★2季度煤价仍有阶段性向下的压力
　　保供的基调之下，国内煤炭仍有较高的产量释放，且海外偏弱的需求也将使得中国煤炭进口量进一步上升，4月坑口煤或触碰年度700元/吨-800元/吨价格低位。但5-6月份之后的迎峰度夏前补库行情仍存较多不确定性。
　　★上游利润修复，国内供应逐步回升
　　据我们对装置的跟踪，春检期间国内甲醇产量或是不降反升的。一方面，生产企业长期的亏损弱化了季节性的检修规律，供应再度压缩的空间不大，且煤制甲醇的现金流利润已达到盈亏平衡，非一体化装置的开工率将进一步上升。另一方面，宁夏宝丰240万吨/年的甲醇装置的投产也将给予2季度较大的供应压力。
　　★伊朗供应回归，非伊货源青睐度上升
　　4月初伊朗甲醇装置将全面恢复，来自伊朗的供应增量较为确定，并且弱势的海外需求导致的非伊货源的增量或将贯穿2023年全年，2季度的进口货源对港口的压力不宜低估。
　　★内生性的需求增长仍然不足
　　1季度甲醇制乙烯以及部分乙烯下游产品的利润修复较好，但更多的是海外供应端的减量造成。虽然2季度MTO开工率将小幅回升，传统需求也有新增产能释放，但经济温和修复之下，内生性的需求增长可能是缓慢的，叠加PDH和大炼化的投产周期对MTO生存空间的挤压，甲醇需求增长的高度和持续性不容乐观。
　　★投资建议
　　05合约上供需矛盾不大，但要警惕成本端向下的拖拽。而内地和港口的供应在大方向上是恢复的，内生性需求的不足也将使得09合约承受较大压力，甲醇价格或以偏空为主。预计甲醇期货合约大概率在2300元/吨-2700元/吨之间波动。同时，建议关注空PP、多3MA的套利头寸以及多MA401、空MA309的套利头寸。
　　★风险提示
　　新增产能投放推迟，煤价的大幅波动。
　　致谢：感谢实习生毛隽瑜对本报告作出的贡献

研究报告全文：季度报告-甲醇内生性需求缓慢增长国内外供应逐步回升TableRank走势评级甲醇看跌杨枭化工首席分析师报告日期2023年3月27日从业Ta资ble格A号nalyFs3e0r34536Ta2b季le度Su煤m价m仍ary有阶段性向下的压力投资咨询号Z0014525保供的基调之下国内煤炭仍有较高的产量释放且海外偏弱的Tel8621-63325888-1591需求也将使得中国煤炭进口量进一步上升4月坑口煤或触碰年Emailxiaoyangorientfuturescom度700元吨-800元吨价格低位但5-6月份之后的迎峰度夏前联系人孙诗白补库行情仍存较多不确定性上游利润修复国内供应逐步回升从业资格号F3082684据我们对装置的跟踪春检期间国内甲醇产量或是不降反升的Tel8621-63325888-2524一方面生产企业长期的亏损弱化了季节性的检修规律供应再Emailshibaisunorientfuturescom度压缩的空间不大且煤制甲醇的现金流利润已达到盈亏平衡主力合约行情走势图能非一体化装置的开工率将进一步上升另一方面宁夏宝丰240源万吨年的甲醇装置的投产也将给予2季度较大的供应压力化伊朗供应回归非伊货源青睐度上升4月初伊朗甲醇装置将全面恢复来自伊朗的供应增量较为确定工并且弱势的海外需求导致的非伊货源的增量或将贯穿2023年全年2季度的进口货源对港口的压力不宜低估内生性的需求增长仍然不足1季度甲醇制乙烯以及部分乙烯下游产品的利润修复较好但更多的是海外供应端的减量造成虽然2季度MTO开工率将小幅回升传统需求也有新增产能释放但经济温和修复之下内生性的需求增长可能是缓慢的叠加PDH和大炼化的投产周期对TableReportMTO生存空间的挤压甲醇需求增长的高度和持续性不容乐观投资建议05合约上供需矛盾不大但要警惕成本端向下的拖拽而内地和港口的供应在大方向上是恢复的内生性需求的不足也将使得09合约承受较大压力甲醇价格或以偏空为主预计甲醇期货合约大概率在2300元吨-2700元吨之间波动同时建议关注空PP多3MA的套利头寸以及多MA401空MA309的套利头寸风险提示新增产能投放推迟煤价的大幅波动致谢感谢实习生毛隽瑜对本报告作出的贡献重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明能源化工-甲醇-季度报告2023-03-27目录11季度回顾宏观和成本端仍为价格的主导因素422季度煤价仍有阶段性向下的压力43上游利润修复国内供应稳步回升54伊朗供应回归非伊货源青睐度上升85内生性的需求增长仍然不足96投资建议147风险提示15行业研究2期货研究报告能源化工-甲醇-季度报告2023-03-27图表目录图表1甲醇价格与煤价联动性较高4图表2中国甲醇内地库存4图表3中国煤及褐煤进口量5图表425省份电厂煤炭库存5图表525省电厂日均耗煤量5图表6三峡水库水位5图表71季度中国甲醇产量不及往年6图表81季度非一体化甲醇装置开工率低位徘徊6图表9可售货源减少内蒙甲醇基差走强7图表10甲醇达拉特旗至东营运费7图表11中国甲醇装置停车统计单位万吨年7图表122023年中国甲醇新增产能单位万吨年8图表13伊朗甲醇装置开工率9图表14中国甲醇进口量9图表152023年海外新增甲醇产能情况单位万吨年9图表16甲醇制乙烯及乙烯下游产品利润走强10图表17甲醇制丙烯及丙烯下游产品利润10图表18南京主力MTO理论利润11图表19江苏主力MTO理论利润11图表20MTO开工率依旧偏低11图表21外采MTO中各类产品对甲醇的消耗占比11图表22中国甲醇传统下游加权开工率12图表23传统下游利润12图表24中国BDO生产利润进入下行区间13图表25中国有机硅生产利润再度亏损13图表262023年中国电石炔醛法BDO投产计划单位万吨年13图表272023年中国有机硅投产计划单位万吨年14图表282季度将由去库转为累库单位万吨153期货研究报告能源化工-甲醇-季度报告2023-03-2711季度回顾宏观和成本端仍为价格的主导因素回顾1季度宏观和成本端依旧主导着甲醇的绝对价格春节前下游集中备货内地甲醇排库较为顺利生产企业逐渐停售内地价格失去了锚定的作用后中国需求恢复的预期以及美联储加息节奏放缓的预期推动了做多商品的情绪甲醇期价持续走高春节后商品过度交易的水分被不断挤出煤炭在港口库存高企之下也受到了进口货源的冲击甲醇逐渐回吐了春节前的涨幅2月下旬电厂日耗偏高的基础上两会前煤矿的安全事故使得甲醇跟随煤价止跌反弹3月上旬以来煤炭市场再度降温美联储鹰派的表态中国疲弱的进口数据和通胀数据和欧美银行的流动性挤兑不断渲染着悲观的情绪甲醇期价震荡走弱图表1甲醇价格与煤价联动性较高图表2中国甲醇内地库存资料来源煤老板网东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院22季度煤价仍有阶段性向下的压力在年报需求修复成本下行产业利润回升中我们指出2023年国内和海外煤炭供应的增量将使得甲醇成本端的支撑减弱对于2季度我们认为煤价仍有阶段性向下的压力供应方面1-2月全国原煤产量同比增加58保供的基调之下后期或仍有较高的产量释放海外能源价格已回落至往年水平1-2月中国煤炭进口量同比增长达到了713月中国对煤炭进口实行自动许可管理海外煤炭主要进口国日韩印度和欧洲需求表现也偏弱中国煤炭进口量将进一步上升需求方面电厂日耗在2季度将处于逐渐回落的阶段且偏高的库存也将限制电厂在淡季的补库意愿煤炭实际买盘将集中于水泥化工等非电行业考虑今年非电力复苏力度一般淡季需求支撑有限根据我们动力煤研究员的分析4月煤价仍有下行的压力4期货研究报告能源化工-甲醇-季度报告2023-03-27坑口煤价或触碰年度700元吨-800元吨价格低位但56月份后非电的权重逐渐弱化买盘权重回归电力企业电厂补库行为和预期受到届时天气日耗水电出力政策调控等多重因素5-6月份之后的迎峰度夏前补库行情仍存较多不确定性图表3中国煤及褐煤进口量图表425省份电厂煤炭库存资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源CCTD东证衍生品研究院图表525省电厂日均耗煤量图表6三峡水库水位资料来源CCTD东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院3上游利润修复国内供应逐步回升低利润下开工重心的下滑使得1季度国内甲醇的供应维持在较低的区间虽然2季度的5期货研究报告能源化工-甲醇-季度报告2023-03-27春检将带来一定的检修损失量但天然气制甲醇开工率季节性的回升煤制甲醇现金流利润的修复和大型新装置的投产将使得国内供应稳步回升1季度中国甲醇产量预计同比下滑4除了宁夏宝丰240万吨年的甲醇装置投放进度不及预期之外产量同比的下滑也有去年高基数的作用能耗双控期间大面积的检修以及随后利润的修复使得2022年1季度甲醇产量较高此外上游的低利润也是较为重要的因素2023年1月煤价依旧偏高内蒙Q5500化工煤市场价格维持在980元吨左右成本传导的不畅使得非一体化装置的开工率明显下移春节后下游的补库在上游低供应的背景下完成内地甲醇顺利去库可售货源不多之下内地甲醇基差不断走强运费也开始回落甲醇供弱需强的同时煤价重心的下移使得煤制甲醇生产利润有所修复前期缩量较为明显的河南等高成本区域的装置开始回归非一体化甲醇装置开工率回升但同比仍在低位图表71季度中国甲醇产量不及往年图表81季度非一体化甲醇装置开工率低位徘徊资料来源隆众资讯卓创资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯卓创资讯东证衍生品研究院6期货研究报告能源化工-甲醇-季度报告2023-03-27图表9可售货源减少内蒙甲醇基差走强图表10甲醇达拉特旗至东营运费资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院3-5月为甲醇上游传统的检修季市场对于内地低库存背景下的供应继续收缩有着较高的期待但根据我们对装置的跟踪春检期间国内甲醇产量或是不降反升的一方面生产企业长期的亏损弱化了季节性的检修规律1月以来中国甲醇装置的开工率已在较低的位置供应再度压缩的空间不大并且目前内蒙化工煤市场价已跌至850元吨左右煤制甲醇的现金流利润已达到盈亏平衡非一体化装置的开工率将进一步上升若按照当下所公布的春检计划并给予计划回归的装置的开车时间一定的延迟春检期间存量装置的开工率在大方向上依旧是上升的只是节奏上较为缓慢图表11中国甲醇装置停车统计单位万吨年地区企业名称产能原料检修起始日检修结束日兖矿榆林一期60煤炭202341待定内蒙荣信二期90煤炭2023315202343青海中浩60天然气202210312023413西北新奥二期60煤炭2023年4月待定内蒙博源100天然气20221031202341苏里格33天然气202210312023415内蒙久泰200煤炭202212282023年4月山东明水大化60煤炭2022年4月待定华北山东联泓92煤炭2022年4月待定东北亿达信10焦炉气20231302023330华东中安联合170煤炭2023226202339资料来源隆众资讯金联创东证衍生品研究院统计日期2023年3月27日7期货研究报告能源化工-甲醇-季度报告2023-03-27另一方面2季度主要的增量供应来源于宁夏宝丰240万吨年的煤制甲醇装置其预计在3月下旬投产4月开始对外销售所配套的100万吨年的MTO装置预计最早在6月底投产下游投产的滞后将使得甲醇在2季度面临着较大的供应压力图表122023年中国甲醇新增产能单位万吨年地区装置产能投产时间原料配套下游山西山西蔺鑫202023年1月已投产焦炉气无内蒙古新航焦化102023年3月焦炉气无宁夏宁夏宝丰三期2402023年4月煤MTO湖北潜江金华润62023年4月煤二甲醚江苏徐州龙兴泰302023年4月焦炉气甲醛胶黏剂内蒙古内蒙古瑞志1752023年4月电炉尾气无山西梗阳新能源302023年二季度焦炉气无内蒙古沪蒙能源402023年三季度焦炉气无内蒙古内蒙古君正302023年三季度焦炉气无江苏江苏斯尔邦102023年四季度二氧化碳加氢无河南河南晋开延化302023年四季度煤无湖北华鲁恒升荆州802023年四季度煤无共计544资料来源隆众资讯东证衍生品研究院4伊朗供应回归非伊货源青睐度上升参考往年伊朗冬季的限气对其甲醇装置开工的影响一般从每年的12月中下旬开始在次年的1月达到高峰并在2月中旬左右结束但今年年初伊朗平均气温较低天然气较为紧张伊朗甲醇装置的恢复较往年约有1个月的延迟1季度来自伊朗的供应不高预计1-3月伊朗甲醇对华输出量分别在4333和50万吨左右而在年报中我们指出中国与海外经济周期反转之下非伊货源对中国的青睐度将有所上升1季度以来来自新西兰和南美等非伊区域的供应有明显增量尤其是2月非伊到货量约60万吨左右为2020年以来的高点非伊进口量的增加或使得1季度甲醇整体到港量同比增加17左右8期货研究报告能源化工-甲醇-季度报告2023-03-27图表13伊朗甲醇装置开工率图表14中国甲醇进口量资料来源华瑞资讯东证衍生品研究院资料来源Wind隆众资讯东证衍生品研究院美国在3月初制裁了三条伊朗的甲醇运输船三者在2022年累计运输的伊朗甲醇占到伊朗货源的6伊朗货增量的利空力度边际弱化同时非伊货船在3月的集中到港或将使得4月进口量边际下滑但美国的制裁目前未进一步扩大叠加伊朗230万吨年的Kaveh计划4月初重启届时伊朗甲醇装置将全面恢复来自伊朗的供应增量较为确定并且弱势的海外需求所导致的非伊货源的增量或将贯穿2023年全年2季度的进口货源对港口的压力不宜低估增量供应方面伊朗165万吨年的DiPolymer甲醇装置已于3月中下旬点火计划5-6月稳定生产伊朗甲醇出口量中的90需要中国来消化伊朗甲醇产能的增量将使得港口在09合约上面临更大的压力但受到制裁和天然气的限制近年来伊朗装置的实际投产时间多有延迟实际投产时间仍存着较大的不确定性图表152023年海外新增甲醇产能情况单位万吨年国家装置产能投产时间伊朗DiPolymer1652023年二季度美国FairwayMethanol302023年底合计195资料来源华瑞咨询东证衍生品研究院5内生性的需求增长仍然不足在煤价重心下移后煤制甲醇已经恢复现金流利润而甲醇需求端利润恢复的进程仍然缓慢9期货研究报告能源化工-甲醇-季度报告2023-03-271季度甲醇制丙烯及丙烯下游产品的生产利润仍在盈亏平衡线附近震荡而甲醇制乙烯及乙烯下游产品的利润却有明显修复从烯烃的视角来看乙烯和丙烯这两种基础化工品的需求与GDP之间有着同样的相关性二者1季度利润修复上的差异主要由各自的供应端造成东北亚石脑油裂解装置持续亏损使得烯烃供应减量而海外乙烯贸易的垄断以及国内极少的外放量使得乙烯价格的整体表现要强于丙烯图表16甲醇制乙烯及乙烯下游产品利润走强图表17甲醇制丙烯及丙烯下游产品利润资料来源Wind隆众资讯东证衍生品研究院资料来源Wind隆众资讯东证衍生品研究院较为强势的乙烯使得部分MTO的利润有所修复也抑制着MTO外采乙烯的动力但丙烯产业链低迷使得MTO的综合利润依旧偏低开工率同比往年仍有较大的差距展望2季度经济温和修复之下烯烃的需求恢复或是缓慢的而供应端的扰动依旧存在5月东北亚裂解装置的检修损失量将达到年内的峰值海外乙烯供应商或仍将保持限售的模式来维持利润对于丙烯中国PDH的不断投产以及PDH利润季节性的恢复或将使得2季度供应过剩难以避免因此MTO利润的修复或将是结构性的或只有乙烯及乙烯下游产品保持较好的利润预计2季度末外采甲醇MTO的开工率将从当下的69上升至74左右较往年仍有明显差距10期货研究报告能源化工-甲醇-季度报告2023-03-27图表18南京主力MTO理论利润图表19江苏主力MTO理论利润资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表20MTO开工率依旧偏低图表21外采MTO中各类产品对甲醇的消耗占比资料来源卓创资讯东证衍生品研究院资料来源网络公开资料东证衍生品研究院传统下游需求与MTO类似内生性的需求增长仍然不足传统需求中占比最大的甲醛受到板材出口减量和环保检查的影响需求支撑乏力3月中旬部分工厂甚至再次放假出行人数的增多和出口套利窗口的打开使得1季度MTBE需求表现较好但目前出口窗口再度关闭国内炼厂在2季度也将步入检修MTBE对甲醇的拉动将有所减弱醋酸开工总体较为平稳但醋酸多数下游已呈现饱和的状态供需宽松的格局使得生产利润持续徘徊在盈亏平衡位置需求进一步增长空间有限总体而言经济弱修复之下传统下游开工需求进一步上升的空间不大对甲醇期价仅为刚需上的支撑向上的推动11期货研究报告能源化工-甲醇-季度报告2023-03-27力不足图表22中国甲醇传统下游加权开工率图表23传统下游利润资料来源卓创资讯东证衍生品研究院资料来源Wind隆众资讯东证衍生品研究院在年报中我们提到2022-2023年是中国BDO和有机硅产能高速扩张的两年若BDO和有机硅单体对甲醇单耗按照088和065来计算二者的新增产能在2023年将对甲醇需求形成3左右的拉动不过BDO和有机硅的产能投放主要集中在下半年二者在2季度的新增产能对甲醇需求的拉动不到1并且BDO和有机硅的终端需求始终维持低迷状态新增产能的投放将使得本身就过剩的行业进行洗牌生产利润再度下滑之下BDO和有机硅的实际产能投放可能不及预期12期货研究报告能源化工-甲醇-季度报告2023-03-27图表24中国BDO生产利润进入下行区间图表25中国有机硅生产利润再度亏损资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院图表262023年中国电石炔醛法BDO投产计划单位万吨年企业名称计划投产产能计划投产时间新疆美克化工股份有限公司102023年4月山西同德化工股份有限公司242023年二季度内蒙古华恒能源312023年二季度新疆蓝山屯河能源有限公司102023年三季度内蒙古三维新能源一期302023年9月新疆中泰金晖科技有限公司302023年10月宁夏冠能新材料一期272023年10月内蒙古君正化工有限责任公司302023年11月BDO产能合计193对甲醇需求拉动170资料来源隆众资讯东证衍生品研究院13期货研究报告能源化工-甲醇-季度报告2023-03-27图表272023年中国有机硅投产计划单位万吨年企业名称计划投产产能计划投产时间合盛硅业鄯善三期1202023年2月已投产合盛硅业鄯善三期2202023年二季度湖北兴发一期202023年三季度唐山三友三期202023年三季度合盛硅业云南昭通一期402023年10月湖北兴发乌海产业园402023年四季度鲁西化工一期402023年四季度江西蓝星星火202023年底浙江中天202023年底有机硅产能合计240对甲醇需求拉动156资料来源隆众资讯东证衍生品研究院有机硅产能以甲基氯硅烷粗单体计算6投资建议1季度需求向好的预期和上游的低库存使得甲醇生产企业现金流利润得到了一定的修复但需求端利润的修复更多是外部因素造成如乙烯和MTBE等展望2季度虽然MTO开工率将小幅回升传统需求也有新增产能释放但经济温和修复之下内生性的需求增长可能是缓慢的叠加PDH和大炼化的投产周期对MTO生存空间的挤压甲醇需求增长的高度和持续性不容乐观对于供应端煤价虽有继续走弱的预期但4-5月国内外供应的增量以及需求传导的不畅或使得生产利润难有进一步的修复甚至有再度发生负反馈的可能对于甲醇的单边走势而言05合约上的压力较小4月内地供应回升较为缓慢鲁西中原乙烯和诚志1期在4月也有开车预期港口库存低位下4月进口仍将减量来自供需方面的支撑较强但仍要警惕成本端向下的拖拽而对于中长期内地和港口的供应在大方向上是恢复的内生性需求的不足也将使得09合约承受较大压力甲醇价格走势或以偏空为主不过在MTO低开工率下甲醇价格大幅下行将带来利润的修复和需求的再度回升因此甲醇深跌也较为困难在波动区间上我们预计甲醇期货合约大概率在2200元吨-2700元吨之间波动14期货研究报告能源化工-甲醇-季度报告2023-03-27图表282季度将由去库转为累库单位万吨日期产能国内开工率国内产量进口MTO需求传统下游需求其他需求总需求库存变化2023011006570967090383285747421820230210200700606102337275124737-29202303E10200712683112369307119795-1202304E1044072168410537229810277316202305E1045873171911538330711981123202306E1048871768311836929612579210资料来源Wind隆众资讯卓创资讯东证衍生品研究院对于PP-3MA头寸虽然煤价的下跌或将带来产业链利润整体的修复但这种利润的修复或是长期的逻辑对于05合约甲醇基本面仍有支撑而PP上游的负反馈已经结束存量装置供应回升的同时PDH工艺仍有较高的投产规划PP-3MA头寸在05合约上以做缩为主对于MA9-1头寸09合约上供需有转弱的预期而01合约是传统的旺季合约MA9-1或以反套为主7风险提示新增产能投放推迟煤价的大幅波动15期货研究报告能源化工-甲醇-季度报告2023-03-27期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究16期货研究报告能源化工-甲醇-季度报告2023-03-27免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom17期货研究报告