★一周复盘：债市有所调整
　　本周（03.20-03.26）债市有所调整。周一，LPR报价持稳，海外市场波动较大，股市整体走弱，债市小幅走强。周二，国内股市走强，叠加资金面偏紧，债市承压。周三，资金面转松，债市走强。周四，市场有控制同业规模的消息传出，期债下跌。周五，银行被控制投同业的消息继续发酵，但尾盘该消息被辟谣，利率先上后下。截至3月24日收盘，两年、五年和十年国债期货主力合约结算价分别为100.81、100.91和100.21元，分别较上周末变动-0.025、-0.095和-0.270元。
　　★期债或有所调整，继续做陡曲线
　　本周债市有所调整，一者市场风险偏好有所回升；二者监管控制银行投放同业规模的消息传出。值得注意的是，市场此前对于利空消息的反应极为钝化，期债此时调整，应有市场上涨太多，本身存在调整压力的因素影响。
　　短期内期债的高点可能已经看到，调整的可能性大于上涨。一者基本面修复的方向并未发生变化，且市场已经对弱复苏进行了定价；二者降准交易已经完成，后续财政、产业政策或有所发力。降准后跨月资金面或不紧，但宽松持续时间预计不会很长。降准落地，资金利率中枢或将相对稳定，短端品种表现会更好。但从近期央行表态来看，央行无意引导资金利率明显下行，由于信贷投放较好，地方债发行较多等因素影响，资金面整体的方向是易紧难松的。
　　策略方面：1）期债短期高点或已经看到，不建议继续追多，现券方面逐渐转向防御；2）06合约基差收敛策略止盈，后续待临近交割月时可再度介入；3）做陡收益率曲线策略暂继续持有，后续根据资金面变化即时调整策略；4）关注基差收敛后的套保机会。
　　★风险提示：
　　政策表述超预期，基本面超预期走弱。
　　

研究报告全文：周度报告-国债期货11TableTitle期债有所调整继续做陡曲线走Ta势bl评e级Rank国债震荡徐颖FRM宏观策略首席分析师报告日期2023年03月26日从业资格号F3022608一周复盘债市有所调整投资咨询号Z0013609Tel63325888-1610本周0320-0326债市有所调整周一LPR报价持稳海Emailyingxuorientfuturescom外市场波动较大股市整体走弱债市小幅走强周二国内股市走强叠加资金面偏紧债市承压周三资金面转松联系人债市走强周四市场有控制同业规模的消息传出期债下张粲东宏观策略分析师跌周五银行被控制投同业的消息继续发酵但尾盘该消息从业资格号F3085356被辟谣利率先上后下截至3月24日收盘两年五年和十Tel63325888-1610年国债期货主力合约结算价分别为1008110091和10021Emailcandongzhangorientfuturescom国元分别较上周末变动-0025-0095和-0270元主力合约行情走势图债期债或有所调整继续做陡曲线期本周债市有所调整一者市场风险偏好有所回升二者监管控货制银行投放同业规模的消息传出值得注意的是市场此前对于利空消息的反应极为钝化期债此时调整应有市场上涨太多本身存在调整压力的因素影响短期内期债的高点可能已经看到调整的可能性大于上涨一者基本面修复的方向并未发生变化且市场已经对弱复苏进行了定价二者降准交易已经完成后续财政产业政策或有所发力降准后跨月资金面或不紧但宽松持续时间预计不会很长降准落地资金利率中枢或将相对稳定短端品种表现会更好但从近期央行表态来看央行无意引导资金利率明显下行由于信贷投放较好地方债发行较多等因素影响资金面整体的方向是易紧难松的策略方面1期债短期高点或已经看到不建议继续追多现券方面逐渐转向防御206合约基差收敛策略止盈后续待临近交割月时可再度介入3做陡收益率曲线策略暂继续持有后续根据资金面变化即时调整策略4关注基差收敛后的套保机会风险提示政策表述超预期基本面超预期走弱重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明周度报告2023-03-26目录1一周复盘及观点411本周走势复盘债市有所调整412下周观点期债或有所调整继续做陡曲线42利率债周度观察521一级市场522二级市场63国债期货631价格及成交持仓632基差IRR833跨期价差94资金面周度观察95海外周度观察116通胀高频数据周度观察127投资建议138风险提示13行业研究2期货研究报告周度报告2023-03-26图表目录图表1当周下周国内重点数据一览4图表3本周利率债净融资额535704亿元5图表4本周地方债净融资额有所回升5图表5本周同业存单净融资额有所回落5图表6本周长短期国债收益率走势分化5图表710Y-1Y10Y-5Y国债利差收窄6图表8隐含税率回落6图表9国债期货调整7图表10国债期货总成交量7图表11期货总持仓量7图表12国债期货总成交总持仓7图表9T2306前5大席位净持仓8图表10TF2306前5大席位净持仓8图表11TS2306前5大席位净持仓8图表1606合约CTD券IRR走势9图表1706合约CTD券基差走势9图表18国债期货CTD券净基差走势9图表19国债期货跨期价差有所回落9图表20央行逆回购累计净回笼1130亿元10图表21DR007和R007均下行10图表22SHIBOR隔夜和1周均下行10图表23银行间市场质押式回购成交量回升10图表24同业存单到期收益率小幅下行11图表25股份行同业存单发行利率小幅下行11图表26城商行同业存单发行利率小幅下行11图表27农商行同业存单发行利率小幅下行11图表28美元指数震荡走弱12图表29美国十年期国债利率震荡下行12图表30工业品价格涨跌互现12图表31农产品价格普跌123期货研究报告周度报告2023-03-261一周复盘及观点11本周走势复盘债市有所调整本周0320-0326债市有所调整周一LPR报价持稳海外市场波动较大股市整体走弱债市小幅走强周二国内股市走强叠加资金面偏紧债市承压周三资金面转松债市走强周四市场有控制同业规模的消息传出期债下跌周五银行被控制投同业的消息继续发酵但尾盘该消息被辟谣利率先上后下截至3月24日收盘两年五年和十年国债期货主力合约结算价分别为1008110091和10021元分别较上周末变动-0025-0095和-0270元图表1当周下周国内重点数据一览时间事件主要内容3月31日3月官方制造业PMI现值--前值526预期--资料来源Wind东证衍生品研究院12下周观点期债或有所调整继续做陡曲线本周债市有所调整一者市场风险偏好有所回升二者监管控制银行投放同业规模的消息传出值得注意的是市场此前对于利空消息的反应极为钝化期债此时调整应有市场上涨太多本身存在调整压力的因素影响短期内期债的高点可能已经看到调整的可能性大于上涨一者基本面修复的方向并未发生变化高频数据继续向好主要城市的二手房成交拥堵延迟指数等指标整体回升EPMI仍处于荣枯线上预计3月官方制造业PMI可能也在51之上虽然景气指标环比大概率回落但从近期市场走向来看市场预期对于债市的影响明显强于现实而市场此前对内需偏弱进行了较多定价此时已经对利空有所反应预计PMI环比回落对债市的影响难言利好二者降准交易已经完成市场更为关注资金面变化三者市场经历了近两个月的上涨后国债估值修复行情或已经接近尾声但债券市场趋势性转熊的时间应尚未到来债券市场更为关注经济修复的可持续性而根据历史经验地产销售以及居民自发举债的变化是关键指标从目前来看上述指标未来变化尚需进一步观察另外通胀压力尚未凸显货币政策也未收紧因此判断当前的调整也不是趋势性的后续债券还会进行预期和现实的博弈降准后跨月资金面或不紧但宽松持续时间预计不会很长降准落地资金利率中枢或将相对稳定短端品种表现会更好但从近期央行表态来看央行无意引导资金利率明显下行由于信贷投放较好地方债发行较多等因素影响资金面整体的方向是易紧难松的策略方面1期债短期高点或已经看到不建议继续追多现券方面逐渐转向防御206合约基差收敛策略止盈后续待临近交割月时可再度介入3做陡收益率曲线策略暂继续持有后续根据资金面变化即时调整策略4关注基差收敛后的套保机会4期货研究报告周度报告2023-03-262利率债周度观察21一级市场本周共发行利率债118只总发行量和净融资额分别为825577和535704亿元分别较上周增加341457亿元和362136亿元未来一周利率债计划发行63只总发行量277552亿元净融资额-45504亿元图表3本周利率债净融资额535704亿元图表4本周地方债净融资额有所回升资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表5本周同业存单净融资额有所回落图表6本周长短期国债收益率走势分化资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院5期货研究报告周度报告2023-03-26地方政府债共发行91只总发行量和净融资额分别为338037亿元和263794亿元分别较上周增加228487亿元和236986亿元未来一周地方债计划发行59只总发行量248552亿元净融资额148536亿元同业存单发行493只总发行量和净融资额分别为41062亿元和-33955亿元分别较上周减少30793亿元和43710亿元本周一级市场需求尚可23贴现国债1823附息国债0623附息国债07和23附息国债01续2的全场倍数分别为278343354和29822二级市场图表710Y-1Y10Y-5Y国债利差收窄图表8隐含税率回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院长短期国债收益率走势分化截至3月24日收盘2年5年和10年期国债到期收益率分别为241271和288分别较上周末变动-121289和213个bp国债10Y-1Y利差收窄27bp至598bp10Y-5Y利差收窄08bp至163bp1年5年和10年期国开债到期收益率分别为246286和303分别较上周末变动-462-039和179bp3国债期货31价格及成交持仓国债期货调整截至3月24日收盘两年五年和十年国债期货主力合约结算价分别为1008110091和10021元分别较上周末变动-0025-0095和-0270元截至3月24日收盘2年5年和10年期国债期货成交量分别为3679859640和81603手分别较上周末变化-947461和17917手2年5年和10年期国债期货持仓量分别为68462113525和191578手分别较上周末变化38955055和3797手6期货研究报告周度报告2023-03-26图表9国债期货调整图表10国债期货总成交量资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表11期货总持仓量图表12国债期货总成交总持仓资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院7期货研究报告周度报告2023-03-26图表9T2306前5大席位净持仓图表10TF2306前5大席位净持仓资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表11TS2306前5大席位净持仓资料来源Wind东证衍生品研究院32基差IRR本周T2306合约基差有所走阔节后以来期债持续上涨国债期货基差持续收敛目前市场已经开始对利空消息有所反应期货多头平仓力量有所增加预计未来期货较难延续节后以来的强势上涨势头基差收窄相关策略或可逐渐止盈待交割月前再度择机介入IRR策略方面正套反套的机会暂时均不明显但若后续债市表现偏弱IRR下行或可适当关注长端反套的机会8期货研究报告周度报告2023-03-26图表1606合约CTD券IRR走势图表1706合约CTD券基差走势资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表18国债期货CTD券净基差走势图表19国债期货跨期价差有所回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院33跨期价差截至3月24日收盘2年5年和10年期国债期货06-09合约跨期价差分别为02100425和0675元分别较上周末变动-0045-0035和-0020元09合约目前成交量较低跨期策略暂不推荐4资金面周度观察本周央行公开市场有4630亿元逆回购到期央行累计进行了3500亿元逆回购操作净9期货研究报告周度报告2023-03-26回笼资金1130亿元图表20央行逆回购累计净回笼1130亿元图表21DR007和R007均下行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表22SHIBOR隔夜和1周均下行图表23银行间市场质押式回购成交量回升资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院利率方面截至3月24日收盘R007DR007SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为200170129和170分别较上周末变动-3645-4145-9740和-3830bp回购交易方面本周银行间质押式回购日均成交量为645万亿元比上周592万亿多525602亿元隔夜占比为8911比上周8766略高10期货研究报告周度报告2023-03-26图表24同业存单到期收益率小幅下行图表25股份行同业存单发行利率小幅下行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表26城商行同业存单发行利率小幅下行图表27农商行同业存单发行利率小幅下行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院截至3月24日收盘股份制银行6M和1Y同业存单加权发行利率分别为245和267城商行6M和1Y同业存单加权发行利率分别为264和286农商行6M和1Y同业存单加权发行利率分别为268和2775海外周度观察美元指数震荡走弱10Y美债收益率震荡下行截至3月24日收盘美元指数较上周11期货研究报告周度报告2023-03-26周末跌07至1031110Y美债收益率报338较上周周末下行1bp中美10Y国债利差倒挂50bp美联储3月利率会议加息25个基点基本符合市场预期考虑到近期硅谷银行事件的影响当前距离加息的终点可能不远图表28美元指数震荡走弱图表29美国十年期国债利率震荡下行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院6通胀高频数据周度观察图表30工业品价格涨跌互现图表31农产品价格普跌资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院本周工业品价格涨跌互现截至3月24日收盘南华工业品指数金属和能化指数分别为378214634270和184049分别较上周末变动056-3483和1202个点本周12期货研究报告周度报告2023-03-26农产品价格普跌截至3月24日收盘农产品批发价格200指数为13168较上周末下跌006个点猪肉28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为2031520和821元公斤分别较上周末变动-014-006和020元公斤7投资建议做陡收益率曲线策略继续持有8风险提示政策表述超预期基本面超预期走弱13期货研究报告周度报告2023-03-26期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准长期6-12个走势评级短期1-3个月中期3-6个月月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究14期货研究报告周度报告2023-03-26免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom15期货研究报告