠道业务布局线下渠道不断扩张报告期内公司新开门店共购业务较快增长持续深入全渠道布计661家其中直营门店166家加盟门店495家2022年持续探索新局2022-11-03良品铺子营收增长店型深耕现有市场的同时密集占领下沉市场截至报告期末公司线下门2603719稳健渠道拓展加速2022-08-29店数量为3226家除渠道扩张公司亦以单店运营为核心优化组货及沟3良品铺子603719收入稳步通方案等运营环节提升用户粘性增长毛利率下降致使盈利能力承压2022-05-04投资建议公司聚焦核心品类研发精细化运营持续深入全渠道业务布局新兴渠道不断拓展推动业务规模持续稳步增长预计公司202320242025丁浙川S1090519070002年归母净利润分别为456560662亿维持增持评级dingzhechuancmschinacomcn风险提示门店拓展低于预期消费复苏不及预期李秀敏S1090520070003lixiumin1cmschinacomcn财务数据与估值研究助理会计年度202120222023E2024E2025E潘威全营业总收入百万元93249440116111352615555panweiquancmschinacomcn同比增长181231715营业利润百万元376436594729863同比增长-2216362318归母净利润百万元282335456560662同比增长-1819362318每股收益元070084114140165PE517434319260220PB6861514336资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产40443563410649915987营业总收入93249440116111352615555现金17471354143018832421营业成本682868378371969811107交易性投资00000营业税金及附加6550617282应收票据00000营业费用16721756214224962870应收款项66073588010251179管理费用477480546636731其它应收款110110136158182研发费用4051627283存货1132916111212891476财务费用393511013其他395447548636729资产减值损失332001非流动资产13861473141413621318公允价值变动收益00000长期股权投资328282828其他收益94163163163163固定资产593559528500475投资收益44444无形资产商誉14313412110999营业利润376436594729863其他647751736724716营业外收入45555资产总计54305036552063537305营业外支出14444流动负债30722451248127563049利润总额379437595731864短期借款3080001所得税96103140173204应付账款15461093133815501776少数股东损益11122预收账款249285349404463归属于母公司净利润282335456560662其他1246994794801810长期负债204187187187187主要财务比率长期借款7856565656202120222023E2024E2025E其他126131131131131年成长率负债合计32762638266729433236营业总收入181231715股本401401401401401营业利润-2216362318资本公积金703703703703703归母净利润-1819362318留存收益10421295175123112971获利能力少数股东权益81246毛利率268276279283286归属于母公司所有者权益21462399285534154075净利率3036394143负债及权益合计54305036552063537305ROE131140160164162ROIC103112156158157现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率603524483463443经营活动现金流412103219297380净负债比率5268100908净利润282335456560662流动比率1315171820折旧摊销105121817467速动比率0911121315财务费用151811013营运能力投资收益22167167167总资产周转率1719212121营运资金变动50333155162172存货周转率7867838180其它3736333应收账款周转率183135144142141投资活动现金流249145146146144应付账款周转率5252696767资本支出271161212122每股资料元其他投资2217167167166EPS070084114140165筹资活动现金流4023302901013每股经营净现金103026055074095借款变动35728528901每股净资产5355987128521016普通股增加00000每股股利021000000000100资本公积增加1000000估值比率股利分配10385001PE517434319260220其他1573911013PB6861514336现金净增加额24037276453538EVEBITDA420353238203175资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关丁浙川商业团队首席分析师布里斯托大学金融硕士电子科技大学工学学士曾任职于华泰证券研究所2019年加入招商证券善于前瞻性地从行业发展趋势发现投资机会团队覆盖领域包括互联网电商本地生活免税酒店餐饮旅游商贸零售人力资源等2019-2020年Wind金牌分析师零售行业第一名2021年choice最佳分析师零售行业第一名李秀敏商业团队资深分析师浙江大学复旦大学金融学学士硕士2018年6月加入招商证券重点覆盖本地生活免税餐饮酒店板块团队获得2019年Wind金牌分析师餐饮旅游行业第一名2020年金牛奖休闲服务行业最佳分析团队客观量化榜单第二名潘威全研究助理香港大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入招商证券主要方向为社会服务板块覆盖餐饮人力资源OTA等行业评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3