Q4营收阶段性承压，归母净利润扭亏为盈
　　公司发布2022年年报，2022年实现营收94.40亿元，同比+1.24%；归母净利润3.35亿元，同比+19.16%；净利率3.54%，同比+0.51pct。其中Q4单季度营收24.37亿元，同比-11.56%；归母净利润0.48亿元，同比扭亏为盈。2022年以来，公司深耕儿童零食、礼品礼盒等细分市场需求，线下稳步拓展门店并实现单店精细化运营，线上在维持销售规模的同时优化产品结构做利润，叠加团购渠道的加速渗透，成功实现营收、利润双增长。但受疫情扰动因素影响，Q4营收端短期承压。我们维持公司2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.97/6.16/6.84亿元，对应EPS分别为1.24/1.54/1.71元，当前股价对应2023-2025年的PE分别为29.3/23.6/21.3倍，维持“买入”评级。
　　线下门店稳步拓展与团购渠道加速渗透共振，全渠道布局成效显著
　　门店渠道方面，公司进一步加密华南、西南及华中市场，考虑闭店后分别净增门店63/104/90家，2022年底的门店数量已达3226家；叠加外卖、私域、店圈团购等单店离店业务的持续增长带动单店收入的持续优化，2022年加盟/直营收入同比增长0.61%/10.44%至25.71/15.56亿元。团购渠道方面，公司借力市场优质资源快速进入20个省份，并打造覆盖员工福利、商务送礼、营销礼品等多场景多价格带的产品矩阵，2022年实现营收4.93亿元，同比增长53.49%。
　　“良品铺子”门店升级叠加“零食顽家”快速扩张，经营势能有望稳中向好
　　展望2023年，公司主品牌“良品铺子”将聚焦现有优势地区新开1000家大店，新店面积更大并新增咖啡水饮、烘焙短保等引流型、便利组合性产品，有望进一步提升单店销售额；新品牌“零食顽家”将借助公司高效的供应链整合、门店布局拓展以及组织运营能力聚焦湖北市场快速拓展，从而进一步把握零食量贩渠道的发展红利。因此，在线下客流量复苏的背景下，随着主品牌“良品铺子”的稳健增长以及新品牌“零食顽家”的快速扩张，公司未来经营势能有望稳中向好。
　　风险提示：门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等

研究报告全文：中伐谋-中小盘信息更新小盘研良品铺子603719SH2022Q4营收短期承压2023年经营势能稳中向好究2023年03月27日中小盘信息更新投资评级买入维持任浪分析师周佳联系人renlangkyseccnzhoujiakyseccn证书编号S0790519100001证书编号S0790121080046日期2023327营收阶段性承压归母净利润扭亏为盈当前股价元3489Q4公司发布2022年年报2022年实现营收9440亿元同比124归母净利润中一年最高最低元41302174亿元同比净利率同比其中单季度营收小总市值亿元139913351916354051pctQ42437盘亿元同比归母净利润亿元同比扭亏为盈年以来公司-11560482022信流通市值亿元13991息总股本亿股401深耕儿童零食礼品礼盒等细分市场需求线下稳步拓展门店并实现单店精细化更流通股本亿股401运营线上在维持销售规模的同时优化产品结构做利润叠加团购渠道的加速渗新透成功实现营收利润双增长但受疫情扰动因素影响营收端短期承压近3个月换手率4017Q4我们维持公司2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为497616684亿元对应EPS分别为124154171元当中小盘研究团队前股价对应2023-2025年的PE分别为293236213倍维持买入评级线下门店稳步拓展与团购渠道加速渗透共振全渠道布局成效显著门店渠道方面公司进一步加密华南西南及华中市场考虑闭店后分别净增门店6310490家2022年底的门店数量已达3226家叠加外卖私域店圈团购等单店离店业务的持续增长带动单店收入的持续优化2022年加盟直营收入同比增长0611044至25711556亿元团购渠道方面公司借力市场优质开资源快速进入20个省份并打造覆盖员工福利商务送礼营销礼品等多场景源证多价格带的产品矩阵2022年实现营收493亿元同比增长5349券良品铺子门店升级叠加零食顽家快速扩张经营势能有望稳中向好证券展望2023年公司主品牌良品铺子将聚焦现有优势地区新开1000家大店研新店面积更大并新增咖啡水饮烘焙短保等引流型便利组合性产品有望进一究报步提升单店销售额新品牌零食顽家将借助公司高效的供应链整合门店布告局拓展以及组织运营能力聚焦湖北市场快速拓展从而进一步把握零食量贩渠道的发展红利因此在线下客流量复苏的背景下随着主品牌良品铺子的稳健增长以及新品牌零食顽家的快速扩张公司未来经营势能有望稳中向好风险提示门店拓展低于预期品类拓展低于预期线上渠道持续冲击等相关研究报告财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E全渠道战略韧性凸显盈利能力环营业收入百万元93249440114991370216193比改善中小盘信息更新-2022112YOY18112218192182归母净利润百万元282335497616684门店拓展叠加团购放量2022Q2业YOY-181192483239110绩逆势增长中小盘信息更新毛利率268276285286287-2022827净利率30354345422022Q1营收稳健增长静待全年盈ROE131139178186175EPS摊薄元070084124154171利能力改善中小盘信息更新PE倍517434293236213-2022430PB倍6861524437数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14中小盘信息更新附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产40443563411950615727营业收入93249440114991370216193现金17471354223522413123营业成本682868378226978911549应收票据及应收账款660735535877772营业税金及附加6550718495其他应收款110110122155172营业费用16721756210924392942预付账款109303156157209管理费用477480584687821存货113291692614881307研发费用4051506275其他流动资产286144144144144财务费用-39-35-22-30-45非流动资产13861473147215561640资产减值损失-1-28-5-10-13长期投资3285480106其他收益94163191155163固定资产593559658736816公允价值变动收益00000无形资产14313412510689投资净收益22122其他非流动资产647751635634630资产处置收益22222资产总计54305036559066177366营业利润376436670819908流动负债30722451285134883687营业外收入45555短期借款3080303030营业外支出14444应付票据及应付账款15461093155920832133利润总额379437671820909其他流动负债14951278126213751524所得税96103174204225非流动负债204187189174159净利润283334498616684长期借款7856634833少数股东损益1-10-1-0其他非流动负债126131127127127归属母公司净利润282335497616684负债合计32762638304036633847EBITDA438525740840925少数股东权益8-1-1-1-2EPS元070084124154171股本401401401401401资本公积803803803803803主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益10421293164420762555成长能力归属母公司股东权益21462399255129553521营业收入18112218192182负债和股东权益54305036559066177366营业利润-223161537222109归属于母公司净利润-181192483239110获利能力毛利率268276285286287净利率3035434542现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE131139178186175经营活动现金流41210310223591157ROIC159229911986661208净利润283334498616684偿债能力折旧摊销1051211248393资产负债率603524544554522财务费用-39-35-22-30-45净负债比率-757-383-716-610-749投资损失-2-2-1-2-2流动比率1315141516营运资金变动-188-661426-306429速动比率0809100911其他经营现金流253346-2-2-2营运能力投资活动现金流-249-145-181-164-173总资产周转率1918222223资本支出271161217196205应收账款周转率183135000000长期投资0-3-26-26-26应付账款周转率77732140000其他投资现金流2219615757每股指标元筹资活动现金流-402-330-238-57-61每股收益最新摊薄070084124154171短期借款-1050000每股经营现金流最新摊薄103026255090288长期借款078-16-15-15每股净资产最新摊薄535598697826973普通股增加00000估值比率资本公积增加-00000PE517434293236213其他筹资现金流-392-458-222-42-46PB6861524437现金净增加额-240-372603138923EVEBITDA295260170149126数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24中小盘信息更新特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34中小盘信息更新法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44