1-2月工业企业利润：利润增速大幅回落
　　1-2月规模以上工业企业利润同比增长-22.9%，2022年全年增速为-4.0%。库存方面，截止至今年2月，库存同比为10.7%，前值为9.9%，库存小幅回升或与1-2月产销率偏低有关，1-2月产销率累计同比为-1.7%。
　　量、价、利润率拆分来看，量升价跌，利润率大幅回落。PPI同比，2月为-1.4%，1月为-0.8%，去年12月为-0.7%。工业增加值1-2月增速为2.4%，去年12月为1.3%；收入端，1-2月增速为-1.3%，去年12月为-0.7%。利润率方面，1-2月为4.6%，大幅低于去年同期的5.9%。利润率偏低，与多个因素有关。成本端，1-2月成本收入比为84.86%，高于去年同期的83.9%。费用端，1-2月费用收入比为8.51%，高于去年同期的8.3%。其他成本（非经营性损益、营业外收支等）方面，1-2月占收入比重为2.03%，高于去年同期的1.9%。
　　行业层面，1-2月看，利润增速超过10%的行业较少，仅有色金属矿采选；电热；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业；电气机械及器材制造业四个行业。制造业来看，1-2月利润增速为-32.6%，制造业下游强于中上游。
　　利润增速或已见底
　　往后看，我们判断1-2月的利润增速或已见底，3月开始，利润增速或有所回升。季度维度上，维持此前判断，2季度、3季度上行斜率陡峭，增速转正需要到3季度。主要原因包括：
　　1）量的逻辑，随着企业需求逐步回暖，以及低基数影响，工业生产将有所回升。从制造业PMI来看，反映需求不足的企业比重已经有所回落。从中电联发电数据来看，2月24日-3月16日，三周，纳入统计的燃煤发电企业发电量同比均值为4.4%。1-2月火电发电同比为-2.26%。
　　2）产销衔接水平提高，产销率回升，企业收入增速匹配量与价。
　　3）费用率可能会有所回落。相对生产成本而言，费用偏刚性，收入增速越高，费用率可能会越低。
　　4）价和利润率的逻辑，预计从三季度开始，PPI增速转正，利润率同比转正。从开年以来PPI环比来看，同比为负的行业数量相比去年峰值已经有所回落。例如黑色金属冶炼及压延，连续三个月价格环比转正，1-2月利润绝对额为负，预计后续利润增速将有所好转。
　　夏秋或是股票投资好时间
　　对于权益资产而言，两会之后到秋天八九月之前或是股票最好的投资时间，大牛或难有，但整体对A股可以更乐观一些。“最好的时间”预计有四大因素共振：经济有基本的复苏验证（PPI价格同比转正、利润同比上行至转正、去库转补库）、政策有密集的排期、外资温和回流可期待、改革预期贯穿至三中全会。
　　利润增速1-2月的见底或将对应经济基本面的第一个复苏验证。
　　风险提示：
　　工业品通缩风险加剧。地缘政治冲突加剧。
　　

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年03月27日宏观快评利润增速或已见底1-2月工业企业利润点评主要观点华创证券研究所1-2月工业企业利润利润增速大幅回落证券分析师张瑜1-2月规模以上工业企业利润同比增长-2292022年全年增速为-40库电话存方面截止至今年2月库存同比为107前值为99库存小幅回升010-66500887邮箱或与1-2月产销率偏低有关1-2月产销率累计同比为-17zhangyu3hcyjscom执业编号S0360518090001量价利润率拆分来看量升价跌利润率大幅回落PPI同比2月为-141月为-08去年12月为-07工业增加值1-2月增速为24去年12月证券分析师陆银波为13收入端1-2月增速为-13去年12月为-07利润率方面1-2电话010-66500831月为46大幅低于去年同期的59利润率偏低与多个因素有关成本邮箱luyinbohcyjscom端1-2月成本收入比为8486高于去年同期的839费用端1-2月费执业编号S0360519100003用收入比为851高于去年同期的83其他成本非经营性损益营业外收支等方面1-2月占收入比重为203高于去年同期的19相关研究报告行业层面1-2月看利润增速超过10的行业较少仅有色金属矿采选电华创宏观美联储难题在于利率敏感性不对热铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业电气机械及器材制造业四称3月FOMC会议点评个行业制造业来看1-2月利润增速为-326制造业下游强于中上游2023-03-23华创宏观美扩大对俄出口制裁范围对我国利润增速或已见底出口的外溢影响有限往后看我们判断1-2月的利润增速或已见底3月开始利润增速或有所回2023-03-21华创宏观四大税各奔东西该看谁升季度维度上维持此前判断2季度3季度上行斜率陡峭增速转正需1-2月财政数据点评要到3季度主要原因包括2023-03-191量的逻辑随着企业需求逐步回暖以及低基数影响工业生产将有所回华创宏观降准调节流动性的工具央升从制造业PMI来看反映需求不足的企业比重已经有所回落从中电联行2023年3月27日降准点评2023-03-17发电数据来看2月24日-3月16日三周纳入统计的燃煤发电企业发电量华创宏观价格稳定金融稳定的难题来同比均值为441-2月火电发电同比为-226自欧央行的选择欧央行3月会议点评2产销衔接水平提高产销率回升企业收入增速匹配量与价2023-03-173费用率可能会有所回落相对生产成本而言费用偏刚性收入增速越高费用率可能会越低4价和利润率的逻辑预计从三季度开始PPI增速转正利润率同比转正从开年以来PPI环比来看同比为负的行业数量相比去年峰值已经有所回落例如黑色金属冶炼及压延连续三个月价格环比转正1-2月利润绝对额为负预计后续利润增速将有所好转夏秋或是股票投资好时间对于权益资产而言两会之后到秋天八九月之前或是股票最好的投资时间大牛或难有但整体对A股可以更乐观一些最好的时间预计有四大因素共振经济有基本的复苏验证PPI价格同比转正利润同比上行至转正去库转补库政策有密集的排期外资温和回流可期待改革预期贯穿至三中全会利润增速1-2月的见底或将对应经济基本面的第一个复苏验证风险提示工业品通缩风险加剧地缘政治冲突加剧证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观快评目录一利润增速或已见底4二1-2月工业企业利润数据点评5一整体情况利润增速大幅下行5二行业情况制造业下游强于制造业中上游6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表1利润增速预测4图表2需求偏弱但已在恢复中4图表3PPI环比转负的行业数量在减少4图表4利润率处于极低位置5图表5利润率多数行业利润率降至历史极低位置5图表6利润的量价利润率拆分5图表7制造业上游中游增速大幅回落6图表8利润结构中下游占比回落6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评一利润增速或已见底1-2月利润低于预期同比增速仅为-229高达21个行业利润率降至历史10分位数以下利润偏弱的原因有多个量的低迷1-2月工业增加值同比仅为24价的低迷PPI同比为负产销不畅收入增速低于工增与PPI同比之和费用率高于去年同期利润率偏低往后看我们判断1-2月的利润增速或已见底3月开始利润增速或有所回升季度维度上维持此前判断2季度3季度上行斜率陡峭增速转正需要到3季度主要原因包括1量的逻辑随着企业需求逐步回暖以及基数影响工业生产将有所回升从制造业PMI来看反映需求不足的企业比重已经有所回落从中电联发电数据来看2月24日-3月16日三周纳入统计的燃煤发电企业发电量同比均值为441-2月火电发电同比为-2262产销衔接水平提高产销率回升企业收入增速匹配量与价3费用率可能会有所回落相对生产成本而言费用偏刚性收入增速越高费用率可能会越低4价和利润率的逻辑预计从三季度开始PPI增速转正利润率同比转正从开年以来PPI环比来看同比为负的行业数量相比去年峰值已经有所回落例如黑色金属冶炼及压延连续三个月价格环比转正1-2月利润绝对额为负预计后续将有所好转图表1利润增速预测资料来源Wind华创证券预测图表2需求偏弱但已在恢复中图表3PPI环比转负的行业数量在减少资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评图表4利润率处于极低位置图表5利润率多数行业利润率降至历史极低位置资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二1-2月工业企业利润数据点评一整体情况利润增速大幅下行1-2月规模以上工业企业利润同比增长-2292022年全年增速为-40库存方面截止至今年2月库存同比为107前值为99库存小幅回升或与1-2月产销率偏低有关1-2月产销率累计同比为-17分所有制看国有及国有控股工业企业1-2月利润同比为-175外商及港澳台1-2月利润同比为-357私营企业1-2月利润同比为-199量价利润率拆分来看量升价跌利润率大幅回落PPI同比2月为-141月为-08去年12月为-07工业增加值1-2月增速为24去年12月为13收入端1-2月增速为-13去年12月为-07利润率方面1-2月为46大幅低于去年同期的59利润率偏低与多个因素有关成本端1-2月成本收入比为8486高于去年同期的839费用端1-2月费用收入比为851高于去年同期的83其他成本非经营性损益营业外收支等方面1-2月占收入比重为203高于去年同期的19图表6利润的量价利润率拆分资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评二行业情况制造业下游强于制造业中上游从利润占比来看受中游电子行业拖累中下游利润占比明显回落1-2月降至47去年12月为694受油气开采行业利润转正影响采矿及制造业上游占比回升至452去年12月为309从利润同比增速来看采矿业1-2月利润增速为-01好于前值-91主要是油气开采行业变化较大1-2月利润增速为86去年12月为亏损制造业1-2月利润增速为-326前值为-134电热气水1-2月利润增速为386去年12月为亏损状态制造业内部下游强于中上游制造业上游同比为-545制造业中游为-261制造业下游为-3951-2月看利润增速超过10的行业较少仅有色金属矿采选电热铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业电气机械及器材制造业四个行业图表7制造业上游中游增速大幅回落图表8利润结构中下游占比回落资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评宏观组团队介绍研究所所长助理首席宏观分析师张瑜现任华创证券研究所所长助理宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人环球老虎财经CCTV凤凰卫视新华社第一财经等特约连线评论员作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名上证报最佳宏观经济分析师水晶球最佳宏观分析师入围2020年获得新财富最佳分析师金牛最具价值分析师30人水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师2021年获得上证报最佳宏观分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师新浪金麒麟最佳分析师水晶球最佳分析师中证金牛最佳分析师新财富最佳分析师副组长高级分析师陆银波中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有五年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2021年新财富最佳分析师等高级研究员殷雯卿中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有三年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员高级研究员文若愚美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军分析师高拓麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有2年宏观研究经验2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员袁玲玲南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员夏雪中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9