卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数较上周增加，6家机构观点偏多
　　本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.34，较上周增加0.06；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.4，较上周增加0.03；信用债主要关注二永债展望、消费REITS；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.13，较上周增加0.06。
　　利率债：6家偏多/9家中性
　　◆华安观点：
　　社融总量与结构修复下利好消息有限，债市情绪逐步统一，利率易上难下。
　　市场观点：主流观点中性，认为地产修复缓慢限制央行收紧流动性，同时经济仍在恢复，利率上下行空间不大。
　　本周机构观点中性为主，6家偏多，9家中性。
　　40%的机构持偏多态度，认为实施降准有利于资金平稳跨季，海外风险事件继续发酵，债市情绪仍处于中等偏上水平，欠配行情仍在演绎，短端利率有望下行；且基本面修复放缓、信贷开门红逐渐度过，短端利率向下修复后，长债利率有望接力修复；60%的机构持中性态度，认为地产恢复缓慢，央行难以主动收紧流动性，债市利率大幅上行的风险不高，但经济仍处于恢复期，利率下行的空间不大，或保持中性。
　　信用债：本周主要关注二永债展望、消费REITS
　　◆华安观点：
　　3月以来信用债利差挖掘过半，票息策略性价比不高而利差分位数已处于历史低位；同发债主体的银行二永来看，近期供给放量、需求承接规模有限，利差下行或见底。我们较为看好同业存单的相对机会。
　　市场热词：二永债展望、消费REITS
　　#二永债展望：监管层面，因监管政策调整，对于二级资本债影响偏负面，中小银行未来通过发行二永债补资本的难度可能将进一步提高。市场层面，监管与同业风险目前还无法具体评估，二永债的关键在于信用利差能否进一步单向压缩。投资层面，在资金面平稳、房地产仍在缓慢修复中、海外风险事件对避险情绪的提振三方面的作用下，短期债市无大风险，建议关注优资质银行二永债，兼具配置价值和交易价值，与同等级、同期限传统信用债相比也有估值优势；同时需要关注弱资质中小银行二永债行权期不赎回的风险。
　　 #消费REITS：海外成熟REITs市场中，消费型基础设施为主流底层资产，具有较为可观的收益。目前国内百货商场、购物中心、农贸市场已纳入REITs试点，购物中心等在资产特点、合规要求等方面均与REITs表现出了较高的适配性。消费基础设施REITs能够带来多种积极影响，可以盘活存量资产、改善公募REITs供不应求的情况、为投资者提供资产配置新选择。在促进消费与经济修复的背景下，消费基础设施REITs在我国发展前景可期。
　　可转债：市场观点中性偏多，关注建筑、建材、电力、军工
　　本周机构整体持偏多和中性观点。3家偏多，8家中性，1家偏空。
　　25%的机构持偏多态度,认为由于转债估值的影响，转债对基本面逻辑的兑现速度会快于股票。67%的机构持中性态度，认为转债依然未摆脱负债端资金未能获得补充的现状，可能会束缚估值的进一步抬升。8%的机构持偏空态度，认为转债受制于跟涨能力弱以及供给释放等问题，后市转债估值可能还会有小幅压缩。
　　买方市场情绪指数：情绪指数震荡下行
　　截止3月26日，买方市场情绪指数录得0.99，较3月17日持平。从换手率来看，本周国债与国开债成交走低。
　　上周30Y国债换手率环比提升，周五换手率录得1.04%，较前一周五降低0.50pct，较周一降低0.54pct，周平均换手率达1.28%；10Y国开债换手率录得5.93%，较前一周五减少1.12pct，较周一减少1.80pct，周平均换手率达7.12%；利率债换手率录得0.77%，较前一周五减少0.15pct，较周一减少0.18pct。
　　从资金面来看，近期杠杆率升高。截止3月26日，银行间债市杠杆率增至109.18%，质押式回购成交量为7.3万亿元，隔夜成交占比92.48%。
　　国债期货方面，上周T2306合约成交多空比震荡走低。截止3月26日，T主连当日成交多空比为0.93；TS2306与TF2306合约多空比为0.86与0.92。
　　一级市场发行方面，3月24日国债平均认购倍数为3.25，处于2022年以来36.3%分位点；3月24日地方债平均认购倍数为24.43，处于44.3%分位点；据Wind统计，3月13日至3月19日，理财类共发行719亿元，到期545亿元，净发行174亿元。
　　风险提示
　　流动性风险。

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2点评报告中性观点机构减少债市情绪面周报3月第4周报告日期2023-03-27主要观点首席TableAuthor分析师颜子琦卖方市场情绪指数TableSummary利率加权情绪指数较上周增加6家机构观点偏多执业证书号S0010522030002本周机构对利率债看法中性偏多卖方市场情绪跟踪加权指数录得034电话13127532070较上周增加006卖方市场情绪跟踪不加权指数录得04较上周增加邮箱yanzqhazqcom003信用债主要关注二永债展望消费REITS对转债态度中性偏多卖研究助理杨佩霖执业证书号S0010122040030方转债市场情绪跟踪指数录得013较上周增加006电话17861391391利率债6家偏多9家中性邮箱yangplhazqcom图表1卖方市场情绪指数与利率走势资料来源Wind华安证券研究所华安观点社融总量与结构修复下利好消息有限债市情绪逐步统一利率易上难下市场观点主流观点中性认为地产修复缓慢限制央行收紧流动性同时经济仍在恢复利率上下行空间不大本周机构观点中性为主6家偏多9家中性40的机构持偏多态度认为实施降准有利于资金平稳跨季海外风险事件继续发酵债市情绪仍处于中等偏上水平欠配行情仍在演绎短端利率有望下行且基本面修复放缓信贷开门红逐渐度过短端利率向下修复后长债利率有望接力修复60的机构持中性态度认为地产恢复缓慢央行难以主动收紧流动性债市利率大幅上行的风险不高但经济仍处于恢复期利率下行的空间不大或保持中性信用债本周主要关注二永债展望消费REITS敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表2市场关注点与信用利差走势BP资料来源Wind华安证券研究所华安观点3月以来信用债利差挖掘过半票息策略性价比不高而利差分位数已处于历史低位同发债主体的银行二永来看近期供给放量需求承接规模有限利差下行或见底我们较为看好同业存单的相对机会市场热词二永债展望消费REITS二永债展望监管层面因监管政策调整对于二级资本债影响偏负面中小银行未来通过发行二永债补资本的难度可能将进一步提高市场层面监管与同业风险目前还无法具体评估二永债的关键在于信用利差能否进一步单向压缩投资层面在资金面平稳房地产仍在缓慢修复中海外风险事件对避险情绪的提振三方面的作用下短期债市无大风险建议关注优资质银行二永债兼具配置价值和交易价值与同等级同期限传统信用债相比也有估值优势同时需要关注弱资质中小银行二永债行权期不赎回的风险消费REITS海外成熟REITs市场中消费型基础设施为主流底层资产具有较为可观的收益目前国内百货商场购物中心农贸市场已纳入REITs试点购物中心等在资产特点合规要求等方面均与REITs表现出了较高的适配性消费基础设施REITs能够带来多种积极影响可以盘活存量资产改善公募REITs供不应求的情况为投资者提供资产配置新选择在促进消费与经济修复的背景下消费基础设施REITs在我国发展前景可期可转债市场观点中性偏多关注建筑建材电力军工本周机构整体持偏多和中性观点3家偏多8家中性1家偏空25的机构持偏多态度认为由于转债估值的影响转债对基本面逻辑的兑现速度会快于股票67的机构持中性态度认为转债依然未摆脱负债端资金未能获得补充的现状可能会束缚估值的进一步抬升8的机构持偏空态度认为转债受制于跟涨能力弱以及供给释放等问题后市转债估值可能还会有小幅压缩敬请参阅末页重要声明及评级说明28证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表3市场情绪变化与中证转债指数资料来源Wind华安证券研究所买方市场情绪指数情绪指数震荡下行截止3月26日买方市场情绪指数录得099较3月17日持平从换手率来看本周国债与国开债成交走低上周30Y国债换手率环比提升周五换手率录得104较前一周五降低050pct较周一降低054pct周平均换手率达12810Y国开债换手率录得593较前一周五减少112pct较周一减少180pct周平均换手率达712利率债换手率录得077较前一周五减少015pct较周一减少018pct图表4买方市场情绪指数与利率走势10Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数右轴300250295210290170285130280275090270050资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明38证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表530Y国债换手率单位资料来源Wind华安证券研究所图表610Y国开债换手率单位资料来源Wind华安证券研究所图表72022年12月以来利率债换手率单位资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明48证券研究报告TableCompanyRptType点评报告从资金面来看近期杠杆率升高截止3月26日银行间债市杠杆率增至10918质押式回购成交量为73万亿元隔夜成交占比9248图表8银行间债市杠杆率单位周资料来源Wind华安证券研究所国债期货方面上周T2306合约成交多空比震荡走低截止3月26日T主连当日成交多空比为093TS2306与TF2306合约多空比为086与092图表9T主力合约成交多空比资料来源Wind华安证券研究所图表10TS主力合约成交多空比资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明58证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表11TF主力合约成交多空比资料来源Wind华安证券研究所一级市场发行方面3月24日国债平均认购倍数为325处于2022年以来363分位点3月24日地方债平均认购倍数为2443处于443分位点据Wind统计3月13日至3月19日理财类共发行719亿元到期545亿元净发行174亿元图表12国债平均认购倍数资料来源Wind华安证券研究所图表13地方债平均认购倍数资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明68证券研究报告TableCompanyRptType点评报告图表14债券型基金发行规模单位亿元资料来源Wind华安证券研究所图表15理财类发行与到期量单位亿元资料来源Wind华安证券研究所风险提示流动性风险敬请参阅末页重要声明及评级说明78证券研究报告TableCompanyRptType点评报告TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理杨佩霖华安固收研究助理英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明88证券研究报告