事件：文灿股份与蔚来汽车于2023年3月26日签署《战略合作框架协议》（以下简称“协议”），双方在供应链近地化、低碳化、数字透明化以及全球化四大维度进行深度合作，实现在蔚来合肥工厂周边的供应支持。
　　公司与蔚来深化一体化车身结构件合作，探索一体化电池盒、三电产品和汽车底盘产品的合作。根据协议，文灿股份与蔚来在车身一体化压铸结构件轻量化研发、新材料应用等方面深入合作，并在一体化电池盒、三电部分产品和汽车底盘等产品进行全方位的合作探讨。公司是国内领先的一体化车身结构件供应商，也是蔚来在轻量化领域的核心供应商。我们认为，基于过往良好的合作关系，公司与蔚来有望在现有产品优化和新产品探索上更加高效。
　　推进对蔚来的近地化供应，提升公司运营效益。根据协议，文灿股份在2025年之前实现近地化供应，双方共同安排产能扩充计划，包括但不限于投资新的生产线和/或建设新生产基地。公司目前主要通过江苏南通工厂为蔚来合肥工厂供应一体化车身结构件。我们认为，一体化车身结构件体积大、质量重，对运输半径的要求较高。随着公司位于安徽六安的生产基地建成，其为蔚来合肥工厂供应的运输路程较南通工厂将大幅缩短，可以有效减少运输时长和成本，提高公司的运营效益和对客户的响应速度，提升自身竞争力。
　　我们认为，公司在轻量化领域的领先地位稳固，一体化压铸车身结构件投产有望提升业绩。公司多年以来持续开发铝合金车身结构件压铸技术，先后为奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏和广汽AION等车企批量供应。在与特斯拉的配套方面，公司早在2018年就已开始批量供应铝合金车身结构件；从2020年下半年开始，公司从材料、模具、设备等方面进行大型一体化结构件产品的开发，于2022年上半年新增9台大型压铸机，都已有配套客户订单。目前公司已获得大型一体化结构件后地板项目、前总成项目、上车身一体化项目的定点。随着安徽、重庆、佛山的在建产能投产，公司在手订单将加速放量。
　　盈利预测与投资建议：我们认为公司在轻量化领域的领先地位稳固，与蔚来深化战略合作有利于提升公司在一体化压铸领域的协同发展效益。我们预计文灿股份2022/23/24年营收分别约为51/66/94亿元，归母净利润分别约为2.52/6.01/10.95亿元，对应EPS分别为0.96/2.28/4.16元，对应2023年3月27日收盘价，分别为53/22/12倍PE。参考可比公司，我们认为公司2023年合理PE为25-28倍，对应合理价值区间为57.00-63.84元。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：乘用车消费不及预期；原材料价格大幅上涨

研究报告全文：TableMainInfo公司研究汽车与零配件汽车证券研究报告文灿股份603348公司跟踪报告2023年03月28日TableInvestInfo投资评级优于大市维持与蔚来深化战略合作引领一体化压铸股票数据TableSummary03TableStockInfo月27日收盘价元5078投资要点52周股价波动元2848-9900总股本流通A股百万股264261总市值流通市值百万元1338213262事件文灿股份与蔚来汽车于2023年3月26日签署战略合作框架协议相关研究以下简称协议双方在供应链近地化低碳化数字透明化以及全球轻量化领先地位稳固TableReportInfo20230208化四大维度进行深度合作实现在蔚来合肥工厂周边的供应支持公司与蔚来深化一体化车身结构件合作探索一体化电池盒三电产品和汽市场表现车底盘产品的合作根据协议文灿股份与蔚来在车身一体化压铸结构件轻TableQuoteInfo量化研发新材料应用等方面深入合作并在一体化电池盒三电部分产品文灿股份海通综指和汽车底盘等产品进行全方位的合作探讨公司是国内领先的一体化车身结构件供应商也是蔚来在轻量化领域的核心供应商我们认为基于过往良11496好的合作关系公司与蔚来有望在现有产品优化和新产品探索上更加高效79964496推进对蔚来的近地化供应提升公司运营效益根据协议文灿股份在2025996年之前实现近地化供应双方共同安排产能扩充计划包括但不限于投资新-2504的生产线和或建设新生产基地公司目前主要通过江苏南通工厂为蔚来合肥202232022620229202212工厂供应一体化车身结构件我们认为一体化车身结构件体积大质量重对运输半径的要求较高随着公司位于安徽六安的生产基地建成其为蔚来沪深300对比1M2M3M合肥工厂供应的运输路程较南通工厂将大幅缩短可以有效减少运输时长和绝对涨幅-153-120-178成本提高公司的运营效益和对客户的响应速度提升自身竞争力相对涨幅-145-79-210资料来源海通证券研究所我们认为公司在轻量化领域的领先地位稳固一体化压铸车身结构件投产TableAuthorInfo有望提升业绩公司多年以来持续开发铝合金车身结构件压铸技术先后为奔驰特斯拉蔚来小鹏和广汽AION等车企批量供应在与特斯拉的配套方面公司早在2018年就已开始批量供应铝合金车身结构件从2020年下半年开始公司从材料模具设备等方面进行大型一体化结构件产品的分析师刘一鸣开发于2022年上半年新增9台大型压铸机都已有配套客户订单目前Tel02123154145公司已获得大型一体化结构件后地板项目前总成项目上车身一体化项目的定点随着安徽重庆佛山的在建产能投产公司在手订单将加速放量Emaillym15114haitongcom证书S0850522120003盈利预测与投资建议我们认为公司在轻量化领域的领先地位稳固与蔚来分析师房乔华深化战略合作有利于提升公司在一体化压铸领域的协同发展效益我们预计Tel021-23219807文灿股份20222324年营收分别约为516694亿元归母净利润分别约为Emailfqh12888haitongcom2526011095亿元对应EPS分别为096228416元对应2023年3证书S0850522030001月27日收盘价分别为532212倍PE参考可比公司我们认为公司2023分析师张觉尹年合理PE为25-28倍对应合理价值区间为5700-6384元维持优于Tel021-23185705大市评级Emailzjy15229haitongcom风险提示乘用车消费不及预期原材料价格大幅上涨证书S0850523020001主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元26034112505665549395-YoY692580230296433净利润百万元84972526011095-YoY18015915961381824全面摊薄EPS元032037096228416毛利率236185191207227净资产收益率323686170237资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究文灿股份6033482盈利预测假设汽车压铸件公司主要业务为汽车压铸件我们预计随着铝合金一体化压铸车身结构件的投产公司营收和利润增速将得到显著提升预计公司20222324年汽车压铸件业务营收为496493亿元毛利率为189205226表1公司分业务盈利预测百万元营收20212022E2023E2024E汽车压铸件3976492164189259非汽车类压铸件70707070其他业务66666666合计4112505665549395营业成本20212022E2023E2024E汽车压铸件3254399251017167非汽车类压铸件53535353其他业务44444444合计3351408951987264毛利20212022E2023E2024E汽车压铸件72292913182092非汽车类压铸件16161616其他业务23232323合计76196813572131毛利率20212022E2023E2024E汽车压铸件181189205226非汽车类压铸件236236236236其他业务340340340340合计185191207227资料来源公司年报2021海通证券研究所表2可比公司估值比较EPS元PE倍可比公司收盘价元202120222023E2024E202120222023E2024E旭升集团353009210515521438342316爱柯迪220003607309312161302418平均50322317资料来源Wind一致性预测收盘价日期为2023年3月27日海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究文灿股份6033483财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入4112505665549395每股收益037096228416营业成本3351408951987264每股净资产1037111313411756毛利率185191207227每股经营现金流158146565309营业税金及附加33465275每股股利015000000000营业税金率08090808价值评估倍营业费用527688122PE13772530422281222营业费用率13151413PB490456379289管理费用286278328446PS324265204142管理费用率70555048EVEBITDA2586261818081164EBIT2034557241276股息率03000000财务费用819410898盈利能力指标财务费用率20191610毛利率185191207227资产减值损失-86676667净利润率245092117投资收益0000净资产收益率3686170237营业利润1133026831245资产回报率163775112营业外收支-7-500投资回报率4173114168利润总额1062976831245盈利增长EBITDA64175010671662营业收入增长率580230296433所得税94582149EBIT增长率001239593763有效所得税率82150120120净利润增长率15915961381824少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润972526011095资产负债率542570556527流动比率120095093113速动比率084062059075资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率031007006004货币资金589177199158经营效率指标应收账款及应收票据1027137015552638应收账款周转天数7907850080008000存货5146928921266存货周转天数4958500050005000其它流动资产178237264301总资产周转率071079089106流动资产合计2308247629104363固定资产周转率196225243305长期股权投资0000固定资产2025247729183241在建工程648724762681无形资产316422530586现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计3624434850565421净利润972526011095资产总计5932682479679784少数股东损益0000短期借款489989689689非现金支出536228277319应付票据及应付账款88293616632170非经营收益-10237111102预收账款0000营运资金变动-207-332499-701其它流动负债5506737881003经营活动现金流4153851488815流动负债合计1921259931413862资产-472-1153-1055-753长期借款991991991991投资0000其它长期负债302302302302其他-12000非流动负债合计1293129312931293投资活动现金流-484-1153-1055-753负债总计3214389144335155债权募资62500-3000实收资本262264264264股权募资12100归属于母公司所有者权益2718293335334629其他-102-145-111-102少数股东权益0000融资活动现金流-28357-411-102负债和所有者权益合计5932682479679784现金净流量-124-41121-41备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月27日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究文灿股份6033484信息披露分析师声明刘一鸣TableAnalyst汽车行业s房乔华汽车行业张觉尹汽车行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports中鼎股份伯特利瑞鹄模具华依科技潍柴动力保隆科技奥福环保比亚迪文灿股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别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