事件：良品铺子发布2022年年报，2022年公司实现营业收入94.4亿元，同比增长1.24%；实现归母净利润3.35亿元，同比增长19.16%。其中22Q4实现营收24.37亿元，同比-11.56%；实现归母净利润4808.84万元，同比+242.65%。
　　点评：
　　22年受疫情影响和线上传统电商下滑，业绩承压。2022年公司电商/加盟门店/直营门店/团购分别实现营收46.98/25.72/15.56/4.93亿元，同比3.29%/+0.61%/+10.44%/53.49%，其中电商由于传统电商平台流量红利减少出现近年首次下滑；门店业务端，加盟门店2022年净开161家，加盟门店数量2022年底达到2228家，直营门店2022年净开91家，2022年底直营门店总数达到998家，疫情对于单店形成负面影响，尤其是Q4疫情反复，拉低单店水平。关店情况来看，2022年直营门店关店128家，加盟门店关店340家，关店率水平在10-15%间，相比往年略有上升，主要系疫情影响单店经营。团购业务持续深度覆盖客户，实现快速增长。
　　毛利率略微提升，费用率保持稳定。公司22年毛利率同比提升0.80pct至27.67%，线上和线下渠道毛利率均有所提升。22年销售费用率为18.6%，同比+0.66pct，主要系人员薪酬支出有所增加。管理费用率为5.08%，同比-0.04pct，整体管理费用率保持平稳，存货报损增加和其他费用管控加强相互抵减。22年实现扣非净利率2.21%，同比持平。
　　关注pro店升级及零食量贩业态布局进度。若pro店成功升级，或将有效提振良品单店店销，当前公司已经在省外逐步打造样板店，后续pro店发展值得期待。其次，零食量贩业态当前高景气度，良品在武汉推出零食顽家品牌，定位零食量贩，良品运营零食连锁经验丰富，赋能零食顽家，后续发展值得期待。
　　盈利预测与投资评级：疫情影响减弱下，良品今年单店有望逐步恢复，开店有望加速，我们预计pro店升级将进一步提升公司单店水平，良品在湖北、四川、湖南等区域经过多年深耕，具备较好的品牌认知基础，开店加速具备底层支撑。我们预计23-25年每股收益分别为1.04、1.26、1.46元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：零食量贩业态对于主业的冲击、pro店升级不成功、食品安全问题。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告疫情业绩承压pro店升级加速成长公司研究TableReportDate2023年03月27日TableReportType公司点评报告TableSummary事件良品铺子发布2022年年报2022年公司实现营业收入944亿元同TableStockAndRank良品铺子603719比增长124实现归母净利润335亿元同比增长1916其中22Q4实投资评级买入现营收2437亿元同比-1156实现归母净利润480884万元同比24265上次评级买入点评马铮TableAuthor食品饮料首席分析师22年受疫情影响和线上传统电商下滑业绩承压2022年公司电商加执业编号S1500520110001盟门店直营门店团购分别实现营收469825721556493亿元同比-邮箱mazhengcindasccom32906110445349其中电商由于传统电商平台流量红利减少出现近年首次下滑门店业务端加盟门店2022年净开161家加盟门店数量2022年底达到2228家直营门店2022年净开91家2022年底直营门店总数达到998家疫情对于单店形成负面影响尤其是Q4疫情反复拉低单店水平关店情况来看2022年直营门店关店128家加盟门店关店340家关店率水平在10-15间相比往年略有上升主要系疫情影响单店经营团购业务持续深度覆盖客户实相关研究现快速增长TableOtherReport毛利率略微提升费用率保持稳定公司22年毛利率同比提升080pct至2767线上和线下渠道毛利率均有所提升22年销售费用率为186同比066pct主要系人员薪酬支出有所增加管理费用率为508同比-004pct整体管理费用率保持平稳存货报损增加和其他费用管控加强相互抵减22年实现扣非净利率221同比持平信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD关注pro店升级及零食量贩业态布局进度若pro店成功升级或将有北京市西城区闹市口大街9号院1号楼效提振良品单店店销当前公司已经在省外逐步打造样板店后续pro邮编100031店发展值得期待其次零食量贩业态当前高景气度良品在武汉推出零食顽家品牌定位零食量贩良品运营零食连锁经验丰富赋能零食顽家后续发展值得期待盈利预测与投资评级疫情影响减弱下良品今年单店有望逐步恢复开店有望加速我们预计pro店升级将进一步提升公司单店水平良品在湖北四川湖南等区域经过多年深耕具备较好的品牌认知基础开店加速具备底层支撑我们预计23-25年每股收益分别为104126146元维持对公司的买入评级风险因素零食量贩业态对于主业的冲击pro店升级不成功食品安全问题请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元93249440113531318315086增长率YoY18112203161144归属母公司净利润282335417506584百万元增长率YoY-181192242216153毛利率268276278275273净资产收益率ROE131140150157157EPS摊薄元070084104126146市盈率PE倍51754343349728772495市净率PB倍679607526453391TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年03月24日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产40443563442149685971营业总收入93249440113531318315086货币资金17471354214924913171营业成本682868378193955310973应收票据营业税金及附加000006550607080应收账款660735622578641销售费用16721756206623732685预付账款管理费用109303363424487477480590659739存货1132916101011781353研发费用4051617078其他396254276298320财务费用-39-35-41-67-77非流动资产13861473161217211846减值损失合计-1-28000长期股权投资328282828投资净收益22333固定资产合计5935597028591031其他94160116132151无形资产营业利润143134169200230376436541659761其他647751713634556营业外收支31555资产总计54305036603366897816利润总额379437547664766流动负债30722451307932893907所得税96103131159184短期借款净利润3080000283334415505582应付票据434325586476743少数股东损益1-1-1-2-2应付账款1112768101011251263归属母公司净利润282335417506584其他14951278148316881901EBITDA681794404542637非流动负债204187187187187EPS当年元070084104126146长期借款7856565656其他单位百126131131131131现金流量表万元负债合计32762638326534764094会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益经营活动现金流8-1-2-4-6412103960457828归属母公司股东权益21462399277032183728净利润283334415505582负债和股东权益折旧摊销54305036603366897816348397-91-48-44财务费用1518222单位投资损失-2-2-3-3-3重要财务指标百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-194-6416445295其它营业总收入93249440113531318315086-38-3-7-5-5同比18112203161144投资活动现金流-249-145-38-54-72归属母公司净利润282335417506584资本支出-269-160-40-56-75同比-181192242216153长期投资14-27000毛利率268276278275273其他642333ROE131140150157157筹资活动现金流-402-330-127-61-76EPS摊薄元070084104126146吸收投资40000PE51754343349728772495借款10880-8000PB679607526453391支付利息或股息-103-88-47-61-76现金流净增加额EVEBITDA23041749317022991851-240-372795341680研究团队简介TableIntroduction马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师7年证券研究经验曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究2015年入职国泰君安证券具有销售研究从业经历2020年加盟信达证券组建食品饮料团队研究聚焦突破行业及个股重视估值和安全边际的思考个人公众号走出来的食品饮料研究娄青丰硕士毕业于中央财经大学2年食品饮料研究经验2年债券研究经验目前主要覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际等程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院2年食品饮料研究经验主要覆盖休闲食品深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌盐津铺子甘源食品等安徽区域白酒熟悉古井贡酒迎驾贡酒等赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院2年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒洋河股份今世缘酱酒板块等张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营1年食品饮料研究经验目前主要覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛乳业妙可蓝多嘉必优等唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒A股和港股深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒熟悉燕京啤酒和乐惠国际请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindascc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