主要观点
　　利率债：收益率上行，期限利差走势分化。2023年3月17日-2023年3月24日期间，央行开展3500亿元逆回购操作，共4630亿元逆回购到期，全口径下净回笼1130亿元，交易所资金价格整体上行。一级市场利率债实际发行118只，发行规模合计8255.77亿元，净融资额为5357.04亿元。二级市场收益率整体上行，期限利差走势分化。
　　信用债：到期收益率整体下行。2023年3月17日-2023年3月24日期间，新发行信用债1064只，发行规模共计10807.04亿元。按债券评级分类，发行额主要以AAA评级为主。期限方面，信用债主要以1年以内为主。按行业分类，建筑业发行只数最多。二级市场信用债到期收益率下行。城投债方面，除各评级5年期到期收益率以及AAA评级1、10年期到期收益率出现上行外，其余各评级各期限的城投债到期收益率均出现下行，其中AA-评级1年期收益率下行幅度最大为9.57BP。2023年3月17日-2023年3月24日期间共有16只信用债违约。
　　大类资产：欧美股指全线上行。2023年3月17日-2023年3月24日期间，道指周涨1.18%，标普500指数周涨1.39%，纳指周涨1.66%。美债各期收益率走势有所分化，短端上行，长端下行；美元指数走弱，原油和黄金价格周内震荡上行。
　　投资建议
　　生产有序恢复，经济平稳复苏。海外银行业信用风险持续蔓延，避险需求增加，美债收益率有所下行，带动美元指数走弱。国内经济平稳复苏，供给端，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，环比2022年12月份加快1.1个百分点，太阳能电池、新能源汽车板块产量分别增长40.8%、16.3%，制造业PMI指数持续回升，企业预期好转。需求端，投资稳定增长，接触型聚集型消费显著回升。1-2月份固定资产投资（不含农户）同比增长5.5%，比2022年全年加快0.4个百分点，其中，基础设施投资同比增长9.0%，制造业投资增长8.1%。1-2月住宿餐饮业增长11.6%，社零同比增长3.5%，网上零售同比增长6.2%，保持较快增速，此外金银珠宝、化妆品商品零售额分别增长5.9%、3.8%，带动升级类消费持续增长。伴随着疫情防控政策优化，国内经济加快复苏，生产需求明显改善，经济运行企稳回升。但外部环境仍较复杂，避险情绪扰动下，债券和黄金等避险资产短期受追捧，基本面改善幅度较大、区域财力快速回升的城投债利差有望进一步被压缩。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。
　　
　　

研究报告全文：生产有序恢复经济平稳复苏证券固收周报2023317-2023324研究TableSummary主要观点报TableI日期ndustryshzqdatemark2023年03月27日利率债收益率上行期限利差走势分化2023年3月17日-2023年3告月日期间央行开展亿元逆回购操作共亿元逆回购到TableAuthor分析师郑嘉伟2435004630期全口径下净回笼1130亿元交易所资金价格整体上行一级市场Tel利率债实际发行118只发行规模合计825577亿元净融资额为E-mailzhengjiaweishzqcom535704亿元二级市场收益率整体上行期限利差走势分化SAC编号S0870521110001信用债到期收益率整体下行2023年3月17日-2023年3月24日期间新发行信用债1064只发行规模共计1080704亿元按债券评级TableReportInfo相关报告分类发行额主要以AAA评级为主期限方面信用债主要以1年以内关注市场风格切换为主按行业分类建筑业发行只数最多二级市场信用债到期收益2023年03月26日率下行城投债方面除各评级5年期到期收益率以及AAA评级110降准对债市影响几何年期到期收益率出现上行外其余各评级各期限的城投债到期收益率2023年03月20日均出现下行其中AA-评级1年期收益率下行幅度最大为957BP重视风险和收益均衡2023年3月17日-2023年3月24日期间共有16只信用债违约2023年03月20日大类资产欧美股指全线上行2023年3月17日-2023年3月24日期间道指周涨118标普500指数周涨139纳指周涨166美债各期收益率走势有所分化短端上行长端下行美元指数走弱原油和黄金价格周内震荡上行固投资建议定收生产有序恢复经济平稳复苏海外银行业信用风险持续蔓延避险益需求增加美债收益率有所下行带动美元指数走弱国内经济平稳周复苏供给端1-2月全国规模以上工业增加值同比增长24环比2022年12月份加快11个百分点太阳能电池新能源汽车板块产量报分别增长408163制造业PMI指数持续回升企业预期好转需求端投资稳定增长接触型聚集型消费显著回升1-2月份固定资产投资不含农户同比增长55比2022年全年加快04个百分点其中基础设施投资同比增长90制造业投资增长811-2月住宿餐饮业增长116社零同比增长35网上零售同比增长62保持较快增速此外金银珠宝化妆品商品零售额分别增长5938带动升级类消费持续增长伴随着疫情防控政策优化国内经济加快复苏生产需求明显改善经济运行企稳回升但外部环境仍较复杂避险情绪扰动下债券和黄金等避险资产短期受追捧基本面改善幅度较大区域财力快速回升的城投债利差有望进一步被压缩风险提示地缘政治风险美联储加息步伐超预期海外经济增速不及预期国内通胀超市场预期上市公司业绩不及预期市场波动超市场预期固定收益周报目录1利率债收益率上行期限利差走势分化411流动性观察流动性边际收紧412一级市场发行净融资额增加地方债发行量上升513二级市场收益率整体上行期限利差走势分化82信用债到期收益率下行921一级市场信用债发行以短久期品种为主922二级市场交易到期收益率整体下行1123一周信用违约事件回顾123大类资产周观察1331欧美股指全线上行1332美债收益率走势分化1433美元指数走弱非美货币走强1434原油黄金价格震荡上行154投资建议155风险提示16图图1存款类机构质押式回购加权利率曲线4图2上交所国债质押式回购加权利率曲线4图3存款类机构质押式回购加权利率近一年走势5图4上交所国债质押式回购加权利率近一年走势5图5银行间质押式回购加权利率近一年走势5图6上海银行间同业拆放利率近一年走势5图7央行每周公开市场投放与回笼含MLFSLOSLF亿元5图8每周一级市场发行偿还与净融资额情况6图9国债到期收益率曲线8图10国开债到期收益率曲线8图11中债国债到期收益率近一年走势9图12中债国开债到期收益率近一年走势9图13国债期限利差近一年走势BP9图14国开债期限利差近一年走势BP9图15信用债发行与到期规模10图16信用债发行按评级分类11图17信用债发行按期限分类11图18城投债到期收益率一周变动情况BP12图19中短期票据到期收益率一周变动情况BP12图20发达经济体主要资本市场表现14图21新兴经济体主要资本市场表现14图22中债国债到期收益率曲线14图23美国国债到期收益率曲线14图24美元指数与人民币汇率15请务必阅读尾页重要声明2固定收益周报图25日元欧元英镑兑美元汇率15图26原油期货价格指数美元桶15图27黄金价格指数美元盎司15表表1存款类机构质押式回购加权利率一周变化4表2上交所国债质押式回购加权利率一周变化4表3利率债发行一览6表4中债国债到期收益率一周变化8表5中债国开债到期收益率一周变化8表6信用债发行按债券种类分类10表7信用债发行按证监会行业分类11表8信用债违约报表12请务必阅读尾页重要声明3固定收益周报1利率债收益率上行期限利差走势分化11流动性观察流动性边际收紧2023年3月17日-2023年3月24日期间央行开展总计3500亿元逆回购操作共4630亿元逆回购到期全口径下净回笼1130亿元银行间资金价格有所下行DR001下行9819BP至12697DR007下行4145BP至16982交易所资金价格整体上行其中隔夜GC001上行180BP至24720GC007上行9460BP至33670图1存款类机构质押式回购加权利率曲线图2上交所国债质押式回购加权利率曲线一周变化BP左2023-03-17一周变化BP左2023-03-172023-03-242023-03-246000300100004004000350250800020003000002006000250-2000DR001DR007DR014DR021DR1MDR2M1504000200-4000150-60001002000-8000100050000-10000050GC001GC007GC014GC028GC091-12000000-2000000资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所表1存款类机构质押式回购加权利率一周变化DR001DR007DR014DR021DR1MDR2M2023-03-172251621127224552694226902280002023-03-24126971698226248258862610324500一周变化BP-9819-41453793-1056-799-3500资料来源Wind上海证券研究所表2上交所国债质押式回购加权利率一周变化GC001GC007GC014GC028GC0912023-03-1724540242102925026780248702023-03-242472033670294502670024800一周变化BP1809460200-080-070资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明4固定收益周报图3存款类机构质押式回购加权利率近一年走势图4上交所国债质押式回购加权利率近一年走势DR001DR007DR014GC001GC007GC0146035503025402015301020050010资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图5银行间质押式回购加权利率近一年走势图6上海银行间同业拆放利率近一年走势R001R007R014隔夜1周2周1个月3个月R001R007R01440035040300250302001502010005010000002022-04-242022-05-242022-06-242022-07-242022-08-242022-09-242022-10-242022-11-242022-12-242023-01-242023-02-242023-03-242022-03-24资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图7央行每周公开市场投放与回笼含MLFSLOSLF亿元投放量回笼量公开市场操作货币净投放右25000250002000020000150001500010000500010000050005000010000500015000100002000025000150003000020000资料来源Wind上海证券研究所12一级市场发行净融资额增加地方债发行量上升一级市场利率债实际发行118只实际发行规模合计825577亿元到期债券总偿还量289873亿元净融资额为535704亿元请务必阅读尾页重要声明5固定收益周报图8每周一级市场发行偿还与净融资额情况总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元右180001200016000100001400080006000120004000100002000800006000-2000-40004000-60002000-80000-10000资料来源Wind上海证券研究所发行品种方面国债发行5只募集3280亿元政策性金融债发行22只募集资金159540亿元地方政府债发行91只募集资金338037亿元表3利率债发行一览序发行规模发行年限票面全场倍边际倍名称发行日期号亿元年利率数数123进出01增2202332460001002406325400222进出32增920233243000200244726350323贴现国债18202332440000025183278182423附息国债06202332488000700280343435523附息国债072023324230005000327354120623甘肃债03202332421597002933177246723甘肃债10202332411410003013026202823甘肃债04202332453210003013078201923甘肃债122023324726150031530441381023甘肃债052023324657150031530521321123甘肃债06202332417559200032331171021223甘肃债0220233242992000333300024441323甘肃债0820233241050200032831671001423甘肃债1120233244361200032330821301523甘肃债0720233241420300033332573041623甘肃债0920233241211300033333543341723湖南27202332465050027822774511823湖南28202332428870029322714411923湖南1820233241996100029622342492023湖南1720233241499150031022102212123湖南242023324349150031020691602223湖南252023324770150031021272192323湖南2220233241081150031021532062423湖南202023324388150031020891392523湖南292023324887150031021042032623湖南192023324811200032820952352723湖南212023324452200032821062192823湖南232023324601200032820981272923湖南262023324834200032820762223023湖南302023324269200032820741383123山东2120233242018570029317632513223山东222023324398870029318831633323山东17202332438770029320442223423山东192023324170100029620181943523山东182023324155100029620521743623山东202023324285530003331627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海证券研究所表7信用债发行按证监会行业分类发行发行只数占发行金额发行金额占比行业只数比亿元租赁和商务服务业5988729656530综合1372060811801451制造业3654122504402信息传输软件和信息技术服务业1015975017文化体育和娱乐业30452000036水利环境和公共设施管理业91353622065批发和零售业2131611031197农林牧渔业1015000000金融业10916392345664194交通运输仓储和邮政业2740620200361建筑业1892842934351670房地产业2537612016215电力热力燃气及水生产和供应业3248136146646采矿业1624112000215合计6651000055933110000资料来源Wind上海证券研究所22二级市场交易到期收益率整体下行信用债到期收益率下行城投债方面除各评级5年期到期收益率以及AAA评级110年期到期收益率出现上行外其余各评级各期限的城投债到期收益率均出现下行其中AA-评级1年期收益率下行幅度最大为957BP中短期票据方面各评级短期票据到期收益率在2023年3月请务必阅读尾页重要声明11固定收益周报17日-2023年3月24日内除各评级5年期到期收益率以及AAA评级10年期到期收益率出现上行外其余各评级各期限的城投债到期收益率均出现下行其中AA评级3年期到期收益率下行幅度最大为371BP图18城投债到期收益率一周变动情况BP图19中短期票据到期收益率一周变动情况BP4004002003000002007Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7Y1Y10010Y10Y10Y-20010YAAAAAAAAA-000-4001Y3Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y5Y7Y1Y3Y5Y10Y10Y-10010Y-600-200AAAAAAAAA--800-300-1000-400-500-1200资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所23一周信用违约事件回顾2023年3月17日-2023年3月24日期间共有16只信用债违约表8信用债违约报表违约是否债券发生日前主债券余额债券名称发行人企业性质上市行业代码期体评亿元公司级1019003819南通三2023-03-江苏南通B民营企业否建筑与工5005IB建22三建集团程MTN001股份有限公司114569SH9中金2023-03-中天金融AA民营企业是房地产开1917Z0320集团股份发有限公司166348S20亿集2023-03-亿利资源AA民营企业否综合类行2100H0120集团有限业公司163625SH龙控032023-03-深圳市龙AAA其他否房地产服2000H17光控股有务限公司166599SHPR龙债2023-03-深圳市龙AAA其他否房地产服1350H217光控股有务限公司112875SH9龙控2023-03-深圳市龙AAA其他否房地产服1223Z0117光控股有务限公司150211SH龙控022023-03-深圳市龙AAA其他否房地产服1479H17光控股有务限公司114531SH9龙控2023-03-深圳市龙AAA其他否房地产服450Z0217光控股有务限公司188305SH龙债022023-03-深圳市龙AAA其他否房地产服1347H17光控股有务限公司请务必阅读尾页重要声明12固定收益周报114532SH9龙控2023-03-深圳市龙AAA其他否房地产服105Z0317光控股有务限公司149428SH1龙控2023-03-深圳市龙AAA其他否房地产服427Z0117光控股有务限公司112801SH8龙控2023-03-深圳市龙AAA其他否房地产服2490Z0517光控股有务限公司163100SH龙控012023-03-深圳市龙AAA其他否房地产服1000H17光控股有务限公司188619SH龙债032023-03-深圳市龙AAA其他否房地产服1500H17光控股有务限公司163012SH龙控042023-03-深圳市龙AAA其他否房地产服2000H17光控股有务限公司175090SH龙债042023-03-深圳市龙AAA其他否房地产服2000H17光控股有务限公司资料来源Wind上海证券研究所3大类资产周观察31欧美股指全线上行美三大股指整体上涨2023年3月17日-2023年3月24日期间道指周涨118标普500指数周涨139纳指周涨166分别收于32237533970991182396点欧洲经济三大股指均出现上行2023年3月17日-2023年3月24日期间德国DAX指数周涨128法国CAC40指数周涨130英国富时100指数周涨095分别收于149572370151740545点亚太方面股指方面涨跌互现2023年3月17日-2023年3月24日期间日经225指数周涨019收于2738525点上证指数周涨046收于32656537点韩国综指周涨080收于241496点俄罗斯指数周涨303收于97775点请务必阅读尾页重要声明13固定收益周报图20发达经济体主要资本市场表现图21新兴经济体主要资本市场表现周度变化4周度变化3180160140212010010800600400020000-1-2-3-4资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所32美债收益率走势分化美债各期收益率走势有所分化1年期收益率上行6BP至432而3年期5年期7年期和10年期收益率分别下行10BP3BP5BP和1BP至35834134033810Y-1Y期限利差收窄7BP至-94BP图22中债国债到期收益率曲线图23美国国债到期收益率曲线一周变化BP左2023-03-24一周变化BP左2023-03-242023-03-1710002023-03-175005003505004003004002500003003002001Y3Y5Y7Y10Y-500200200150100100-1000100050000000-15000001Y3Y5Y7Y10Y资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所33美元指数走弱非美货币走强美元指数周跌073收于1031060非美货币走强其中英镑兑美元周涨043报12237欧元兑美元周涨088报10760美元兑日元周跌088报1307145美元兑人民币周跌098收于68374请务必阅读尾页重要声明14固定收益周报图24美元指数与人民币汇率图25日元欧元英镑兑美元汇率英镑兑美元欧元兑美元美元指数中间价美元兑人民币右轴美元兑日元右轴12074016154115720700151101446801410566013134640100121246201195114600109058009104资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所34原油黄金价格震荡上行原油和黄金价格周内震荡上行其中COMEX黄金期货周涨002收于198550美元盎司伦敦现货黄金价格周涨162收于199380美元盎司布伦特原油周涨277收7499美元桶WTI原油价格周涨378到6926美元桶图26原油期货价格指数美元桶图27黄金价格指数美元盎司期货结算价连续WTI原油伦敦现货黄金以美元计价期货结算价连续布伦特原油期货收盘价连续COMEX黄金14021001301202000110100190090180080701700601600504015002023-01-242023-03-242022-03-242022-04-242022-05-242022-06-242022-07-242022-08-242022-09-242022-10-242022-11-242022-12-242023-02-242022-03-242022-04-242022-06-242022-07-242022-08-242022-09-242022-10-242022-11-242022-12-242023-01-242023-02-242023-03-242022-05-24资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所4投资建议生产有序恢复经济平稳复苏海外银行业信用风险持续蔓延避险需求增加美债收益率有所下行带动美元指数走弱国内经济平稳复苏供给端1-2月全国规模以上工业增加值同比增长24环比2022年12月份加快11个百分点太阳能电池新能源汽车板块产量分别增长408163制造业PMI指数持续回升企业预期好转需求端投资稳定增长接触型聚集型消费显著回升1-2月份固定资产投资不含农户同比增长55比2022年全年加快04个百分点其中基础设施投资同比增长请务必阅读尾页重要声明15固定收益周报90制造业投资增长811-2月住宿餐饮业增长116社零同比增长35网上零售同比增长62保持较快增速此外金银珠宝化妆品商品零售额分别增长5938带动升级类消费持续增长伴随着疫情防控政策优化国内经济加快复苏生产需求明显改善经济运行企稳回升但外部环境仍较复杂避险情绪扰动下债券和黄金等避险资产短期受追捧基本面改善幅度较大区域财力快速回升的城投债利差有望进一步被压缩5风险提示地缘政治风险俄乌地缘政治冲突加剧不确定性增加美联储加息步伐超预期美联储加息步伐会有随市场变化进行调整超出预期的可能海外经济增速不及预期海外经济数据暂不完整存在经济增速不及预期可能国内通胀超市场预期国内经济数据暂不完整存在通胀超预期可能上市公司业绩不及预期上市公司业绩披露暂不完整存在业绩不及预期可能市场波动超市场预期市场波动存超预期可能请务必阅读尾页重要声明16固定收益周报分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告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