事件：公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入94.4亿元，同增1.24%；归母净利润3.35亿元，同增19.16%；扣非净利润2.09亿元，同增1.46%。单Q4，实现营业收入24.37亿元，同减11.56%；归母净利润0.48亿元，同增242.65%；扣非净利润-0.09亿元，同增76.02%。
　　电商拖累收入增速，门店业务具备韧性，团购业务增速较快。2022年公司实现营业收入94.4亿元，同增1.24%；单Q4，实现营业收入24.37亿元，同减11.56%。
　　分产品看，2022年坚果炒货/果干果脯/肉类零食/素食山珍/糖果糕点/其他营收为15.67/8.25/20.97/6.13/20.56/21.58亿元，同比-2.6%/-2.85%/-3.05%/-14.94%/+1.05%/+22.24%。
　　分渠道看，2022年电子商务/加盟/直营零售/团购业务营收为46.98/20.07/15.56/4.93亿元，同比-3%/+1%/+10%/+53%。
　　分区域看，2022年华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区营收分别为21.22/7.39/6.31/4.73/1.63/51.91亿元，同比+5%/-4%/+14%/-1%/+16%/+0.2%。
　　开店情况看，截至2022年底，公司共有门店3226家，其中直营门店998家，加盟门店2228家，分布于23个省/自治区/直辖市181个城市，门店净增加252家。公司新开门店共计661家，其中直营门店166家，加盟门店495家。2022年，持续探索新店型，深耕五省一市——湖北省、广东省、河南省、陕西省、四川省、重庆市；同时集中火力，密集占领下沉市场，新开门店140家，其中华中地区68家，西南地区28家，华南地区44家。截至报告期末，公司线下门店数量为3226家，
　　严费用管控+原材料价格回落，盈利能力修复。2022年公司毛利率27.57%，同增0.8pct，其中2022Q4毛利率25.85%，同增5.6pct，预计主要系原材料价格高位回落以及儿童零食等中高端产品占比提升。2022Q4销售费用率同增3.93 pct至19.2%，预计主要系线上流量分散至线上传统电商平台收入下滑影响；管理费用率同减0.71pct至4.86%，费用管控依旧严格。综上，2022年净利率3.54%，同增0.51pct，其中22Q4净利率同增3.2 pct至1.93%。
　　投资建议：维持“买入”评级。根据年报，考虑消费场景缓慢修复和电商流量分散化等影响，我们预计公司23-25年营收分别为109.06/128.94/151.58亿元（前次23/24年为125.87/145.94亿元），净利润分别为4.96/6.09/7.42亿元（前次23/24年为4.15/6.40亿元），EPS分别为1.24/1.52/1.85元，,对应当前PE为29x、24x、19x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事件。

研究报告全文：盈利具备韧性收入弹性可期良品铺子603719SH食证券研究报告公司点评2023年3月23日品饮料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格3601元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师范劲松93249440109061289415158增长率yoy181161818执业证书编号S0740517030001净利润百万元282335496609742电话021-20315733增长率yoy-1819482322每股收益元070084124152185Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量103026209-309500研究助理晏诗雨净资产收益率1314181819EmailyansyrqlzqcomcnPE513430291237195PB6760514336分析师熊欣慰备注股价选取2023年3月22日收盘价执业证书编号S0740519080002E-mailxiongxwrqlzqcomcn投资要点事件公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入944亿元同增124基本状况TableProfit归母净利润335亿元同增1916扣非净利润209亿元同增146单Q4实现营业收入2437亿元同减1156归母净利润048亿元同增24265总股本百万股401扣非净利润-009亿元同增7602流通股本百万股401市价元3601电商拖累收入增速门店业务具备韧性团购业务增速较快2022年公司实现营市值百万元14440业收入944亿元同增124单Q4实现营业收入2437亿元同减1156流通市值百万元14440分产品看2022年坚果炒货果干果脯肉类零食素食山珍糖果糕点其他营收为股价与行业TableQuotePic-市场走势对比1567825209761320562158亿元同比-26-285-305-14941052224分渠道看2022年电子商务加盟直营零售团购业务营收为469820071556493亿元同比-311053分区域看2022年华中华东西南华南华北和西北其他地区营收分别为21227396314731635191亿元同比5-414-11602开店情况看截至2022年底公司共有门店3226家其中直营门店998家加盟门店2228家分布于23个省自治区直辖市181个城市门店净增加252家公司新开门店共计661家其中直营门店166家加盟门店495家2022年持续探索新店型深耕五省一市湖北省广东省河南省陕西省四川省重庆市同时集中火力密集占领下沉市场新开门店140家其中华中地区6公司持有该股票比例8家西南地区28家华南地区44家截至报告期末公司线下门店数量为相关报告3226家严费用管控原材料价格回落盈利能力修复2022年公司毛利率2757同增08pct其中2022Q4毛利率2585同增56pct预计主要系原材料价格高位回落以及儿童零食等中高端产品占比提升2022Q4销售费用率同增393pct至192预计主要系线上流量分散至线上传统电商平台收入下滑影响管理费用率同减071pct至486费用管控依旧严格综上2022年净利率354同增051pct其中22Q4净利率同增32pct至193投资建议维持买入评级根据年报考虑消费场景缓慢修复和电商流量分散化等影响我们预计公司23-25年营收分别为109061289415158亿元前次2324年为1258714594亿元净利润分别为496609742亿元前次2324年为415640亿元EPS分别为124152185元对应当前PE为29x24x19x维持买入评级风险提示原材料价格波动市场竞争加剧食品安全事件请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1良品铺子三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1354206812892499营业收入9440109061289415158应收票据0000营业成本68377816915610696应收账款7358129421077税金及附加50667993预付账款303207248304销售费用1756196323212729存货916116631432118管理费用480545645758合同资产0000研发费用51586981其他流动资产254337442510财务费用-35-28-16-16流动资产合计3563458960646508信用减值损失-4-2-3-3其他长期投资8888资产减值损失-28-9-13-17长期股权投资28282828公允价值变动收益0000固定资产559507459416投资收益2634在建工程95959595其他收益163163163163无形资产134120112103营业利润436645793967其他非流动资产648684717742营业外收入5555非流动资产合计1473144314191392营业外支出4444资产合计5036603274837900利润总额437646794968短期借款8006580所得税103152187228应付票据325583602673净利润334494607740应付账款768111513341590少数股东损益-1-2-2-2预收款项0541624归属母公司净利润335496609742合同负债284218323386NOPLAT308473595728其他应付款551551551551EPS按最新股本摊薄084124152185一年内到期的非流动负债209209209209其他流动负债234255287324主要财务比率流动负债合计2451298639803757会计年度2022E2023E2024E2025E长期借款561063616成长能力应付债券0000营业收入增长率12155182176其他非流动负债131131131131EBIT增长率185537258224非流动负债合计187237167147归母公司净利润增长率192477229219负债合计2638322241463903获利能力归属母公司所有者权益2399281233414003毛利率276283290294少数股东权益-1-2-4-7净利率35454749所有者权益合计2398281033373996ROE140176183186负债和股东权益5036603274837900ROIC179235208256偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率524534554494会计年度2022E2023E2024E2025E债务权益比19815931089经营活动现金流103839-12402006流动比率15151517现金收益420547673807速动比率11110712存货影响215-250-19771025营运能力经营性应收影响-24129-158-175总资产周转率19181719经营性应付影响-541659200334应收账款周转天数27262424其他影响250-1462314应付账款周转天数49434849投资活动现金流-145-43-62-54存货周转天数54488589资本支出-88-14-26-30每股指标元股权投资-25000每股收益084124152185其他长期资产变化-32-29-36-24每股经营现金流026209-309500融资活动现金流-330-83524-742每股净资产598701833998借款增加60-30588-678估值比率股利及利息支付-88-153-180-224PE43292419股东融资0000PB6544其他影响-302100116160EVEBITDA211158128106来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分