主要观点：
　　一季度，供给放量与需求不足是存单定价的核心矛盾
　　存单供给放量了吗？
　　第一，理论供给同比增加约14.55%。以年初银行披露的计划发行额度来看，42家上市行计划发行额度同比增加14.55%，虽然国有行、股份行计划额度使用情况较低（2022年分别为81%、85.2%），但观察到部分银行重启存单发行，国股大行供给或放量。
　　第二，实际发行，一季度新发5.89万亿元，较同期多发5088亿元。净融资受跨年存单逐步到期及存单发行期限短期化影响，仅为-1731亿元，但总体来看存单供给仍较去年高基数多增。
　　同业存单需求端有何变化？
　　第一，广义基金逐步减持存单。上年末至今，广义基金对存单持仓比重下滑3.92pct至53.3%。但客观来看，广义基金等配置存单受到久期限制，3月以来较长的存单发行久期（1Y占比36.8%）并不受广义基金青睐，对于长期限存单配置需求萎缩，导致存单持仓占比被动式下降。
　　第二，存单交易对手方主要是银行。其中股份城商行持仓占比较年末提升1.09pct至7.19%，农商行农合行持仓占比提升3.2pct至15.2%。
　　供需的负面影响会延续到4月吗？大概率不会。一方面，同业存单4月到期规模较上月下降7000亿元至1.9万亿，银行到期续发压力有限，另一方面，3月为银行传统揽储大月，负债端对信贷投放制约明显放缓，短期来看存单到期续发压力有限。供给端来看，下沉主体资质、挖掘信用收益进程过半，机构对同业存单态度逐步由观望转为入场。供需改善下存单定价大概率回归利率+信用利差的定价逻辑上。
　　同业存单收益率走到什么位置了？ 
　　绝对收益角度：2.66%的1Y同业存单已处于较高收益率，降息落地+中长期流动性预计平稳因素影响下，长久期存单收益率向上空间有限，目前定价已具备吸引力。收益率波动角度：同业存单自春节以来收益率持续走高，其后1Y/6M/3M震荡下行，而1M存单收益率受跨月流动性收紧等影响依然维持在2.45%的水平。利差角度：由于跨季资金面紧张等因素，1M与3M存单倒挂约3bp，但预计跨季后资金面将归于平稳；等级利差降准以来略有收窄，截至3月24日为19bp处于历史19.2%分位数。
　　同业存单利率还会上行吗？上行概率和上行空间可能有限。①后续信贷投放节奏或平滑放缓，政策性金融工具配套项目融资、设备更新改造再贷款对信贷的撬动空间有限，预计2季度信贷投放将回归正常节奏；②国股大行对存单负债的依赖度降低，3月为传统的揽储大月，国股大行存贷增速差有望回正，对存单的发行需求可能边际回落。
　　综合来看，3月存单发行期限结构以1年期为主、4月存单到期续发压力有限，银行负债端缺资本导致的长久期存单刚性供给仍在，利率易上难下，另外考虑到资本管理办法2024年1月落地对同业存单定价造成影响，年内来看6M-9M同业存单配置价值更优。
　　哪些同业存单发债主体能下沉？ 
　　同业存单择券基于银行主体信用分析，银行流动性水平充足、信用水平高，存单的安全边际就高。我们从五个方面刻画商业银行主体信用：区域经济、银行背景、资产负债结构、盈利与风控能力、内生性增长。
　　从打分结果来看，存续的发债主体集中于浙江、江苏、广东区域，这些省份银行信用水平较高，也是主要的下沉挖掘收益区域。从信用风险传导的角度考虑，海外银行的风险传导或抬高部分弱资质主体存单定价中枢，存单配置建议以国股大行及高评级城农商行为主，避免过度下沉。
　　投资策略
　　相对来看，利率债方面，社融总量与结构修复下利好消息有限，债市情绪逐步统一，利率易上难下；信用债方面，3月以来信用债利差挖掘过半，票息策略性价比不高而利差分位数已处于历史低位；同发债主体的银行二永来看，近期供给放量、需求承接规模有限，利差下行或见底。
　　存单本身来看，一季度供需结构失衡是存单利率偏高的主要逻辑，而4月来看，国股大行揽储压力减弱、存单到期续发压力有限、投资者情绪逐步由观望转为入场，存单供需格局或改善。
　　考虑到存单价格，3月以来一年期AAA存单利率一度上行至2.75%上限，而后资金面逐步回落，截至3月24日存单利率为2.66%，以国开债+信用风险溢价为锚，1年期同业存单中枢预计在2.6%附近。
　　风险提示
　　同业存单供给超预期。
　　

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2深度报告当前时点同业存单还应追涨吗报告日期2023-03-27主要观点TableAuthor首席分析师颜子琦一季度供给放量与需求不足是存单定价的核心矛盾TableSummary执业证书号S0010522030002存单供给放量了吗电话13127532070邮箱yanzqhazqcom第一理论供给同比增加约1455以年初银行披露的计划发行额度来看研究助理杨佩霖TableAuthor42家上市行计划发行额度同比增加1455虽然国有行股份行计执业证书号S0010122040030划额度使用情况较低2022年分别为81852但观察到部电话17861391391分银行重启存单发行国股大行供给或放量邮箱yangplhazqcom第二实际发行一季度新发589万亿元较同期多发5088亿元净融资受跨年存单逐步到期及存单发行期限短期化影响仅为-1731亿元但总体来看存单供给仍较去年高基数多增同业存单需求端有何变化第一广义基金逐步减持存单上年末至今广义基金对存单持仓比重下滑392pct至533但客观来看广义基金等配置存单受到久期限制3月以来较长的存单发行久期1Y占比368并不受广义基金青睐对于长期限存单配置需求萎缩导致存单持仓占比被动式下降TableReport第二存单交易对手方主要是银行其中股份城商行持仓占比较年末提升109pct至719农商行农合行持仓占比提升32pct至152供需的负面影响会延续到4月吗大概率不会一方面同业存单4月到期规模较上月下降7000亿元至19万亿银行到期续发压力有限另一方面3月为银行传统揽储大月负债端对信贷投放制约明显放缓短期来看存单到期续发压力有限供给端来看下沉主体资质挖掘信用收益进程过半机构对同业存单态度逐步由观望转为入场供需改善下存单定价大概率回归利率信用利差的定价逻辑上同业存单收益率走到什么位置了绝对收益角度266的1Y同业存单已处于较高收益率降息落地中长期流动性预计平稳因素影响下长久期存单收益率向上空间有限目前定价已具备吸引力收益率波动角度同业存单自春节以来收益率持续走高其后1Y6M3M震荡下行而1M存单收益率受跨月流动性收紧等影响依然维持在245的水平利差角度由于跨季资金面紧张等因素1M与3M存单倒挂约3bp但预计跨季后资金面将归于平稳等级利差降准以来略有收窄截至敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType深度报告3月24日为19bp处于历史192分位数同业存单利率还会上行吗上行概率和上行空间可能有限后续信贷投放节奏或平滑放缓政策性金融工具配套项目融资设备更新改造再贷款对信贷的撬动空间有限预计2季度信贷投放将回归正常节奏国股大行对存单负债的依赖度降低3月为传统的揽储大月国股大行存贷增速差有望回正对存单的发行需求可能边际回落综合来看3月存单发行期限结构以1年期为主4月存单到期续发压力有限银行负债端缺资本导致的长久期存单刚性供给仍在利率易上难下另外考虑到资本管理办法2024年1月落地对同业存单定价造成影响年内来看6M-9M同业存单配置价值更优哪些同业存单发债主体能下沉同业存单择券基于银行主体信用分析银行流动性水平充足信用水平高存单的安全边际就高我们从五个方面刻画商业银行主体信用区域经济银行背景资产负债结构盈利与风控能力内生性增长从打分结果来看存续的发债主体集中于浙江江苏广东区域这些省份银行信用水平较高也是主要的下沉挖掘收益区域从信用风险传导的角度考虑海外银行的风险传导或抬高部分弱资质主体存单定价中枢存单配置建议以国股大行及高评级城农商行为主避免过度下沉投资策略相对来看利率债方面社融总量与结构修复下利好消息有限债市情绪逐步统一利率易上难下信用债方面3月以来信用债利差挖掘过半票息策略性价比不高而利差分位数已处于历史低位同发债主体的银行二永来看近期供给放量需求承接规模有限利差下行或见底存单本身来看一季度供需结构失衡是存单利率偏高的主要逻辑而4月来看国股大行揽储压力减弱存单到期续发压力有限投资者情绪逐步由观望转为入场存单供需格局或改善考虑到存单价格3月以来一年期AAA存单利率一度上行至275上限而后资金面逐步回落截至3月24日存单利率为266以国开债信用风险溢价为锚1年期同业存单中枢预计在26附近风险提示同业存单供给超预期敬请参阅末页重要声明及评级说明212证券研究报告TableCompanyRptType深度报告正文目录1当前时点同业存单还能追涨吗511供给放量与需求不足是一季度存单定价的核心矛盾512同业存单收益率走到什么位置了813同业存单发债主体的信用分析框架914投资策略112风险提示11敬请参阅末页重要声明及评级说明312证券研究报告TableCompanyRptType深度报告图表目录图表1同业存单计划发行额度与实际发行额度单位亿元6图表2同业存单发行偿还及净融资单位亿元7图表3同业存单到期情况单位亿元7图表4同业存单发行期限结构单位亿元7图表5农商行农合行存单配置占比单位8图表6大行股份城商行其他类存单配置占比单位8图表8同业存单城投债中短票地方政府债收益率单位8图表9同业存单收益率分期限单位9图表10同业存单收益率分等级单位9图表11同业存单1年AA-AAA单位BP9图表12同业存单AAA1年-3个月单位BP9图表13同业存单发债主体信用分析框架10图表14商业银行同业存单打分结果11敬请参阅末页重要声明及评级说明412证券研究报告TableCompanyRptType深度报告1当前时点同业存单还能追涨吗利率在经济需求企稳社融连续超预期的背景下易上难下下沉主体资质挖掘信用收益进程也已过半存单作为银行补充负债端流动性资产端冲规模的手段在经济向好利率上行时往往有一定的放量发行现阶段资产荒持续目前来看存单作为短期下沉挖掘收益的品种性价比不断提升本文重点探讨存单的供求格局目前存单的利差走势以及存单发行主体的信用分析框架11供给放量与需求不足是一季度存单定价的核心矛盾一季度同业存单利率易上难下的核心矛盾在于供给端的放量久期拉长与需求端的不足从同业存单的理论供给规模来看2023年存单供给量增速或高于同期增量贡献点可能来源于国有大行一方面2022年存单计划发行额虽然增长但实际使用率为低基数另一方面部分大行重启同业存单发行或增加额外供给预计2023年同业存单发行供给增速或高于同期我们统计了42家上市行的同业存单发行计划2020年-2023年计划发行额度分别为1129万亿元1289万亿元1533万亿元1756万亿元同比增速分别为141718931455从发行额的使用情况来看国有大行额度使用率最低2022年实际发行额发行计划额仅为81其次为股份行852值得注意的是2023年以来部分银行重启同业存单发行以募集负债端资金后续来看股份行仍有较大发行空间国有行2023年供给或放量敬请参阅末页重要声明及评级说明512证券研究报告TableCompanyRptType深度报告图表1同业存单计划发行额度与实际发行额度单位亿元公司名称类型2020年发行计划2021年发行计划2022年发行计划2023年发行计划2020年实际发行2021年实际发行2022年实际发行农业银行国有银行6700800011000140009393934810611交通银行国有银行67008700108001470073671241410903工商银行国有银行2000200040007500275454中国银行国有银行6000670079909500771179627269邮储银行国有银行200030003000-595550建设银行国有银行40006000932012300485660978268平安银行股份制银行50006500900090007579107316328光大银行股份制银行6000600080009500510362387966中信银行股份制银行70008000960010500734887197621浙商银行股份制银行2890300033004500248146763302兴业银行股份制银行850090009000886096901198610304浦发银行股份制银行800090001200013000113011184210114华夏银行股份制银行4000400039303930628862614265民生银行股份制银行7500850084378430903471688225招商银行股份制银行600060005872-21653270799长沙银行城商行1300144014301665151120122007齐鲁银行城商行500700700700382495401成都银行城商行1200115014001700186717491905重庆银行城商行1020108012501470124112381445贵阳银行城商行115011491127120012119721171北京银行城商行3720360038004500342135574192厦门银行城商行496546606730168615111236上海银行城商行1800200022502650624578667221江苏银行城商行3950450048005200477346186406兰州银行城商行40050050050089331232郑州银行城商行915915890979116713031247青岛银行城商行6618309501100620789727宁波银行城商行2611365547545034294761105540杭州银行城商行1705240029602475241331273656苏州银行城商行550700800900167919042164西安银行城商行697-830930529793712南京银行城商行2800300030003200199731082616苏农银行农商行180180180180186208130紫金农商银行农商行315315315315542344127沪农商行农商行10001200120012001284717919瑞丰银行农商行150150156170243223114江阴银行农商行200200200100691318张家港行农商行15015020020080213162青农商行农商行6527908009009121050781无锡银行农商行170170170170961015渝农商行农商行2000220025002500217129202221常熟银行农商行300300-300319318246资料来源Wind华安证券研究所从实际发行情况来看1-3月新发存单589万亿元较同期增加5088亿元净融资-1731亿元较同期减少9236亿元1-2月信贷超预期的背后是同业存单存单发行规模的放量1-3月发行量分别为106万亿元245万亿元238万亿元较上年同期共多发5088亿元分发行人类型来看1-3月国股大行发行额占比分别为605652577但从净融资角度来看跨年资金逐步到期以及理财赎回后存单发行期限短期化影响1-3月存单净融资分别为-518亿元1904亿元-3118亿元同业存单4月到期规模明显下降仅为191万亿元5月份到期193万亿元后续来看同业存单到期续发压力减弱且部分银行存款揽储力度增大负债端制约度明显放缓短期来看同业存单到期续发压力或放缓敬请参阅末页重要声明及评级说明612证券研究报告TableCompanyRptType深度报告图表2同业存单发行偿还及净融资单位亿元图表3同业存单到期情况单位亿元资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所从近期的存单发行结构来看银行对1年期存单发行偏好上升2022年11月同业存单明显缩短1年期存单占比由538下降至271而后长久期存单规模占比缓步提升一方面是由于理财赎回潮后机构对预期的逐步稳定另一方面是由于信贷投放压力边际加大机构仍选择发行长久期存单稳定负债图表4同业存单发行期限结构单位亿元1个月3个月6个月9个月1年1个月3个月6个月9个月1年2022-0816791490163027527863109971061795102022-0919581447463819237974109812591074442022-101507158720155466589123130165455382022-11300450912563244748761672831431362712022-122609621862156753108139330330361652023-0134102657101415261949323252961451852023-0222555961333086005515882321303352152023-0325944832300938068285115215134169368资料来源Wind华安证券研究所同业存单需求端变化可拆分为两点广义基金逐步减持存单持仓交易对手方主要为股份行及城农商行从同业存单配置结构上看广义基金是第一大承接方2022年2月存单配置约占存量比重的533但广义基金对于存单的配置力度不断下降22年末至今持仓比重已下滑392pct而持仓交易的对手方主要为农商行农合行及股份行城商行其中农商行与农合行是银行系主要的配置机构占比达一半2月持仓占比152较上年末提升32pct但客观来看持仓结构端变化部分原因在于广义基金债券久期的限制对于同业存单主力配置机构广义基金而言3月以来较长的存单发行久期并不受广义基金青睐对于长期限存单配置需求萎缩导致存单持仓占比被动式下降敬请参阅末页重要声明及评级说明712证券研究报告TableCompanyRptType深度报告图表5农商行农合行存单配置占比单位图表6大行股份城商行其他类存单配置占比单位资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所投资者情绪来看2月存单发行高峰叠加机构配置需求下滑存单收益率易上难下当月1年期AAA存单收益率上行16bp虽然3月市场仍担心信贷继续高增但考虑到银行负债端压力逐步缓解信用利差挖掘已过半投资者情绪逐步由观望转为入场12同业存单收益率走到什么位置了横向对比同业存单城投债中短票地方政府债收益率截至2月24日分别为2662812772321Y存单收益率基本围绕MLF利率波动绝对收益的角度来看以资金利率信用利差的角度来定价266的1Y同业存单已处于较高收益率降息落地中长期流动性预计平稳因素影响下长久期存单收益率向上空间有限目前定价已具备吸引力图表7同业存单城投债中短票地方政府债收益率单位资料来源Wind华安证券研究所从收益率波动趋势上看同业存单自春节以来收益率持续走高其后1Y6M3M震敬请参阅末页重要声明及评级说明812证券研究报告TableCompanyRptType深度报告荡下行而1M存单收益率受跨月流动性收紧等影响依然维持在245的水平从利差角度来看3月以来同业存单期限利差较为稳定截至3月24日为225bp处于历史397分位数但考虑跨季资金面紧张等因素1M同业存单利率仍较高与3M存单倒挂约3bp但预计跨季后资金面将归于平稳等级利差降准以来略有收窄截至3月24日为19bp处于历史192分位数同业存单利率还会上行吗上行概率和上行空间可能有限后续信贷投放节奏或平滑放缓政策性金融工具配套项目融资设备更新改造再贷款对信贷的撬动空间有限预计2季度信贷投放将回归正常节奏国股大行对存单负债的依赖度降低3月为传统的揽储大月国股大行存贷增速差有望回正对存单的发行需求可能边际回落综合来看3月存单发行期限结构以1年期为主4月存单到期续发压力有限银行负债端缺资本导致的长久期存单刚性供给仍在利率易上难下年内来看6M-9M同业存单配置价值更优图表8同业存单收益率分期限单位图表9同业存单收益率分等级单位资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所图表10同业存单1年AA-AAA单位BP图表11同业存单AAA1年-3个月单位BP资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所13同业存单发债主体的信用分析框架敬请参阅末页重要声明及评级说明912证券研究报告TableCompanyRptType深度报告同业存单择券基于银行主体信用分析银行流动性水平充足信用水平高存单的安全边际就高我们从五个方面刻画商业银行主体信用区域经济银行背景资产负债结构盈利与风控能力内生性增长区域经济评价指标体系包括区域存款增速信用债净融资增速银行背景评价指标体系包括企业性质资产规模营业收入资本充足率资产负债结构指标体系包括资产端信贷占比负债端存款占比盈利能力与风控能力指标体系包括净息差拨备覆盖率不良率图表12同业存单发债主体信用分析框架资料来源华安证券研究所整理从打分结果来看存续的发债主体集中于浙江江苏广东区域这些省份银行信用水平较高也是主要的下沉挖掘收益区域而海外银行的风险传导或抬高部分弱资质主体存单定价中枢存单配置建议以国股大行及高评级城农商行为主避免过度下沉敬请参阅末页重要声明及评级说明1012证券研究报告TableCompanyRptType深度报告图表13商业银行同业存单打分结果企业名称银行类型省份同业存单规模区域经济评价指标10银行背景评价指标40资产负债结构评价指标10盈利风控评价指标35内生性增长评价指标5得分银行A城市商业银行江苏35299095859080910银行B城市商业银行北京339175958587100893银行C城市商业银行浙江249510096759780935银行D城市商业银行浙江186610094809380921银行E城市商业银行上海18219092808790884银行F城市商业银行安徽16639587809090883银行G农村商业银行北京154675968083100879银行H城市商业银行湖南13699090809080885银行I农村商业银行重庆13649094809090904银行J城市商业银行河南11879086808380844银行K城市商业银行重庆11169082759080846银行L城市商业银行四川10619585859780898银行M农村商业银行广东10009091908380874银行N城市商业银行广东9369089858370856银行O城市商业银行河南7929085808790858银行P农村商业银行山东78210079859080854银行Q农村商业银行四川73995859090100890银行R城市商业银行江苏7279094809090904银行S农村商业银行上海7229097959390945银行T城市商业银行贵州7057085809380857银行U城市商业银行贵州6987085809080845银行V城市商业银行天津67580867583100839银行W城市商业银行陕西6759581908790856银行X城市商业银行福建6449081859080855银行Y城市商业银行福建6329089908380866银行Z城市商业银行山东62010086808390859银行AA农村商业银行广东5879086859090877银行AB城市商业银行广东5599081909080858银行AC城市商业银行江西5339582908380845银行AD城市商业银行广西5037577908370801银行AE城市商业银行江苏4769079809090844银行AF城市商业银行湖北4768577907780792银行AG城市商业银行广东4469079909080851银行AH城市商业银行广西3987577908770812银行AI城市商业银行浙江39110074908380819银行AJ农村商业银行湖北3848577908380816银行AK城市商业银行广东3839074859070822银行AL城市商业银行四川3729582959070867银行AM城市商业银行浙江36710079909790887银行AN城市商业银行新疆3537581809080833银行AO城市商业银行浙江342100829597100911银行AP农村商业银行广东3419086909380889银行AQ农村商业银行广东33390818593100875银行AR城市商业银行山东29510081858780851银行AS城市商业银行福建2889078858780831银行AT城市商业银行江西2679576958370819银行AU城市商业银行浙江25410076908780837银行AV城市商业银行甘肃2527577908080794银行AW农村商业银行江苏2479082909080861银行AX城市商业银行江西2479579958780847银行AY城市商业银行浙江24710078809080848银行AZ城市商业银行新疆24575829083100834银行BA城市商业银行甘肃2377577958390816银行BB城市商业银行辽宁2347082908080808银行BC城市商业银行黑龙江23375829080100821银行BD城市商业银行河北21485789090100853银行BE城市商业银行广东21290758583100818银行BF农村商业银行广东20890809087100851银行BG城市商业银行浙江20510078909780881银行BH城市商业银行山西1999577858070804银行BI城市商业银行辽宁1957077908080789银行BJ外资银行上海1939081759080844银行BK城市商业银行宁夏1927575857390761银行BL城市商业银行重庆19190838087100853银行BM农村商业银行天津18980818580100818银行BN农村商业银行浙江187100819510080908银行BO城市商业银行湖北1848581858780836银行BP城市商业银行浙江18210078859380865银行BQ城市商业银行吉林17280771008790834银行BR城市商业银行广西1717575908370791银行BS城市商业银行山东17010072908790825银行BT农村商业银行浙江16310079959780889银行BU农村商业银行陕西1629577957770802银行BV外资银行上海1629077809080832银行BW城市商业银行云南1557582809070832银行BX城市商业银行山东15410082859080868资料来源Wind华安证券研究所14投资策略相对来看利率债方面社融总量与结构修复下利好消息有限债市情绪逐步统一利率易上难下信用债方面3月以来信用债利差挖掘过半票息策略性价比不高而利差分位数已处于历史低位同发债主体的银行二永来看近期供给放量需求承接规模有限利差下行或见底存单本身来看一季度供需结构失衡是存单利率偏高的主要逻辑而4月来看国股大行揽储压力减弱存单到期续发压力有限投资者情绪逐步由观望转为入场存单供需格局或改善考虑到存单价格3月以来一年期AAA存单利率一度上行至275上限而后资金面逐步回落截至3月24日存单利率为266以国开债信用风险溢价为锚1年期同业存单中枢预计在26附近2风险提示同业存单供给超预期敬请参阅末页重要声明及评级说明1112证券研究报告TableCompanyRptType深度报告TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理杨佩霖华安固收研究助理英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明1212证券研究报告