TMT成交占比超3成，警惕类似交易过热后的回调风险。
　　科技板块交易拥挤，TMT成交额占比33%，处2010年以来94%分位，人工智能占比创新高。成交额占比快速提升，市场情绪短期进入高潮，预期充分演绎，有必要警惕行情后续可持续性，基本面尚不明朗的背景下，对相关板块超额收益的判断仍需谨慎。典型如：
　　①TMT典型行情：15/1-15/6互联网+、19/4-19/9国产替代、21/10-22/1元宇宙；②消费典型行情：17/9-18/6消费升级、22/11-23/1防疫政策优化，出行链困境反转；③金融地产典型行情：12/11-13/1地产基本面改善带动、14/11-15/1全国地产政策放松、17/112-18/1估值修复；④周期典型行情：16/7-17/4供给侧结构性改革、21/2-21/9经济复苏，通胀上行。
　　AIGC相对成交热度已明显过热。参考历史其他主题过热达峰后，半年内或无超额收益。
　　相对成交热度“成交额占比/市值占比”，反映板块能承接的成交体量。AIGC明显过热，相对成交热度创新高，计算机、通信行业指数相对成交热度处2010年以来98%分位，传媒行业指数相对成交热度处100%分位。相对成交热度触顶后，相关板块通常需要时间消化估值，半年内可能无显著超额收益，原因是短期快速上行的高估值没有强基本面快速跟进支撑，典型如新能源22/4-6相对成交热度触及90%分位，中报后获利了结，后续半年内跑输市场；21/10-22/1元宇宙驱动传媒相对成交热度触及100%分位，但缺乏硬件支撑，主题炒作行情未持续；20/7-21/2茅指数相对成交热度突破95%分位，但海外流动性收紧冲击高估值赛道，核心资产持续跑输。
　　对比历史大的主题行情，我们认为当前AIGC处第一阶段拔估值尾声。
　　对比历史上大的主题行情（13-15年互联网、19-21国产替代、20-21双碳），拔估值-回调-冲高三个阶段。今年以来人工智能指数涨幅45%，AIGC指数56%，代表个股涨幅150-200%，我们认为已处在拔估值第一阶段尾声。
　　参照历史上大的主题行情，我们认为目前AIGC指数或存在剩余涨幅空间约0-15%，最大回撤点位对应当前指数跌幅可能在8-30%。
　　13-14年互联网行情：政策催化&下游产业扩散&并购宽松，传媒、软件走出独立行情，13/1-14/1互联网指数涨幅220%，14/2-11回撤-26%，回吐前期涨幅37%。
　　19-21年国产替代行情：中美贸易摩擦加速国家安全需求，19/6-20/2半导体指数涨幅80%，20/2-20/8回撤-30%，回吐前期涨幅45%。
　　20-21年双碳行情：20/9首次提出双碳目标，新能源进入新一轮产业周期，20/9-21/2碳中和指数涨幅58%，21/2-21/4回撤-20%，回吐前期涨幅58%。
　　配置建议：剩余流动性高位向下，大盘比小盘占优。
　　剩余流动性高位向下，大盘蓝筹占优，行业关注上游资源品、大众消费品、家电。我们维持年度策略《松绑、复苏与通胀-20230102》风格判断：大盘占优，小盘承压。复苏大背景下，决定风格的不是分子端的困境反转，而是分母端的剩余流动性向下。未来12个月M2预计高位回落，叠加社融企稳上行，剩余流动性高位回落，小盘风格相对承压。行业配置方面，我们明确看好涨价品种，价格上涨反应真实需求回暖，具体品种包括上游资源品（工业金属、化工）、大众消费（白酒、纺服）、家电。
　　风险提示：
　　疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。