事件：公司发布2022年报，报告期内实现收入94.40亿元，同增1.24%；实现归母净利润3.35亿元，同增19.16%，实现扣非净利润2.09亿，同增1.46%。测算22Q4公司实现收入24.37亿元，同比下降11.56%；实现归母净利润0.48亿元，同增242.65%，扣非净利润亏损0.09亿元，21Q4同期亏损0.38亿元。分红方案为每10股派现金2.53元（含税），分红率30.01%。
　　投资评级与估值：考虑公司升级第六代门店，开店加速及同店恢复下，有望贡献收入弹性，上调盈利预测，新增25年，预计公司23-25年归母净利润分别为4.40、5.27、6.40亿元（23-24年前次为3.99、4.57亿元），分别同比增长31%、20%和22%，对应EPS分别为1.10、1.31、1.60元（23-24年前次为1.00、1.14元），最新收盘价对应23-25年PE分别为33x、28x、23x，维持增持评级。公司线上精细化用户运营，迅速布局扩张新兴渠道，线下门店持续完成全国化布局，同时基于消费者不同需求，拓展儿童零食及健身零食等细分品类，期待公司今年盈利改善。
　　流量分化影响线上业务，线下收入短期承压，全年收入增速放缓。分地区看，华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区分别实现收入21.22/7.39/6.31/4.73/1.63/51.91亿元，分别同比4.8%/-4.12%/14.28%/-0.92%/16.39%/0.23%。分渠道看，电子商务/加盟/直营/团购分别实现收入46.98/25.72/15.56/4.93亿元，分别同比-3.29%/0.61%/10.44%/53.49%。线上渠道因流量分化同比下滑，线下业务整体稳健增长，截至22年底，公司共有门店3226家，其中直营店/加盟店分别为998/2228家，较三季度分别净增加35家/28家。直营/加盟平均店效分别同比下滑3.9%/5.9%，主要系客流量下滑影响。23年公司启动第六代门店拓展计划，并考虑升级部分老店，公司优化降低闭店率叠加六代店升级提升店效，23年有望贡献收入弹性。
　　原材料价格回落+产品结构调整优化毛利率，盈利能力持续改善。22年公司实现毛利率27.57pct，同比提升0.8pct，其中线上/线下渠道毛利率分别提升0.4pct/0.57pct。2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.60%/5.08%/0.54%/-0.37%，分别同比+0.66pct/-0.04pct/+0.11pct/+0.05pc，其中22Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为19.20%/4.86%/0.51%/-0.33%，分别同比3.93pct/-0.71pct/-0.04pct/0.05pct。公司持续优化管理费用投放，但销售费用率因销售人员增加上行。综上，22年公司实现净利率3.54%，同比提升0.51pct，但22Q4物流运输不畅等影响，存货减值增加，导致22Q4扣非净利润有所亏损。23年公司仍将继续控制费用投放，伴随线下占比的提升，盈利能力仍有一定提升空间。
　　股价表现催化剂：收入增长加速，线上线下格局改善
　　核心假设风险：门店拓展不及预期，竞争格局加剧，食品安全事件

研究报告全文：上市公司食品饮料2023年03月25日公司良品铺子603719研究营收表现稳健23年收入高弹性可期公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持事件公司发布2022年报报告期内实现收入9440亿元同增124实现归母净利润335亿元同增1916实现扣非净利润209亿同增146测算22Q4公司实证市场数据2023年03月24日现收入2437亿元同比下降1156实现归母净利润048亿元同增24265扣券收盘价元3633非净利润亏损009亿元21Q4同期亏损038亿元分红方案为每10股派现金253元研一年内最高最低元4132174含税分红率3001究市净率61报息率分红股价-投资评级与估值考虑公司升级第六代门店开店加速及同店恢复下有望贡献收入弹性流通A股市值百万元14568告上证指数深证成指3265651163422上调盈利预测新增25年预计公司23-25年归母净利润分别为440527640亿元注息率以最近一年已公布分红计算23-24年前次为399457亿元分别同比增长3120和22对应EPS分别为110131160元23-24年前次为100114元最新收盘价对应23-25年基础数据2022年12月31日PE分别为33x28x23x维持增持评级公司线上精细化用户运营迅速布局扩张新每股净资产元598兴渠道线下门店持续完成全国化布局同时基于消费者不同需求拓展儿童零食及健身资产负债率5238总股本流通A股百万401401零食等细分品类期待公司今年盈利改善流通B股H股百万--流量分化影响线上业务线下收入短期承压全年收入增速放缓分地区看华中华东一年内股价与大盘对比走势西南华南华北和西北其他地区分别实现收入21227396314731635191亿元分别同比48-4121428-0921639023分渠道看电子商务加盟直良品铺子沪深300指数收益率60营团购分别实现收入469825721556493亿元分别同比-3290611044405349线上渠道因流量分化同比下滑线下业务整体稳健增长截至22年底公司20共有门店3226家其中直营店加盟店分别为9982228家较三季度分别净增加35家0-2028家直营加盟平均店效分别同比下滑3959主要系客流量下滑影响23年公-40司启动第六代门店拓展计划并考虑升级部分老店公司优化降低闭店率叠加六代店升级11-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2812-2801-2802-2803-28提升店效23年有望贡献收入弹性相关研究原材料价格回落产品结构调整优化毛利率盈利能力持续改善22年公司实现毛利率良品铺子603719点评线下收入稳2757pct同比提升08pct其中线上线下渠道毛利率分别提升04pct057pct2022健盈利能力环比改善20221030年销售管理研发财务费用率分别为1860508054-037分别同比良品铺子603719点评线下拓店顺066pct-004pct011pct005pc其中22Q4销售管理研发财务费用率分别为利期待盈利逐季改善202208251920486051-033分别同比393pct-071pct-004pct005pct公司持续优化管理费用投放但销售费用率因销售人员增加上行综上22年公司实现净利率证券分析师354同比提升051pct但22Q4物流运输不畅等影响存货减值增加导致22Q4吕昌A0230516010001lvchangswsresearchcom扣非净利润有所亏损23年公司仍将继续控制费用投放伴随线下占比的提升盈利能力周缘A0230519090004仍有一定提升空间zhouyuanswsresearchcom股价表现催化剂收入增长加速线上线下格局改善联系人吕昌核心假设风险门店拓展不及预期竞争格局加剧食品安全事件862123297818财务数据及盈利预测lvchangswsresearchcom202120222023E2024E2025E营业总收入百万元93249440114851343815462同比增长率18112217170151归母净利润百万元282335440527640同比增长率-181192313197215每股收益元股070084110131160毛利率268276283287290ROE131140161168178市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入93249440114851343815462其中营业收入93249440114851343815462减营业成本682868378230957810978减税金及附加6550718391主营业务利润24312553318437774393减销售费用16721756213324932863减管理费用477480576668762减研发费用4051637999减财务费用-39-35-17-21-26经营性利润281301429558695加信用减值损失损失以-填列-2-40-1-1加资产减值损失损失以-填列-1-28-100加投资收益及其他98167155139155营业利润376436582697848加营业外净收入31121利润总额379437583699850减所得税96103144174211净利润283334439525638少数股东损益1-1-1-2-2归属于母公司所有者的净利润282335440527640全面摊薄总股本401401401401401每股收益元070084110131160资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想