事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收94.4亿元，同比+1.2%；归母净利润3.4亿元，同比+19.2%。22Q4实现营收24.4亿元，同比11.6%；归母净利润0.5亿元，同比扭亏为盈。
　　毛利率稳中有升，政府补贴增加，叠加低基数效应，归母净利润快速增长。在线上流量快速碎片化，线下消费场景受疫情影响受损的背景下，2022年，公司营收保持稳定，毛利率同比+0.8pct，其中，线上、线下门店、团购业务毛利率均稳中有升，分别同比+0.4pct、+0.7pct、+1.2pct，表现出较强的经营韧性；计入当期损益的政府补助同比+72.8%至1.6亿元，加上上年同期利润基数较低，归母净利润快速增长，同比+19.2%。
　　全渠道多品类发展，加快布局零食量贩业态。1）2022年，线上平台电商业务制定聚焦节令节点做爆发等多项增长策略，社交电商业务聚焦抖音平台持续深耕运营；线下新开门店661家，门店数净增加252家至3226家；团购渠道加速渗透，增速亮眼，营收同比+53.5%。2）孵化子品牌“零食顽家”拓展新型零食连锁业务，目前来看零食顽家单店表现较好，此外，参与零食量贩明星企业赵一鸣A轮融资，内部孵化与对外股权投资相结合，加快布局零食量贩业态，覆盖看重性价比的消费者，进一步提升市场份额。
　　锚定线下，开店有望加速，改造升级门店、发展大店提升单店营收，增长可期。23年公司锚定线下，目标新开1000家门店，聚焦西南、华南、华东、华中等客群匹配区域或优势区域，省外优势区域市场仍有门店加密的空间，省外其他市场开店空间广阔。单店方面，改造升级现有门店，同时做大店，扩大门店面积，提升展陈效率，新增咖啡、烘焙、短保面包、中式糕点、水饮等产品，提升进店客流数和客单价，单店提振效果可期。此外，疫情影响减弱，门店人流量恢复，闭店率有望下降，单店店效修复弹性大。
　　盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为1.05、1.28、1.52元/股，对应PE分别为34X、28X、24X，给予“买入”评级。
　　风险提示：门店拓展不及预期风险；竞争加剧风险；食品安全风险。

研究报告全文：TableInfo1TableDate良品铺子603719休闲食品食品饮料发布时间2023-03-24TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入营收稳健门店业务有望加速上次评级买入良品铺子年年报点评---2022事件TableSummary公司发布2022年年报2022年实现营收944亿元同比12股票数据TableMarket20230323归母净利润34亿元同比19222Q4实现营收244亿元同比-6个月目标价元4202116归母净利润05亿元同比扭亏为盈收盘价元3601毛利率稳中有升政府补贴增加叠加低基数效应归母净利润快速增12个月股价区间元22254021总市值百万元1444001长在线上流量快速碎片化线下消费场景受疫情影响受损的背景下总股本百万股4012022年公司营收保持稳定毛利率同比08pct其中线上线下门A股百万股401B股H股百万股00店团购业务毛利率均稳中有升分别同比04pct07pct12pct日均成交量百万股2表现出较强的经营韧性计入当期损益的政府补助同比728至16亿元加上上年同期利润基数较低归母净利润快速增长同比192TablePicQuote历史收益率曲线全渠道多品类发展加快布局零食量贩业态12022年线上平台电商业务制定聚焦节令节点做爆发等多项增长策略社交电商业务聚焦抖良品铺子沪深300音平台持续深耕运营线下新开门店661家门店数净增加252家至322660家团购渠道加速渗透增速亮眼营收同比5352孵化子品牌零40食顽家拓展新型零食连锁业务目前来看零食顽家单店表现较好此20外参与零食量贩明星企业赵一鸣A轮融资内部孵化与对外股权投资0相结合加快布局零食量贩业态覆盖看重性价比的消费者进一步提-20升市场份额-40锚定线下开店有望加速改造升级门店发展大店提升单店营收增202232022620229202212长可期23年公司锚定线下目标新开1000家门店聚焦西南华南华东华中等客群匹配区域或优势区域省外优势区域市场仍有门店加TableTrend涨跌幅1M3M12M密的空间省外其他市场开店空间广阔单店方面改造升级现有门店绝对收益-7-330相对收益-6-935同时做大店扩大门店面积提升展陈效率新增咖啡烘焙短保面包中式糕点水饮等产品提升进店客流数和客单价单店提振效果相关报告TableReport可期此外疫情影响减弱门店人流量恢复闭店率有望下降单店食品饮料行业周报春节消费强劲复苏食店效修复弹性大饮板块继续看多盈利预测预计年分别为元股对应2023-2025EPS105128152--20230201PE分别为34X28X24X给予买入评级食品饮料行业周报边际改善确定继续全面看多风险提示门店拓展不及预期风险竞争加剧风险食品安全风险--20230117TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入93249440124091499117671-1811124314620811788TableAuthor归属母公司净利润282335421513611证券分析师李强--18061916255621761919执业证书编号S0550515060001每股收益元070084105128152021-61002252liqiangnesccn市盈率60674389342828162362市净率794616511433366研究助理范林泉净资产收益率13181486149115361548执业证书编号S055012201002013122683585fanlqnesccn股息收益率059070067058058总股本百万股401401401401401请务必阅读正文后的声明及说明良品铺子公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1354330027744676净利润334422514613交易性金融资产0000资产减值准备32400应收款项73565311911063折旧及摊销397858788存货916159414412222公允价值变动损失0000其他流动资产557510682751财务费用18161616流动资产合计3563605760888712投资损失-2-6-7-8可供出售金融资产运营资本变动-6411453-11271201长期投资净额28444444其他-36-4-1-1固定资产559503437363经营活动净现金流量1031972-5181909无形资产134134134134投资活动净现金流量-145-1089商誉0000融资活动净现金流量-330-16-16-16非流动资产合计1473140713211233企业自由现金流11955-5681867资产总计5036746474089945短期借款808080802022A2023E2024E2025E应付款项1093259217043381财务与估值指标预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债209209209209每股收益元084105128152流动负债合计2451445338825806每股净资产元598705832985长期借款56565656每股经营性现金流量元026492-129476其他长期负债131131131131成长性指标长期负债合计187187187187营业收入增长率12315208179负债合计2638463940695993净利润增长率192256218192归属于母公司股东权益合计2399282533383949盈利能力指标少数股东权益-1013毛利率276270271272负债和股东权益总计5036746474089945净利润率36343435运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数2659201322142295营业收入9440124091499117671存货周转天数5392498749975126营业成本683790591092812864偿债能力指标营业税金及附加5087105124资产负债率524622549603资产减值损失-28100流动比率145136157150销售费用1756218426683128速动比率090091107102管理费用480596735884费用率指标财务费用-35-11-50-39销售费用率186176178177公允价值变动净收益0000管理费用率51484950财务费用率投资净收益2678-04-01-03-02营业利润436569694816分红指标营业外收支净额1211股息收益率07070606利润总额437570695817估值指标所得税103148181204PE倍4389342828162362净利润334422514613PB倍616511433366归属于母公司净利润335421513611PS倍157116096082少数股东损益-1121净资产收益率149149154155资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24良品铺子公司点评TablePageTop研究团队简介李强西南财经大学金融学硕士电子科技大学金融学本科现任东北证券食品饮料行业组长分析师曾任华龙证券有限责TableIntroduction任公司研究员南京证券股份有限公司研究员具有10年证券研究从业经历荣获2019年金牛奖食品饮料行业最佳分析团队第1名2019年Wind资讯金牌分析师第5名2018年每市食品饮料行业年度组合收益第4名2018年投研社最受机构欢迎分析师2018年进门财经百佳分析师2018年食品饮料研究Wind平台影响力排行榜第7名2018年度知丘杯金测奖最佳分析师第3名2017年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第2名2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选食品饮料行业第1名范林泉复旦大学经济学硕士现任东北证券食品饮料组研究助理曾就职于国泰君安证券研究所重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34良品铺子公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明44