与科大讯飞战略合作，强强联手，AI赋能主业成长
　　公司公告与科大讯飞（至22Q3末为三人行第五大股东，持股3.15%）达成战略合作协议：充分运用科大讯飞在人工智能领域的技术和产品优势，以及公司在营销领域的资源优势，突出优势互补，实施强强联合，推动大数据及AI技术在数字营销领域的产品共建和商业变现，开展全面长期的战略合作。我们认为科大讯飞是我国AI行业龙头，双方合作有利于AI赋能公司营销业务，为后续降本增效、提升发展空间提供了新动力。我们维持22-24年归母净利预测为7.33/10.08/13.12亿元，采用可比公司估值法，可比公司Wind一致预期23年PE为32.5 X，考虑公司业绩中有部分投资收益，给予一定折价，给予公司23年PE 22X，对应目标价218.68元，维持“买入”评级。
　　通过AI赋能，共同提升智慧营销能力
　　据公告，双方将共同合作探索利用公司的营销方法论和特有的客户行业经验，结合科大讯飞领先的AI算法赋能，为客户营销提效、创造更多价值。公司在现有客户群体中，为科大讯飞的媒体资源争取更多营销预算投放规模，提升双方的盈利能力；同时近年来科大讯飞积极探索并持续布局智慧虚拟数字人核心技术攻关及解决方案落地，用于品牌代言、创意品牌Campaign、直播带货和“千人千面”客服沟通等多个营销应用领域。公司可根据自有客户的品牌特点，打造虚拟数字人的基础人设和形象设计，基于讯飞智慧虚拟数字人解决方案，实现虚拟数字人的客户场景化应用落地。
　　将共同开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具
　　公司作为营销行业龙头公司，在长期实践中积累了丰富的案例经验库。在科大讯飞下一代人工智能的技术储备基础上，结合公司专业的全链条营销数据进行训练，充分利用公司的营销方法论和市场推广能力，双方将共同开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具，为中小广告主提供SaaS服务，智能为客户生成品牌战略、媒介策略、海报、文案、以及用于电商直播的虚拟人资源，同时，对接媒体采买及投放平台实现智能广告投放。双方可根据届时市场拓展情况，共同确定收益分成比例。
　　主业保持良好增长，AI赋能有望打开成长空间，维持“买入”评级
　　公司为行业领先的整合营销服务商，近年来总体保持业绩稳健增长，新客户开拓和投资业务进展喜人。与科大讯飞的战略合作有望推动公司抓住AI发展机遇，赋能主业成长，降本增效，打开发展空间。我们暂维持22-24年归母净利至7.33/10.08/13.12亿元，EPS 7.23/9.94/12.94元，给予公司23年PE 22X，对应目标价218.68元（前值129.22元），维持“买入”评级。
　　风险提示：合作进展和落地不及预期、AI进步不及预期、宏观经济承压。
　　

研究报告全文：证券研究报告三人行605168CH与科大讯飞战略合作AI赋能营销华泰研究动态点评投资评级维持买入2023年3月27日中国内地营销目标价人民币21868研究员朱珺与科大讯飞战略合作强强联手AI赋能主业成长SACNoS0570520040004zhujun016731htsccomSFCNoBPX711861063211166公司公告与科大讯飞至22Q3末为三人行第五大股东持股315达成战略合作协议充分运用科大讯飞在人工智能领域的技术和产品优势以及研究员周钊公司在营销领域的资源优势突出优势互补实施强强联合推动大数据及SACNoS0570517070006zhouzhaohtsccomAI技术在数字营销领域的产品共建和商业变现开展全面长期的战略合作SFCNoBQA910861056793958我们认为科大讯飞是我国AI行业龙头双方合作有利于AI赋能公司营销业基本数据务为后续降本增效提升发展空间提供了新动力我们维持22-24年归母净利预测为73310081312亿元采用可比公司估值法可比公司Wind目标价人民币21868一致预期23年PE为325X考虑公司业绩中有部分投资收益给予一定收盘价人民币截至3月27日14999折价给予公司23年PE22X对应目标价21868元维持买入评级市值人民币百万15210个月平均日成交额人民币百万61680552周价格范围人民币6879-18631通过AI赋能共同提升智慧营销能力BVPS人民币2112据公告双方将共同合作探索利用公司的营销方法论和特有的客户行业经验结合科大讯飞领先的AI算法赋能为客户营销提效创造更多价值股价走势图公司在现有客户群体中为科大讯飞的媒体资源争取更多营销预算投放规三人行模提升双方的盈利能力同时近年来科大讯飞积极探索并持续布局智慧虚人民币相对沪深300拟数字人核心技术攻关及解决方案落地用于品牌代言创意品牌18712Campaign直播带货和千人千面客服沟通等多个营销应用领域公司1577可根据自有客户的品牌特点打造虚拟数字人的基础人设和形象设计基于1281讯飞智慧虚拟数字人解决方案实现虚拟数字人的客户场景化应用落地9856810将共同开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23公司作为营销行业龙头公司在长期实践中积累了丰富的案例经验库在科大讯飞下一代人工智能的技术储备基础上结合公司专业的全链条营销数据资料来源Wind进行训练充分利用公司的营销方法论和市场推广能力双方将共同开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具为中小广告主提供SaaS服务智能为客户生成品牌战略媒介策略海报文案以及用于电商直播的虚拟人资源同时对接媒体采买及投放平台实现智能广告投放双方可根据届时市场拓展情况共同确定收益分成比例主业保持良好增长AI赋能有望打开成长空间维持买入评级公司为行业领先的整合营销服务商近年来总体保持业绩稳健增长新客户开拓和投资业务进展喜人与科大讯飞的战略合作有望推动公司抓住AI发展机遇赋能主业成长降本增效打开发展空间我们暂维持22-24年归母净利至73310081312亿元EPS7239941294元给予公司23年PE22X对应目标价21868元前值12922元维持买入评级风险提示合作进展和落地不及预期AI进步不及预期宏观经济承压经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万28083571561276609852-72102718571736482863归属母公司净利润人民币百万36282504987327310081312-87393918451037633014EPS人民币最新摊薄3584987239941294ROE21472516289528492705PE倍41923012207615081159PB倍900758601430314EVEBITDA倍3334244716361151812资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1三人行605168CH可比公司估值表图表1可比公司估值表Wind一致预期2023年3月27日PE归母净利润亿元股票代码股票简称总市值亿元20212022E2023E20212022E2023E300058CH蓝色光标232164449-34474165522-674557002027CH分众传媒164149734016053230198460633014600986CH浙文互联90193064123553608294073250平均325X资料来源BloombergWind华泰研究图表2三人行PE-Bands图表3三人行PB-Bands人民币三人行15x25x人民币三人行33x146x30x40x45x260x373x487x3001200225900150600753000028520281020283212882128122286222811222852028102028321288212812228622281122资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2三人行605168CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产22832436370846256109营业收入28083571561276609852现金110477984171621673329营业成本22602816446359647585应收账款925481450170421262352营业税金及附加604722112215321970其他应收账款391745389339919114904营业费用1111314849259853929452217预付账款398211623138881802720609管理费用3685629388681210215567存货780800170516422614财务费用356562146528524781其他流动资产166793737393943594654资产减值损失031019056077099非流动资产1499377328326384247750823公允价值变动收益2683582880080009000长期投资000000000000000投资净收益427515800300300固定投资322401568662703营业利润42222581468442211621511无形资产134173146112063营业外收入000000000000000其他非流动资产1453776755319254170350056营业外支出076182200300300资产总计24333210403550506617利润总额42146579648422211591508流动负债742381188149515011755所得税58647466109491506819610短期借款200010000211401000010000净利润36282504987327310081312应付账款6200292260113912471462少数股东损益000000000000000其他流动负债1023616554144631542119266归属母公司净利润36282504987327310081312非流动负债04014298709701090EBITDA42111594428375911421476长期借款000000000000000EPS人民币基本5867257239941294其他非流动负债04014298709701090负债合计742781202150415111766主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202020212022E2023E2024E股本69686968101411014110141成长能力资本公积10551076104510451045营业收入72102718571736482863留存公积5651486109159426023915营业利润84593771451937663006归属母公司股东权益16902007253135394852归属母公司净利润87393918451037633014负债和股东权益24333210403550506617获利能力毛利率19492115204822132301现金流量表净利率12921414130613171332会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE21472516289528492705经营活动现金115852954050045560931121ROIC72144269747370838373净利润36282504987327310081312偿债能力折旧摊销3582054105812161611资产负债率30533746372729912668财务费用356562146528524781净负债比率63893325594558396656投资损失427515800300300流动比率307205248308348营运资金变动249682043011943337335280速动比率300194237294334其他经营现金696150510078908010378营运能力投资活动现金2264547297531092723637总资产周转率171127155169169资本支出256315286916256250应收账款周转率412301356400440长期投资2051832633000000000应付账款周转率491365433500560其他投资现金436622540252466387每股指标人民币筹资活动现金89045155092068628524781每股收益最新摊薄3584987239941294短期借款470080001114011140000每股经营现金流最新摊薄1142914945531106长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄16661979249634904784普通股增加17880003173000000估值比率资本公积增加103621303173000000PE倍41923012207615081159其他筹资现金116862564031826139924781PB倍900758601430314现金净增加额779853326682468562221163EVEBITDA倍3334244716361151812资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3三人行605168CH免责声明分析师声明本人朱珺周钊兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述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