事件：公司发布2022年年报，22年全年公司实现总营收94.40亿元，同比+1.24%，归母净利润3.35亿元，同比+19.16%，扣非归母净利润2.09亿元，同比+1.46%；其中22Q4实现总营收24.37亿元，同比-11.56%，归母净利润0.48亿元，同比+242.65%，扣非归母净利润-0.09亿元，同比+76.02%。
　　 Q4疫情下增长放缓，千万级新品驱动发展。22年公司实现总营收94.40亿元，同比+1.24%，单Q4营收24.37亿元，同比-11.56%，疫情影响下闭店歇业、增长放缓，22年门店数同比净增252家至3226家。分产品看，坚果炒货/果干果脯/肉类零食/素食山珍/糖果糕点/其他营收分别为15.67/8.25/20.97/6.13/20.56/21.59亿元，同比-2.60%/-2.85%/-3.05%/-14.94%/1.05%/22.24%，公司全年上新603个SKU，打造17个销售额超千万的新品。分渠道看，电子商务/加盟/直营零售/团购收入营收分别为46.98/25.72/15.56/4.93亿元，同比-3.29%/+0.61%/+10.44%/+53.49%，团购业务快速发展，服务城市数量扩张，产品方面迭代升级。分区域看，华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他营收分别为21.22/7.39/6.31/4.73/1.63/51.91亿元，同比4.80%/-4.12%/14.28%/-0.92%/16.39%/0.23%，华北、西北西南地区增长明显，发展前景广阔。
　　产品及渠道结构优化，盈利能力提升。Q4公司毛利率25.85%，同比+5.61pcts，主要系公司产品及渠道结构优化。Q4公司销售费用率19.20%，同比+3.93pcts，管理费用率4.86%，同比-0.71pcts，财务费用率-3.00%，同比0.69pcts，研发费用率3.18%，同比+0.70pcts。Q4扣非归母净利润-0.09亿元，同比+76.02%，扣非归母净利率-0.4%，同比+1pcts。
　　全渠道多品类布局休闲零食，升级大店提升购物体验。2023年，公司将继续推动线上线下全渠道布局发展，紧贴用户需求，整合公司在产品研发和供应的资源，以门店作为增长的动力源、品牌形象及用户体验的主阵地，以电商渠道为销售服务功能的延伸，以团购渠道作为高端零食的传播阵地，快速布局拓展新兴渠道，升级线下门店，增加烘焙、咖啡、饮料等品类，提升购物体验。
　　投资建议：公司2023年着力完善以门店为核心的全渠道发展体系，加大产品研发投入，完善产品组合，推进供应链深度协同，打造供应链核心竞争力，预计立足零食龙头地位，持续发展。我们预计公司2023-2025年营收分别为115/138/160亿元，同比增长21.8%/20.2%/15.9%，归母净利润分别为4.6/5.9/7.4亿元，同比增长35.9%/28.8%/26.2%，当前股价对应PE分别为31/24/19。维持“推荐”评级。
　　风险提示：开店不及预期，消费习惯变化剧烈。

研究报告全文：良品铺子603719SH2022年年报点评全渠道多品类发展23年势能向上2023年03月27日事件公司发布2022年年报22年全年公司实现总营收9440亿元同推荐维持评级比124归母净利润335亿元同比1916扣非归母净利润209亿元当前价格3489元同比146其中22Q4实现总营收2437亿元同比-1156归母净利润048亿元同比24265扣非归母净利润-009亿元同比7602TableAuthorQ4疫情下增长放缓千万级新品驱动发展22年公司实现总营收9440亿元同比124单Q4营收2437亿元同比-1156疫情影响下闭店歇业增长放缓22年门店数同比净增252家至3226家分产品看坚果炒货果干果脯肉类零食素食山珍糖果糕点其他营收分别为1567825209761320562159亿元同比-260-285-305-14941052224公司全年上新603个SKU打造17个销售额超千万分析师王言海的新品分渠道看电子商务加盟直营零售团购收入营收分别为执业证书S0100521090002469825721556493亿元同比-32906110445349团电话021-80508452购业务快速发展服务城市数量扩张产品方面迭代升级分区域看华中华东邮箱wangyanhaimszqcom西南华南华北和西北其他营收分别为21227396314731635191亿分析师张玲玉执业证书S0100522090002元同比480-4121428-0921639023华北西北西南地邮箱zhanglingyumszqcom区增长明显发展前景广阔产品及渠道结构优化盈利能力提升Q4公司毛利率2585同比相关研究561pcts主要系公司产品及渠道结构优化Q4公司销售费用率1920同1良品铺子603719SH2021年年报点评比393pcts管理费用率486同比-071pcts财务费用率-300同比-全年业绩稳健增长全渠道布局均衡发展-20069pcts研发费用率318同比070pctsQ4扣非归母净利润-009亿元220322同比7602扣非归母净利率-04同比1pcts2民生食饮良品铺子603719SH2021年三季报点评全渠道均衡发展支撑整体全渠道多品类布局休闲零食升级大店提升购物体验2023年公司将继业绩改善-20211022续推动线上线下全渠道布局发展紧贴用户需求整合公司在产品研发和供应的3良品铺子603719SH2021年半年报点资源以门店作为增长的动力源品牌形象及用户体验的主阵地以电商渠道为评全渠道布局支撑业绩稳健增长全年业绩改善可期-20210818销售服务功能的延伸以团购渠道作为高端零食的传播阵地快速布局拓展新兴渠道升级线下门店增加烘焙咖啡饮料等品类提升购物体验投资建议公司2023年着力完善以门店为核心的全渠道发展体系加大产品研发投入完善产品组合推进供应链深度协同打造供应链核心竞争力预计立足零食龙头地位持续发展我们预计公司2023-2025年营收分别为115138160亿元同比增长218202159归母净利润分别为465974亿元同比增长359288262当前股价对应PE分别为312419维持推荐评级风险提示开店不及预期消费习惯变化剧烈盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元9440115011382416022增长率12218202159归属母公司股东净利润百万元335456587741增长率192359288262每股收益元084114146185PE42312419PB58514437资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月27日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1良品铺子603719食品饮料公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入9440115011382416022成长能力营业成本68378287984911322营业收入增长率124218420201590营业税金及附加50726272EBIT增长率1941446131942819销售费用1756212826273044净利润增长率1916359228772619管理费用480575691801盈利能力研发费用51586980毛利率2757279528762934EBIT397574757971净利润率355396425462财务费用-35-59-47-47总资产收益率ROA666811882968资产减值损失-28-36-34-44净资产收益率ROE1399165618321966投资收益2121416偿债能力营业利润436609785991流动比率145155164172营业外收支1122速动比率090089094098利润总额437610787993现金比率055044045048所得税103153197248资产负债率5238510051835064净利润334458590745经营效率归属于母公司净利润335456587741应收账款周转天数2841350035003500EBITDA79410999571209存货周转天数4893550055006000总资产周转率180216225224资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1354122013541673每股收益084114146185应收账款及票据735110013221532每股净资产598687799940预付款项303414492566每股经营现金流026120182193存货916124714831859每股股利025034044055其他流动资产254286297324估值分析流动资产合计3563426749475953PE42312419长期股权投资28536579PB58514437固定资产559586627631EVEBITDA1649119713721059无形资产134140150159股息收益率073098126159非流动资产合计1473135617131698资产合计5036562366607651短期借款80808080现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1093129415381768净利润334458590745其他流动负债1278138514061612折旧和摊销397525200238流动负债合计2451275930243460营运资金变动-641-535-95-258长期借款56565656经营活动现金流103483730775其他长期负债13153372358资本开支-160-139-209-192非流动负债合计187109427414投资-27-1400负债合计2638286834523874投资活动现金流-145-153-191-192股本401401401401股权募资0000少数股东权益-1148债务募资500-2090股东权益合计2398275532083777筹资活动现金流-330-464-406-264负债和股东权益合计5036562366607651现金净流量-372-134133319资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2良品铺子603719食品饮料分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3