本报告导读：
　　公司22年在疫情及线上大盘放缓的逆境下凸显经营韧性，23年复苏趋势下单店提升+开店加速，线下门店业态亮点纷呈、有望带来弹性。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。考虑公司线下复苏和拓展，上调2023-24年EPS预测至1.19(+0.02)、1.50(+0.02)元，新增2025年EPS预测为1.81元，参考可比公司给予23年36XPE，上调目标价至43.3元。
　　业绩符合预期。公司2022年营收94.40亿元、同比+1.24%，归母净利3.35亿元、同比+19.16%，扣非净利2.09亿元、同比+1.46%；22Q4单季营收24.37亿元、同比-11.56%，归母净利0.48亿元（21Q4为0.34亿元），扣非净利-0.09亿元、亏幅收窄（21Q4为-0.38亿元），22Q4疫情对公司业绩影响符合预期，感染高峰后销售复苏趋势显现。
　　线下渠道韧性凸显，盈利改善趋势已现。公司22年线上/线下主营收入占比50.4%/49.6%，线上收入同比-3.3%、占比同比-2.7pct，预计主因线上流量趋势下零食大盘尤其是头部企业承压，公司通过多平台开拓和精细化运营实现相对平稳表现；线下收入同比+7.8%，其中加盟/直营/团购业务收入分别同比+0.6%/10.4%/53.5%，新增661家、净增252家门店，疫情下凸显韧性。22年毛利率/净利率同比+0.8/0.5pct，销售/管理/研发费率同比+0.7/-0.04/+0.1pct，单22Q4毛利率/净利率低基数上同比+5.6/3.2pct，预计主因线上精细化运营提升投放效率。
　　单店提升、开店加速、量贩店布局，线下拓展带来弹性。疫后公司单店收入有望逐步修复，大店升级或提升店效，新增/净增门店数量预计将明显增加，同时公司积极开拓量贩零食门店，新业态带来新增量。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、疫情反复
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest良品铺子603719评级增持上次评级增持逆境凸显稳健拓展加速可期目标价格4330上次预测3291公2022年报点评当前价格3601司訾猛分析师陈力宇分析师20230324021-38676442021-38677618更交易数据zimenggtjascomchenliyugtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052209000552周内股价区间元2225-4021报总市值百万元14440本报告导读总股本流通A股百万股401401告流通股股百万股公司22年在疫情及线上大盘放缓的逆境下凸显经营韧性23年复苏趋势下单店提升BH00流通股比例100开店加速线下门店业态亮点纷呈有望带来弹性日均成交量百万股270投资要点日均成交值百万元9981TableSummary投资建议维持增持评级考虑公司线下复苏和拓展上调2023-TableBalance资产负债表摘要24年EPS预测至119002150002元新增2025年EPS预测股东权益百万元2399为181元参考可比公司给予23年36XPE上调目标价至433元每股净资产598业绩符合预期公司2022年营收9440亿元同比124归母净市净率60净负债率-4212利335亿元同比1916扣非净利209亿元同比14622Q4单季营收2437亿元同比-1156归母净利048亿元21Q4为-TableEpsEPS元2022A2023E034亿元扣非净利-009亿元亏幅收窄21Q4为-038亿元Q1023030Q202503422Q4疫情对公司业绩影响符合预期感染高峰后销售复苏趋势显现证Q3023036券线下渠道韧性凸显盈利改善趋势已现公司22年线上线下主营收Q4012019入占比504496线上收入同比-33占比同比-27pct预计主全年084119研因线上流量趋势下零食大盘尤其是头部企业承压公司通过多平台开究TablePicQuote报拓和精细化运营实现相对平稳表现线下收入同比78其中加盟52周内股价走势图直营团购业务收入分别同比06104535新增661家净增良品铺子上证指数告252家门店疫情下凸显韧性22年毛利率净利率同比0805pct45销售管理研发费率同比07-00401pct单22Q4毛利率净利率32低基数上同比5632pct预计主因线上精细化运营提升投放效率196单店提升开店加速量贩店布局线下拓展带来弹性疫后公司单-8店收入有望逐步修复大店升级或提升店效新增净增门店数量预-21计将明显增加同时公司积极开拓量贩零食门店新业态带来新增量2022-032022-072022-112023-03风险提示宏观经济波动市场竞争加剧疫情反复升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入93249440116961429216772绝对升幅-7-330-181242217相对指数-7-1129经营利润EBIT242266525689850--3510973123TableReport相关报告净利润归母282335477602725--1819422621扣非利润符合预期期待需求逐步复苏每股净收益元07008411915018120221031每股股利元026026027035044利润略超预期继续恢复可期20220826销售相对积极盈利期待改善20220429利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfit收入环比提振费用投放阶段性加大经营利润率262845485120220322净资产收益率131140172186192投入资本回报率261147561916885优化经营稳健进取20211124EVEBITDA26382075235417081338市盈率51294304303024001991股息率0707071012请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage良品铺子603719TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230324财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入93249440116961429216772必需消费营业成本6828683783711022712004税金及附加6550698499食品饮料销售费用16721756209425302952管理费用477480585700797EBIT242266525689850公允价值变动收益00000TableStock投资收益22102021良品铺子603719财务费用-39-35-30-47-57营业利润376436646817984所得税96103168212256少数股东损益1-1234净利润282335477602725评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产17471354233929393337上次评级增持其他流动资产22962208224024562805长期投资328282828目标价格4330固定资产合计593559559559559上次预测3291无形及其他资产449545571595617资产合计50884695573765777348当前价格3601流动负债30722451312435003719非流动负债8564646464股东权益21542398276732313783投入资本IC6911388693557710TableWebsite公司网址现金流量表www517lppzcomNOPLAT180204389510629折旧与摊销348397000流动资金增量35764-772-22051资本支出-269-160-25-23-20公司简介自由现金流2941205-408267660TableCompany经营现金流4121031193746577公司是一家通过数字化技术融合供应投资现金流-249-145-15-31链管理及全渠道销售体系开展高品质融资现金流-402-330-194-143-180现金流净增加额-240-372984600398休闲食品业务的品牌运营企业报告期财务指标内公司以消费者体验为中心以大数成长性据技术为基石以全渠道销售服务为引收入增长率18112239222174EBIT增长率-355102971312233擎以现代化供应链管理和全链路食品净利润增长率-181192421262206安全控制为保障把握消费者对休闲食利润率品的需求与趋势不断提高产品的品质毛利率268276284284284EBIT率2628454851标准和产业链的协同效应建立了集市净利润率3036414243场研究食品研发采购质检物流配收益率净资产收益率ROE131140172186192送及全渠道销售的全产业链品牌运营总资产收益率ROA5571839199模式投入资本回报率ROIC261147561916885运营能力存货周转天数4755494644应收账款周转天数2027201514总资产周转周转天数181189163157152净利润现金含量146430725031240796TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2917020201偿债能力1m资产负债率6205365565425153m净负债率-682-421-750-829-814估值比率12mPE51294304303024001991PB794616522447383-15-70715223037EVEBITDA26382075235417081338PS155153123101086股息率0707071012周内价格范围TableRange522225-4021市值百万元14440股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债24924757-1010-4276344419-1424-5060203015-1837-586171045-2251-67-73629-2665-75-21-10113-3079-832022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万良品铺子价格涨幅收入增长率净资产收益率良品铺子相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage良品铺子603719本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融2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